发布G10SPure，性价比更优，全能基站产品线逐步拓宽，维持“买入”评级
　　2月16日公司发布新品G10SPure。与G10S相比，G10SPure在升级性能配置同时定价更低，性价比更高，全能基站产品线拓宽，扫地机以价换量逻辑稳步兑现。维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润12.5/14.1/16.6亿元，对应EPS为13.3/15.1/17.7元，当前股价对应PE为24.3/21.5/18.3倍，维持“买入”评级。
　　新品G10SPure定价低于G10S，看好G10S进一步降价释放需求
　　相较于G10S，新品G10SPure产品功能参数进一步升级。定价上看，G10SPure不带自动上下水套装的版本售价3999元，低于售价4099元的G10S，性价比更高。（1）基站新增标配烘干拖布功能。（2）主机吸力由5100Pa增加至5500Pa。（3）采用Reactive Tech多传感器融合式避障与全新RRmason10.0导航系统。（4）全新升级沿地板方向清洁功能。科沃斯T10 OMNI以价换量效果显著，2022年8月降价后线上销量市占率2.3%，环比+2.1pcts。考虑到G10S为2022年线上销量第一单品，降价有望释放较大需求，新产品性价比更高，公司全能基站产品线在G10S、G10SAuto、G10SPro基础上进一步拓宽，有望支撑份额持续提升。
　　内销份额稳增，外销需求企稳回升，公司盈利能力端有望保持稳定
　　内销方面，根据奥维云网，G10S热销拉动下，2022年公司线上销额市占率为21.3%，同比+7.4pcts；2023W01-06线上销额市占率达22.1%，同比+2.5pcts。竞争层面看，云鲸尚未推出全能基站产品，份额持续丢失；追觅2023年销售费用投放将更谨慎；在竞争趋缓、新品推出、老品以价换量驱动下，2023年看好公司市场份额持续提升。海外需求企稳回升，2023年公司有望收回部分西欧南欧国家自建经销渠道，德语区有望延续稳健增长，叠加低端机型受冲击形成的低基数效应，2023年欧洲有望恢复10%以上增长，高端新品拉动下北美、亚太预计维持20%以上增长。在老品以价换量背景下，考虑原材料价格下降、商务降本、切换低价零部件、产品结构优化、营销效率提升，盈利能力有望保持稳定。
　　风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。
　　

研究报告全文：家用电器小家电公司研石头科技688169SH新品G10SPure加量减价以价换量逻辑稳步兑现究2023年02月17日公司信息更新报告投资评级买入维持吕明分析师周嘉乐分析师陆帅坤联系人lvmingkyseccnzhoujialekyseccnlushuaikunkyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790522030002证书编号S0790121060033日期2023216发布性价比更优全能基站产品线逐步拓宽维持买入评级当前股价元32355G10SPure2月16日公司发布新品G10SPure与G10S相比G10SPure在升级性能配置公一年最高最低元8040022000司同时定价更低性价比更高全能基站产品线拓宽扫地机以价换量逻辑稳步兑信总市值亿元30314现维持盈利预测预计年归母净利润亿元对应息流通市值亿元232952022-2024125141166EPS更总股本亿股为133151177元当前股价对应PE为243215183倍维持买入评级新094报流通股本亿股072新品G10SPure定价低于G10S看好G10S进一步降价释放需求告近3个月换手率6936相较于G10S新品G10SPure产品功能参数进一步升级定价上看G10SPure不带自动上下水套装的版本售价3999元低于售价4099元的G10S性价比更股价走势图高1基站新增标配烘干拖布功能2主机吸力由5100Pa增加至5500Pa3采用ReactiveTech多传感器融合式避障与全新RRmason100导航系统4石头科技沪深30020全新升级沿地板方向清洁功能科沃斯T10OMNI以价换量效果显著2022年80月降价后线上销量市占率23环比21pcts考虑到G10S为2022年线上销-20量第一单品降价有望释放较大需求新产品性价比更高公司全能基站产品线-40在G10SG10SAutoG10SPro基础上进一步拓宽有望支撑份额持续提升-60内销份额稳增外销需求企稳回升公司盈利能力端有望保持稳定开-802022-022022-062022-10源内销方面根据奥维云网G10S热销拉动下2022年公司线上销额市占率为证数据来源聚源213同比74pcts2023W01-06线上销额市占率达221同比25pcts竞券争层面看云鲸尚未推出全能基站产品份额持续丢失追觅2023年销售费用证券相关研究报告投放将更谨慎在竞争趋缓新品推出老品以价换量驱动下2023年看好公研司市场份额持续提升海外需求企稳回升2023年公司有望收回部分西欧南欧究海外扫地机新品S8系列发布产品国家自建经销渠道德语区有望延续稳健增长叠加低端机型受冲击形成的低基报性能全面提升公司信息更新报告告数效应2023年欧洲有望恢复10以上增长高端新品拉动下北美亚太预计-202316维持以上增长在老品以价换量背景下考虑原材料价格下降商务降本Q3内销北美