事项：
　　2月18日，银保监会与央行发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（以下简称“新规”）。银行是债券市场最重要的配置型力量，对地方债、国债、同业存单、二级资本债等品种的定价有重要影响，本文我们着重关注新规对银行投资债券行为有哪些中长期和短期影响。
　　平安观点：
　　新规出台的背景之一是适应商业银行业务形势的新变化，跟固收相关的新变化集中在两点。从固收市场的角度观察，商业银行业务形势最重要的变化有两点，第一是2017年资管新规以来，银行资管类业务被单独剥离，并成立理财子公司独立运作，理财产品基本完成净值化转型。由于银行与理财子公司存在着天然的血脉联系，需要细化监管规则规范双方在委托-代理中的行为，特别是产品穿透进行风险权重监管。本次修订首次明确了商业银行投资资产管理产品的资本计量标准，引导银行落实穿透管理要求。参照国际标准，提出三种计量方法，分别是穿透法、授权基础法和1250%权重，并详细规定了各方法应满足的条件。第二点是从实质的修改内容看，提升了银行投资同业资产的风险占用，小幅降低了银行投资于企业及居民按揭贷款的风险占用，在结果上实现银行资本充足率水平总体稳定，在政策倾向上进一步引导银行支持实体融资，减少金融同业投资，增加“资金空转”的监管成本有助于在未来提升货币政策传导效率，对于依赖银行间流动性的债券有潜在的利空作用。从不同券种来看：
　　二级资本债资本占用从100%上调到150%，在短期和中长期内均产生一定的负面影响。截至23年1月末，银行二级资本债的规模约为3.2万亿，其中银行自营投资的规模约为1万亿。资本占用从100%上调到150%，二级资本债对银行的性价比有所下降，《法询金融》估算银行投资规模可能下降1/3，占整个二级资本债的比重接近10%。长期看，二级资本债的投资者结构更不稳定，波动性有望增加。由于稳定的配置资金下降，二级资本债的投资更多以来银行理财和基金等资管类账户的投资，可能放大品种波动。短期来看，在接近一年的过渡期内，二级资本债可能面临重定价及分化加剧的情形。从需求端看，银行理财的主流产品最短持有期在一年半以内，纯债基金的中性久期大约在3年，发行期限为5年的二级资本债需求偏弱。从供给端来看，在利率中枢上行的时期，往往是金融债供给放量的时期。因此，供需格局指向品种的票面中枢向上。从结构上看，大行补充资本的途径更加充足，中小银行发行难度上升，债券定价分化。
　　银行投资于同业存单和同业存款的资本占用有所抬升，迫使银行减少3个月-1年期同业资产仓位，并且持仓更加向头部集中。以往，银行同业存单和同业存款的资本占用为3个月以内占用20%、3个月以上占用25%。新规对持有不同银行的同业负债资本占用根据银行本身的级别进行了分档。其中，1）A+银行按照20%-30%占用资本，但A+核心一级资本充足率需要达到15%，大部分银行很难满足条件。2）A档银行要求满足最低资本监管要求和缓释资本要求，上市银行和部分发债银行能够满足，按照3个月内20%和3个月以上40%占用资本，其中3个月以上的资本占用有所抬升15%，可能导致银行更多转向3个月期限以下的同业负债。3）B档银行只需要满足最低资本监管要求，按照50%-70%占用资本。C档银行数量偏少，对主流债券市场影响不大。
　　商业银行持有的同业存单占全市场的比重约为25%-30%，考虑到货币基金的一个重要职能是服务银行的流动性管理，因此银行实质上所能影响的仓位可能更高。这一规定可能产生两个方面的影响，一是银行会倾向投资期限更短的同业负债，发行期限更短的同业存单，可能使得3个月到1年期限的同业曲线陡峭化。二是银行在3个月以上到1年期限的流动性管理过程中可能更加依赖央行OMO及居民短期存款。三是资本充足率更高的银行在获取同业负债方面更有优势，银行的头寸也更容易向头部集中。
