铜：三月两会政策春风送暖，铜价或先抑后扬
　　2023年，外部环境改善主要在于美国通胀回落，美元利率见顶回落，美元流动性边际放松，对铜价影响偏正面。内部环境好转在于国内疫情防控放开和地产政策拐点显现后，国内流动性偏宽松，消费复苏预期崛起，利多铜价。产业面，2023年铜矿产量增长传导至冶炼端供应增加，需求端亮点主要集中在新能源电网电力投资和新能源汽车产业链。
　　3月影响铜价的宏观变量：宏观政策利好强势推动疫后中国经济复苏回暖（利多）；3月若美联储如期加息25个基点，放慢加息步伐节奏（利多）；若美国通胀就业数据继续偏强势，美联储加息终点或高于预期的5%-5.25%（利空）；欧美经济浅衰退导致中国外需出口下降（利空）；地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。
　　3月影响铜价的中观变量：铜矿产量增长传导至冶炼端供应增加（利空）；终端需求电力电网投资增速平稳（利多）；新能源车产销平稳（利多）；房地产表现边际改善（利多）。下游初级加工端开工率回升（利多）。
　　交易面：1月铜价对宏观政策利好预期反应较为充分，2月铜价阶段调整后，3月或在政策春风助推，以及产业需求改善的加持下，先抑后扬。
　　铝：供应偏紧，需求回暖还需时日，维持区间震荡
　　国内电解铝产能产量整体上处于下降状态。川、贵地区电解铝待复产产能83万吨，全面达产需要至少3个月，产能转移及新增部分产能投产存在不确定性，满产的时间将继续向后推移。下游初级端开工率有所回升，但终端需求恢复进度较慢，库存有所累积。目前不同规模产能的电解铝厂对应成本区间在17300-18000元/吨，对铝价支撑力度较强。2023年，电解铝厂成本会延续此区间。长期能源转型与碳中和背景下，铝价底部区间稳步抬升。
　　3月影响铝价的中观变量：西南地区电解铝减产（利多）；下游初级加工端开工率回升（利多）；终端需求新能源电力电网投资增速保持平稳，新能源车产销平稳（利多）；房地产边际改善（利多）。
　　交易面：铝价在17000-20000元/吨箱体运行，关注箱底17700元/吨成本端支撑，箱顶20000元/吨附近压力。
　　锌：供应增长，需求有弹性，维持区间震荡
　　2023年锌矿供应增长传导至冶炼端产量增加是较为确定的事件，影响锌价波动的关键还在于终端需求弹性强弱，变量还看基建持续托底的力度，地产边际改善的程度，汽车产销量增长的态势，光伏支架的需求增量。2023年锌价会在宏观政策向好预期的支撑下，根据产业需求弹性的变化，结合20000元/吨附近的冶炼成本支撑，寻找反弹空间。
　　3月影响锌价的中观变量：西南地区限电或影响锌锭产量减少（利多）；复工复产后增加原料采购（利多）；终端需求基建投资增速保持平稳（利多）；汽车产销平稳（利多）；房地产边际改善（利多）；光伏支架的增量需求可期（利多）。
　　交易面：锌价在20000-25000元/吨箱体运行，关注箱底20000元/吨成本端支撑，箱顶25000元/吨附近压力。
　　风险提示：
　　美元流动性继续收紧，经济衰退超出预期，疫情再度反弹，地缘政局波动加大
　　
　　

研究报告全文：商品研究有色策略月报2023-02-28新世纪期货核心观点有色组铜三月两会政策春风送暖铜价或先抑后扬2023年外部环境改善主要在于美国通胀回落美元利率见顶回落美元流动性边际放松对铜价影响偏正面内部环境好转在于国内疫情防控放开和地产政策拐点显现后国内流动性偏宽松消费复苏预期崛起电话0571-85167251利多铜价产业面2023年铜矿产量增长传导至冶炼端供应增加需求端邮编310003亮点主要集中在新能源电网电力投资和新能源汽车产业链地址杭州市下城区万寿亭13号3月影响铜价的宏观变量宏观政策利好强势推动疫后中国经济复苏回暖利多3月若美联储如期加息25个基点放慢加息步伐节奏利网址httpwwwzjncfcomcn多若美国通胀就业数据继续偏强势美联储加息终点或高于预期的5-525利空欧美经济浅衰退导致中国