上周五美国1月PCE数据高于预期，显示通胀回落的过程并不是一帆风顺。受此影响，市场对于3月加息50bp的概率大幅走高，整体加息幅度上移，市场对于年内降息的预期基本破灭，贵金属价格走势偏弱。以伦敦金计价的国际金价涨0.32%至1816.78美元/盎司，而以伦敦银计价的国际银价跌0.74%至20.615美元/盎司，金银比反弹至87左右，国内由于人民币贬值影响，走势偏强。市场基本已经兑现了通胀走高的预期，并在进一步交易更多加息可能。近期央行不断增持黄金给了黄金价格一定支撑，而白银在珠宝首饰需求的走弱也令金强银弱格局持续。内外套利方面，银粉国产替代化不断发展，日本最大银粉厂商DOWA承认其银粉市场份额将持续下滑，因此白银内强外弱格局将会持续。操作上，由于加息预期逐步兑现，贵金属下跌动力减弱，建议暂时观望。风险提示：通胀大幅回落。

研究报告全文：2023年02月28日星期二商品期货早班车招商期货黄金市场招商评论黄上周五美国1月PCE数据高于预期显示通胀回落的过程并不是一帆风顺受此影响市场对于3月加息金50bp的概率大幅走高整体加息幅度上移市场对于年内降息的预期基本破灭贵金属价格走势偏弱以伦白敦金计价的国际金价涨032至181678美元盎司而以伦敦银计价的国际银价跌074至20615美元盎银司金银比反弹至87左右国内由于人民币贬值影响走势偏强市场基本已经兑现了通胀走高的预期并在进一步交易更多加息可能近期央行不断增持黄金给了黄金价格一定支撑而白银在珠宝首饰需求的走弱也令金强银弱格局持续内外套利方面银粉国产替代化不断发展日本最大银粉厂商DOWA承认其银粉市场份额将持续下滑因此白银内强外弱格局将会持续操作上由于加息预期逐步兑现贵金属下跌动力减弱建议暂时观望风险提示通胀大幅回落基本金属招商评论昨日沪铜短期企稳于40日均线美国1月耐用品订单环比初值下降45创近三年最大降幅1月成屋销售指数意外创两年半最大涨幅美元指数在关键压力位略有回落金属企稳国内需求恢复偏慢价格回落铜后下游按需采购略有增加华东华南平水铜贴水160元和120元成交伴随铜价下行精废价差来到1550元国内周一库存同上周五库存持平累库或将结束操作上强美元和国内弱恢复叠加暂时未见明显新驱动建议观望等待买入机会仅供参考昨日铝价企稳于18500一线供应来看减产落地西南地区今年干旱较为严重复产恢复缓慢需求端价格回落后成交略显改善华东华南贴水90元成交周一铝锭库存小幅累库13万吨铝棒去库17万吨铝整体库存累库或将结束成本端动力煤价格企稳反弹也有助于铝价获得支撑操作上短期铝价或依然在震荡区间建议卖出支撑端看跌期权关注期货逢低买入机会仅供参考昨日锌价偏弱运行主要延续周五美国PCE数据出台后有色板块整体下跌的趋势此前市场对美联储激进加息预期的炒作已告一段落对于美国数据超通胀超预期的敏感性已经降低加之锌价已运行至前低附近因此短期内认为锌价或难以进一步走弱供应方面云南曲靖地区部分炼厂已接到限电通知将于三月份提前检锌修将造成短期内10-20的减产5000-6000吨月的产量将受到影响消费端目前市场参与者对节后消费信心大多持乐观态度但现实面仍未看到较大突破操作上目前认为锌价将止跌于23000附近但建议短期内离场观望等待合适入场时机昨日铅价宽幅震荡日内开盘后小幅走弱随后反弹上升现货方面不同地区现货贴水分歧较大近期铅矿锭数据均显示偏紧叠加下游节后开工基本符合预期但仍偏弱影响供需双弱整体铅价在弱驱动下预计在铅15000-15500区间箱形震荡目前铅价在下游消费大幅恢复前预计将保持轻微震荡建议仍以区间操作为主要思路仅供参考周一SHFE镍收194910元吨-153据SMM电解镍现货价格报202500206100元吨镍豆环比-650元吨至201250元吨进口镍现货对沪镍均升水3600元吨金川镍现货均升水5750元吨略有下降镍矿方面红土镍矿15CIF持平至720美元湿吨镍铁方面Ni8-12高镍铁均价环比-10至13350元镍镍点新能源方面电池级硫酸镍均价环比持平至40150元吨外盘LME镍库存环比-138吨宏观方面市场对重要会议预期降低权益与有色商品均继续回调产业方面镍铁受高库存弱需求的压制价格下修带动纯镍价格收跌预计沪镍仍维持高波动继续关注短空机会黑色产业敬请阅读末页的重要说明期货研究钢银口径螺纹库存环比增加11万