研究报告全文：期货研究报告商品研究招期有色金属镍与锂月报高估值回归中继2022年2月研究员-颜正野联系电话0755-82763240yanzhengyecmschinacomcn执业资格号Z001827101主要产品价格表现2沪镍月度下跌近10精炼镍与硫酸镍价格分化沪镍指数表现2022年至今沪镍与不锈钢月度指数表现80沪镍指数涨跌幅沪镍指数不锈钢指数702022年初至今3132-29060相对上月-977-360相对上周-03511550镍主要产品月度价格表现40产品单位2月底1月底月度涨跌幅30金川镍元吨2060500021675000-49420进口镍元吨2038000021165000-371108-12镍铁元吨134500136000-110电池级硫酸镍元吨4015000366500095502022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-04镍矿Ni15CIF美元湿吨72007150070-10-203数据来源Wind招商期货锂产品价格全线下跌电碳击穿40万吨整数关口电池级碳酸锂价格2022年至今锂主要产品价格表现120电池级碳酸锂现货100产品单位2023-02-242023-01-13周度涨跌幅碳酸锂电池级元吨399750483500-173280碳酸锂工业级元吨368000451500-184960氢氧化锂电池级元吨440000489500-1011氢氧化锂工业级元吨412000461500-107340金属锂元吨27950002920000-428六氟磷酸锂元吨170000225500-246120锂辉石精矿美元吨54155475-11002022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-044数据来源Wind招商期货02月度观点5重要事件及观点12月8日据乘联会统计1月中国新能源乘用车批发销量达到389万辆同比下降73环比下降4821月新能源乘用车零售销量达到332万辆同比下降63环比下降48322月9日大宗商品交易商托克集团在发现其购买的金属货物不含镍面临超过5亿美元的损失这一事件加剧了对镍真实库存的担忧消息对盘面镍价造成较大扰动32月14日欧洲议会以340票赞成279票反对21票弃权的投票结果通过了欧委会和欧洲理事会达成的2035年欧洲新售燃油轿车和小货车零排放协议协议的目标是2035年开始在欧盟27国范围内停售新的燃油轿车和小货车确保欧盟到2050年实现温室气体零排放42月18日市场传言电池厂C推出了一个锂矿返利计划旨在降低动力电池成本核心条款是未来三年一部分动力电池的碳酸锂价格以20万元吨结算与此同时签署这项合作的车企需要将约80的电池采购量承诺给C52月20日志存锂业子公司以60883亿元的价格竞价新疆若羌县的瓦石峡南锂矿勘察探矿权62月20日澳大利亚PilbaraMinerals发布公告首次以来料加工商业模式签署一份15000吨锂辉石精矿标的的销售协议首次以氢氧化锂价格减去商定的加工及其他成本构成72月23日LME官方公告伦镍亚洲时段交易于2023年3月20日恢复为保障伦镍交易恢复如初LME或持续跟进有关措施在政策加码下伦镍流动性恢复和定价修复的预期有望落地3月观点供应及变化需求及变化库存变化标的估值交易逻辑策略月度关注风险关注3月新能源车排产电积镍产LME低流动性风险产能建镍节后镍铁纯镍产量回升湿不锈钢需求不及预期新能源低位去库偏高宏观中性微中性偏空法火法产能逐步放量车产业链3月排产预期回升观偏空能变化不锈钢去库情况设不及预期短期供应平稳中期盐湖提锂宏观中性微3月新能源车排产海外矿山需求端超预期刺激海外锂1-2月新能源车中下游排产不偏低位补库高偏空修复确定长期矿端供给放量弱3月预期有所修复观偏空进度重要会议前后政策矿山产能建设不及预期6数据来源WindSMM招商期货镍核心图表高估值回落低显性库存下LME流动性仍较差7数据来源WindSMM招商期货锂核心图表供给平稳且预期上升需求环比回落库存增加8数据来源WindSMM招商期货中期锂价有色金属历史价格表现具有明显的周期特性期货研究报告新能源研究主要有色金属期货价格收益率历史走势2006至今38LME3个月铜LME3个月铝LME3个月铅LME3个月锌LME3个月镍LME3个月锡净值133282318130803-02数据来源Wind招商期货1由于大多数大宗商品具有的标准化与行业分散的特征一旦供给与需求增速差发生相对变化价格自然回落直至矿商超额利润消失周期性是大宗商品的本质也是商品交易的魅力所在2产量规模更大的商品受交易性因素影响小波动率相对低其中铜产量规模大历史数据丰富周期性特征明显我们选取对铜历史价格进行分析研究以期对本轮锂价下行周期深度的判断提供借鉴中期锂价以铜历史价格为借鉴周期属性仍会明显体现期货研究报告新能源研究LME铜历史回撤回顾LME铜价历史走势1972年至今LME铜数次最大回撤1-631412000LME铜收盘价2-60173-5096654-5651100005-67986-57437-36348000711972年至今铜价大约经历了7次比较大规模的6000价格下行期除了第7次以外最大回撤的幅度均在50以上第7次受新冠疫情影响应为上行周期40001234中的回调20002铜价存在两个不同的震荡中枢对应1972-2004中值2000美元吨与2004至今中值6000美元0197221198021198821199621200421201221202021吨对应中国制造业高速发展带动全球铜长期需求的爆发价格中枢上升数据来源LME招商期货中期锂价价格中枢永久上移当前处于下行中继期货研究报告新能源研究电池级碳酸锂价格周期600000碳酸锂995电池级国产-平均价元吨下行不足3个月500000400000300000高增速高利润的锂电产业链爆发锂从工200000业味精变为白色石油10000002016201720182019202020212022E2023E传统6057484540272116新能源车1418272932495561储能111257911消费电子232221212014129小型动力电池22333333数据来源Wind招商期货12021年锂电需求加速增长类似于2000年