石头洗烘一体洗衣机首发到手价为5999元，产品性价比高：石头科技2月24日发布新品类分子筛洗烘一体洗衣机H1。石头科技创新性地推出行业第三种烘干技术（行业主流技术为冷凝式、热泵式）——分子筛低温烘干技术，通过分子筛以及双循环风路快速吸附衣物水分，实现低温高效烘干。公司于2月28日发布会公布H1首发到手价为5999元。根据石头科技新品发布会信息，目前市场上售价较低的冷凝式洗烘一体洗衣机烘干功能不及独立式干衣机（容易高温损伤衣物，且普遍不具有烘干即穿的效果），而效果较好的热泵式洗烘一体洗衣机或者热泵式洗烘套装价格较高。石头H1作为洗烘一体产品，在节省空间的情况下，可以达到热泵干衣的效果，同时价格更为亲民，产品性价比较强。
　　国内干衣需求提升较快，石头科技新品存在放量基础：我国干衣类产品需求持续提升，长期空间较大。根据Euromonitor数据，2022年我国洗烘一体洗衣机销量为756万台，2019~2022年CAGR为21%；独立式干衣机销量为116万台，2019~2022年CAGR为37%。根据奥维数据，2022年国内线上渠道5000元以上的洗烘一体洗衣机销售额占比24%，6000元以上占比12%；线下渠道5000元以上的洗烘一体洗衣机销售额占比45%，6000元以上占比34%。考虑到石头H1在5000元以上价格带具有较强的性价比，我们预计石头H1在线上5000元以上洗烘一体机市场有望逐步放量。
　　海外干衣机市场存在潜在机遇：海外干衣需求主要通过独立式干衣机实现，高性价比的洗烘一体机在海外市场存在较大的潜力。2022年全球独立式干衣机销量为2180万台，北美、西欧占全球销量的69%。北美、西欧独立式干衣机市场规模较大，消费者更多选择独立式干衣机而非洗烘一体洗衣机，我们认为主要因为目前洗烘一体洗衣机主要采用冷凝式烘干法，烘干效果较差，独立式干衣机多采用热泵干衣法，烘干效果较好。欧美消费者在衣物烘干方面对于烘干即穿、不损伤衣物的要求较高。欧美洗干套装价格较高，2022年北美洗干套装均价为13247元，西欧为7344元。因此我们认为能够达到热泵干衣机效果、高性价比的分子筛洗烘一体洗衣机未来有望在欧美市场获得较强的竞争优势。
　　投资建议：石头科技领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。新品类洗烘一体洗衣机有望带来收入增量。预计石头科技2023~2024年EPS分别为15.21/17.81元，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧

研究报告全文：2023年03月01日公司动态分析石头科技688169SH证券研究报告新品洗衣机性价比较高期待逐步放量小家电投资评级买入-A石头洗烘一体洗衣机首发到手价为5999元产品性价比高石维持评级头科技2月24日发布新品类分子筛洗烘一体洗衣机H1石头科技创新性地推出行业第三种烘干技术行业主流技术为冷凝式6个月目标价430元热泵式分子筛低温烘干技术通过分子筛以及双循环风路股价2023-02-2835991元快速吸附衣物水分实现低温高效烘干公司于2月28日发布会交易数据公布H1首发到手价为5999元根据石头科技新品发布会信息总市值百万元3372055目前市场上售价较低的冷凝式洗烘一体洗衣机烘干功能不及独立式干衣机容易高温损伤衣物且普遍不具有烘干即穿的效果流通市值百万元3372055而效果较好的热泵式洗烘一体洗衣机或者热泵式洗烘套装价格较总股本百万股9369高石头H1作为洗烘一体产品在节省空间的情况下可以达到流通股本百万股936912个月价格区间229271496元热泵干衣的效果同时价格更为亲民产品性价比较强国内干衣需求提升较快石头科技新品存在放量基础我国干股价表现衣类产品需求持续提升长期空间较大根据Euromonitor数据2022年我国洗烘一体洗衣机销量为756万台20192022年CAGR石头科技沪深300为21独立式干衣机销量为116万台20192022年CAGR为37111根据奥维数据2022年国内线上渠道5000元以上的洗烘一体洗-9衣机销售额占比246000元以上占比12线下渠道5000元以-19-29上的洗烘一体洗衣机销售额占比456000元以上占比34考-39虑到石头H1在5000元以上价格带具有较强的性价比我们预计-492022-022022-062022-102023-02石头H1在线上5000元以上洗烘一体机市场有望逐步放量资料来源Wind资讯海外干衣机市场存在潜在机遇海外干衣需求主要通过独立式升幅1M3M12M干衣机实现高性价比的洗烘一体机在海外市场存在较大的潜力相对收益225373-3202022年全球独立式干衣机销量为2180万台北美西欧占全球绝对收益198463-432销量的69北美西欧独立式干衣机市场规模较大消费者更张立聪分析师多选择独立式干衣机而非洗烘一体洗衣机我们认为主要因为目SAC执业证书编号S1450517070005前洗烘一体洗衣机主要采用冷凝式烘干法烘干效果较差独立zhanglcessencecomcn式干衣机多采用热泵干衣法烘干效果较好欧美消费者在衣物韩星雨分析师烘干方面对于烘干即穿不损伤衣物的要求较高欧美洗干套装SAC执业证书编号S1450522080002价格较高2022年北美洗干