国内领先的金融信息服务提供商，首次覆盖给予“买入”评级
　　公司是国内领先的金融信息服务提供商，注册用户超5.9亿，日活用户约1445万。公司流量变现模式清晰，流量基础、平台价值、研发驱动构筑护城河，随着证券市场的发展，公司有望持续受益。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为17.25、21.18、25.93亿元，对应EPS分别为3.21、3.94、4.82元/股，对应当前股价PE分别为33.4、27.2、22.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　流量基础、平台价值、研发驱动，共同构筑护城河
　　（1）流量基础：公司通过“平台免费、增值服务收费”的模式不断积累C端流量，截至2021年底，金融服务网注册用户达5.9亿人，客户端日活用户达1445万人，为公司增值服务、基金代销、广告业务等业务变现奠定基础。（2）平台价值：金融信息服务软件相比券商类软件，具备高频、高粘性的特点，在客户流量方面优势明显。公司作为独立平台，可以和众多券商合作，流量入口属性价值凸显。（3）研发驱动：公司持续坚持自主研发，产品在交互性和体验性方面具有较强竞争优势。公司持续在AI、大数据领域布局，2021年公司研发投入达8.28亿元，单价相对较高AI产品持续推出，未来有望增加客户粘性并推动客单价提升。
　　公司变现模式清晰，成长属性凸显
　　公司业务与证券市场活跃度高度相关，2017-2021年收入和利润复合增速分别为25.6%、27.4%，成长属性凸显。公司采用平台免费、增值服务收费的模式，增值电信服务贡献主要收入；公司平台具有独立性和流量入口属性，通过为券商导流变现，随着市场的活跃，广告业务成为过去几年增长最快的业务；2012年，公司获得基金代销牌照，随着基金市场的发展和第三方代销平台崛起，收入实现快速增长。公司核心优势显著，流量变现模式清晰，随着证券市场的发展，公司有望持续受益。
　　风险提示：市场活跃度下降；研发投入效果不及预期；行业竞争加剧。

研究报告全文：计算机软件开发公司研同花顺300033SZ金融信息服务领军业务成长性凸显究2023年01月10日公司首次覆盖报告投资评级买入首次陈宝健分析师闫宁联系人chenbaojiankyseccnyanningkyseccn证书编号S0790520080001证书编号S0790121050038日期202319国内领先的金融信息服务提供商首次覆盖给予买入评级当前股价元10730公司是国内领先的金融信息服务提供商注册用户超59亿日活用户约1445公一年最高最低元137307013司万公司流量变现模式清晰流量基础平台价值研发驱动构筑护城河随着首总市值亿元57684证券市场的发展公司有望持续受益我们预计公司年归母净利润分次流通市值亿元291312022-2024覆总股本亿股别为172521182593亿元对应EPS分别为321394482元股对应盖538报流通股本亿股271当前股价PE分别为334272222倍首次覆盖给予买入评级告近3个月换手率11394流量基础平台价值研发驱动共同构筑护城河1流量基础公司通过平台免费增值服务收费的模式不断积累C端流股价走势图量截至2021年底金融服务网注册用户达59亿人客户端日活用户达1445万人为公司增值服务基金代销广告业务等业务变现奠定基础2平台价同花顺沪深30016值金融信息服务软件相比券商类软件具备高频高粘性的特点在客户流量方面优势明显公司作为独立平台可以和众多券商合作流量入口属性价值凸0显3研发驱动公司持续坚持自主研发产品在交互性和体验性方面具有较-16强竞争优势公司持续在AI大数据领域布局2021年公司研发投入达828亿-32元单价相对较高AI产品持续推出未来有望增加客户粘性并推动客单价提升开-482022-012022-052022-09源公司变现模式清晰成长属性凸显证数据来源聚源公司业务与证券市场活跃度高度相关2017-2021年收入和利润复合增速分别为券256274成长属性凸显公司采用平台免费增值服务收费的模式增证券值电信服务贡献主要收入公司平台具有独立性和流量入口属性通过为券商导研流变现随着市场的活跃广告业务成为过去几年增长最快的业务2012年究报公司获得基金代销牌照随着基金市场的发展和第三方代销平台崛起收入实现告快速增长公司核心优势显著流量变现模式清晰随着证券市场的发展公司有望持续受益风险提示市场活跃度下降研发投入效果不及预期行业竞争加剧财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元28443510360043685261YOY63223426213204归母净利润百万元17241911172521182593YOY920109-97228224毛利率917914884886888净利率606545479485493ROE330295238247251EPS摊薄元321356321394482PE倍335302334272222PB倍11089806756数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明118公司首次覆盖报告目录1公司概况国内领先的金融信息服务提供商42增值电信公司基本盘技术和流量构筑护城河83广告业务具备流量入口属性平台价值凸显114基金代销三方代销平台崛起收入快速增长135盈利预测与投资建议156风险提示15附财务预测摘要16图表目录图1