外需出口下降利空地缘政局军事博弈影响风险偏好利空3月影响铜价的中观变量铜矿产量增长传导至冶炼端供应增加利空终端需求电力电网投资增速平稳利多新能源车产销平稳利多房地产表现边际改善利多下游初级加工端开工率回升利多交易面1月铜价对宏观政策利好预期反应较为充分2月铜价阶段调有色金属分析思路方法整后3月或在政策春风助推以及产业需求改善的加持下先抑后扬有色金属分析体系以宏观面产业面为铝供应偏紧需求回暖还需时日维持区间震荡主导宏观判断方向产业决定趋势国内电解铝产能产量整体上处于下降状态川贵地区电解铝待复产本篇报告重在分析影响长期铜铝价格产能83万吨全面达产需要至少3个月产能转移及新增部分产能投产波动的核心矛盾点以及重要边际变量存在不确定性满产的时间将继续向后推移下游初级端开工率有所回升但终端需求恢复进度较慢库存有所累积目前不同规模产能的电解铝厂对应成本区间在17300-18000元吨对铝价支撑力度较强2023年电解铝厂成本会延续此区间长期能源转型与碳中和背景下铝价底部区间稳步抬升3月影响铝价的中观变量西南地区电解铝减产利多下游初级加工端开工率回升利多终端需求新能源电力电网投资增速保持平稳新能源车产销平稳利多房地产边际改善利多交易面铝价在17000-20000元吨箱体运行关注箱底17700元吨成本端支撑箱顶20000元吨附近压力锌供应增长需求有弹性维持区间震荡2023年锌矿供应增长传导至冶炼端产量增加是较为确定的事件影响锌价波动的关键还在于终端需求弹性强弱变量还看基建持续托底的力度地产边际改善的程度汽车产销量增长的态势光伏支架的需求增量2023年锌价会在宏观政策向好预期的支撑下根据产业需求弹性的变化结合20000元吨附近的冶炼成本支撑寻找反弹空间3月影响锌价的中观变量西南地区限电或影响锌锭产量减少利多复工复产后增加原料采购利多终端需求基建投资增速保持平稳利多汽车产销平稳利多房地产边际改善利多光伏支架的增量需求可期利多交易面锌价在20000-25000元吨箱体运行关注箱底20000元吨成本端支撑箱顶25000元吨附近压力风险提示美元流动性继续收紧经济衰退超出预期疫情再度反弹地缘政局波动加大1新世纪期货研究有色策略月报铜三月两会政策春风送暖铜价或先抑后扬一行情回顾1月有色金属价格在宏观利好强预期驱动下强劲反弹2月有色金属对政策利好预期反应较为充分后冲高回落逐步回归产业供需主导铜铝锌镍以区间震荡运行为主图1沪铜主力合约走势图2沪铝主力合约走势资料来源同花顺资料来源同花顺图3沪锌主力合约走势图4沪镍主力合约走势资料来源同花顺资料来源同花顺2新世纪期货研究有色策略月报二国内政策暖风频吹欧美经济韧性较强一欧美经济有韧性关注美联储政策路径演绎2023年1-2月欧美经济数据并未出现此前预期的深度衰退美国就业消费数据保持着一定韧性通胀向下拐点已显现加息步伐放缓美元指数偏弱运行但欧美经济浅衰退预期又会对有色金属价格形成宏观上的压制美国10年国债-2年期国债收益率倒挂反映出美国经济有一定下行压力2023年2月密歇根大学消费者指数664较去年12月回升67个百分点但整体处于下降趋势显示美国经济在浅衰退中有一定韧性市场情绪或将对其进行反应2023年根据美国通胀回落和就业数据变化美联储货币政策或将沿着紧缩退坡一季度停止加息二三季度降息预期升温四季度的路径演绎对有色金属板块影响偏多图5美元指数图6美国国债收益率数据来源wind数据来源wind图7美国申请失业金人数图8美国CPI数据来源wind数据来源wind3新世纪期货研究有色策略月报图9美国GDP增速图10美国密歇根大学消费者信心指数数据来源wind数据来源wind二三月两会政策暖风助力国内经济逐步恢复2023年一季度国内经济逐步改善修复货币金融数据偏强积极财政政策取向不变2023年1月M2同比增速126较2022年12月回升08个百分点M1同比增速67较2022年12月回升3个百分点M2与M1增速回升显示出货币偏宽松态势2023年1月社融存量同比增速94较2022年12月回落近02个百分点反映