2月景气度快速修复。生产方面，供需两端均保持旺盛，工业增加值、投资、消费将边际走强。海外景气度上升，原材料价格上涨，带动进出口负增收敛。猪肉、蔬菜价格下跌，食品项走低将压制CPI上行幅度。流动性紧张，信贷投放呈季节性回落，但将明显高于历史平均。
　　生产强势修复，进出口仍有压力
　　生产：经济修复持续。2月制造业PMI上行至近十年最高水平，超预期近2个百分点，供给、需求均大幅改善。分项来看，沥青价格和产量均有不同幅度回升，基建投资有望延续旺盛态势；30城市商品房销售面积回升，土地市场回暖，基本符合季节性表现。预计1-2月，工业增加值同比增长2%，投资同比增长4%，制造业、房地产、基建分别为5.4%、-2.8%、9.5%。
　　进出口：外需走弱继续限制出口增速，但增速降幅或现收敛。全球贸易收缩大背景下，出口负增长难以避免。但2月美国制造业PMI超预期改善，欧元区PMI并未走弱，美国零售高频数据保持韧性。此外，韩国前20日出口降幅从2.7%收敛至-2.1%，出口压力或不会进一步扩大。预计1-2月出口同比增速为-9%。
　　进口方面，2月进口PMI51.3%，重回景气区间。BDI指数持续大幅上涨，2月收于990，环比大涨45%。价格上涨将对进口金额继续起到支撑作用。预计1-2月进口同比增速继续回升，为-5%。
　　食品价格回落，CPI上行幅度变小
　　CPI方面，春节错位下，食品价格全面下跌。2月22省市猪肉均价环比下降7.35%至21.81元/公斤，跌幅明显缩窄；菜价转跌，环比走弱0.22%。春节在1月的年份，2月非食品项环比多持平或负增。考虑到疫后服务消费快速复苏，预计非食品项CPI环比小幅正增。预计CPI环比上涨0.2%，同比约1.8%。
　　PPI方面，商务部发布的生产资料价格指数在2月小幅下行，预计生产资料环比约-0.2%；生活资料PPI维持季节性，我们预计PPI环比约-0.1%，同比约-1.4%。
　　信贷开门红后增长放缓
　　信贷好于季节性，但投放节奏或趋于缓和。2月为传统信贷小月。1月票据利率陡峭上行31BP，PMI超预期上行，显示景气度繁荣，信贷需求旺盛，2月实际数据或好于季节性。然而，1月冲量后，银行间流动性偏紧，银行信贷投放节奏或趋向缓和。预计2月信贷环比明显回落，但仍然明显强于历史同期。
　　其他方面，Wind政府债、企业债净融资分别为5000亿元、2000亿元，股票融资约为900亿元，预计新增社融约1.8万亿。
　　综上，预计23年2月新增社融约1.8万亿，社融存量同比约9.8%，M2存量同比约12.2%。
　　风险提示：1）货币政策转向；2）通胀超预期；3）海外货币政策收缩持续性超预期。