核心观点
　　同花顺2022年营收同比+1.4%，归母净利润同比-12%，整体符合预期。公司增值服务下滑仅4.9%、广告业务增长18.9%，表现十分亮眼，推测主要由于公司iFind销售扩张叠加2C用户市占率提升所致，看好公司长期发展潜力。
　　事件
　　公司发布2022年年报，营收同比+1.4%，归母净利润同比-12%，整体符合预期
　　2月28日，公司发布2022年年度业绩：全年实现营业收入35.6亿元，同比+1.4%；实现归母净利润16.9亿元，同比-11.51%；全年毛利率89.61%，净利率47.52%，分别同比减少1.98/12.7个pct。2022Q4单季度营收同比-3.12%至12.83亿元，归母净利润同比-12.14%至8.09亿元。
　　简评
　　结合公司“销售现金流=合同负债变动值+营业收入的公式”对报表进行分析。
　　1）由于收入确认的滞后性，销售商品、提供劳务收到的现金流才能完整反映公司业务情况，同花顺Q2、Q4销售现金流同比正增长，Q1和Q3负增长，与资本市场行情背景相吻合。
　　2）合同负债代表未来将逐步计入收入的金额，公司前三季度合同负债累计同比增长1.7%至11.50亿元，但Q4环比减少1.68亿至9.82亿元，余额同比下降6.0%。推测原因如下：由于公司炒股软件采用月费/季费/年费制，公司销售软件增值服务后预先收款形成销售现金流，除当期确认收入的部分外计入合同负债，Q4销售现金流增加但合同负债减少，反映公司当期销售或续费的用户以短期(月/季度)为主，结合公司APP的月活数量增长情况来看，可能是新增用户尝试体验所致。
　　从收入结构来看，增值服务业务（含2C和2B）实现收入15.38亿元，占比43.2%；广告业务收入15.27亿元，占比42.9%；基金代销业务收入2.10亿元，占比5.9%；软件销售及维护收入2.85亿元，占比8.0%。除广告业务贡献收入比例同比增加6.31pct之外，其他业务贡献收入比重均有所下滑，毛利贡献也同样如此，资本市场行情遇冷背景下，广告业务为何增长亮眼，下面将分业务详述。
　　1、C端用户基本盘稳健，但受行情波动影响付费转化效率
　　增值服务业务同比下滑4.9%至15.38亿，毛利率减少3.3pct至86.2%。增值服务包括2C炒股软件收费和2B金融终端产品收费(iFind)两部分，财报未对此做详细披露，我们对此预估C端收入同比下滑13.6%至11.4亿元，B端收入同比增长33.3%至4亿元。
　　增值业务的核心在于用户价值，公司披露同花顺金融数据服务网累计注册用户数同比增加2398万至6.14亿人，QM统计的公司MAU同比增加15.7%至2717万新用户方面，A股自然人投资者数量同比增长7.5%至2.12亿，同花顺月活占其比例从21年的13.9%提升至15.0%，参考QM在股票交易领域APP的数据对比，同花顺炒股票的活跃用户数量长期领先同行且2022年市占率有所提升，反映公司APP产品口碑俱佳，成为新入市投资者首选炒股工具。
　　与此同时，2022年沪深股基日均成交额同比下滑10.0%至10234亿，根据历史业绩，公司2C增值服务收入与日均交易额同比变化的相关系数为0.9440，正相关性极高，因此我们判断尽管公司免费用户数保持增长，但用户付费意愿由于资本市场行情波动导致下滑，当行情转暖时，同花顺所积累的月活用户将有望快速转化变现，实现高于同类APP的业绩弹性。
　　2、广告业务增长亮眼，主因金融机构客户对公司的依赖度增加
　　广告业务同比增长18.9%至15.27亿，毛利率减少2.1pct至94.8%。广告业务主要为给券商及其他金融机构导流产生的收入，公司财报解读该业务快速增长是由于客户对公司广告业务需求增加以及通过AI技术提升广告投放效果带来服务规模提升所致。2022年前三季度，证券业协会披露数据显示，证券公司实现代理买卖证券业务净收入877.11亿元，同比下滑12.4%。由于Q4市场成交额57.54万亿低于前三季度均值，因此全年证券行业经纪业务收入不乐观，但同花顺的广告业务实现逆势增长。推测原因如下：1）由于2022年资本市场行情低于预期，金融机构获客压力不减反增，因此在经纪业务市场份额向头部四五家券商集中的同时，排名5名之外的券商竞争格局更加分散（具体表现为22H1股基市占率CR3/CR5分别上升1%，而CR10/CR15下降3%/5%），而大部分中小券商营业部少、线下获客能力不足，更加依赖线上渠道。根据QM数据显示，同花顺的用户价值和互联网获客能力相当于排名前10的券商APP能力总和，能为诸多券商带来快速有效的获客，因此行情越是波动，中小券商越需要同花顺，公司用户市占率反而提升。2）此外，包括期货、保险、信用卡导流在内的多元化服务也为公司提供一些增量。
