美国经济进一步走好，资本订单增长超预期，而上周五美国1月PCE数据同样高于预期，即显示通胀回落的过程并不是一帆风顺，同时也表明经济表现强劲。此前市场已经逐步反应了该预期，3月加息50bp的概率大幅走高，整体加息幅度上移，市场对于年内降息的预期基本破灭。隔夜贵金属价格小幅反弹。以伦敦金计价的国际金价涨0.55%至1826.806美元/盎司，而以伦敦银计价的国际银价反弹1.29%至20.88美元/盎司，金银比反弹至87左右，国内由于人民币贬值影响，走势偏强。市场基本已经兑现了通胀走高的预期，并在进一步交易更多加息可能。近期央行不断增持黄金给了黄金价格一定支撑，而白银在珠宝首饰需求的走弱也令金强银弱格局持续。内外套利方面，银粉国产替代化不断发展，日本最大银粉厂商DOWA承认其银粉市场份额将持续下滑，因此白银内强外弱格局将会持续。操作上，由于加息预期逐步兑现，贵金属下跌动力减弱，建议暂时观望。风险提示：通胀大幅回落。

研究报告全文：2023年03月01日星期三商品期货早班车招商期货黄金市场招商评论黄美国经济进一步走好资本订单增长超预期而上周五美国1月PCE数据同样高于预期即显示通胀回落的金过程并不是一帆风顺同时也表明经济表现强劲此前市场已经逐步反应了该预期3月加息50bp的概率大白幅走高整体加息幅度上移市场对于年内降息的预期基本破灭隔夜贵金属价格小幅反弹以伦敦金计价银的国际金价涨055至1826806美元盎司而以伦敦银计价的国际银价反弹129至2088美元盎司金银比反弹至87左右国内由于人民币贬值影响走势偏强市场基本已经兑现了通胀走高的预期并在进一步交易更多加息可能近期央行不断增持黄金给了黄金价格一定支撑而白银在珠宝首饰需求的走弱也令金强银弱格局持续内外套利方面银粉国产替代化不断发展日本最大银粉厂商DOWA承认其银粉市场份额将持续下滑因此白银内强外弱格局将会持续操作上由于加息预期逐步兑现贵金属下跌动力减弱建议暂时观望风险提示通胀大幅回落基本金属招商评论昨日铜价继续企稳反弹美国12月SPCS20座大城市房价指数年率录得465为2020年7月以来最小增幅2月谘商会消费者信心指数录得1029不及预期的1085法国和西班牙通胀超预期美元指数走弱供应端来看秘鲁和巴拿马铜矿扰动依然延续TC继续下行需求端昨日二月最后一天华东华南平水铜铜贴水缩小到60元和30元下游按需采购点价有所增加LME暂停美国地区仓库俄罗斯生产金属的仓单注册影响有限操作上沪铜再次于上行趋势中站稳40日均线强美元和国内弱复苏的逻辑或已经计入较多关注逢低买入机会仅供参考昨日铝价继续震荡于18400一线宏观端美元指数反弹放缓国内会议强调扩大内需短期宏观驱动不明显有色板块内品种走势分化供应来看暂无新消息关注减产落地进度需求端成为交易关注焦点预期三月铝初需求恢复得到验证目前来看华东华南贴水90元成交逐渐转好下游逢低补库库存累积或迎来拐点操作上维持逢低买入期货或者卖出低位看跌期权建议仅供参考昨日锌价反弹上行此前市场对美联储激进加息预期的炒作已告一段落对于美国数据超通胀超预期的敏感性已经降低加之锌价已运行至前低附近因此短期内认为锌价或难以进一步走弱供应方面云南曲靖地区锌部分炼厂已接到限电通知将于三月份提前检修将造成短期内10-20的减产5000-6000吨月的产量将受到影响消费端目前市场参与者对节后消费信心大多持乐观态度但现实面仍未看到较大突破操作上建议于23000以上逢低做多昨日铅价震荡下跌现货方面不同地区现货贴水分歧较大近期铅矿锭数据均显示偏紧叠加下游节后开工铅基本符合预期但仍偏弱影响供需双弱整体铅价在弱驱动下预计在15000-15500区间箱形震荡目前铅价在下游消费大幅恢复