研究报告全文：公募洞察系列券商结算基金或迎来快速发展期2023-03-01券商结算模式及其发展历程券商结算模式指证券公司受基金公司委托担任场内资金结算的对手方并深度参与基金产品的交易与结算流程相较传统的托管人结算模式券结模式在场内交易结算托管等环节以及基金公司的佣金分配等维度均存在显著差异受监管机构推动券商结算模式于2017年底启动试点并于2019年初由试点转常规至今已历时5年有余券商结算基金市场概览市场概况2019年初券商结算模式由试点转常规以来新发券结产品数量及其在全部新发基金中的数量占比持续增加且随着运作机制渐稳结算效率改善及券商财富管理业务高速发展自2021H2起步入加速扩张阶段与此同时存量基金券结模式转换亦加速推进从存量情况来看截至2023年2月24日券结基金数量与规模分别为616只和57093亿元占据全部基金规模的比重自2021年底的13增加至22类型分布从投资类型来看券结产品以混合型基金为主存量数量与规模占比均超出六成从细分权益类型来看主动权益与指数增强基金更加偏好券结模式以2022年新发为例主动权益指数增强基金中采用券结模式的产品数量占比达290489远超全部基金中该比例145且近年来该偏好趋势得以稳定保持产品偏好出于强化客户粘性重视保有规模等因素券商往往较为重视券结产品的遴选与布局我们发现1存量基金转换交易模式时较偏好具备较佳中短期业绩的产品与其关注未来长期保有规模的诉求相吻合2转换券结产品更为侧重中老生代力求持续创造较佳业绩维持保有规模新发产品或更侧重内部券结产品布局的多样性与互补性并兼顾前期代销规模选择契合市场环境匹配市场风格的产品类型3新发与转换券结产品的基金经理管理规模偏好并无明显差异管理规模逾百亿的基金经理占比均不足20参与主体1基金管理人方面券结模式推行前期中小型公募机构力图深度绑定券商渠道有效开拓市场参与热情高涨而大中型公募多具备渠道与机构优势呈观望态势2021H2以来得益于券商财富管理转型的高速发展大型公募机构纷纷启动布局发力显著截至目前管理规模TOP20的公募机构中已有18家发行券结产品2结算券商方面随着券结产品的持续扩容参与券结业务的券商家数与整体券结佣金占比均呈现稳步抬升趋势且平均来看券结权益产品的佣金率相较全部权益产品略低据测算截至2022年中报中信证券广发证券的券结基金规模位居前列同时券结产品为部分券商贡献不菲佣金占比3托管机构方面券结产品仍以银行托管为主但相较传统的托管人模式而言券结模式下券商托管产品占比数量与规模占比分别为195和113有着显著提升长期来看或将助推券商公募托管业务的竞争优势券结模式的影响与展望我们认为券商结算模式的持续推行或为各参与方带来如下影响1证券公司方面佣金分仓格局或迎来变革研究能力持营能力及渠道销售能力等维度综合实力较强的头部券商或更为受益证券公司的佣金收入头部效应或更为明显2公募基金方面中小型公募基金推进动力相对较足未来佣金分配或相对固定研究资源有集中趋势3市场格局层面券商结算模式有助于维护交易公平随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展券商渠道相较于银行渠道的优势或逐步显现券商结算基金的整体规模有望进入阶段性上行区间