23年2月27日公司发布2022年度业绩快报。2022年公司实现营业总收入66.29亿元，同比+13.56%，归母净利润11.93亿元，同比-14.93%，扣非归母净利润12.00亿元，同比+0.84%。单季度来看，22Q4公司实现营业总收入22.36亿元，同比+11.25%，归母净利润3.38亿元，同比-12.53%，扣非归母净利润3.42亿元，同比+15.18%。
　　收入端：内销份额持续提升，海外北美高增贡献明显。国内市场：受益于全能基站产品的热销，公司在国内扫地机市场份额持续提升，奥维云网数据显示，22Q4线上扫地机市场石头品牌销售额份额19.6%，同比+2.2pct，对应销售额同比增长12%，拆分量价来看，预计销量同比保持平稳，均价+13%左右。2月公司新品频推，其中扫地机品类，公司已推出G10SPure系列（G10SPure首发价3999元，G10SPure智能上下水版首发价4599元），其中G10SPure系列对高能基站升级，从选配自动烘干拖布升级至标配自动烘干拖布+烘干基站；主机维度扫地机吸力提升至5500Pa，擦地功能新增擦地方向编辑（可根据地板朝向实现南北或东西清扫），进一步完善公司的产品价位带。另外公司首次拓展清洁电器外的新品类——发布分子筛洗烘一体机H1，创新采用分子筛技术，配合自研的双循环风路系统、可实现低温烘干（无主动热源参与），期待后续新品表现。海外市场：欧洲预计仍显承压，亚太或保持稳健增长，北美地区或受益于海外黑五等大促表现优异，预计实现高速增长，推动海外整体实现较好增长。另外公司在海外CES展推出扫地机新品S8系列，在原有基础上进一步升级产品性能，有望进一步巩固高端地位，助力后续海外市场表现。
　　利润端：单四季度扣非归母净利润表现靓丽。22Q4公司归母净利润3.38亿元，同比-12.53%，净利率15.12%，同比-4.11pct，随着公司高毛利率的直营渠道收入占比提升、产品结构优化及原材料价格回落的影响预计公司整体毛利率有所企稳恢复，另各渠道销售费率预计相对平稳，但随着高费率直营渠道占比提升预计整体费率或有所提振。扣非后归母净利润表现靓丽，22Q4扣非业绩3.42亿元，同比+15.18%，扣非后归母净利率15.29%，同比+0.52pct，或系远期锁汇收益减少。
　　投资建议：国内扫地机行业有望迎来销量拐点，助力景气提振，海外预期随着新品助力及基数效应亦可迎来改善。我们预计2022-2024年公司营业总收入分别为66.29、79.10、96.11亿元，同比分别+13.6%、+19.3%、+21.5%，预计2022-2024年归母净利润分别为11.93、14.25、17.25亿元，同比分别-14.9%、+19.4%、+21.1%。当前股价对应2022-2024年PE分别为28x、24x、20x，维持“买入”评级。
　　风险提示：清洁电器渗透率不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，新品拓展不及预期。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评石头科技688169SH年月日20230228买入维持石头科技Q4经营稳中趋好扣非业所属行业家用电器当前价格元36135绩表现靓丽单击或点击此处输入文字证券分析师投资要点谢丽媛23年2月27日公司发布2022年度业绩快报2022年公司实现营业总收入6629资格编号S0120523010001亿元同比1356归母净利润1193亿元同比-1493扣非归母净利润邮箱xielyteboncomcn1200亿元同比084单季度来看22Q4公司实现营业总收入2236亿元贺虹萍同比1125归母净利润338亿元同比-1253扣非归母净利润342亿元资格编号S0120523020003同比1518邮箱hehpteboncomcn邓颖收入端内销份额持续提升海外北美高增贡献明显国内市场受益于全能基站资格编号S0120523020001产品的热销公司在国内扫地机市场份额持续提升奥维云网数据显示22Q4线上扫地机市场石头品牌销售额份额同比对应销售额同比增长邮箱dengyingteboncomcn19622pct12拆分量价来看预计销量同比保持平稳均价13左右2月公司新品频研究助理推其中扫地机品类公司已推出G10SPure系列G10SPure首发价3999元G10SPure智能上下水版首发价4599元其中G10SPure系列对高能基站升级从选配自动烘干拖布升级至标配自动烘干拖布烘干基站主机维度扫地机吸市场表现力提升至5500Pa擦地功能新增擦地方向编辑可根据地板朝向实现南北或东西石头科技沪深300清扫进一步完善公司的产品价位带另外公司首次拓展清洁电器外的新品类29发布分子筛洗烘一体机H1创新采用分子筛技术配合自研的双循环风路系统14可实现低温烘干无主动热源参与期待后续新品表现海外市场欧洲预计仍0-14显承压亚太或保持稳健增长北美地区或受益于海外黑五等大促表现优异预计-29实现高速增长推动海外整体实现较好增长另外公司在海外CES展推出扫地机-43-57新品S8系列在原有基础上进一步升级产品性能有望进一步巩固高端地位助-71力后续海外市场表现2022-022022-062022-10利润端单四季度扣非归母净利润表现靓丽22Q4公司归母净利润338亿元同比-1253净利率1512同比-411pct随着公司高毛利率的直营渠道收入沪深300对比1M2M3M占比提升产品结构优化及原材料价格回落的影响预计公司整体毛利率有所企稳绝对涨幅172845853883恢复另各渠道销售费率预计相对平稳但随着高费率直营渠道占比提升预计整相对涨幅210341403375体费率或有所提振扣非后归母净利润表现靓丽22Q4扣非业绩342亿元同资料来源德邦研究所聚源数据比1518扣非后归母净利率1529同比052pct或系远期锁汇收益减少投资建议国内扫地机行业有望迎来销量拐点助力景气提振海外预期随着新