前后中国铜需求的爆发对铜价的长期影响即更高增速高利润率下游需求或带来锂价格中枢的永久上移2锂价周期相对铜更短5年左右其中2年上行期3年下行期目前处于下行周期的较早阶段03行业分析供给12镍供给2月印尼冰镍产量预期回升湿法产品进口维持高位1000中国镍矿月度进口量总万吨中国镍矿月度进口同比右300中国镍矿进口结构900250其它印尼800420013700600150500100400503000200100-50菲律宾0-100832015-04-012017-01-012018-10-012020-07-012022-04-011200002019湿法中间品进口吨2020400印尼MHP产量万镍吨印尼高冰镍产量万镍吨202110000020223503008000025060000200150400001002000005000002021-12-012022-03-012022-06-012022-09-012022-12-0112345678910111213数据来源SMM招商期货镍供给菲律宾镍矿离港量继续季节性回升海运费上涨镍矿海运费菲律宾-连云港-平均价美元吨菲律宾镍矿离港数据万吨3018016025140201201001580601040520002020-03-132020-09-132021-03-132021-09-132022-03-132022-09-132020-02-122021-02-122022-02-122023-02-1214数据来源SMM招商期货镍供给印尼镍铁产量继续上升进口量环比增长2019中国镍铁产量千镍吨2019印尼镍铁产量万镍吨2020152020552021202220212023202220231045355250123456789101112123456789101112镍铁包括镍生铁月度进口量金属量吨2019中国镍铁开工率2020100000752021202290000202380000707000065600006050000400005530000502000045100000402019-04-012020-01-012020-10-012021-07-012022-04-0112345678910111215数据来源SMM招商期货镍供给1-2月国内电解镍产量开工率好于季节性22500电解镍样本产能吨2019中国电解镍产量吨2020220001800020212022202321500170002100016000205001500020000195001400019000130001850012000180002014-04-012016-04-012018-04-012020-04-012022-04-01110001234567891011122019中国电解镍进口量吨400001002019中国电解镍开工率202035000202120202022903000020212022250008020232000070150001000060500005012345678910111212345678910111216数据来源SMM招商期货镍供给回收系数走低废料回收量环比上升80000250废旧523方形三元电池元吨废旧523方形三元电池系数右45000锂电月度回收总量吨废旧锂电回收量环比80700004000020060600003500040500003000015020250004000001002000030000-201500020000-405010000100005000-60000-802021-10-212022-03-212022-08-212023-01-212022-02-012022-05-012022-08-012022-11-012023-02-0122000三元废料总量吨1700012000700020002022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01-300017数据来源SMMWind招商期货锂供给2月中国碳酸锂供应平稳有升40000190002020碳酸锂-锂辉石原料产量实物吨SMM碳酸锂月度产量总实物吨202135000SMM氢氧化锂月度产量总实物吨2022300002023140002500020000150009000100005000040002018-06-302019-09-302020-12-312022-03-31123456789101112200002020碳酸锂-锂云母原料-产量实物吨2020碳酸锂-盐湖原料-产量实物吨202111000202220211500020232022900020231000070005000500030000123456789101112100012345678910111218数据来源SMM招商期货锂供给2月中国氢氧化锂碳酸锂开工稳定2020中国氢氧化锂产能2020中国氢氧化锂产能40000202120213500020222022330002023350002023310002900030000270002500025000230002100020000190001700015000150001234567891011121234567891011122020碳酸锂开工率20211001002020氢氧化锂开工率202120222023202220239090808070706060505040403030202010100012345678910111212345678910111219数据来源SMM招商期货锂供给锂精矿碳酸锂进口量环比季节性回落澳大利亚巴西尼日利亚其他国家400000308834锂精矿月度进口量分国别总计吨尼日利亚3500003其他国家巴西0300000525000020000015000010000050000澳大利亚0922017-01-012018-04-012019-07-012020-10-012022-01-0130000碳酸锂月度进口量分国别总计吨其他国家阿根廷192500020000韩国11500010876100005000智利0892019-02-012020-02-012021-02-012022-02-0120数据来源SMM招商期货