出企业居民信贷需求偏低迷2023年外部环境压力或有一定干扰国内宏观政策以宽财政稳货币宽信用组合为主目前疫情对正常生产生活影响已减弱需求复苏之路依旧可期后期若政策能刺激需求回暖信用扩张传导通畅后届时对有色金属价格也会产生一定托底作用宏观层面2022年欧美经济政策环境紧缩浅衰退政策逐步转向与中国经济政策环境偏宽松弱复苏形成周期错位对部分资产类价格产生了此消彼长的影响2023年密切关注加息步伐放缓转向降息预期升温的过程中美元逐渐走弱对有色金属价格偏正面影响的显现图11M1与M2图12社会融资规模存量增速数据来源wind数据来源wind4新世纪期货研究有色策略月报三3月铜矿供应扰动仍存对铜价形成一定支撑一全球铜矿产量处于增长周期2022年中国铜矿产量1873万吨累计同比增长582国内铜矿产量整体上处于增长状态预计2023年较2022年增加6万吨左右达到200万吨左右2022年中国进口铜矿25317万吨累计同比增长8国内进口铜矿数量处于上升状态海外铜矿主要关注智利和秘鲁2022年智利铜矿产量5061万吨累计同比下降10智利铜矿产量下降主要受天气疫情铜矿罢工港口运输受阻等事件冲击2022年秘鲁铜矿产量2394万吨累计同比增长22023年一季度智利和秘鲁铜矿因运输受阻以及印尼自由港铜矿受洪水影响供应偏紧全球主要港口铜矿出口量和国内主要港口铜矿入港量有所回落刺激短期铜价反弹预计3月供应紧张或有缓解1-2月受春节假期影响下游厂家休假对上游铜矿采购量减少国内主要港口铜矿库存回升预计3月铜矿库存或有回落2023年2月底进口铜矿指数值7788美元吨较1月初回落近7个百分点与智利秘鲁印尼铜矿产量阶段受限有关从较长周期看2023年全球铜矿供应还是会较为充裕加工费也随着铜矿供应增长而上升据SMM报道中国冶炼厂与Freeport敲定2023年铜矿长单加工费基准价为88美元吨较2022年增加23美元吨创2017年以来新高显示出未来一年铜矿供应充裕冶炼端产量将跟随矿产端产能增加图13中国铜矿产量及增速图14智利与秘鲁铜矿产量数据来源SMM数据来源SMM图15铜矿长单TC图16进口铜矿指数数据来源SMM数据来源SMM5新世纪期货研究有色策略月报图17全球主要港口铜矿出港量图18国内主要港口铜矿入港量数据来源SMM数据来源SMM二矿产端增长会逐渐传导至冶炼端产量增加3月供应或有增长据SMM统计2022年中国电解铜产量11062万吨累计同比增长45增速较2021年明显放缓显示出国内电解铜供应有偏紧迹象进口量367万吨累计同比增长674较2021年增速有所回升在一定程度上填补国内电解铜产量增速放缓据SMM预测2023年中国精铜产量1110万吨累计同比增长282023年中国净进口精铜317万吨累计同比增长1094整体电解铜供应大概1427万吨实际需求量1412万吨供应剩余15万吨2022年中国电解铜供应短缺13万吨左右2023年在矿产端增长带动下电解铜产量有明显增长2023年1月铜冶炼厂整体开工率7987较去年底回落23个百分点2023年1月国内铜矿现货冶炼盈亏平衡和国内铜矿长单冶炼盈亏平衡点分别为1116元吨532元吨铜矿现货冶炼盈亏平衡点较去年底回落416元吨国内铜矿长单冶炼盈亏平衡点较去年底回升422元吨随着复工复产3月铜冶炼端开工率或将出现回升图19中国电解铜月度产量图20中国电解铜冶炼企业开工率数据来源SMM数据来源SMM6新世纪期货研究有色策略月报图21铜矿现货和长单盈亏平衡图22铜现货进口盈亏数据来源SMM数据来源SMM三下游需求回暖有待时日铜库存有所回升2月底LME铜库存637万吨较月初回落11万吨上期所铜库存252万吨较月初回升26万吨中国电解铜社会库存3254万吨较月初回升28万吨境内铜库存处于累库状态但周度累库幅度已经开始下降下游消费方面因2月底铜价走高使得下游观望情绪加重预计终端需求出现明显好转仍需时间图23中国电解铜社会库存图24上期所铜库存数据来源SMM数据来源SMM7新世纪期货研究有色策略月报图25LME铜库存图26