目前公司主要有四项业务亿元5图2增值电信及广告推广贡献主要收入2021年5图3公司持续加大研发投入6图4公司研发人员持续增长6图52021年公司收入同比增长2346图62021年公司归母净利润同比增长1096图7公司业务具有较高的利润率7图8公司持续保持较高的研发投入7图92021年公司经营活动现金净流量为2128亿元7图102021年公司货币资金达7275亿元7图112021年证券市场新增投资者1963万人8图122021年证券服务应用活跃用户达149亿人8图13公司AI平台可以对外输出AI产品及解决方案9图14公司推出多项AI产品客单价有望逐渐抬升9图152021年公司注册用户达59亿人10图162021年公司平均日活用户达1445万人10图172021年公司增值电信业务收入为1618亿元10图182021年公司增值电信业务毛利率为89510图19公司平台具备流量入口属性通过为证券公司导流变现11图20同花顺APP支持超80家券商交易12图21东方财富APP仅支持自家证券开户12图222021年公司广告及推广服务收入为1284亿元12图232021年公司广告及推广服务毛利率为968912图24独立基金销售机构的基金申购渠道占比持续提升13图25独立基金销售机构的基金保有净值占比持续提升13图262021年公司接入基金及证券公司171家14图272021年公司代销基金及资管产品数达14322支14图282021年公司基金代销收入同比增长729414表1公司是国内领先的金融信息服务提供商4表2公司股权结构稳定截至2022年三季度4表3目前公司APP拥有5大类34项增值服务8表4公司增值服务收入与市场活跃度相关11请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明218公司首次覆盖报告表5第三方基金销售平台中蚂蚁基金和天天基金位于第一梯队2022Q313表6公司PE估值低于行业可比平均水平15请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明318公司首次覆盖报告1公司概况国内领先的金融信息服务提供商公司是国内领先的金融信息服务提供商1994年公司创始人易峥与合伙人设立杭州核新2001年公司前身上海核新正式成立2007年上海核新收购杭州核新100股权完成重组2009年公司在创业板上市公司以行情交易软件起家收入主要来自软件销售随着证券市场的发展公司以软件免费增值服务收费的模式迅速积累了流量经过20余年的发展公司成为国内领先的金融信息服务提供商也是国内最大的网上证券交易供应商之一表1公司是国内领先的金融信息服务提供商事件事件1994年公司创始人易峥与合作伙伴共同设立杭州核新2001年公司前身上海核新成立2004年推出金融信息门户网站同花顺金融服务网2007年上海核新收购杭州核新100股权2009年公司在创业板上市2012年获得基金销售牌照成立基金销售公司2014年网上开户和一人多户政策放开2015年成立人工智能公司2018年上线AI开放平台资料来源公司公告开源证券研究所公司股权结构稳定截至2022年三季度易峥持有公司3613的股份为公司控股股东实际控制人易峥1993年毕业于浙江大学电机工程系为公司创始人自2001年起担任公司董事长及总经理公司管理层和股权结构稳定为公司持续稳定发展奠定基础2022年4月董事长及总经理易峥增持公司013的股份彰显对于公司的未来发展的信心表2公司股权结构稳定截至2022年三季度排名股东名称占总股本比例1易峥36132叶琼玖11483上海凯士奥信息咨询中心有限合伙9474于浩淼4955王进3966香港中央结算有限公司2957广发多因子灵活配置混合型证券投资基金1668中国证券金融股份有限公司1109南方金融主题灵活配置混合型证券投资基金04210冯继东036合计7248数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明418公司首次覆盖报告增值电信服务及广告推广贡献主要收入目前公司主要有四项业务分别为增值电信服务互联网金融服务软件销售及维护销售ifind等产品广告及互联网业务推广服务通过为券商导流变现基金销售及其他交易手续费等其他业务2021年收入分别为1623012831亿元占比分别为4618436689增值电信及广告推广贡献公司主要收入2017-2021年复合增速分别为171192421373广告推广和基金销售业务增长较快图1目前公司主要有四项业务亿元图2增值电信及广告推广贡献主要收入2021年40基金销售及其他业30务892010增值电信业务0广告及互46120172018201920202021联网业务基金销售及其他业务推广服务366广告及互联网业务推广服务网上行情交易系统服务网上行情交易系统增值电信业务服务84数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所我们认为公司核心优势在于以下几个方面1流量基础公司在金融信息服务领域持续深耕已形成多元化个性化品种多更迭快的智能理财服务平台产品及服务覆盖产业链上下游的各层次参与主体C端方面公司通过平台免费增值服务收费的模式不断积累流量截至2021年底金融服务网注册用户约59亿人客户端日活用户约1445万人周活用户约1916万人B端方面公司业务已覆盖国内90以上的证券公司以及公募私募银行保险等各类机构客户2平台价值不同于东方财富等拥有券商牌照的公司公司平台具有一定的独立性具体表现为同花顺