　　银行购买非银金融机构的负债风险占用有所下降，可能支持银行增持相关资产。非银金融机构一般包括AMC、金融租赁、汽车金融、消费金融、证券及保险等，银行购买此类机构债券的资本占用从100%下降至75%，可能引起一定的重定价。不过，投资这类资产原本就属于风险占用比较高的类型，并且不一定带来相对应的存款，因此在业务逻辑上对银行吸引力仍然一般，可能增量影响相对有限。
　　一般债的风险占用下降，一般债与国债的利差有望进一步压缩。根据新规，一般地方债的风险资本占用从20%下降到10%，地方专项债维持20%不变。我国存量地方债中80%以上由银行持有，除了低风险、轻资本占用以外，还能协同争取财政存款。目前10Y地方债与同期限国债、国开债利差分别为16BP、0BP，分别位于2016年11月以来的3%、64%分位数，随着风险资本占用的下调，地方债对银行吸引力上升，该利差可能仍有小幅的压缩空间。
　　信贷风险占用边际下降，进一步缓释资本约束，增加信贷对银行的吸引力。个人住房抵押贷款方面，此前按照50%比例占用资本，调整后贷款价值比在60%以下的抵押贷款按照40%占用资本

研究报告全文：债券债券2023年02月20日报债券日思录告商业银行资本管理办法新规如何影响债券市场证券分析师事项2月18日银保监会与央行发布商业银行资本管理办法征求意见稿刘璐投资咨询资格编号以下简称新规银行是债券市场最重要的配置型力量对地方债国S1060519060001LIULU979pingancomcn债同业存单二级资本债等品种的定价有重要影响本文我们着重关注新规债对银行投资债券行为有哪些中长期和短期影响券平安观点点新规出台的背景之一是适应商业银行业务形势的新变化跟固收相关的新变化集中在两点从固收市场的角度观察商业银行业务形势最重要评的变化有两点第一是2017年资管新规以来银行资管类业务被单独剥离并成立理财子公司独立运作理财产品基本完成净值化转型由于银行与理财子公司存在着天然的血脉联系需要细化监管规则规范双方在委托-代理中的行为特别是产品穿透进行风险权重监管本次修订首次明确了商业银行投资资产管理产品的资本计量标准引导银行落实穿透管理要求参照国际标准提出三种计量方法分别是穿透法授权基础法和1250权重并详细规定了各方法应满足的条件第二点是从实质的修改内容看提升了银行投资同业资产的风险占用小幅降低了银行投资于企业及居民按揭贷款的风险占用在结果上实现银行资本充足率水平总体稳定在政策倾向上进一步引导银行支持实体融资减少金融同业投资增加资金空转的监管成本有助于在未来提升货币政策传导效率对于依赖银行间流动性的债券有潜在的利空作用从不同券种来看二级资本债资本占用从100上调到150在短期和中长期内均产生一定的负面影响截至23年1月末银行二级资本债的规模约为32万亿其中银行自营投资的规模约为1万亿资本占用从100上调到150二证级资本债对银行的性价比有所下降法询金融估算银行投资规模可券能下降13占整个二级资本债的比重接近10长期看二级资本债的投资者结构更不稳定波动性有望增加由于稳定的配置资金下降二研级资本债的投资更多以来银行理财和基金等资管类账户的投资可能放究大品种波动短期来看在接近一年的过渡期内二级资本债可能面临重定价及分化加剧的情形从需求端看银行理财的主流产品最短持有报期在一年半以内纯债基金的中性久期大约在3年发行期限为5年的二告级资本债需求偏弱从供给端来看在利率中枢上行的时期往往是金融债供给放量的时期因此供需格局指向品种的票面中枢向上从结构上看大行补充资本的途径更加充足中小银行发行难度上升债券定价分化银行投资于同业存单和同业存款的资本占用有所抬升迫使银行减少3个请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容债券债券日思录月-1年期同业资产仓位并且持仓更加向头部集中以往银行同业存单和同业存款的资本占用为3个月以内占用203个月以上占用25新规对持有不同银行的同业负债资本占用根据银行本身的级别进行了分档其中1A银行按照