　　3、基金代销业务同比下滑32.8%至2.10亿元，毛利率增加0.2pct至83.9%。基金代销不是同花顺的传统强项，受行业影响，2022年基金代销业务收入下滑较多，与月活用户数波动保持相对一致，但同时，公司代销保有规模逆势上扬，非货基金保有量同比增加5.6%至418亿元，权益+混合基金保有量增长2.6%至357亿元；爱基金平台接入机构数量和上线产品数量分别同比增长13.5%和21.5%至196家和17396支，公司基金代销潜力不可忽视。
　　4、软件

研究报告全文：证券研究报告A股公司动态软件开发业绩符合预期广告业务和iFind同花顺300033SZ销售增长亮眼核心观点维持买入同花顺年营收同比归母净利润同比整体202214-12赵然符合预期公司增值服务下滑仅广告业务增长表49189zhaorancsccomcn现十分亮眼推测主要由于公司销售扩张叠加用户市占iFind2C021-68801600率提升所致看好公司长期发展潜力SAC编号s1440518100009SFC编号BQQ828吴马涵旭事件wumahanxu1csccomcnSAC编号S1440522070001公司发布2022年年报营收同比14归母净利润同比-12整体符合预期发布日期2023年03月02日2月28日公司发布2022年年度业绩全年实现营业收入当前股价11850元356亿元同比14实现归母净利润169亿元同比-1151目标价格6个月170元全年毛利率8961净利率4752分别同比减少198127个pct2022Q4单季度营收同比-312至1283亿元归母净利润同主要数据股票价格绝对相对市场表现比-1214至809亿元1个月3个月12个月-158-1892046163410031501简评12月最高最低价元126977219总股本万股结合公司销售现金流合同负债变动值营业收入的公式5376000流通股万股对报表进行分析A2715462总市值亿元672591由于收入确认的滞后性销售商品提供劳务收到的现流通市值亿元33973金流才能完整反映公司业务情况同花顺Q2Q4销售现金流同近3月日均成交量万46831比正增长Q1和Q3负增长与资本市场行情背景相吻合主要股东易峥36132合同负债代表未来将逐步计入收入的金额公司前三季度合同负债累计同比增长17至1150亿元但Q4环比减少168股价表现28亿至982亿元余额同比下降60推测原因如下由于公司8炒股软件采用月费季费年费制公司销售软件增值服务后预先-12收款形成销售现金流除当期确认收入的部分外计入合同负债Q4销售现金流增加但合同负债减少反映公司当期销售或续费的-32用户以短期月季度为主结合公司APP的月活数量增长情况2022228202233120224302022531202263020227312022831202293020231312023228来看可能是新增用户尝试体验所致202210312022113020221231同花顺深证成指相关研究报告中信建投金融科技同花顺3000332023-02-0为什么同花顺是AIGC商业化落地的优2质场景中信建投多元金融同花顺300033本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下2023-01-0站在当前时点同花顺的业绩韧性和弹8本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明性分析更新中信建投金融科技同花顺3000332022-11-2站在当前时点同花顺的业绩韧性和弹6同花顺A股公司动态报告从收入结构来看增值服务业务含2C和2B实现收入1538亿元占比432广告业务收入1527亿元占比429基金代销业务收入210亿元占比59软件销售及维护收入285亿元占比80除广告业务贡献收入比例同比增加631pct之外其他业务贡献收入比重均有所下滑毛利贡献也同样如此资本市场行情遇冷背景下广告业务为何增长亮眼下面将分业务详述1C端用户基本盘稳健但受行情波动影响付费转化效率增值服务业务同比下滑49至1538亿毛利率减少33pct至862增值服务包括2C炒股软件收费和2B金融终端产品收费iFind两部分财报未对此做详细披露我们对此预估C端收入同比下滑136至114亿元B端收入同比增长333至4亿元增值业务的核心在于用户价值公司披露同花顺金融数据服务网累计注册用户数同比增加2398万至614亿人QM统计的公司MAU同比增加157至2717万新用户方面A股自然人投资者数量同比增长75至212亿同花顺月活占其比例从21年的139提升至150参考QM在股票交易领域APP的数据对比同花顺炒股票的活跃用户数量长期领先同行且2022年市占率有所提升反映公司APP产品口碑俱佳成为新入市投资者首选炒股工具与此同时2022年沪深股基日均成交额同比下滑100至10234亿根据历史业绩公司2C增值服务收入与日均交易额同比变化的相关系数为09440正相关性极高因此我们判断尽管公司免费用户数保持增长但用户付费意愿由于资本市场行情波动导致下滑当行情转暖时同花顺所积累的月活用户将有望快速转化变现实现高于同类APP的业绩弹性图1同