APP支持超50家券商在线开户大多数券商的交易账户可以直接登录而东方财富APP仅支持自家证券开户因此公司作为C端用户的流量入口平台价值凸显为广告推广业务发展奠定基础3研发驱动公司持续坚持自主研发较早就开启了移动互联网云计算大数据智能搜索人工智能等领域进行技术研发和战略布局2021年公司研发投入达828亿元同比增长415研发人员2915人占公司总人数的614研发投入处于领先水平持续不断的研发投入使公司产品在交互性和体验性方面具有较强竞争优势请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明518公司首次覆盖报告图3公司持续加大研发投入图4公司研发人员持续增长1050350070828291530006084024562500215350585194163020004046515433964348201500301000202105001000002017201820192020202120172018201920202021研发费用亿元同比增速右轴研发人员数量研发人员数量占比数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所公司业绩持续高增长2021年公司收入为351亿元同比增长2342017-2021年复合增速为256归母净利润为191亿元同比增长1092017-2021年复合增速为274收入和利润均持续高增长2022年前三季度公司收入为228亿元同比增长415归母净利润为88亿元同比下滑1092主要系公司规模扩大员工薪酬有所增加所致图52021年公司收入同比增长234图62021年公司归母净利润同比增长10940802510060803020604015402020201000105-20-20-400-400-60营业收入亿元同比增速右轴归母净利润亿元同比增速右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所公司业务具有较高的利润率1利润率方面2021年公司毛利率为914净利率为544近年来公司整体毛利率维持在90左右净利率在50左右均处于较高的水平2费用率方面2021年公司销售管理研发费用率分别为9642236公司持续保持较高的研发投入技术储备研发能力处于领先水平金融科技产品持续创新升级在行业内具有较强的竞争优势请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明618公司首次覆盖报告图7公司业务具有较高的利润率图8公司持续保持较高的研发投入10040803060204010200201720182019202020210-1020172018201920202021销售费用率管理费用率毛利率净利率研发费用率财务费用率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所公司现金流优秀现金储备丰沛公司软件业务具备轻资产属性变现能力较强2021年公司经营活动现金净流量达2128亿元货币资金达7275亿元图92021年公司经营活动现金净流量为2128亿元图102021年公司货币资金达7275亿元258072752066212870612520605015121940124035073435103057952820510002017201820192020202120172018201920202021经营活动现金净流量亿元货币资金亿元数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明718公司首次覆盖报告2增值电信公司基本盘技术和流量构筑护城河证券服务应用活跃用户持续增长根据中国结算数据我国证券投资者数量持续增长对于金融信息服务的需求也随之增长根据易观千帆数据2021年底证券服务应用活跃用户达149亿人呈持续提升的趋势2022年市场出现波动证券服务应用活跃用户仍保持稳定呈现较强韧性长期来看随着证券市场的发展证券市场及产品不断丰富行业更加复杂和专业推动金融信息服务需求持续提升同时随着证券投资者数量持续增长和不断成熟投资者对于金融信息服务的要求也不断提高客户粘性和付费意愿有望逐渐提升图112021年证券市场新增投资者1963万人图122021年证券服务应用活跃用户达149亿人250019632000180215871500125213251000500020172018201920202021新增投资者数量万人数据来源中国结算开源证券研究所资料来源易观千帆产品方面公司以技术研发驱动产品具有较强的竞争力公司金融信息服务为平台免费增值服务收费的模式公司以研发驱动研发费用率显著高于销售费用率产品功能和服务不断迭代升级目前公司APP拥有5大类34项增值服务为客户提供多样的个性化的产品体验在业内具有较强的竞争力表3目前公司APP拥有5大类34项增值服务类型产品价格类型产品价格金牛会员73年决策先锋5880年涨停助手188季神奇电波268季热点擒龙288季AI波段雷达388季高低点云参数98月AI分时顶底188季看盘必备机构持仓18季主力密码168月手机超级Level-253半年好股九点荐488季股价预警短信60年金融大势80000年避险宝168季价投至尊80000年AI龙头寻宝手机版298月高端投资财富先锋至尊版32800年选股诊股168月大研究内参版19800年手机高级诊股12月同顺管家18800年手机短线宝138月港美股每股高级行情98月选股诊股短线宝798