套装均价为13247元西欧为7344hanxyessencecomcn元因此我们认为能够达到热泵干衣机效果高性价比的分子筛相关报告洗烘一体洗衣机未来有望在欧美市场获得较强的竞争优势Q4海外收入增速环比Q3提2023-02-28投资建议石头科技领先的产品力是未来收入增长的基础精升简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力新加大费用投放力度期待公2022-10-31品类洗烘一体洗衣机有望带来收入增量预计石头科技司份额持续提升20232024年EPS分别为15211781元维持买入-A的投资评级风险提示海外经济环境恶化行业竞争加剧本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司动态分析石头科技TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入4530458371662877702691753净利润1369414025119301424916684每股收益元14621497127315211781每股净资产元75939063101881148112995盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍246240283237202市净率倍4740353128净利润率302240180185182净资产收益率192165125132137股息收益率0704050607ROIC1084238150180229数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司动态分析石头科技1石头分子筛洗烘一体洗衣机H1具有较高的产品性价比石头科技2月24日发布新品类分子筛洗烘一体洗衣机H1石头科技创新性地推出行业第三种烘干技术行业主流技术为冷凝式热泵式分子筛低温烘干技术通过分子筛以及双循环风路快速吸附衣物水分实现低温高效烘干公司2月28日公布H1首发到手价为5999元图1石头分子筛洗烘一体洗衣机图2石头H1首批用户100天免费试烘资料来源石头科技微信公众号安信证券研究中心资料来源石头科技微信公众号安信证券研究中心公司产品亮点主要在于分子筛吸水能力强可以实现衣物烘干即穿烘干风路无主动热源参与可以保证筒内温度不会过高从而可以对羊毛真丝材料进行烘干可以实现毛絮自动过滤以及滤网自动清洗方便养宠家庭搭载RR洗烘算法可以实现10毫秒级精准控温根据衣物重量进行洗衣液柔顺液的智能投放融合5颗NTC智能传感器实现衣干即停搭载25种洗烘程序具有空气洗除菌螨的功能具有高温筒自洁60或90高温清洗全链筒自烘内筒外筒与管路全烘干衣物过夜不易返潮的功能与目前市场上主流的烘干类产品相比石头H1的特点在于售价较低的冷凝式洗烘一体洗衣机烘干效果不及独立式干衣机容易高温损伤衣物且普遍不具有烘干即穿的效果而效果较好的热泵式洗烘一体洗衣机根据奥维数据2022年国内线上渠道中热泵洗烘一体机在洗烘一体机中的销量占比不足1或者热泵式洗烘套装价格较高石头H1作为洗烘一体产品在节省空间的情况下可以达到热泵干衣的效果同时价格更为亲民我们认为石头H1可以替代同价格带的冷凝式洗烘一体洗衣机以及部分热泵洗烘套装的需求1国内的洗烘一体洗衣机以冷凝式为主冷凝法烘干效果不及热泵法衣物难以烘干即穿且容易高温损伤衣物石头H1相比冷凝式洗烘一体洗衣机具有明显更优的干衣能力因此有望对同价格带的冷凝式洗烘一体产品带来较大冲击2很多消费者选择独立式热泵干衣本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司动态分析石头科技机主要因为冷凝式洗烘一体机干衣功能体验不佳热泵一体机型号较少且普遍价格较高石头H1使得一体机产品的烘干性能得到提升且价格与最便宜的热泵洗烘套装价格相近作为一体机又更加节省空间因此很多本要选择独立式干衣机的消费者可能会考虑选择石头H1欧美市场洗烘套装价格更为高昂我们认为石头H1亦有望对海外干衣机市场带来冲击2我国干衣类需求快速提升海外市场空间广阔我国干衣类产品需求持续提升长期空间较大根据Euromonitor数据2022年我国洗烘一体洗衣机销量为756万台20192022年CAGR为21独立式干衣机销量为116万台20192022年CAGR为37单洗功能洗衣机销量为3310万台20192022年CAGR为-5长期来看我国独立式干衣类产品内销量有望达到千万台级别较当前行业规模存在较大增长空间详见海尔智家深度六个维度看海尔如何更上一层楼从市场容量看石头科技新品洗衣机存在放量基础根据奥维数据2022年国内线上渠道5000元以上的洗烘一体洗衣机销售额占比246000元以上占比12线下渠道5000元以上的洗烘一体洗衣机销售额占比456000元以上占比34考虑到石头H1产品在5000元以上价格带具有较强的性价比我们预计石头H1在线上5000元以上洗烘一体机的市场有望逐步放量表1国内洗烘一体洗衣机线上分价格带结构洗烘一体洗衣机线上分价格段销额份额20212022洗烘一体洗衣机线上分价格段销额亿元202120222000-852000-107200024991020200024991326250029991812250029992