事件1：公司公告2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入66.29亿元，同比增长13.56%，实现归母净利润11.93亿元，同比下降14.93%；单四季度实现营业收入22.36亿元，同比增长11.25%，实现归母净利润3.38亿元，同比下降12.53%。事件2：公司于2月16日发布扫地机新品G10SPure，于2月28日发布洗烘一体机H1。
　　内销增长稳健，外销短期仍有所承压。2022年单四季度公司实现营收约22亿元，同比增长约11%。分地区来看：①内销方面，预计内销收入延续增长趋势，根据奥维云网的统计数据，单四季度石头扫地机器人奥维线上监测渠道（不含抖音）销售额同比增长12%；②外销方面，四季度海外高通胀以及俄乌冲突等因素仍对欧洲市场需求造成一定负向影响，推测四季度公司外销收入承压。
　　跨界推出分子筛洗烘一体机H1，产品综合性能突出。公司于2月28日正式发布分子筛洗烘一体机H1，首发价5999元。分子筛烘干技术依托具备强吸水性的分子筛自研模组与“烘干风路+还原风路”双循环风路设计，可实现衣物的37℃低温烘干（其中烘干风路无主动热源参与）。分子筛洗烘一体机与热泵式洗烘一体机相比体积更小、性价比更高，与冷凝式洗烘一体机相比烘干温度更低、烘干效率更高。与此同时，石头H1还配备了毛絮过滤自清洁系统，可实现毛絮自动过滤与滤网自动清洁，精确定位养宠消费者人群。除此之外，石头H1搭载了DD直驱变频电机、RR洗烘算法、72L大容量滚筒，洗、烘综合性能突出。
　　扫地机新品性价比出众，未来销售表现可期。公司于2月16日发布扫地机新品G10SPure，定价3999元（不含上下水），略低于G10S当前售价（4099元）。与G10S相比，G10SPure的升级主要包括：①地面清洁能力的提升，主机吸力由5100Pa提升至5500Pa，新增沿地板方向清洁功能与地毯深度清洁模式。②自清洁能力的提升，基站内置热风烘干模组，同时提升自清洁刷转速、增加下置刮条。③智能化提升，产品新增智能禁区提醒和快速清洁模式，同时实现了易卡门槛的智能识别。G10SPure在价格低于G10S的同时升级了部分功能，解决了现有产品存在的部分痛点，产品性价比出众，未来销售表现值得期待。
　　盈利预测与投资建议
　　结合海外市场需求、国内行业竞争与公司终端调价情况，适当调整扫地机器人海外市场收入增速、销售费用率与毛利率假设，预测公司2022-2024年归母净利润分别为11.93/15.46/17.23亿元（此前预测2022-2024年分别为12.02/14.76/15.72亿元），给予公司DCF目标估值392.97元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品销售不及预期；行业竞争加剧；消费需求恢复不及预期

研究报告全文：公司研究动态跟踪石头科技688169SH维持四季度收入增长稳健扫地机洗烘一体买入股价2023年03月01日3865元机新品表现可期目标价格39297元52周最高价最低价51643220元总股本流通A股万股93699369A股市值百万元36212国家地区中国核心观点行业造纸轻工事件1公司公告2022年业绩快报2022年公司实现营业收入6629亿元同比增报告发布日期2023年03月01日长1356实现归母净利润1193亿元同比下降1493单四季度实现营业收入2236亿元同比增长1125实现归母净利润338亿元同比下降1253事件2公司于2月16日发布扫地机新品G10SPure于2月28日发布洗烘一体机1周1月3月12月H1绝对表现82617694411-1208内销增长稳健外销短期仍有所承压2022年单四季度公司实现营收约22亿元相对表现77719333815-141同比增长约11分地区来看内销方面预计内销收入延续增长趋势根据奥沪深300049-164596-1067维云网的统计数据单四季度石头扫地机器人奥维线上监测渠道不含抖音销售额同比增长12外销方面四季度海外高通胀以及俄乌冲突等因素仍对欧洲市场需求造成一定负向影响推测四季度公司外销收入承压跨界推出分子筛洗烘一体机H1产品综合性能突出公司于2月28日正式发布分子筛洗烘一体机H1首发价5999元分子筛烘干技术依托具备强吸水性的分子筛自研模组与烘干风路还原风路双循环风路设计可实现衣物的37低温烘干其中烘干风路无主动热源参与分子筛洗烘一体机与热泵式洗烘一体机相比体积更小性价比更高与冷凝式洗烘一体机相比烘干温度更低烘干效率更高与此同时石头H1还配备了毛絮过滤自清洁系统可实现毛絮自动过滤与滤网自动清洁精确定位养宠消费者人群除此之外石头H1搭载了DD直驱变频电机RR洗烘算法72L大容量滚筒洗烘综合性能突出扫地机新品性价比出众未来销售表现可期公司于2月16日发布扫地机新品G10SPure定价3999元不含上下水略低于G10S当前售价4099元李雪君021-633258886069与G10S相比G10SPure的升级主要包括地面清洁能力的提升主机吸力由lixuejunorientseccomcn5100Pa提升至5500Pa新增沿地板方向清洁功能与地毯深度清洁模式自清洁执业证书编号S0860517020001能力的提升基站内置热风烘干模组同时提升自清洁刷转速增加下置刮条香港证监会牌照BSW124智能化提升产品新增智能禁区提醒和快速清洁模式同时实现了易卡门槛的智能识别G10SPure在价格低于G10S的同时升级了部分功能解决了现有产品存在的部分痛点产品性价比出众未来销售表现值得期待黄宗坤huangzongkunorientseccomcn盈利预测与投资建议谢雨辰xieyuchenorientseccomcn结合海外市场需求国内行业竞争与公司终端调价情况适当调整扫地机器人海外市场收入增速销售费用率与毛利率假设预测公司2022-2024年归母净利润分别为119315461723亿元此前预测2022-2024年分别为120214761572亿内销份额持续提升营销投放加大导致盈2022-11-01元给予公司DCF目标估值39297元维持买入评级利能力承压风险提示内销表现亮眼盈利能力短期承压2022-09-07内销份额快速提升新品发布增长可期2022-04-25新品销售不及预期行业竞争加剧消费需求恢复不及预期公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元45305837662977889106同比增长77288136175169营业利润百万元15571598135417611963同比增长68327-152300114归属母公司净利润百万元13691402119315461723同比增长74924-149296114每股收益元14621497127316501839毛利率500481478477476净利率302240180199189净资产收益率319180132151146市盈率246240283218196市净率4740353127资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明石头科技动态跟踪四季度收入增长稳健扫地机洗烘一体机新品表现可期投资建议结合海外市场需求国内行业竞争与公司终端调价情况适当调整扫地机器人海外市场收入增速销售费用率与毛利率假设预测公司2022-2024年归母净利润分别为119315461723亿元此前预测2022-2024年分别为120214761572亿元对应的EPS分别为127316501839元公司依托以智能算法为核心的软硬件技术优势持续创新产品端全球竞争力已逐步显现未来内销外销收入有望快速增长且优秀的研发团队为未来品类拓展构建技术创新上的延展潜力给予公司DCF目标估值39297元维持买入评级表1我们给予公司DCF目标估值39297元目标价敏感性分析估值假设永续增长率Gn所得税税率T2500392971020304050永续增长率Gn3007674316047337533036252178643无风险利率Rf2928174054543996487835586667418无杠杆影响的系数100758673827341159450625063759250考虑杠杆因素的系数10076WAC9173628338719419454642053040市场收益率Rm962C9673452436599392974294748159公司特有风险00010173295834740370194003744222股权投资成本Ke96710673155733097350393756340978债务比率DDE00211173029531635333023543538259债务利率rd43011672915330324317663358435947WACC967数据来源Wind东方证券研究所风险提示新品销售不及预期行业竞争加剧消费需求恢复不及预期附录分子筛烘干技术介绍分子筛是一种具备分子筛选能力的硅铝酸盐多微孔晶体按照晶体结构的不同可分为A型X型Y型等根据石头科技的专利说明书我们推断其使用的是13X又称钠X型分子筛分子筛具有极强的吸水性能够实现对水的可逆吸附及脱附主要系分子筛能够吸附小于其自身孔径的分子如13X分子筛孔径口径10A埃长度计量单位能吸附大于364A小于10A的任何分子分子筛的表面积极高分子筛内部空腔和通道形成的内表面积可高于分子筛颗粒外表面积的10000-100000倍与硅胶活性氧化铝等常见吸水材料相比分子筛在含水量较低温度较高的情况下具有更好的吸能性能在含水量较低的情况下分子筛吸水量更大在相对湿度为30的情况下分子筛的吸水量比硅胶活性氧化铝都高分子筛是唯一可用的高温吸附剂在较高温度下仍能吸附相当数量的水分在100时分子筛可吸附的水分重量比活性氧化铝硅胶分别大10倍20倍分子筛在含水量较低时吸附速度远大于硅胶活性氧化铝有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2石头科技动态跟踪四季度收入增长稳健扫地机洗烘一体机新品表现可期13X分子筛过去主要应用于工业领域具体包括气分离装置中气体净化脱除水和二氧化碳天然气液化石油气液态烃的干燥和脱硫一般气体深度干燥分子筛烘干技术与市场主流烘干技术在技术原理上存在一定差异目前市场主流的烘干技术主要包括冷凝式与热泵式其中大多洗烘一体机采用的是冷凝式烘干热泵式冷凝式技术本质上都是通过降低湿热空气温度使水蒸气液化的方式对干燥湿热气流而分子筛技术则是用分子筛材料做成的转盘去吸附烘干风路中的水分以达到干燥气流的效果图1与热泵式冷凝式不同分子筛技术利用分子筛材料做成的转盘去吸附湿热空气中的水分以达到干燥气流的效果烘干气流循环再生气流模组水箱循环模组上壳体转盘上壳体冷媒循环干带有分子筛的转盘湿燥热气态冷媒高温高压气态热气流空风电热原件气蒸发器冷凝器循环模组下壳体蒸冷发凝转盘下壳体为为气液态压缩机态水泵吸放外界循环冷空气热热毛细管或水低温低压液态低温高压液态冷凝器冷凝模组分子筛烘干技术热泵式烘干技术冷凝式烘干技术数据来源中国专利局东方证券研究所图2分子筛烘干技术相比于热泵式体积更小性价比更高相比冷凝式的烘干温度更低烘干效率更高分子筛烘干技术热泵式烘干技术冷凝式烘干技术先通过分子筛转盘与烘干风路的充分接触利用压缩机冷凝器一般含制冷剂毛细管与先用电热元件加热后吹出的干燥热风带走衣服上的原理来吸附水分以形成干燥循环气流再使用蒸发器实现冷媒的气体化与液化吸热与放热水份再用冷凝器大多为冷凝水喷淋冷却湿热干燥的还原气流对分子筛转盘进行干燥达到干燥湿热气流加热干冷气流的目的气体液化空气中的水分以达到干燥的目的烘干温度低能适应更多面料工作能耗小烘干温度低能适应更多面料价格便宜优势带绒毛过滤自清洁工作能耗小所占空间小大多带绒毛过滤自清洁工作噪音小烘干温度高无法烘干羊毛丝绸等衣物工作能耗大工作时对外释放热能容易导致外部环境升温劣势-价格相对较高冷凝器采用外部空气与水冷却因此环境温度越高烘干效率越低存在绒毛污染问题需要定期处理绒毛洗烘一体机价格5999元7000-25000元2500-9000元数据来源中国专利局东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3石头科技动态跟踪四季度收入增长稳健扫地机洗烘一体机新品表现可期附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E货币资金14241321264544066414营业收入45305837662977889106应收票据账款及款项融资148129147172201营业成本22663029346240754771预付账款1829333945营业税金及附加3026293440存货381596681801938营业费用559938119614171671其他40654445443144604493管理费用及研发费用346560700807961流动资产合计603765207936987912092财务费用3252151512长期股权投资1212121212资产信用减值损失31332047固定资产61102119511991116公允价值变动收益110621206262在建工程01147000投资净收益49191196191191无形资产66544其他6742424242其他17322020197819781978营业利润15571598135417611963非流动资产合计18113287319031933109营业外收入00500资产总计78489807111261307215201营业外支出00000短期借款00000利润总额15561598135917611963应付票据及应付账款37782093711031292所得税187196166215240其他341478490506526净利润13691402119315461723流动负债合计7191298142716101817少数股东损益00000长期借款00132468821归属于母公司净利润13691402119315461723应付债券00000每股收益元14621497127316501839其他1517999非流动负债合计1517141477830主要财务比率负债合计73413151567208726472020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益01111成长能力实收资本或股本6767949494营业收入77288136175169资本公积49415058503250325032营业利润68327-152300114留存收益21143380443258597428归属于母公司净利润74924-149296114其他813000获利能力股东权益合计7114849395591098512554毛利率500481478477476负债和股东权益总计78489807111261307215201净利率302240180199189ROE319180132151146现金流量表ROIC312174129145138单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E偿债能力净利润13691402119315461723资产负债率94134141160174折旧摊销4138201418526净负债率0000000000财务费用3252151512流动比率840502556614665投资损失49191196191191速动比率785455507563612营运资金变动1951683333营运能力其它61541885856应收账款周转率268438480488487经营活动现金流15181519140516971988存货周转率6560535453资本支出531260165422444总资产周转率0907060606长期投资120000每股指标元其他547820177253253每股收益14621497127316501839投资活动现金流5543146188168191每股经营现金流22772274150218152125债权融资08132336353每股净资产75939063102011172413398股权融资4404118000估值比率其他170280125104142市盈率246240283218196筹资活动现金流42341556233211市净率4740353127汇率变动影响76-0-0-0EVEBITDA177175179128112现金净增加额202103132317622008EVEBIT181179206158142资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据4发布石头科技动态跟踪四季度收入增长稳健扫地机洗烘一体机新品表现可期分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素