前预计将保持轻微震荡建议仍以区间操作为主要思路仅供参考周二沪镍04合约收197930元吨0702月跌超10据SMM电解镍现货价格报203450206550元吨镍豆环比1300元吨至205050元吨进口镍现货对沪镍均升水3000元吨金川镍现货均升水5400元吨镍矿方面红土镍矿15CIF均价环比持平至720美元湿吨镍铁方面Ni8-12高镍铁均价环比-10至13250元镍点新能源方面电池级硫酸镍均价环比持平至40150元吨外盘LME镍库存环比-294镍吨宏观方面1月欧洲德法主要经济体通胀再度走高国内市场关注重要会议后的政策变化有色金属整体回调COMEX铜连续大跌后有所反弹产业方面对冲资金换月影响现货升水连续走低纯镍对硫酸镍价格仍处于倒挂状态相对于镍铁也仍有700镍点左右的溢价近期下游不锈钢需求不振镍铁价格也有所回落预计沪镍仍受交易因素扰动继续关注短空敬请阅读末页的重要说明期货研究黑色产业昨日螺纹2305合约全日震荡偏弱日内一度下探至4150元吨后反弹并收于4174元吨夜盘冲高至4198螺元吨后回落收于4179元吨数据显示山西河南螺纹厂库继续增加去库压力不减此外建材成交仅有纹1457万吨相比前一日161万吨环比明显走弱杭州螺纹出库增至36万吨略高于往年同期综合来看钢螺纹供需矛盾较为有限短期厂库去库压力下市场有进一步回调需求操作上建议观望为主激进者可尝试做空螺纹2305合约周二SHFE不锈钢再度下跌收16480元吨-0662月跌超5镍不锈钢比价环比反弹现货方面不据SMM无锡3042B卷切边现货价持平至17300-17500元吨74-76废不锈钢价格持环比持平锈至11900元吨下游需求不振与高库存持续压制价格铬矿铬铁价格偏强对盘面略有支撑钢预计不锈钢价格中期依旧以震荡偏弱为主铁铁矿2305合约昨日全天横盘震荡年初至今到港累计同比下降7铁水产量累计同比上升7铁矿供需矿健康昨日钢联口径显示铁矿去库已经开始后续去库大概率持续铁矿基本面维持相对健康但具体走势石需视钢材市场而定操作上建议观望农产品市场招商评论隔夜CBOT大豆继续下跌整体谷物集体呈现破位下行大格局来看阿根廷产量在收缩导致南美整体大增预期在边际下降不过当下面临巴西集中供应而需求维度阶段性美豆维持中规中距价格豆粕维度当下市场交易焦点从阿根廷减产转移到巴西集中供应压力以及中期北美趋宽松预期驱动美豆下行而国内市场近端库存回归宽松水平大方向跟随外盘下行观点仅供参考玉米昨日夜盘c2305冲高CBOT玉米期价持续回落再创新低随着气温回升产地粮源加速释放短期供应充足贸易商收购心态谨慎需求端来看深加工及生猪养殖均陷入亏损高原料价格往下游传导不畅需求偏淡反过来压制现货价格外盘从后期来看美玉米出口和工业消费仍有下调可能玉米本年度库消比仍有上调可能2023年美国玉米种植面积预计增加下年度库销比回升预期较强远期美玉米期价重心预计逐步下移国内受年后卖压需求弱势及进口替代品价格偏低压制期价重心预计逐步下移观点仅供参考昨日马盘下跌因2月出口放缓供给端来看MPOA预估2月1-20日马棕产量环比下降67处于季节性减产末期而需求端来看ITS显示2月出口环比23高频显示走弱价格维度阶段性油脂印尼出口政策导致有效供应下降支撑油脂但短期豆类下跌压制油脂板块呈现油强粕弱而后期需要关注交易驱动的变化产区将步入季节性增产周期而无论产销区名义供应均处于宽松格局供需双增年关注交易节奏的变化观点仅供参考昨日jd2305合约小幅下跌全国蛋价北方及南方小幅走强华东稳定市场消费逐步回暖贸易环节积极出货鸡蛋流通速度加快生产环节库存降至1天左右南方销区到货正常走货偏快不过目前鸡蛋仍是需求淡季当前仍处于去库存阶段流通环节库存仍较高蛋价仍有压