季荐股师288季形态掘金18月请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明818公司首次覆盖报告涨价概念168季金牛情报98月AI三维估值1298年早盘选股宝388月壹号研报198月AI价值回归288季操盘总纲298篇资料来源同花顺APP开源证券研究所公司较早开启大数据人工智能领域布局早在2015年公司就成立人工智能公司开启大数据人工智能领域布局2018年公司上线人工智能平台并开始对外输出AI产品及解决方案AI开放平台包括智能语音智能客服智能金融问答智能质检机等多项产品和及服务目前可以为银行证券保险基金私募等行业提供智能化解决方案彰显公司技术领先性图13公司AI平台可以对外输出AI产品及解决方案资料来源公司官网公司推出多项AI产品客单价有望逐渐抬升公司以云计算金融大数据为支撑构建金融财经知识图谱采用语义分析自然语言理解语音识别等技术开发多款人工智能产品如AI龙头寻宝209月AI三维估值1298年AI价值回归288季等相比传统产品具有较高的客单价随着公司AI产品的持续推广未来客单价有望逐渐抬升图14公司推出多项AI产品客单价有望逐渐抬升资料来源同花顺APP请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明918公司首次覆盖报告客户方面公司客群广泛已形成规模效应金融信息服务产品的品牌依赖度较大公司经过多年的积累已经建立起一定的市场知名度和美誉度已成为国内最大的网上证券交易系统供应商之一截至2021年底公司金融服务网注册用户约59亿人客户端日活用户约1445万人周活用户约1916万人广大的客户群体形成的流量为公司增值服务基金代销广告业务等业务变现奠定基础图152021年公司注册用户达59亿人图162021年公司平均日活用户达1445万人70000250059039600005416319164963720001842500004412916401405141814453824115001335130140000117810573000010002000050010000002017201820192020202120172018201920202021注册用户万人平均日活万人平均周活万人数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2021年公司增值电信业务收入为1618亿元同比增长259在总收入占比为46毛利率为895拆解来看增值服务收入活跃用户数付费比例单客价值量公司增值服务收入与市场活跃度相关当市场活跃度提升成交额放大公司活跃用户和付费比例均会提升从而带动公司增值服务收入增长图172021年公司增值电信业务收入为1618亿元图182021年公司增值电信业务毛利率为8951816185010089287886989989515128540801230608608238859204061030200-1002017201820192020202120172018201920202021增值电信业务亿元同比增速右轴毛利率数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所2019-2021年Wind全A成交额分别为126204255万亿元增速分别为406618249公司平均日活用户分别为164018421916万人增速分别为2319019公司电信增值服务收入分别为88512851618亿元增速分别为75451259复盘来看在2019年市场活跃度提升的初期公司活跃用户数快速提升但并未反映在公司收入端我们预计主要系初期新增用户尚未转化为付费用户2020年市场持续活跃公司平均日活用户数增长趋缓收入端快速增长我们预计主要系新增用户付费比例提升所致请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1018公司首次覆盖报告表4公司增值服务收入与市场活跃度相关2018201920202021Wind全A成交额万亿元90126204255yoy406061802490平均日活跃用户数万人1057164018421916yoy2310900190增值电信服务收入亿元82388512851618yoy75045102590数据来源Wind公司公告开源证券研究所3广告业务具备流量入口属性平台价值凸显公司平台具备流量入口属性通过为证券公司导流变现金融信息服务软件相比券商类软件具备高频高粘性的特点在客户流量方面优势明显2014年网上开户和一人多户政策放开金融信息服务软件作为流量入口价值凸显随后公司也加强了与证券公司的合作通过为券商导流变现图19公司平台具备流量入口属性通过为证券公司导流变现资料来源公司官网公司平台具有一定独立性与多家券商建立合作不同于东方财富等拥有券商牌照的公司公司平台具有一定的独立性所以可以与多家券商建立合作具体来看同花顺APP支持超50家券商在线开户支持超80家券商交易而东方财富APP仅支持自家证券开户公司平台的独立性和流量入口属性对于证券公司具有一定的稀缺性为广告及推广业务的发展奠定基础随着证券市场的发展和活跃业务具备较好的成长性请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1118公司首次覆盖报告图20同花顺APP支持超80家券商交易图21东方财富APP仅支持自家证券开户资料来源同花顺APP资料来源东方财富APP随着市场的活跃广告业务成为过