公司发布2022年年度报告。2022年，受资本市场波动影响，股票市场交投低迷，居民资金入市意愿不强，公司营业收入微增而研发强度持续加大。公司2022年实现营收35.59亿元，同比增长1.40%，归母净利润16.91亿元，同比减少11.51%。
　　增值电信短期受挫，流量变现持续增长。（1）2022年增值电信业务营业收入为15.38亿元，占比43.22%，同比-4.95%。（2）截至2022年末，同花顺的基金销售及其他交易手续费较去年减少32.76%，主要受资本市场波动影响，居民资金入市意愿不强。2022年12月末，全行业公募基金资产净值达26.03万亿元，同比-3.23%，其中非货基金资产净值为15.58万亿元，同比-3.23%。（3）广告及互联网推广服务业务营业收入为15.27亿元，占比42.89%，同比增长18.88%，主要受益于人工智能技术赋能下的精准投放。
　　销售费用稳步提升，研发投入持续加大，技术优势明显。2022年，公司研发投入金额10.67亿元，同比+28.80%；销售费用金额3.68亿元，同比+9.10%，营销推广力度持续增强，同时技术研发推动公司产品及服务精准推送。
　　盈利预测与投资建议。我们看好居民财富管理赛道的长期发展趋势，而同花顺凭借自身“流量+科技”属性不断提升自身核心竞争力。随着2023年疫情影响减弱，资本市场迎来回暖，同花顺有望凭借强Beta属性受益市场好转。预计2023-2025年归母净利润23.44、28.41、34.42亿元。我们认为同花顺客户基础庞大，客户价值变现能力不断提升，因此给予同花顺可比公司相同估值水平。同时参考近五年公司动态PE估值，估值中枢处于32.47-70.02倍，综合考虑下我们给予同花顺2023年35x PE，对应合理价值为152.60元，给予“买入”评级。
　　风险提示。权益市场过度波动；行业竞争加剧；行业监管趋严等。

研究报告全文：TablePage年报点评软件开发证券研究报告同花顺TableTitle300033SZ公司评级TableInvest买入当前价格11850元研发强度持续提升铸就公司核心竞争力合理价值15260元前次评级买入TableSummary报告日期2023-02-28核心观点公司发布2022年年度报告2022年受资本市场波动影响股票市相对市场TablePicQuote表现场交投低迷居民资金入市意愿不强公司营业收入微增而研发强度持续加大公司2022年实现营收3559亿元同比增长140归母净20利润1691亿元同比减少115110增值电信短期受挫流量变现持续增长年增值电信业务营-1120220222042206220822102212220223业收入为1538亿元占比4322同比-4952截至2022年-11末同花顺的基金销售及其他交易手续费较去年减少3276主要受-21资本市场波动影响居民资金入市意愿不强2022年12月末全行-32业公募基金资产净值达2603万亿元同比-323其中非货基金资同花顺沪深300产净值为万亿元同比广告及互联网推广服务业1558-3233务营业收入为1527亿元占比4289同比增长1888主要受分析师TableAuthor陈福益于人工智能技术赋能下的精准投放SAC执证号S0260517050001销售费用稳步提升研发投入持续加大技术优势明显2022年公SFCCENoBOB667司研发投入金额1067亿元同比2880销售费用金额368亿元0755-82535901同比910营销推广力度持续增强同时技术研发推动公司产品及chenfugfcomcn服务精准推送分析师陈卉盈利预测与投资建议我们看好居民财富管理赛道的长期发展趋势SAC执证号S0260519040001而同花顺凭借自身流量科技属性不断提升自身核心竞争力随着SFCCENoBOX1422023年疫情影响减弱资本市场迎来回暖同花顺有望凭借强Beta属021-38003619性受益市场好转预计2023-2025年归母净利润23442841344gfchenhgfcomcn2亿元我们认为同花顺客户基础庞大客户价值变现能力不断提升分析师刘雪峰因此给予同花顺可比公司相同估值水平同时参考近五年公司动态PESAC执证号S0260514030002估值估值中枢处于3247-7002倍综合考虑下我们给予同花顺SFCCENoBNX0042023年35xPE对应合理价值为15260元给予买入评级021-38003675风险提示权益市场过度波动行业竞争加剧行业监管趋严等gfliuxuefenggfcomcn盈利预测TableDocReportTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E相关研究营业收入百万元35103559441652566259同花顺300033SZ市场2022-10-24增长率23414241190191低迷显韧性代销前景仍广EBITDA百万元19731658248129343473阔归母净利润百万元19111691234428413442增长率109-115386212211同花顺300033SZ研发2022-04-26EPS元股356315436529640投入拉低业绩代销业务仍市盈率x40673135271822421851具发展空间ROE295233244229217EVEBITDAx35702743217417351466数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明112TablePageText同花顺年报点评目录索引一营收微增净利略减4一营收同比140净利润同比-11514二销售研发投入持续增长4三营收结构5二流量收入逆势增长6一增值电信业务C端市场优势显著6二广告及互联网推广人工智能赋能提升投放效果6三基金代销业务基金代销业务收入同比减少32767四AI开放平台日趋成熟8三盈利预测和投资建议8四风险提示9一市场过度波动的风险9二行业监管趋严的政策风险9三行业竞争加剧风险9识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明212TablePageText同花顺年报点评图表索引图1同花顺营收营业利润归母净利润及增速变化亿元4图2同花顺网站新增注册用户数与沪深300指数涨跌幅亿人5图3同花顺主营业务营收比例6图4增值电信收入与毛利率亿元6图5同花顺网站注册用户数渗透率持续提升亿人6图6同花顺周活跃用户万人7图7基金销售及其他交易手续费业务收入与毛利率亿元7图8新增投资者数量万人与沪深300涨跌幅8图9日均成交额与同花顺PE估值3070分位数8表1同花顺主要会计及财务指标一览表4表2同业可比公司估值比较9识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明312TablePageText同花顺年报点评一营收微增净利略减一营收同比140净利润同比-11512022月2月27日同花顺发布2022年年度报告其中营业收入3559亿元同比增长140归属于母公司股东的净利润人民币1691亿元同比减少1151图1同花顺营收营业利润归母净利润及增速变化亿元营业总收入营业利润归母净利润营业总收入yoy右轴营业利润yoy右轴归母净利润yoy右轴4000100300050200001000000-5020152016201720182019202020212022数据来源公司年报广发证券发展研究中心2022年同花顺归属于上市公司股东的净资产为7245亿元同比1187上年同期为6477亿元总资产9027亿元同比619上年同期为8501亿元2022年加权平均ROE为2555同比减少804个百分点表1同花顺主要会计及财务指标一览表项目20212022本报告期比上年同期增减营业收入亿元35103559140归母净利润亿元19111691-1151稀释每股收益元股356315-1152加权平均净资产收益率33592555减少804个百分点项目20212022本报告期比上年同期增减所有者权益合计亿元647772451187总资产亿元85019027619数据来源同花顺2021年报2022年报广发证券发展研究中心二销售研发投入持续增长2022年公司研发投入金额1067亿元同比增长2880占总营业收入的2998上年同期公司研发投入为828亿元公司通过研发投入推动新兴技术和服务的出现促进互联网金融与人工智能的融合推动现有产品及服务的优化升级进一步提升公司的核心竞争力销售费用金额368亿元同比增长910占总营业收入的1034营销推广力度持续增强同时技术研发促进公司产品及服务精准推送识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明412TablePageText同花顺年报点评2022年同花顺金融服务网注册用户约61437万人相比上年同期增长406新增注册用户约2398万人每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为1463万人同比增长125每周活跃用户数约为1942万人同比增长078同花顺注册用户保持稳定趋势同花顺网站新增注册用户数与沪深300涨跌幅基本呈正相关关系短期内受市场行情影响不确定性大我们预计中长期在房住不炒常态化资本市场深化改革等共振下居民资产配置逐渐由房地产向资本市场转移伴随股票市场关注度提升同花顺作为移动端炒股软件龙头新增用户数将进一步增加图2同花顺网站新增注册用户数与沪深300指数涨跌幅亿人同花顺网站新增注册用户亿人沪深300指数涨跌幅右轴160095008400730062005100403002-1001-200-302010201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源公司年报广发证券发展研究中心三营收结构2022年同花顺营收结构如下增值电信业务营业收入1538亿元占总收入的4322较去年同期占比4611略有下降广告及互联网推广服务收入1527亿元占总收入的4289较去年同期占比3658大幅上升该项业务占比保持上升趋势基金销售及其他交易手续费收入210亿元占总收入的588较去年同期占比888有所下滑软件销售及维护收入285亿元占总收入的801较去年同期占比843略有下降公司长期保持轻资产运营模式四大主要业务毛利率均高于80识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明512TablePageText同花顺年报点评图3同花顺主营业务营收比例增值电信业务软件销售及维护广告及互联网业务推广服务基金销售及其他交易手续费100908070605040302010020152016201720182019202020212022数据来源公司年报广发证券发展研究中心二流量收入逆势增长一增值电信业务C端市场优势显著2020年2021年和2022年同花顺增值电信业务收入分别同比45142595和-495至1285亿元1