收入超预期净利率20企稳可期公司信息更新报告切换低价零部件产品结构优化营销效率提升盈利能力有望保持稳定-2022111风险提示新品销售不及预期原材料价格风险海外高通胀下需求不及预期Q2内销高增美亚逆势增长费用财务摘要和估值指标投放效率提升公司信息更新报告指标2020A2021A2022E2023E2024E-202291营业收入百万元45305837666682559669YOY77288142238171归母净利润百万元13691402124814101659YOY74924-110130176毛利率500481488495500净利率302240187171172ROE192165130130135EPS摊薄元14621497133215051771PE倍221216243215183PB倍4336322825数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产60336520680481009628营业收入45305837666682559669现金14241321192827284485营业成本22663029341641694834应收票据及应收账款148129000营业税金及附加3026405058其他应收款221474619387营业费用559938125417752127预付账款1429204130管理费用83119160198232存货381596506838720研发费用263441527660774其他流动资产40434298430443004305财务费用-32-52-198-67-106非流动资产18493287327332493170资产减值损失-31-30-20-31-45长期投资1212121211其他收益6742164857固定资产61102290393410公允价值变动收益11062-206162无形资产66678投资净收益49191-245766其他非流动资产17703168296528372740资产处置收益00000资产总计78819807100771134912797营业利润15571598142016061889流动负债7351298460516501营业外收入00000短期借款00000营业外支出00001应付票据及应付账款377820000利润总额15561598142016061889其他流动负债358478460516501所得税187196172196230非流动负债3217171717净利润13691402124814101659长期借款00000少数股东损益0-0-0-0-0其他非流动负债3217171717归属母公司净利润13691402124814101659负债合计7671315477533518EBITDA15551596143716661969少数股东权益01111EPS元14621497133215051771股本6767949494资本公积49415058503250325032主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益21143380450357727265成长能力归属母公司股东权益7114849295991081512279营业收入77288142238171负债和股东权益78819807100771134912797营业利润68327-112131176归属于母公司净利润74924-110130176获利能力毛利率500481488495500净利率302240187171172现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE192165130130135经营活动现金流151815196499131825ROIC2575696491470606净利润13691402124814101659偿债能力折旧摊销413763128186资产负债率97134474740财务费用-32-52-198-67-106净负债比率-198-154-201-252-365投资损失-49-19124-57-66流动比率8250148157192营运资金变动229266-507-440213速动比率7444132136173其他经营现金流-415620-61-62营运能力投资活动现金流-5543-1461-931421总资产周转率0907070808资本支出98943949104107应收账款周转率271447000000长期投资-4608-1252000应付账款周转率6951830000其他投资现金流54230-44118128每股指标元筹资活动现金流4234-15551-127-90每股收益最新摊薄14621497133215051771短期借款00000每股经营现金流最新摊薄162016216939741948长期借款00000每股净资产最新摊薄75939063102451154313106普通股增加1702700估值比率资本公积增加4388118-2700PE221216243215183其他筹资现金流-170-27251-127-90PB4336322825现金净增加额202-1036078001757EVEBITDA161156169141110数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44