吨至798万吨上周增加9万吨边际去库速度增加市场解读较为负面螺供应端钢厂利润在盈亏平衡点附近而主流焦化企业提出第一轮提涨市场预计落地可能性较大利润将进纹一步被侵蚀后续增产动机相对有限螺纹供需目前暂时均衡但需密切关注去库速度若去库不及预期则钢或触发负反馈操作上建议观望为主激进者可尝试轻仓试空螺纹2305合约周一SHFE不锈钢偏弱震荡收16505元吨-137镍不锈钢比价续落现货方面无锡3042B卷切不边报价持平至17400-17600元吨多地现货价格总体维持74-76废不锈钢价格持环比-100至11900锈元吨连续走低库存方面据Mysteel上周锡佛地区300系产品库存仍维持高位下游偏弱社库去库钢拐点仍未见预计短期不锈钢盘面价格继续偏弱关注需求侧政策变化钢联口径显性港存环比周四下降149万吨至141亿吨或标志铁矿去库开始钢联预计3月日均生铁产量铁在236万吨目前日均产量234万吨后期高炉仍有复产动作铁矿场内库存维持历史同期极低状态钢矿厂补库较为刚性但受制于利润现金流情况钢厂补库爆发力较为有限铁矿基本面较为健康但具体走势石需参考钢材市场情况操作上建议观望为主激进者可尝试轻仓试空铁矿2305合约农产品市场招商评论隔夜CBOT大豆下跌继续受谷物下跌带动消化USDA2月农业展望扩面积预期大格局来看阿根廷产量在收缩导致南美整体大增预期在边际下降而需求维度阶段性美豆维持中规中距价格维度豆粕美豆呈现震荡格局继续关注阿根廷产量博弈而国内市场近端库存回归宽松水平呈现震荡偏弱大方向跟随国际成本端观点仅供参考昨日c2305下跌08国内前期售粮进度偏慢年后余粮较多气温回升东北低趴粮售粮积极短期供应充足贸易商收购心态谨慎需求端来看深加工及生猪养殖均陷入亏损高原料价格往下游传导不畅需求偏淡反过来压制现货价格外盘从后期来看美玉米出口和工业消费仍有下调可能本年度玉米库消比仍有上调可能2023年美国玉米种植面积预计增加下年度库销比回升预期较强远期美玉米期价重心预计逐步下移国内受年后卖压需求弱势及进口替代品价格偏低压制期价重心预计逐步下移观点仅供参考昨日马盘收高供给端来看MPOA预估2月1-20日马棕产量环比下降67处于季节性减产末期而需求端来看ITS显示2月1-25日出口环比25高频显示不错价格维度阶段性油脂震荡偏强油脂交易印尼出口政策导致有效供应下降而后期需要关注交易驱动的变化产区将步入季节性增产周期而无论产销区名义供应均处于宽松格局供需双增年关注交易节奏的变化观点仅供参考昨日jd2305合约窄幅震荡全国多数地区蛋价走高市场炒涨情绪再起部分食品企业及贸易商看好后市主动囤积库存不过产区货源供应充足终端以消化库存为主市场走货较慢目前是需求淡季鸡蛋虽然短期库存有所下滑但去库存压力仍存蛋价仍有压力养殖户淘鸡积极性一般老鸡淘汰量偏少蛋鸡存栏低位年后需求仍处淡季期价预计区间震荡为主观点仅供参考昨日lh2305合约下跌248全国猪价小幅上涨北方散户有抗价惜售情绪规模场月底出栏有所缩量二育与屠宰企业竞争猪源屠企采购难度较大而批发市场白条走货不畅亏损增加部分区域屠生猪宰缩量停止分割入库目前二育入市提振毛猪价格但当前仍是需求淡季期货大幅升水盘面给出养殖利润期价承压短期震荡回调观点仅供参考能源化工招商评论春耕预期支撑下基差坚挺不过煤价中期仍有下行预期且当前尿素利润偏高下估值已处于相对高位供给端上游开工偏高位气头装置负荷延续提升日产增多但下游采购带动产区库存去化基本面边尿素际走强需求方面春肥带来大量农业需求2-3月需求强度陆续提升复合肥厂跟随提负工业需求稳步恢复出口方面政策面鼓励淡季出口放松对出口调控放开的预期有望明朗化边际上提振市场心态综合来看主流地区价格现货价格积极推涨后续随着农需不断跟进局部利好支撑仍在关注敬请阅读末页的重要说明期货研究成本端煤价变动风险操作上强需求预期支撑05合约逢回调偏多头配置昨天夜盘lldpe主力合约小幅震荡华北低价现货8200元吨05基差盘面减70基差走强成交尚可近期海外美金价格稳中小跌低价进口窗口关闭供给端随着新装置投放05供应有所回升总体供应略宽松关注春季检修情况需求端下游总开工率延续回升处于历年正常略偏低水平后期下游农地膜旺季逐步启动后面关注LLDPE下游订单情况及补库存力度策略今年全球产能投放中性供应压力有所缓解中长期关注逢低买塑料空pp短期