·唐山调研主要情况
　　·关于需求：截止至上周（2月13日-2月17日，下同），在调研中所接触到的访谈对象皆表示目前实际需求情况不理想。制造业各板块采购积极性差，订单同比、环比改善有限。不过，调研对象对后续需求的预期存在一定分歧。调研中全程需求端唯一较为明确利多的信号来自走访的制管厂，其表示订单有10%左右的同比增长
　　·关于利润与供应：截止至上周唐山钢厂利润基本在盈亏平衡线附近。长流程卷板厂利润70-80元/吨，型钢、钢坯利润稍逊。目前利润水平离主动减产相距甚远。钢厂普遍对后续钢材利润持悲观态度。当下钢厂有些许增产动机，增产幅度将基本符合季节性规律。市场预计二季度钢联口径日均生铁产量在235万吨为均衡水平，高于此水平则钢材出现供应过剩的风险加大·
　　关于钢坯库存：目前唐山地区钢坯、钢材库存水平较高。截止至上周钢坯库存在120万吨左右，贸易商投机水平较高。目前型材需求暂未集中释放，钢坯去库乏力。但终端需求若能恢复，钢坯去库恢复亦会较为迅速（结合近年供需情况，日均去库幅度可达3-4万吨）。走访的大部分调研对象将钢坯高库存视为一个二元问题看待（即能否去库取决于型钢需求能否回归），并谨慎关注库存演绎路径
　　·关于铁矿：目前区域内钢厂铁矿库存天数与历年同期正常水平相比基本正常(7-14天)。钢厂对增加铁矿库存意愿有限，且资金\利润情况限制钢厂补库能力。调研对象认为在铁矿二季度季节性去库已在预期内，而铁矿的具体价格走势将由钢材市场决定
　　·关于废钢：调研对象反馈废钢采购难度略逊于往年同期，并预计全年废钢供应量或同比略增。劳动力相对充裕以及疫情防控正常化以后带来的旧废流动效率提升或为主因
　　·其他：调研对象对两会预期较低，对推出大规模地产刺激政策没有期望；调研对象几乎一致相信今年产业的话语权应比去年高；预计今年卷板新增产能净投放可达2000万吨/年
　　 ·市场走势研判
　　钢材：短期看，建材供需情况符合季节性规律，未出现显著矛盾。连续三周拉涨后乐观情绪已充分交易，短期有回调需求。中期看，地产、基建情况符合预期，上半年旺季需求端或难有亮眼表现，供需相对均衡。板材需求持续性存疑，且年内产能投放可观。结合长材板材情况看，对钢材供需谨慎悲观
　　铁矿：日均生铁产量从年初的日均221万吨已经升至日均234万吨，累计同比增7%。铁矿到港年初至今同比下降7%。钢厂铁矿库存天数位于历年同期最低，但受制于资金情况，钢厂补库强度将维持较差，较难出现集中补库引发期现共振的场景。发货季节性下降，铁矿去库确定性高，因此铁矿基本面短期乃至上半年将维持相对健康，具体走势将视钢材市场情况而定
　　 ·风险提示：内需刺激政策，海外货币政策，产业行政干预，极端天气，地缘政治事件等

研究报告全文：期货研究报告商品研究策略报告静待需求检验预期2023年2月28日唐山调研纪要暨近期市场简评螺纹指数年初至今价格走势图唐山调研主要情况关于需求截止至上周2月13日-2月17日下同在调研中所接触到的访谈对象皆表示目前实际需求情况不理想制造业各板块采购积极性差订单同比环比改善有限不过调研对象对后续需求的预期存在一定分歧调研中全程需求端唯一较为明确利多的信号来自走访的制管厂其表示订单有10左右的同比增长热卷指数年初至今价格走势图关于利润与供应截止至上周唐山钢厂利润基本在盈亏平衡线附近长流程卷板厂利润70-80元吨型钢钢坯利润稍逊目前利润水平离主动减产相距甚远钢厂普遍对后续钢材利润持悲观态度当下钢厂有些许增产动机增产幅度将基本符合季节性规律市场预计二季度钢联口径日均生铁产量在235万吨为均衡水平高于此水平则钢材出现供应过剩的风险加大铁矿指数年初至今价格走势图关于钢坯库存目前唐山地区钢坯钢材库存水平较高截止至上周钢坯库存在120万吨左右贸易商投机水平较高目前型材需求暂未集中释放钢坯去库乏力但终端需求若能恢复钢坯去库恢复亦会较为迅速结合近年供需情况日均去库幅度可达3-4万吨走访的大部分调研对象将钢坯高库存视为一个二元问题看待即能否去库取决于型钢需求能否回归资料来源WIND招商期货并谨慎关注库存演绎路径关于铁矿目前区域内钢厂铁矿库存天数与历年同期正常水平相比基本正研究员赵嘉瑜常7-14天钢厂对增加铁矿库存意愿有限且资金利润情况限制钢厂补18620384018库能力调研对象认为在铁矿二季度季节性去库已在预期内而铁矿的具体zhaojiayucmschinacomcn价格走势将由钢材市场决定投资咨询号Z0017074关于废钢调研对象反馈废钢采购难度略逊于往年同期并预计全年废钢供应量或同比略增劳动力相对充裕以及疫情防控正常化以后带来的旧废联系人游洋流动效率提升或为主因13426249707其他调研对象对两会预期较低对推出大规模地产刺激政策没有期望youyangcmschinacomcn调研对象几乎一致相信今年产业的话语权应比去年高预计今年卷板新增产能净投放可达2000万吨年市场走势研判钢材短期看建材供需情况符合季节性规律未出现显著矛盾连续三周拉涨后乐观情绪已充分交易短期有回调需求中期看地产基建情况符合预期上半年旺季需求端或难有亮眼表现供需相对均衡板材需求持续性存疑且年内产能投放可观结合长材板材情况看对钢材供需谨慎悲观铁矿日均生铁产量从年初的日均221万吨已经升至日均234万吨累计同比增7铁矿到港年初至今同比下降7钢厂铁矿库存天数位于历年同期最低但受制于资金情况钢厂补库强度将维持较差较难出现集中补库引发期现共振的场景发货季节性下降铁矿去库确定性高因此铁矿基本面短期乃至上半年将维持相对健康具体走势将视钢材市场情况而定风险提示内需刺激政策海外货币政策产业行政干预极端天气地缘政治事件等敬请阅读末页的重要声明商品研究一唐山调研情况某年产能1000万吨国有钢厂销售岗-钢厂产品以中高端板材为主附加值较高因此综合吨钢利润高于同行做普材热卷C料等利润有限去年严重亏损-钢厂目前满产订单较为饱满每个月底基本可以接满下月订单近年来唯一的例外发生在去年10-11月-由于本厂对接的终端客户较为优质多为各大知名制造业企业因此直观感受上终端原料补库需求情况尚可采购积极但是通过一些对接非头部制造业企业的同行了解到目前整体需求情况不佳汽车家电机械设备机床等各个子版块采购热情不足整体情况不容乐观近年来光伏产业用钢爆发式增长但其单位产值用钢强度小基数较低-汽车行业尤其是新能源汽车市场有明显冷却某头部新能源车企去年有约30万量订单等待交车而今年开始该车厂则有库存积压情况-近年来随着热轧卷板轧制基数的不断提升已经可以轧制08mm厚度的热轧卷板在某些应用场景已经出现热轧替代冷轧的现象图1汽车用钢量情况单位万吨图2华东地区冷热价差资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货某年产能1500万吨民营钢厂套保交易岗-钢厂目前利润情况较为中性钢坯毛利40元吨左右全品种综合计算基本没有利润目前利润水平下仍可以有小幅增产但动机不强目前利润水平离减产距离较远按照过往经验钢厂可以在100-200元吨的亏损下维持生产很长时间生产强度会尽量降低-每年铁矿石用量在2500万吨左右其中约1000万吨长协曾经试图向矿山争取增加长协量但效果有限-在年度级别2019矿难以来市场容易在年初对进口铁矿的供应增量预估过于乐观而到年底回顾发现进口矿未能给出增量认为上半年总体铁矿供需较为均衡上半Page6敬请阅读末页的重要声明商品研究年进口矿供应同比增量有限同时对全年钢材需求看法谨慎预计为增速为负而废钢供应由于物流改善等因素同比略显宽松因此认为铁矿今年不存在明显缺口-预计上半年旺季均衡日均生铁产量在235240万吨-唐山地区钢厂自储钢材库存在100万吨左右各大钢厂比较分散在10-20万吨左右水平被动自储为主暂未听说因相对乐观主动大量自储的情况认为钢厂钢材库存水平正常暂不值得引起严重担忧-钢厂原料库存水平正常铁矿库存2周左右焦炭库存较低没有主动增加库存的意愿以维持生产为原则按需采购图3铁矿显性港存单位亿吨图4日均生铁产量单位万吨资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货某年产能700万吨民营钢厂销售岗-已经完成环保A级别评级钢厂产品以C料为主辅以少量热卷和冷轧目前在产产能约650万吨年后续产能置换后或增至700万吨年同时在建14501700轧线以及镀锌线-目前利润70-80元吨有些许增产意愿去年严重亏损时同口径亏损达340元吨钢厂被迫减产-目前铁矿库存5-6天较去年年底2-3天有小幅上升钢材基本没有库存维持3万吨左右长期状态增加原料库存意愿有限-目前废钢到厂200-300吨日曾经废钢到厂峰值达到2000-3000吨日-目前认为终端需求较差冷轧销售较为吃力对于全年看法谨慎悲观某年产能300万吨制管厂市场岗-公司为某上市公司全资子公司拥有17条焊管产线年产能175万吨和12条镀锌管产线年产能125万吨总产能300万吨年目前利润处于正常水平公司为满产状态-产品覆盖经济半径内的所有区域目前江浙沪福建等沿海地区需求恢复较快西北敬请阅读末页的重要声明Page7商品研究东北暂未启动订单水平较去年同期有10左右增长对全年预期亦较为乐观-目前回款情况尚可批发商可以做到按时付款但了解到涉及为终端垫资的批发商回款较差-去年两次大跌对公司冲击较大导致公司从去年四季度开始采用低库存策略原料成品皆维持低库存且预计当前状态会维持相当时间后续对市场乐观亦不会轻易改变该策略-公司利润对天然气价格较为敏感不同产品每吨消耗天然气在18-20立左右-母公司鼓励