去几年增长最快的业务证券市场的活跃广告及推广业务需求也会随之增长2021年公司广告及推广服务收入达1284亿元同比增长536毛利率高达96892017-2021年复合增速达421成为过去几年增长最快的业务图222021年公司广告及推广服务收入为1284亿元图232021年公司广告及推广服务毛利率为968915100100128412808083696060646240315320403202000201720182019202020210广告及互联网业务推广服务亿元20172018201920202021同比增速右轴毛利率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1218公司首次覆盖报告4基金代销三方代销平台崛起收入快速增长从销售渠道来看第三方代销平台迅速崛起基金销售渠道包括商业银行证券公司基金公司直销独立基金销售机构等渠道随着移动互联网的崛起在流量端拥有优势的第三方代销平台迅速崛起从基金申购渠道来看独立基金销售机构占比由2016年的0提升至2019年的246从基金保有净值来看独立基金销售机构占比由2015年的21提升至2019年的110图24独立基金销售机构的基金申购渠道占比持续提升图25独立基金销售机构的基金保有净值占比持续提升100100808060604040202000201620172018201920152016201720182019商业银行证券公司商业银行证券公司基金公司直销独立基金销售机构基金公司直销独立基金销售机构其他其他数据来源证券投资基金业协会开源证券研究所数据来源证券投资基金业协会开源证券研究所第三方基金销售平台中蚂蚁基金和天天基金位于第一梯队根据证券投资基金业协会截至2022年三季度从股票和混合公募基金保有规模来看蚂蚁基金天天基金保有规模分别为56734551亿元分别位列基金销售平台的第2第3处于第一梯队表5第三方基金销售平台中蚂蚁基金和天天基金位于第一梯队2022Q3股票混合公募基金非货币市场基金序号机构名称保有规模亿元保有规模亿元1招商银行629180812蚂蚁基金5673128323天天基金455162744工商银行450151735建设银行357241626中国银行269243817交通银行221225888农业银行180619629民生银行1260132910兴业银行12131856数据来源证券投资基金业协会开源证券研究所公司于2012年获得基金代销牌照2012年公司获得基金销售牌照并成立同花顺基金销售有限公司通过爱基金平台开启基金销售业务公司持续发力基金代销业务截至2021年公司接入基金及证券公司达171家代销基金及资管产品14322支截至2022年三季度同花顺基金销售公司股票和混合公募保有规模达357亿元在所有销售机构中排名第34位处于相对前列的位置请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1318公司首次覆盖报告图262021年公司接入基金及证券公司171家图272021年公司代销基金及资管产品数达14322支200160001711432215614615013312000110631208822100800069405309504000002017201820192020202120172018201920202021接入基金及证券公司数家代销基金及资管产品数支数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所2021年公司基金代销收入实现快速增长公司基金销售收入在财报报表体现为基金销售及其他交易手续费等其他业务除基金销售外还包括黄金销售等业务2021年公司基金销售及其他交易手续费等其他业务收入为312亿元同比下滑352主要系其他代销手续费减少所致而基金代销收入实现7294的增长图282021年公司基金代销收入同比增长7294600150482500100400312300235502000881010100000-5020172018201920202021基金销售及其他交易手续费等其他业务亿元同比增速右轴数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1418公司首次覆盖报告5盈利预测与投资建议关键假设公司收入与市场活跃度相关当市场活跃度提升成交额放大公司活跃用户和付费比例均会提升从而带动公司增值服务收入增长我们预计2022-2024年公司增值电信服务收入增速分别为22220毛利率分别为868686广告及互联网推广收入增速分别为42020毛利率分别为949494投资建议公司是国内领先的金融信息服务提供商注册用户超59亿日活用户约1445万公司流量变现模式清晰流量基础平台价值研发驱动构筑护城河随着证券市场的发展公司有望持续受益我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为172521182593亿元对应EPS分别为321394482元股对应当前股价PE分别为334272222倍我们选取金融信息服务领域东方财富指南针财富趋势作为可比公司公司PE估值低于行业可比平均水平首次覆盖给予买入评级表6公司PE估值低于行业可比平均水平市值亿元归母净利润亿元PE证券代码公司简称202301092022E2023E2024E2022E2023E2024E300059SZ东方财富2784287361052412572319265221300803SZ指