SMM1电解铜升贴水数据来源SMM数据来源SMM四2月底精废铜价差扩大3月或有回归据SMM显示2022年中国进口废铜177万吨同比增长457整体增速较2022年有明显回落2022年精废铜价差含税价在4300-6500元吨区间波动现货市场方面2月底精废价差持续位于优势线上方区域利于再生铜消费精废价差虽有所扩大但再生铜杆厂因新增订单极为有限采购较为谨慎3月若精铜价格回落下游逢低采购意愿仍在图27中国废铜月度累计进口量图28精废铜价差数据来源SMM数据来源SMM8新世纪期货研究有色策略月报四终端需求亮点在电力电网基建与新能源地产或有边际改善铜下游需求端主要集中在地产基建汽车电力等领域鉴于目前国内宽松政策加码托底经济市场对地产基建存在复苏预期但期望值并不会太高毕竟中国的工业化和城镇化进程已趋于饱和经济结构转型背后也是传统领域需求萎缩和新兴领域需求扩张的切换过程需求端会更加关注新能源产业链对铜金属边际增量需求拉动一节后需求有所恢复3月下游铜材开工率将回升节后需求逐步恢复下游铜材加工企业开工率也将回升2023年1月铜材企业月度开工率4115较去年底回落245个百分点1月电线电缆企业月度开工率4857较去年底回落211个百分点铜管企业月度开工率4742较去年底回落22个百分点漆包线企业月度开工率4832较去年底回落186个百分点铜箔企业月度开工率8065较去年底回落912个百分点铜板带企业月度开工率5367较去年底回落233个百分点2023年2月下旬铜杆企业开工率586较节前回升331个百分点再生铜制杆企业开工率6032较节前回升583个百分点随着复工复产3月铜材初级加工端领域会有回升地产边际改善基建投资增速平稳对相关的铜材初级加工端领域偏正面新能源领域对铜箔材料需求拉动还会延续向好态势图29下游初级加工端开工率图30中国铜材企业开工率数据来源SMM数据来源SMM9新世纪期货研究有色策略月报图31中国电线电缆企业月度开工率图32中国漆包线企业月度开工率数据来源SMM数据来源SMM二终端需求亮点还看新能源增量在碳达峰碳中和背景下传统火力发电企业正逐渐向新能源发电运营商转型预计到2030年新能源发电量占比达422060年新能源发电量占比达80在发电结构转型过程中电源侧电网侧投资增速将会平稳增长2022年电网投资完成额5012亿元累计同比增速22022年电源投资完成额7208亿元累计同比增速228新能源汽车方面近两年来中国新能源汽车产销量保持增长2022年中国新能源汽车产量7058万辆累计同比增速97中国新能源汽车销量6887万辆累计同比增速93目前新能源汽车渗透率近30未来渗透率还有提升空间2023年1月汽车产销量增速受季节因素影响有所下滑但并不影响全年新能源汽车产销量增长汽车电动化和智能化对锂钴镍铜铝等有色金属增量需求拉动值得重点关注不仅在新能源汽车领域在光伏风电领域对铜增量需求拉动也较为明显图表33铜在新能源领域需求情况新能源不同领域中新能源应用领域2021年2025年铜需求复合增速光伏领域中的连接器电缆逆变器全球光伏新增装机量全球光伏新增装机量1064光伏领域单位耗铜量170GW耗铜量69万吨286GW耗铜量1144万吨每兆瓦4吨风电领域中的电缆发电机变压器风全球风电新增装机量全球风电新增装机量2287电领域单位耗铜量每40GW耗铜量24万吨112GW耗铜量672万吨兆瓦6吨新能源汽车中的电全球新能源汽车销量池电机充电桩新全球新能源汽车销量1800625万辆耗铜量51882356能源汽车单位耗铜量万辆耗铜量1494万吨万吨每辆83千克合计耗铜量14488万吨331万吨1797资料来源中国光伏行业协会国际铜业协会全球风能理事会EVTank证券市场红周刊10新世纪期货研究有色策略月报据SMM预测数据显示2023年中国电力端耗铜量686万吨家电耗铜量203万吨交通运输耗铜量193万吨建筑耗铜量116万吨机械电子耗铜量132万吨其他行业耗铜量163万吨合计耗铜量1493万吨较2022年增长107在终端耗铜领域主要关注新能