618亿元和1538亿元通过吸引不同需求的用户群体公司活跃用户数量在同行业处于领先地位也为增值电信业务的稳步增长提供流量基础图4增值电信收入与毛利率亿元图5同花顺网站注册用户数渗透率持续提升亿人8418435500收入收入yoy右轴毛利率右轴3843526314400181002732272323001680416414991161192006976126021001040000862040同花顺网站注册用户数亿人2渗透率右轴0-20202020212022同花顺网站注册用户数YoY右轴数据来源公司年报广发证券发展研究中心数据来源公司年报广发证券发展研究中心注渗透率同花顺网站注册用户数全国总人口数二广告及互联网推广人工智能赋能提升投放效果由于电信增值业务发展带来行业领先的用户流量及粘性广告及互联网推广业务以极高的毛利率保持较为迅速的增长同时依赖于同花顺的人工智能技术投放效果不断提升在2022年资本市场波动背景下同花顺广告及互联网推广逆势增长实现广告及互联网推广业务收入1527亿元同比1888增长势头较好识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明612TablePageText同花顺年报点评从APP使用频次的角度2022年同花顺周活跃人数1942万人同比136较2021年略有上涨同时使用同花顺APP的独立设备数长期处于行业领先水平2021年拥有最多的用户数量且数量较为稳定有利于广告及互联网推广业务的投放图6同花顺周活跃用户万人250000200000150000100000500000002009-062010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-11数据来源公司财报广发证券发展研究中心三基金代销业务基金代销业务收入同比减少3276随着基金互联网化趋势的逐渐明显公司的基金代销业务与手机炒股等其他金融理财服务融合爱基金APP进一步完善公司利用其提供金融资讯与信息服务形成的稳定用户群体保证其基金销售业务收入的稳定增长实现了C端产品流量的变现截至2022年末同花顺的基金销售及其他交易手续费较去年减少3276主要受资本市场波动影响居民资金入市意愿不强2022年12月末全行业公募基金资产净值达2603万亿元同比-323其中非货基金资产净值为1558万亿元同比-323图7基金销售及其他交易手续费业务收入与毛利率亿元收入收入yoy右轴毛利率右轴61201005804604032020-201-400-60202020212022数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明712TablePageText同花顺年报点评四AI开放平台日趋成熟2022年AI开放平台可对外提供贴近生活的多样化服务面向客户提供智能语音智能客服智能金融问答智能投顾智能质检机会议转写系统智能医疗辅助系统数字人等多项AI产品及服务可为银行证券保险基金私募高校政府等行业提供智能化解决方案同时公司人工智能技术随着研发投入的增加渐趋成熟作为具有代表性的同花顺AI业务截至2022年12月31日已累计获得自主研发的软件著作权435项非专利技术146项形成了明显的技术领先优势三盈利预测和投资建议我们看好居民财富管理赛道的长期发展趋势而同花顺凭借自身流量科技属性不断提升自身核心竞争力随着2023年疫情影响减弱资本市场将迎来回暖同花顺有望凭借其强Beta属性受益市场好转预计2023-2025年归母净利润234428413442亿元我们认为同花顺客户基础庞大客户价值变现能力不断提升因此给予同花顺可比公司相同估值水平同时参考近五年公司动态PE估值估值中枢处于3247-7002倍综合考虑下我们给予同花顺2023年35xPE对应合理价值为15260元我们给予买入评级图8新增投资者数量万人与沪深300涨跌幅图9日均成交额与同花顺PE估值3070分位数右轴x右轴新增投资者数量万人日均成交额亿元沪深300涨跌幅右轴同花顺估值30分位x右轴25000040同花顺估值70分位x右轴30120001402000002010000120150000108000100800600010000060-1040005000040-20200020000-30002018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明812TablePageText同花顺年报点评表2同业可比公司估值比较EPSPE股票代码公司名称市值亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E300059SH东方财富276308074070085284030092457600570SH恒生电子88069108070096410763574625688318SH财富趋势9952455202338278762823753均值50863519数据来源Wind广发证券发展研究中心注恒生电子财富趋势盈利预测来自万得一致预期四风险提示一市场过度波动的风险权益市场波动影响各项业务盈利能力及扩张速度若经济持续下行市场波动加剧或风险事件突发会影响证券机构的规模扩张和盈利能力存量资管项目爆发严重风险事件新领域投资出现亏损公司业绩不达预期等二行业监管趋严的政策风险新兴产品创设衍生工具的风险对冲需求创新性业务的核准及扩张与行业监管的力度与进程紧密相关三行业竞争加剧风险头部机构的规模盈利集中度不断提升传