415300034997113000349910143500399910133500399914184000499920164000499928215000599912115000599917156000799910760007999139800065800097资料来源奥维安信证券研究中心表2国内洗烘一体洗衣机线下分价格带结构洗烘一体洗衣机线下分价格段销额份额20212022洗烘一体洗衣机线下分价格段销额亿元202120223000-743000-1153000399988300039991510400049991512400049992715500059991416500059992520600069991615600069992919700079991111700079991815800089991214800089992217100001621100002926资料来源奥维安信证券研究中心海外干衣需求主要通过独立式干衣机实现高性价比的洗烘一体机在海外市场存在较大潜力2022年全球独立式干衣机销量为2180万台北美西欧占全球销量的69北美西欧独立式干衣机市场规模较大消费者更多选择独立式干衣机而非洗烘一体洗衣机我们认为主要因为目前洗烘一体洗衣机主要采用冷凝式烘干法烘干效果较差独立式干衣机多采用热泵干衣法烘干效果较好欧美消费者在衣物烘干方面对于烘干即穿不损伤衣物的要求较高欧美洗干套装价格较高2022年北美洗干套装均价为13247元西欧为7344元因此本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司动态分析石头科技我们认为能够达到热泵干衣机效果具有高性价比的分子筛洗烘一体洗衣机未来有望在欧美市场获得较强的竞争优势表3洗涤产品全球各区域销量万台独立式干衣机20152016201720182019202020212022全球16661738186418451904200022272180中国11162227456389116亚太除中国434598122141175218246北美783817844808807804907825拉美161156164148140138143143西欧564597622616636665701679东欧2327313846698082澳洲3839404244474849中东非4242434444404141洗烘一体洗衣机20152016201720182019202020212022全球6476717788891019117713441452中国133145224315421561670756亚太除中国212217221226238259293316北美1314141313121312拉美4034435154566061西欧114122130134137142151146东欧1414152025283028澳洲55667788中东非117121125124123113119125洗衣机不含洗烘一体20152016201720182019202020212022全球1136211680121191222612359120801237212012中国35463635376338433857356135483310亚太除中国22202363249826042705263326592753北美9771031104599899299811121023拉美14271376143514001389143014761490西欧17851851189318481840187719211847东欧669669707734760800856784澳洲122128132135138140143144中东非616627647665680640659660资料来源Euromonitor安信证券研究中心表42022年洗涤产品全球各区域均价均价美元独立式干衣机洗烘一体洗衣机洗衣机不含洗烘一体独立式干衣机洗衣机独立式干衣机洗衣机人民币全球74983342411738154中国6357282989336488亚太除中国11741197340151410525北美9281822978190613247拉美3714913557265050西欧51471054210567344东欧70797344611538017澳洲5088374559646701中东非5027303348365815资料来源Euromonitor安信证券研究中心注按照1美元69519人民币计算人民币均价本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司动态分析石头科技财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入4530458371662877702691753成长性减营业成本2205230290339043924346794营业收入增长率77288136162191营业税费296258286337401营业利润增长率68327-150170192销售费用62009385131021598318809净利润增长率74924-149194171管理费用8321189143118392110EBITDA增长率64828-143281195研发费用26284408