力目前养殖户淘鸡积极性一般老鸡淘汰量偏少蛋鸡存栏低位年后需求仍处淡季期价预计区间震荡为主观点仅供参考昨日lh2305合约上涨088全国猪价北跌南涨北方散户出栏积极性增加价格有所回落规模场生猪月底出栏有所缩量供应减少带动价格走高但涨价后白条走货变差当前仍是需求淡季期货维持大幅升水盘面给出养殖利润期价承压短期震荡回调观点仅供参考能源化工招商评论前期拉涨后尿素利润偏高估值已处于相对高位尿素短时触顶后估值下修但春耕预期支撑下基差坚挺供给端上游开工偏高位气头装置负荷延续提升日产增多但下游采购带动产区库存去化基本尿素面边际走强需求方面春肥带来大量农业需求需求强度陆续提升复合肥厂跟随提负工业需求稳步恢复出口方面政策面鼓励淡季出口放松对出口调控放开的预期有望明朗化边际上提振市场心敬请阅读末页的重要说明期货研究态综合来看主流地区价格现货挺价较强后续随着农需不断跟进局部利好支撑仍在关注成本端煤价变动风险操作上强需求预期支撑05合约逢回调偏多头配置昨天夜盘lldpe主力合约小幅反弹华北低价现货8220元吨05基差盘面减100基差走弱成交尚可近期海外美金价格稳中小跌低价进口窗口关闭供给端随着新装置投放05供应有所回升总体供应略宽松关注春季检修情况需求端下游总开工率延续回升处于历年正常略偏低水平后期下游农地膜旺季逐步启动关注下游LLDPE订单情况及补库存力度策略今年全球产能投放中性供应压力有所缓解中长期关注逢低买塑料空pp短期产业链库存健康节后下游新增订单一般农地膜旺季逐步启动短期震荡偏强为主往上受制于进口窗口压制买塑料空pp持有观点仅供参考风险点1俄乌事件发酵2下游复工情况3下游订单情况4新装置投放情况昨日PTA华东现货价格5600元吨10018现货基差维持在10元吨0原油端价格走势震荡偏弱成本端PX广东石化提负中供应小幅增加3月PX迎来季节性检修越南70万吨装置意外检修海外供应维持低位供应端PTA开工负荷低位PTA现货加工费低位需关注计划检修执行情PTA况需求端聚酯工厂及下游负荷已提升高位聚酯库存小幅去库下游订单分化轻纺城成交有所改善下游原料备货集中在2月底关注近期补库情况综合来看2月PXTA存量装置及新投产装置贡献产量聚酯需求大幅提升PTA预计小幅累库交易维度供应端PTA维持低位聚酯负荷大幅提升供需改善叠加检修预期逢低做多加工费风险点需求复苏情况装置检修情况新产能投产进度煤价反弹后小幅走弱甲醇上行趋势收窄且煤价淡季背景下仍有再度下探可能但春检临近上游检修预期带来支撑关注春检规模预计走势短时震荡供应端近期复产增加上游日产提升且宝丰大装置投放预期压制反弹现货空间需求端西北华东烯烃装置新增检修需求负荷环比下滑传统需求甲醇复苏尚可库存方面下游工厂提货增加港口库存去化但外盘伊朗检修装置陆续回归后续预计装船将提升综合来看成本端脉冲行情或定价结束中期煤价淡季仍有下调预期同时上游投产逐步落地甲醇价格高位上仍将承压操作上中期面临成本中枢下行以及上游产能投放预期反弹仍有压力具备逢高空配空间昨天夜盘pp主力合约小幅反弹华东PP现货7750元吨基差05盘面减120基差持稳成交一般海外美金价格持稳进口窗口关闭出口窗口关闭供给端随着新装置投放05供应压力加大不过近期由于pdh由于大幅亏损检修装置不断增加需求端下游总体开工率延续回升处于历年正常略偏低水平下游新增订单一般需要关注后期下游PP需求恢复情况策略中期行业仍处于扩产周期逢高做空利润仍是主线及月间反套格局节后下游由于新增订单一般导致补库不及预期但上游库存压力不大关注后期下游需求恢复情况短期震荡偏弱为主往上受制于进口窗口压制月间反套及买塑料空pp持有观点仅供参考风险点1俄乌事件发酵情况2国内疫情情况3下游订单情况