统业务的竞争日益激烈恐影响盈利能力深化对外开放下海外投行加速布局中国进一步加剧市场竞争识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明912TablePageText同花顺年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产7356761698761291116642经营活动现金流21281538317433984085货币资金7275753897751279216502净利润19111691234428413442应收及预付4139516173折旧摊销51121128133138存货00000营运资金变动166-273716443529其他流动资产4139505867其它-1-1-15-19-24非流动资产11451412223224992761投资活动现金流-236-942-377-381-376长期股权投资22222资本支出-236-947-407-407-407固定资产406701811731645投资变动0-7700在建工程3633467639631163其他013222631无形资产355347649796943现金净增加额1233673279530173711其他长期资产1915778期初现金余额547572757538977512792资产总计85019028121081541019403期末现金余额67087948103341279216503流动负债19551682241928803431短期借款00000应付及预收7911099117141其他流动负债18761572232127633290非流动负债69101100100100长期借款00000应付债券00000其他非流动负债69101100100100负债合计20251728251929803530股本538538538538538资本公积357357357357357主要财务比率留存收益5612633686801152114963至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益6477724595891243115873成长能力少数股东权益00000营业收入增长23414241190191负债和股东权益85019028121081541019403营业利润增长155-121395212211归母净利润增长109-115386212211获利能力利润表单位百万元毛利率914896914914914至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率545475531541550营业收入35103559441652566259ROE295233244229217营业成本301370379451537ROIC272195224206192营业税金及附加2747344149偿债能力销售费用337377424505601资产负债率238191208193182管理费用146161183218260净负债比率313239263240222研发费用8281067104212401477流动比率376453408448485财务费用-173-184-128-207-308速动比率376453408448485资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率041039036034032投资净收益00222626应收账款周转率86469421869286858679营业利润20961841256931123769存货周转率营业外收支-71-7-7-7每股指标元利润总额20891842256231063762每股收益356315436529640所得税178151218264320每股经营现金流43668净利润19111691234428413442每股净资产12051348178423122952少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润19111691234428413442PE40673135271822421851EBITDA19731658248129343473PB1200732664512401EPS元356315436529640EVEBITDA35702743217417351466识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1012TablePageText同花顺年报点评广发非银金融行业研究小组TableResearchTeam陈福首席分析师经济学硕士2017年进入广发证券研究发展中心陈卉资深分析师英国布里斯托大学UniversityofBristol金融投资专业硕士2017年进入广发证券发展研究中心刘淇资深分析师中南财经政法大学投资学硕士2020年进入广发证券发展研究中心严漪澜研究员中山大学金融学硕士2022年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1112TablePageText同花顺年报点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且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