源发电和新能源汽车产业链对铜需求边际增量拉动对于房地产领域需要以经济转型思维看待长周期里总量萎缩中短周期里房地产受政策调控影响大地产政策放松对房地产投资开工销售影响仅是预期上的边际改善总量上的拉动空间有限2022年房地产开发投资额132万亿元累计同比增速-102022年房地产新开工面积12万平方米累计同比增速-3942022年房地产竣工面积862万平方米累计同比增速-152022年商品房销售面积135万平方米累计同比增速-243目前政策刺激地产开工销售回暖有一个过程不会一蹴而就2月继续关注从地产边际改善情况图34房地产开发投资额及增速图35房地产新开工面积增速数据来源SMM数据来源SMM图35房地产竣工面积及增速图36商品房销售面积及增速数据来源SMM数据来源wind11新世纪期货研究有色策略月报图37中国新能源汽车产销量图38中国电源电网投资完成额数据来源SMM数据来源SMM五展望两会政策春风送暖3月或先抑后扬2023年外部环境改善主要在于美国通胀回落美元利率见顶回落美元流动性边际放松对铜价影响偏正面内部环境好转在于国内疫情防控放开和地产政策拐点显现后国内流动性偏宽松消费复苏预期崛起利多铜价产业面2023年铜矿产量增长传导至冶炼端供应增加需求端亮点主要集中在新能源电网电力投资和新能源汽车产业链3月影响铜价的宏观变量宏观政策利好强势推动疫后中国经济复苏回暖利多3月若美联储如期加息25个基点放慢加息步伐节奏利多若美国通胀就业数据继续偏强势美联储加息终点或高于预期的5-525利空欧美经济浅衰退导致中国外需出口下降利空地缘政局军事博弈影响风险偏好利空3月影响铜价的中观变量铜矿产量增长传导至冶炼端供应增加利空终端需求电力电网投资增速平稳利多新能源车产销平稳利多房地产表现边际改善利多下游初级加工端开工率回升利多交易面2023年1月铜价对宏观政策利好预期反应较为充分2月铜价运行或将回归产业基本面主导3月阶段调整后仍有反弹12新世纪期货研究有色策略月报铝供应偏紧需求回暖还需时日维持区间震荡一供应端继续受制于电力供应偏紧及环保压力铝在地壳中含量较为丰富745从供给端储量产量角度看不属于稀缺资源近年来铝供给弹性主要取决于环保限产压力以及电力供应松紧通过对供给端这两个关键变量进行持续跟踪有利于分析判断铝产能产量释放与收缩对价格波动影响一铝土矿开采受制于环保及供电压力2023年1月产量继续下滑2023年1月中国铝土矿产量51036万吨同比增速-2641受环保限产和电力供应阶段性偏紧影响较大中国铝土矿进口量受海外地缘局势疫情等因素阻滞物流运输影响整体上处于回落状态2023年国内铝土矿开采还将继续受到环保限产电力供应阶段性偏紧扰动铝土矿产量整体上偏紧图1中国铝土矿产量图2中国铝土矿进口量数据来源SMM数据来源SMM二西南地区电解铝产能继续受限2023年一季度延续偏紧态势2023年1月中国氧化铝企业月度开工率767较去年12月回落15个百分点月度开工率同比增速-15继续处于回落状态2023年1月中国氧化铝企业月度年化产能7494万吨年较去年12月回落50万吨年化产能同比增速133处于回落趋势2023年1月中国氧化铝企业月度产量6368万吨较去年12月回落58万吨月度产量同比增速139处于回落趋势2022年12月全球氧化铝企业月度产量1095万吨较5月峰值回落34万吨2022年12月全球氧化铝企业月度产量除中国以外产量同比增速-71处于负增长状态据SMM资讯云南电解铝企业已开始减产预计减产负荷量100万千瓦折算电解铝产能约为65-80万吨国内电解铝产能产量整体上处于下降状态川贵地区电解铝待复产产能83万吨全面达产需要至少3个月产能转移及新增部分产能投产存在不确定性满产的时间将继续向后推移2023年2月中国电解铝建成产能45261万吨运行产能40103万吨开工率886较1月回落043个百分点反映出电解铝产能继续处于收缩状态2023年1月中国电解铝月度产量3418万吨同比增速67较去年2月回落2万吨2023年1月全球电解铝月度产量5836