南针2101349518726602406289688318SH财富趋势1117189316401593354279行业平均10354309137864566335273227300033SZ同花顺5768172521182593334272222数据来源Wind开源证券研究所东方财富指南针同花顺盈利预测来自开源证券研究所财富趋势盈利预测来自Wind一致预期6风险提示市场活跃度下降研发投入效果不及预期行业竞争加剧请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1518公司首次覆盖报告附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产620973568652944211643营业收入28443510360043685261现金612572758494930811501营业成本237301418498591应收票据及应收账款4441394848营业税金及附加2627343946其他应收款3029313738营业费用288337360437526预付账款00000管理费用117146216240263存货00000研发费用58582893611141315其他流动资产1011884956财务费用-139-173-189-208-242非流动资产9481145117313851612资产减值损失00000长期投资22334其他收益7053253035固定资产419406461635799公允价值变动收益00000无形资产363355403460530投资净收益160776其他非流动资产164382307286279资产处置收益-00000资产总计7157850198251082713254营业利润18152096185622842801流动负债17921955249221532809营业外收入00111短期借款00000营业外支出17445应付票据及应付账款447910759110利润总额18142089185322802797其他流动负债17481876238520942699所得税90178128162203非流动负债14169999693净利润17241911172521182593长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债14169999693归属母公司净利润17241911172521182593负债合计19322025259122492901EBITDA16721921166120712563少数股东权益00000EPS元321356321394482股本538538538538538资本公积357357357357357主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益43465612653976779052成长能力归属母公司股东权益522464777234857710353营业收入63223426213204负债和股东权益7157850198251082713254营业利润908155-115231226归属于母公司净利润920109-97228224获利能力毛利率917914884886888净利率606545479485493现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE330295238247251经营活动现金流20662128203316473070ROIC-2030-2296-1284-2892-2157净利润17241911172521182593偿债能力折旧摊销4150445878资产负债率270238264208219财务费用-139-173-189-208-242净负债比率-1146-1113-1161-1074-1102投资损失-16-0-7-7-6流动比率3538354441营运资金变动311166462-314649速动比率3538344441其他经营现金流145174-1-1-2营运能力投资活动现金流101-236-65-263-299总资产周转率0504040404资本支出37023679268304应收账款周转率897832000000长期投资-20-1-1-1应付账款周转率56491060000其他投资现金流47301455每股指标元筹资活动现金流-457-646-749-570-579每股收益最新摊薄321356321394482短期借款00000每股经营现金流最新摊薄384396378306571长期借款00000每股净资产最新摊薄9721205134615951926普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE335302334272222其他筹资现金流-457-646-749-570-579PB11089806756现金净增加额1672123312198142193EVEBITDA309263297234181数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1618公司首次覆盖报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1718公司首次覆盖报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1818