20-30占用资本但A核心一级资本充足率需要达到15大部分银行很难满足条件2A档银行要求满足最低资本监管要求和缓释资本要求上市银行和部分发债银行能够满足按照3个月内20和3个月以上40占用资本其中3个月以上的资本占用有所抬升15可能导致银行更多转向3个月期限以下的同业负债3B档银行只需要满足最低资本监管要求按照50-70占用资本C档银行数量偏少对主流债券市场影响不大商业银行持有的同业存单占全市场的比重约为25-30考虑到货币基金的一个重要职能是服务银行的流动性管理因此银行实质上所能影响的仓位可能更高这一规定可能产生两个方面的影响一是银行会倾向投资期限更短的同业负债发行期限更短的同业存单可能使得3个月到1年期限的同业曲线陡峭化二是银行在3个月以上到1年期限的流动性管理过程中可能更加依赖央行OMO及居民短期存款三是资本充足率更高的银行在获取同业负债方面更有优势银行的头寸也更容易向头部集中银行购买非银金融机构的负债风险占用有所下降可能支持银行增持相关资产非银金融机构一般包括AMC金融租赁汽车金融消费金融证券及保险等银行购买此类机构债券的资本占用从100下降至75可能引起一定的重定价不过投资这类资产原本就属于风险占用比较高的类型并且不一定带来相对应的存款因此在业务逻辑上对银行吸引力仍然一般可能增量影响相对有限一般债的风险占用下降一般债与国债的利差有望进一步压缩根据新规一般地方债的风险资本占用从20下降到10地方专项债维持20不变我国存量地方债中80以上由银行持有除了低风险轻资本占用以外还能协同争取财政存款目前10Y地方债与同期限国债国开债利差分别为16BP0BP分别位于2016年11月以来的364分位数随着风险资本占用的下调地方债对银行吸引力上升该利差可能仍有小幅的压缩空间信贷风险占用边际下降进一步缓释资本约束增加信贷对银行的吸引力个人住房抵押贷款方面此前按照50比例占用资本调整后贷款价值比在60以下的抵押贷款按照40占用资本贷款价值在60-80的抵押贷款将按照45占用资本这意味着绝大部分银行的个人住房抵押贷款的资本占用率都会下降5-10按照六大行的2022年的ROE平均水平约11来估算在不考虑其他因素的情况下为实现业务投入产出达标过去房贷的回报率需达到55而现在只要求达到44-5按揭贷款对银行的吸引力进一步提升对公信贷方面增量变化要是针对上市公司大型央企国企不包括城投和地产开发商风险占用从100下调到75对单家风险暴露不超过1000万的小微企业风险占用维持75的优惠水平总结来看新规对债券市场影响偏空一些但考虑到近1年的过渡期负面冲击在一定程度上有望被平滑从政策精神看在银行资本充足率基本平稳的情况下提升了银行同业的风险资本占用降低了部分对公贷款和个人按揭贷款的风险资本占用有利于增加资金空转的监管成本引导银行服务于实体经济从期限结构看在3个月到一年期限的负债管理上银行对央行的依赖可能进一步提升这一段利率曲线可能有望陡峭化在品种方面银行部门的同业负债同业存单二级资本债资本占用提升面临重定价压力政府部门的一般政府债吸引力增强实体部门的资本占用边际下降但由于银行更方便通过信贷而非信用债支持实体融资反而因为信用投放抬升而容易带动利率上行因此对债券整体偏利空相对受益的可能是产业类投资级信用债风险提示货币政策转向通胀超预期政策执行层面有超预期调整请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容债券债券日思录图表12016年11月以来地方债与国债国开债的利差走势资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金融中上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街中心B座25层大厦26楼心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033