品相关研究助力及基数效应亦可迎来改善我们预计2022-2024年公司营业总收入分别为亿元同比分别预计6629791096111361932152022-2024年归母净利润分别为119314251725亿元同比分别-149194211当前股价对应2022-2024年PE分别为28x24x20x维持买入评级风险提示清洁电器渗透率不及预期原材料及组件价格大幅上涨风险汇率大幅波动风险新品拓展不及预期TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股9369202020212022E2023E2024E流通A股百万股9369营业收入百万元4530583766297910961152周内股价区间元22920-71496-YOY77288136193215净利润百万元13691402119314251725总市值百万元3385547-YOY74924-149194211总资产百万元1061231全面摊薄EPS元14621497127315201841每股净资产元9813毛利率500481490489488资料来源公司公告净资产收益率192165123128134资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评石头科技688169SH财务报表分析和预测主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入5837662979109611每股收益1497127315201841营业成本3029338240394924每股净资产9063103371185713698毛利率481490489488每股经营现金流1621118315181789营业税金及附加26344148每股股利210000000000营业税金率04050505价值评估倍营业费用938137916972066PE5431283823771963营业费用率161208214215PB897350305264管理费用119146178216PS414511428352管理费用率20222323EVEBITDA3947271923901982研发费用441507617754股息率03000000研发费用率76767878盈利能力指标EBIT1284118013391601毛利率481490489488财务费用-52-90-21-31净利润率240180180179财务费用率-09-14-03-03净资产收益率165123128134资产减值损失-30-20-22-23资产回报率143110113117投资收益191126158202投资回报率132110109113营业利润1598131415691900盈利增长营业外收支-0-0-0-0营业收入增长率288136193215利润总额1598131415691900EBIT增长率-34-81134196EBITDA1343122213791641净利润增长率24-149194211所得税196121144175偿债能力指标有效所得税率122929292资产负债率134111120126少数股东损益-0-0-0-0流动比率50494338归属母公司所有者净利润1402119314251725速动比率45443733现金比率10060607资产负债表百万元20212022E2023E2024E经营效率指标货币资金13216609261346应收帐款周转天数781049796应收账款及应收票据129198218265存货周转天数718631657658存货596584727888总资产周转率06060607其它流动资产4474445044994535固定资产周转率573534338流动资产合计6520589363707033长期股权投资12121212固定资产102124218242502在建工程1147172123903107现金流量表百万元20212022E2023E2024E无形资产6777净利润1402119314251725非流动资产合计3287500162537649少数股东损益-0-0-0-0资产总计9807108941262314682非现金支出92616262短期借款0000非经营收益-328-6-158-201应付票据及应付账款8207058971111营运资金变动352-1409391预收账款0212经营活动现金流1519110914221676其它流动负债478485598717资产-439-1776-1314-1458流动负债合计1298119214961830投资-1255000长期借款0000其他2336158202其它长期负债17171717投资活动现金流-1461-1770-1156-1256非流动负债合计17171717债权募资0000负债总计1315120915131847股权募资82700实收资本67949494其他-163-2700普通股股东权益849296851110912834融资活动现金流-155-000少数股东权益1111现金净流量-103-661266420负债和所有者权益合计9807108941262314682备注表中计算估值指标的收盘价日期为2023年2月27日资料来源公司年报2020-2021德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评石头科技688169SH信息披露分析师与研究助理简介谢丽媛家电行业首席分析师复旦大学金融硕士中央财经大学经济学学士2017年新财富入围团队成员20172018年金牛奖团队成员曾在天风证券和华安证券分别担任家电行业研究员和新消费行业负责人见解独到的新生代新消费研究员擅长通过历史复盘产业验证等多方面为市场提供真正的增量价值分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明