昨天夜盘主力合约小幅反弹主要受新装置投标影响华东现货价格8540元吨成交一般供给端短期新装置投产部分装置检修国产环比较少出口减少净进口仍处于低位三月将逐步去库存EB需求端下游总体开工率延续回升处于往年正常略偏低水平需要关注后期下游需求恢复情况策略短期来看库存偏高盘面估值中性需求环比回升后期逐步去库存短期震荡偏高为主往上受制于进口窗口压制中长期可以逢高做空苯乙烯利润买纯苯空苯乙烯近期关注下游复工情况风险点1俄乌事件发酵情况2疫情发酵情况3下游订单情况情况昨日MEG华东现货价格4253元吨-10-023现货基差走强至68元吨4煤炭价格反弹供应端EG开工负荷供应增加盛虹炼化100万吨装置预计2月底3月初投产进口方面中东及美国供应减少进口预计维持低位水平港口库存小幅去库04万吨在1057万吨需求端聚酯及下游工厂MEG负荷大幅提升近期产销有所改善下游订单分化下游原料备货集中在2月底具有补库需求3月旺季来临需关注真实订单情况综合来看EG供需双增一季度依旧累库交易维度EG价格跟随原料反弹近期多套新装置投产下供应压力较大供需双增下关注3月旺季能否兑现短期建议观望中期关注EG转产情况留意低位做多机会风险点需求复苏情况检修计划执行情况新装置投产进度需求端中国出行需求快速恢复但市场对中国的需求增量仍有分歧同时欧美衰退仍在持续国内的原油增量和国外的减量孰多孰少有较大不确定性这是油价未能走出单边行情的核心所在供应端俄罗斯原油减产仍需要时间兑现市场短期供应过剩格局仍然存在敬请阅读末页的重要说明期货研究总结短期油价能否上涨需要关注几方面因素俄罗斯减量是否超预期以及需求端关注中国需求能否持续回升以及美联储加息何时结束中期来看下半年中国需求有望变得更加繁荣稳定国际航空放开利好航煤需求23年H2海外加息周期大概率结束欧佩克持续限产挺价尤其下半年供需预计是平衡或偏紧的因此2023年原油交易不宜做空应当以逢低买入的思路操作风险点俄乌冲突缓和欧佩克产量高于预期欧美加息超预期中国需求弱于预期敬请阅读末页的重要说明期货研究招商期货研究团队王思然投资咨询从业资格证书编号Z0017486徐世伟投资咨询从业资格证书编号Z0001836王真军投资咨询从业资格证书编号Z0010289吕杰投资咨询从业资格证书编号Z0012822安婧投资咨询从业资格证书编号Z0016777赵嘉瑜投资咨询从业资格证书编号Z0016776谭洋投资咨询从业资格证书编号Z0017074重要声明本报告由招商期货有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格证监许可20111291号证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考若您的风险承受能力不满足上述条件请取消订阅接收或使用本研报中的任何信息请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险本报告基于合法取得的信息但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户投资者据此作出的任何投资决策与本公司本公司员工无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可取代自己的判断除法律或规则规定必须承担的责任外招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归招商期货所有未经招商期货事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要说明