产业链库存健康节后下游新增订单一般农地膜旺季逐步启动短期震荡偏强为主往上受制于进口窗口压制买塑料空pp持有观点仅供参考风险点1俄乌事件发酵2下游复工情况3下游订单情况4新装置投放情况煤价底部反弹甲醇下游补货增加交投回暖且春检临近上游检修预期带来支撑期货端共振推涨但煤价淡季背景下仍有再度下探可能关注春检规模供应端近期复产增加上游日产提升且宝丰大装置投放预期压制反弹现货空间需求端西北华东烯烃装置新增检修需求负荷环比下滑传统需求甲醇复苏跟随宏观进程推进库存方面下游工厂提货增加港口库存去化但外盘伊朗检修装置陆续回归后续预计装船将提升综合来看成本端回暖推升甲醇重心但中期煤价淡季仍有下调预期同时上游投产落地甲醇价格高位上仍将承压操作上中期面临成本中枢下行以及上游产能投放预期反弹仍有压力具备逢高空配空间昨天夜盘pp主力合约小幅下跌华东PP现货7750元吨基差05盘面减120基差持稳成交一般海外美金价格持稳进口窗口关闭出口窗口关闭供给端随着新装置投放05供应压力加大不过近期由于pdh由于大幅亏损检修装置不断增加需求端下游总体开工率延续回升处于历年正常略偏低水平下游新增订单一般需要关注后期下游PP需求恢复情况策略中期行业仍处于扩产周期逢高做空利润仍是主线及月间反套格局节后下游由于新增订单一般导致补库不及预期但上游库存压力不大关注后期下游需求恢复情况短期震荡偏弱为主往上受制于进口窗口压制月间反套及买塑料空pp持有观点仅供参考风险点1俄乌事件发酵情况2国内疫情情况3下游订单情况昨天夜盘主力合约小幅下跌主要受新装置投标影响华东现货价格8520元吨成交一般供给端短期新装置投产部分装置检修国产环比较少出口减少净进口仍处于低位三月将逐步去库存EB需求端下游总体开工率延续回升处于往年正常略偏低水平需要关注后期下游需求恢复情况策略短期来看库存偏高盘面估值中性需求环比回升后期逐步去库存短期震荡为主往上受制于进口窗口压制中长期可以逢高做空苯乙烯利润买纯苯空苯乙烯近期关注下游复工情况风险点1俄乌事件发酵情况2疫情发酵情况3下游订单情况情况需求端中国出行需求快速恢复但市场对中国的需求增量仍有分歧同时欧美衰退仍在持续国内的增量和国外的减量孰多孰少有较大不确定性这是油价未能走出单边行情的核心所在供应端俄罗斯原油减产仍需要时间兑现市场短期供应过剩格局仍然存在总结短期油价能否上涨需要关注几方面因素俄罗斯减量是否超预期以及需求端关注中国需求能否原油持续回升以及美联储加息何时结束中期来看下半年中国需求有望变得更加繁荣稳定国际航空放开利好航煤需求23年H2海外加息周期大概率结束欧佩克持续限产挺价尤其下半年供需预计是平衡或偏紧的因此2023年原油交易不宜做空应当以逢低买入的思路操作风险点俄乌冲突缓和欧佩克产量高于预期欧美加息超预期中国需求弱于预期敬请阅读末页的重要说明期货研究招商期货研究团队王思然投资咨询从业资格证书编号Z0017486徐世伟投资咨询从业资格证书编号Z0001836王真军投资咨询从业资格证书编号Z0010289吕杰投资咨询从业资格证书编号Z0012822安婧投资咨询从业资格证书编号Z0016777赵嘉瑜投资咨询从业资格证书编号Z0016776谭洋投资咨询从业资格证书编号Z0017074重要声明本报告由招商期货有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格证监许可20111291号证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考若您的风险承受能力不满足上述条件请取消订阅接收或使用本研报中的任何信息请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险本报告基于合法取得的信息但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户投资者据此作出的任何投资决策与本公司本公司员工无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可取代自己的判断除法律或规则规定必须承担的责任外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