公司披露2022年度业绩快报。2022年石头科技实现营业收入66.29亿元（YoY+13.6%），归母净利润11.93亿元(YoY-14.9%)，扣非归母净利润12.00亿元（YoY+0.84%），净利率18.0%（YoY-6.0pct）。其中，2022Q4单季收入22.36亿元（YoY+11.3%），归母净利润3.38亿元（YoY-12.5%），扣非归母净利润3.42亿元（YoY+15.18%），净利率15.1%（YoY-4.1pct）。我们预计22Q4毛利率环比略有提升，主要由于产品结构改善及公司并未参与大幅降价，同时原材料成本下滑亦有贡献，净利率下滑主要系Q4加大销售费用投放所致。
　　2022Q4石头国内保持增长，欧洲承压，美亚表现较好。（1）国内：据奥维云网数据，2022Q4石头实现销额7.41亿（YoY+12.80%）,销量18.6万台（YoY+0.28%）,均价3983元（YoY+12.48%），全能基站款旗舰新品带动均价提升。展望23年，随着新品G10s pure系列进一步拉低全能基站产品价格带，石头在国内有望实现进一步放量。（2）海外：受通胀等因素，海外整体消费较为疲软。我们预计欧洲有所下滑，美国市场表现较好。展望23年，海外消费情况环比向好，随着消费复苏，公司海外销售有望实现触底回升。
　　盈利预测与投资建议：预计23-24年归母净利润同比增长12.8%、16.4%，对应23年PE 25倍，参考可比公司估值以及扫地机成长性优于传统小家电行业，给予公司23年PE28倍，对应合理价值402.60元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，扫地机渗透率不及预期，汇率大幅波动等。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评家用电器证券研究报告石头科技TableTitle688169SH公司评级TableInvest增持当前价格35991元Q4收入略超预期期待海外持续复苏合理价值40260元前次评级增持TableSummary核心观点报告日期2023-02-28公司披露2022年度业绩快报2022年石头科技实现营业收入6629相对市场TablePicQuote表现亿元YoY136归母净利润1193亿元YoY-149扣非归母净利润1200亿元YoY084净利率180YoY-60pct其130中2022Q4单季收入2236亿元YoY113归母净利润338亿0222042206220822102212220223元YoY-125扣非归母净利润342亿元YoY1518净利-12率151YoY-41pct我们预计22Q4毛利率环比略有提升主要-24由于产品结构改善及公司并未参与大幅降价同时原材料成本下滑亦-37有贡献净利率下滑主要系Q4加大销售费用投放所致-492022Q4石头国内保持增长欧洲承压美亚表现较好1国内据石头科技沪深300奥维云网数据石头实现销额亿销量2022Q4741YoY1280186万台YoY028均价3983元YoY1248全能基站款分析师TableAuthor曾婵旗舰新品带动均价提升展望23年随着新品G10spure系列进一步SAC执证号S0260517050002拉低全能基站产品价格带石头在国内有望实现进一步放量2海SFCCENoBNV293外受通胀等因素海外整体消费较为疲软我们预计欧洲有所下滑0755-82771936美国市场表现较好展望23年海外消费情况环比向好随着消费复zengchangfcomcn苏公司海外销售有望实现触底回升分析师高润鑫盈利预测与投资建议预计23-24年归母净利润同比增长128SAC执证号S0260521040004164对应23年PE25倍参考可比公司估值以及扫地机成长性优gaorunxingfcomcn于传统小家电行业给予公司23年PE28倍对应合理价值40260分析师代川元股给予增持评级SAC执证号S0260517080007风险提示行业竞争加剧扫地机渗透率不及预期汇率大幅波动等SFCCENoBOS186021-38003678daichuangfcomcn请注意高润鑫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableDocReportTableFinance2020A2021A2022E2023E2024E相关研究营业收入百万元45305837662978249419石头科技688169SH内2022-11-01增长率77288136180204外环境压力下Q3增速放缓EBITDA百万元14231382129115171784石头科技688169SH国2022-08-30归母净利润百万元13691402119413471568内收入高增期待海外逐步增长率74924-149128164恢复EPS元股20542099127414381674石头科技2022-04-22市盈率PE50443873282425032150688169SHQ1ROE192165123122124国内收入高增净利率环比EVEBITDA47553835247020201635改善数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值TableContacts请务必阅读末页的免责声明16TablePageText石头科技公告点评图1石头科技分季度营业收入及增速图2石头科技分季度归母净利润及增速250000904500020080400002000007035000150603000015000050100250004020000100000305020150005000010100000050000-100-5021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4收入万元YoY归母净利润万元YoY数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图3石头科技分季度净利率图4石头科技分季度毛利率284302725424625251725524961925048849220175485162475151481546447104454204021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心收入端国内收入2023年随新品持续放量营销短板补齐公司有望凭借优秀产品力和品牌力实现稳增预计23-24年国内收入增速252246海外收入海外随新品推出有望进一步提升公司市场份额预计23-24年收入增速100150综上我们预计公司23-24年营业收入增速为180204考虑到产品结构升级公司营销投入加大同时行业竞争可能加剧因此我们预计23-24年毛利率分别为473463预计23-24年净利率分别为172167综上预计23-24年归母净利润同比增长128164对应23年PE25倍参考可比公司估值以及扫地机成长性优于传统小家电行业给予公司23年PE28倍对应合理价值40260元股给予增持评级识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText石头科技公告点评表12021-2024年分地区收入亿元及预测20212022E2023E2024E营业收入583663782942YoY29137180204国内收入247350439547YoY-7422525海外收入336312344395YoY80-71015数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心表22021-2024年石头科技毛利率及预测20212022E2023E2024E小米代工16161616国内自有品牌47484745海外自有品牌49494848实际毛利率48484746数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心表3石头科技可比公司估值表现价每股收益元人民币市盈率X股票代码公司名称元人民币2021A2022E2023E2021A2022E2023E603486SH科沃斯9041351287344256931482622002959SZ小熊电器7356181238285406130872578002032SZ苏泊尔5693240253266236822502139002242SZ九阳股份1960097070082201628062393002705SZ新宝股份1911096116134199416491422数据来源Wind广发证券发展研究中心注股价为2023-2-28收盘价盈利预测与广发外发报告一致风险提示一行业竞争加剧近期清洁电器行业竞争加剧或对公司盈利产生影响二扫地机渗透率不及预期渗透率不及预期可能会产生销售下滑风险从而影响公司业绩三汇率大幅波动汇率的大幅波动会导致公司产生汇兑亏损影响公司利润TableResearchTeam识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText石头科技公告点评资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产603765207185865910400经营活动现金流1518151947113181556货币资金14241321184830974562净利润13691402119413471568应收及预付166158468548655折旧摊销4159605975存货381596376452554营运资金变动265352-686-51-65其他流动资产40654445449345624629其它-157-295-98-36-23非流动资产18113287324532523261投资活动现金流-5543-146130-70-91长期股权投资1212121212资本支出-989-439-50-100-120固定资产61102606776投资变动-4608-1255-50-40-30在建工程01147114711471147其他542331307059无形资产66666筹资活动现金流4234-1552700其他长期资产17322020202020202020银行借款00000资产总计78489807104641194613695股权融资438182700流动负债71912987348681049其他-147-163000短期借款00000现金净增加额202-10352712481465应付及预收377820470564692期初现金余额248450132118483097其他流动负债341478264304357期末现金余额450347184830974562非流动负债1517171717长期借款00000应付债券00000其他非流动负债1517171717负债合计73413157508851066股本6767949494资本公积49415058505850585058主要财务比率留存收益21143380457459217489至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益7114849297121106012628成长能力少数股东权益01111营业收入77288136180204负债和股东权益78489807104641194613695营业利润68327-121128164归母净利润74924-149128164获利能力利润表单位百万元毛利率500481483473463至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率302240180172167营业收入45305837662978249419ROE192165123122124营业成本22663029342741205054ROIC171136108112115营业税金及附加3026273138偿债能力销售费用559938127414471695资产负债率94134727478管理费用83119152156188净负债比率103155778084研发费用263441517610735流动比率840502979997991财务费用-32-52-8-12-19速动比率770452922940935资产减值损失-31-30-32-34-36营运能力公允价值变动收益11062504030总资产周转率058060063065069投资净收益49191803029应收账款周转率33374657146014601460营业利润15571598140515851845存货周转率1189980176517331701营业外收支00000每股指标元利润总额15561598140515851845每股收益20542099127414381674所得税187196211238277每股经营现金流232351417净利润13691402119413471568每股净资产1067112711103661180413478少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润13691402119413471568PE50443873282425032150EBITDA14231382129115171784PB971640347305267EPS元20542099127414381674EVEBITDA47553835247020201635识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText石头科技公告点评广发家电行业研究小组TableResearchTeam曾婵首席分析师武汉大学经济学硕士2017年进入广发证券发展研究中心袁雨辰资深分析师上海社科院经济学硕士2017年进入广发证券发展研究中心高润鑫高级分析师复旦大学资产评估学硕士同济大学工学学士2020年进入广发证券发展研究中心符超然研究助理上海财经大学经济学硕士同济大学工学学士2021年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText石头科技公告点评重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明66