公司使用期货工具公司曾经尝试根据基差买入套保但收效喜忧参半图5唐山地区焊管利润单位元吨资料来源WIND招商期货某国营钢材仓储物流库市场岗-公司性质为国企因靠近国道且周边轧钢厂密集地理位置优越形成钢坯集散地-目前钢坯库存40万吨左右其中约90为方坯其他为少量板坯热卷等产品-近年来贸易商钢坯期现贸易愈发活跃今年亦然目前唐山地区钢坯社会库存在120万吨左右贸易商正套库存占比相当大且货权较为分散-钢坯去库已经开始但目前为止较为缓慢目前唐山地区日均钢坯产量在3-4万吨左右需求峰值期间日均钢坯需求量可达7-8万吨目前去库速度较峰值水平仍有一定差距对后续去库速度谨慎乐观目前价格轧材厂有利润-近年来贸易商风控愈发严格必须使用国企仓储公司因此唐山地区存在的长期推进的钢材隐性库存显性化的情况Page6敬请阅读末页的重要声明商品研究图6唐山地区钢坯库存资料来源WIND招商期货二近期钢材铁矿市场简评及后市展望短期1-2周市场分析与展望钢材本周螺纹库存由增转降建材需求逐渐启动卷板去库略有放缓钢材需求季节性恢复中市场关注旺季需求峰值情况供应端钢厂产量稳步爬升长短流程皆有一定利润预计后续产量仍有提升空间供需两端皆在季节性恢复中微观矛盾有限后续卷板库存或为潜在矛盾点若持续垒库或触发负反馈消息面房地产私募试水继续支撑市场乐观情绪而后半周美联储转鹰未被黑色市场充分交易市场整体仍偏乐观预计短期内1-2周钢材价格或随情绪回归中性偏弱震荡铁矿高炉季节性增产进行时铁水产量快速爬升至234万吨日且后续仍有些许增产空间铁矿需求情况健康供应端情况符合季节性澳巴发货累计同比未有增加铁矿场内库存维持历史同期极低状态钢厂补库较为刚性但受制于利润现金流情况钢厂补库爆发力较为有限显性港存去库即将开始铁矿基本面较强但具体节奏仍需关注钢材预计短期内1-2周铁矿价格或偏弱震荡中期1-3个月市场分析与展望钢材在月度乃至季度层面我们认为建材市场不存在显著矛盾需求端年初至今高频土地成交累计同比下降45新房销售累计基本持平且草根调研显示房地产三支箭新政对实际房建工地资金情况提振有限因此我们年报中对地产的相对保守判断预计全年地产用钢需求增速为负依然有效基建项目开工较好但此亦为市场预期之内综合判断除非基建端出现需求超预期的情况我们认为上半年旺季建材需求水平将同比基本持平供应端目前长材产量累计同比下降7但钢厂利润较薄后续增产空间亦相对有限因此建材端中期供需将较为均衡市场或将维持震荡运行我们对板材端的预期则相对谨慎需求端目前各大钢厂反馈终端企业订单情况同比增长有限目前的实际板材需求持续性存疑而供应端今年则有相当数量的卷板产能净投放量市场预计全年净增可达约2000万吨年结合长材和板材的情况我们对中期钢材市场供需持谨慎悲观态度敬请阅读末页的重要声明Page7商品研究铁矿铁矿中期市场与短期市场类似由于上半年去库是确定性事件且已被充分交易同时钢厂利润较难出现显著改观因此补库强度和去库斜率较近年2019年后均值或略偏慢在供应端不出现显著扰动损失产量大于等于500万吨的前提下我们认为铁矿的走势将跟随钢材市场节奏维持震荡运行Page6敬请阅读末页的重要声明商品研究研究员简介赵嘉瑜招商期货研究所大宗商品策略组主管具有期货从业资格证书编号F3065666和投资咨询从业资格证书编号Z0016776美国纽约大学国际政治与国际经济硕士上海交大经济学与法语双学士曾在曼氏金融工作善于宏观微观结合分析在中美聚焦中国能源报澎湃新闻上海证券报期货日报等媒体发文多次担任哈工大深圳期货训练营讲师重要声明本报告由招商期货有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格证监许可20111291号证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考若您的风险承受能力不满足上述条件请取消订阅接收或使用本研报中的任何信息请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险本报告基于合法取得的信息但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户投资者据此作出的任何投资决策与本公司本公司员工无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可取代自己的判断除法律或规则规定必须承担的责任外招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归招商期货所有未经招商期货事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要声明Page7