花顺炒股票APP月活和日活用户稳步增长图2与同行相比同花顺用户市占率持续提升MAU万人次DAU万人次月活yoy日活yoy同花顺炒股票东方财富新浪财经涨乐财富通大智慧400016014035004500001204000003000100350000250080300000602500002000402000001500201500000100000100050000-20500000-400-602014201520162017201820192020202120222018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01数据来源QuestMobile中信建投证券数据来源QuestMobile中信建投证券2广告业务增长亮眼主因金融机构客户对公司的依赖度增加广告业务同比增长189至1527亿毛利率减少21pct至948广告业务主要为给券商及其他金融机构导流产生的收入公司财报解读该业务快速增长是由于客户对公司广告业务需求增加以及通过AI技术提升广告投放效果带来服务规模提升所致2022年前三季度证券业协会披露数据显示证券公司实现代理买卖证券业务净收入87711亿元同比下滑124由于Q4市场成交额5754万亿低于前三季度均值因此全年证券行业经纪业务收入不乐观但同花顺的广告业务实现逆势增长推测原因如下1由于2022年资本市场行情低于请参阅最后一页的重要声明1同花顺A股公司动态报告预期金融机构获客压力不减反增因此在经纪业务市场份额向头部四五家券商集中的同时排名5名之外的券商竞争格局更加分散具体表现为22H1股基市占率CR3CR5分别上升1而CR10CR15下降35而大部分中小券商营业部少线下获客能力不足更加依赖线上渠道根据QM数据显示同花顺的用户价值和互联网获客能力相当于排名前10的券商APP能力总和能为诸多券商带来快速有效的获客因此行情越是波动中小券商越需要同花顺公司用户市占率反而提升2此外包括期货保险信用卡导流在内的多元化服务也为公司提供一些增量图3同花顺与排名前10券商APP月活增长相当剔除华泰图4同花顺远超排名靠后券商APP月活增长相当同花顺MAU排名前10券商APP合计MAU同花顺MAU排名靠后券商APP合计MAU45003500400030003500250030002500200020001500150010001000500500002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01数据来源QuestMobile中信建投证券数据来源QuestMobile中信建投证券注国信证券平安证券国泰君安中信证券中国银河广发证券注国盛证券太平洋证券红塔证券天风证券东北证券华宝证招商证券海通证券中信建投方正证券券中原证券华安证券山西证券国元证券中银国际证券3基金代销业务同比下滑328至210亿元毛利率增加02pct至839基金代销不是同花顺的传统强项受行业影响2022年基金代销业务收入下滑较多与月活用户数波动保持相对一致但同时公司代销保有规模逆势上扬非货基金保有量同比增加56至418亿元权益混合基金保有量增长26至357亿元爱基金平台接入机构数量和上线产品数量分别同比增长135和215至196家和17396支公司基金代销潜力不可忽视图52022年同花顺爱基金MAU同比下滑265图62022年天天基金MAU同比下滑213同花顺爱基金MAU同花顺爱基金DAU天天基金MAU天天基金DAU4000300000350025000030002500200000200015000015001000001000500500000000002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01数据来源QuestMobile中信建投证券数据来源QuestMobile中信建投证券请参阅最后一页的重要声明2同花顺A股公司动态报告4软件销售业务同比下滑37至285亿元毛利率减少21pct至843公司软件销售业务主要用于核算定制化IT需求产生的收入5其他重要问题分析人员规模由于市场行情遇冷公司人员招聘规模明显放缓2022年员工总人数同比仅增加105慢于19-21三年平均增速但销售人员占比同比提升06pct至362销售团队快速扩张反映以iFind为代表的2B产品正加快向机构客户推广图7公司2022年人员扩张速度明显放缓图8同花顺研发费用率和销售费用率销售技术其他研发费用率销售费用率员工总数员工数yoy3506000253005000202504000200153000150102000100100055000002018201920202021202220182019202020212022数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券费用情况销售和研发费用构成公司主要费用2022年销售费