487956466239EBIT增长率65832-218266222财务费用-320-520-1334-385-NOPLAT增长率71712-207292200资产减值损失-310-302---投资资本增长率360026275-5521加公允价值变动收益1098622-42915411560净资产增长率3792194124127132投资和汇兑收益4851909---营业利润1556515981135901590318959利润率加营业外净收支-01-01---毛利率513481489491490利润总额1556415980135901590318959营业利润率344274205206207减所得税18701956166016542275净利润率302240180185182净利润1369414025119301424916684EBITDA营业收入344275207229229EBIT营业收入335269185201207资产负债表运营效率百万元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数55325749货币资金1424213213182593458347197流动营业资本周转天数8-5-3-21交易性金融资产3796840521405214052140521流动资产周转天数312387364368374应收帐款15822721216526573087应收帐款周转天数1813131111应收票据1253711061143存货周转天数2730313233预付帐款17829094124136总资产周转天数390544551531503存货38105956535281738475投资资本周转天数275397405351289其他流动资产24612464246424642464可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE192165125132137长期股权投资120119119119119ROA174143114116125投资性房地产-----ROIC1084238150180229固定资产6091019107881352411439费用率在建工程-114734822--销售费用率137161198208205无形资产5957463523管理费用率1820222423其他非流动资产1732520203201922018120169研发费用率5876747368资产总额7847998074104932122442133773财务费用率-07-09-20-0500短期债务-----四费营业收入206248273300296应付帐款452792925611109848024偿债能力应付票据-----资产负债率941349012190其他流动负债26593689368737113822负债权益比1031559913899长期借款-----流动比率840502742603861其他非流动负债152168168168168速动比率787456684547790负债总额73381314894651486312013利息保障倍数-4744-3017-919-4029少数股东权益-10101010分红指标股本667668937937937DPS元249150191228267留存收益705498438094520106632120813分红比率170100150150150股东权益711418492695467107579121760股息收益率0704050607现金流量表业绩和估值指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润1369414025119301424916684EPS元14621497127315211781加折旧和摊销413375149420972097BVPS元75939063101881148112995资产减值准备310302---PEX246240283237202公允价值变动损失-1098-622-42915411560PBX4740353128财务费用-311-575-1334-385-PFCF212855525183223投资收益-483-1909---PS7458514437少数股东损益-----EVEBITDA434330232172138营运资金的变动-13821117-23142116-3665CAGR13601511360经营活动产生现金流量151821518993471961716676PEG185401917834投资活动产生现金流量-55435-14609-4171-1541-1560ROICWACC11325161924融资活动产生现金流量42344-1547-131-1752-2503REP1030262216资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司动态分析石头科技公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司动态分析石头科技免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8