用中77为工资及附加费用薪酬17为广告及市场推广费投流研发费用中96为员工薪酬销售费用的增加主要来自于销售团队自2020年以来的持续扩张相较19年底当前公司销售员工数量增长了743研发费用的增加主要来自于高学历技术员工的大规模增加硕士学历以上员工薪酬高于平均推动研发费用快速增长目前公司主要的研发项目是新型证券交易系统智能金融信息服务平台智能投资顾问平台爱基金平台升级数据智能化应用人工智能技术研发及应用其中在AI领域的投入在同行中别具特色或成为改善公司未来内在价值的潜在变化点图9公司硕士博士以上学历员工增长超过研发员工增速硕博士以上学历员工数量高学历员工yoy占比研发员工yoy100020800156001040052000020182019202020212022数据来源公司公告中信建投证券请参阅最后一页的重要声明3同花顺A股公司动态报告盈利预测与投资建议长期看好公司变现效率提升中期关注B端业务快速扩张维持买入评级预计2023-2025年公司营业收入分别同比361223至48亿元54亿元67亿元对应归母净利润分别为23亿元26亿元32亿元对应2023-2025年PE估值约为30x26x21x表1同花顺盈利预测与PE估值单位百万CNY201520162017201820192020202120222023E2024E2025E营业收入144194173366140970138690174210284371350990365161482428539241665154同比4429202-187-1625663223440355118234毛利率883918900895896917914914916915917归母净利润9572212115872565633938976817239819112169192229426262647324463同比14832266-401-126416920109-115356145235研发费用率286267206236300300300300净利率664699515457515606545463476487488预收款9182377406721555654983733108493110941132069174936193675243706同比994-157-68-21648129623190325107258经营现金流16148484837579275282121908206601212781174961286783328308405578同比6861-475-317-88130869530-178639145235净资产21271729531831691533398939900552242164767172451985963010174161212810同比7853887354195309240119186184192ROE577477237195245374327247290280291EPS178225135118167321356315427489604BPS39654958962174297212051348159918932256动态PE665752678778100427096369233293762277724261963动态PB299521572010190715971219984879741626525合理PE----------------40----预测PEG----------------112----目标市值亿元----------------91771----目标价----------------17070----资料来源公司公告中信建投证券风险分析宏观经济剧烈波动投资亏损风险疫情反复扰动海外衰退预期下国内外消费投资需求疲软经济增速全年承压行业的增值服务新增客户受制于权益市场行情热度或有盈利下滑风险资本市场成交活跃度低迷的风险资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑从而影响公司用户付费意愿或开户导流带来的广告收入政策发生重大变化给行业带来的不确定性行业监管政策复杂多变若经营模式和展业方式受新的政策影请参阅最后一页的重要声明4同花顺A股公司动态报告响或将产生重大变化请参阅最后一页的重要声明5同花顺A股公司动态报告赵然分析师介绍中信建投非银金融与前瞻研究首席分析师中国科学技术大学统计与金融系硕士曾任中信建投金融工程分析师2018年Wind金牌分析师金融工程第2名团队成员2020年2021年Wind金融分析师非银金融第1名2020年2021年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第1名吴马涵旭复旦大学硕士年多行研经验主要覆盖证券行业和金融科技支付消金理财等3请参阅最后一页的重要声明6同花顺A股公司动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明7