万吨较去年12月回落34万吨全球电解铝企业月度产量除中国以外产量同比增速-05继续处于负增长状态显示出海外地缘政局动荡气候环境条件对其产量影响较为明显2023年1月中国电解铝企业开工率89较去年12月回落03个百分点月度开工率同比增速17处于回落状态13新世纪期货研究有色策略月报总体上2022年在海外地缘动荡疫情扰动国内环保限产压力下境内外氧化铝电解铝产量处于供应偏紧状态2023年一季度偏紧态势还将延续图3中国氧化铝企业月度开工率图4中国氧化铝月度产量年化产能数据来源SMM数据来源SMM图5中国氧化铝月度产量图6全球氧化铝月度产量数据来源SMM数据来源SMM14新世纪期货研究有色策略月报图7全球氧化铝月度产量同比增速除中国以外图8中国电解铝建成产能与运行产能数据来源SMM数据来源SMM图9中国电解铝月度产量图10全球电解铝月度产量数据来源SMM数据来源SMM图11全球电解铝月度产量增速除中国以外图12中国电解铝企业月度开工率及增速数据来源SMM数据来源SMM15新世纪期货研究有色策略月报三成本端对铝价支撑力度较强历史上电解铝价格跌破成本后当亏损幅度达500元-1000元吨对应的是铝价的底部区域成本端变化对每一轮铝价下跌后的支撑力度可以作为参考截至2023年2月下旬中国电解铝成本17254元吨附近接近于去年7月中旬铝价跌至17000元吨低点此后铝价在供给侧收缩支撑下围绕着成本端支撑在17-2万元吨区间运行目前国内多数电解铝企业处于盈利状态后期继续关注成本端对铝价支撑力度图表13电解铝成本模型测算原料及其他费用原料单耗原料价格原料成本氧化铝1925吨294969567815元吨预焙阳极045吨671063元吨301978元吨氟化铝0025吨9750元吨24375元吨冰晶石0003吨7550元吨2265元吨电力044元kwh13500kwh吨5940元吨人工费用150元吨150元吨维修费400元吨400元吨折旧费300元吨300元吨三项费用管理财务1500元吨1500元吨营业费用合计1725433元吨数据来源SMM图14中国电解铝成本利润模型数据来源SMM16新世纪期货研究有色策略月报二终端需求改善仍需时日3月初级加工端开工率将回升铝终端需求主要集中在建筑交通运输电力电子机械设备包装等领域横跨传统与新兴行业在中国经济发展方式转变新旧能源结构转换的过程中铝在新能源航空航天等新兴行业的应用也越来越广阔对需求端做分析时必须考量这些新兴行业对铝增量需求拉动情况据SMM预测2023年中国建筑用铝940万吨交通用铝805万吨电力电子用铝620万吨机械设备用铝290万吨耐用消费品用铝350万吨包装用铝435万吨其他用铝110万吨合计3550万吨较2022年增长157新能源车新能源电力基础设施高端装备等新兴行业对传统领域需求替代不会一蹴而就而是一个较为漫长的过程一3月下游初级加工端开工率将回升2023年2月下旬中国铝材龙头企业开工率58较1月下旬回升85个百分点铝线缆龙头企业开工率50较1月下旬回升4个百分点节后复工复产驱动开工率回升较为明显2023年1月建筑型铝材开工率283较去年12月回落43个百分点与地产开工竣工销售面积持续负增长以及春节假期有关后期回升力度还得看地产边际改善情况2023年1月工业型铝材开工率412较去年12月回落113个百分点与春节假期有关预计3月会回升2023年2月下旬铝板带龙头企业开工率778较1月回升48个百分点2月下旬铝箔开工率821较1月回升27个百分点与节后复工复产推进有关未来铝箔在新能源电池负级集流体上的应用需求增量可以密切关注随着复工复产的展开3月下游初级加工端开工率将出现回升图15中国铝板带铝箔龙头企业开工率图16中国铝材铝线缆龙头企业开工率数据来源SMM数据来源SMM二终端需求恢复有待时日铝库存出现累库目前铝市供需双弱铝社会库存仍未进入顺利去库周期高库存一定程度上压制多头信心目前铝库存处于累库状态2月底国内主流消费地电解铝库存1268万吨较上周增加221万吨LME铝库存563万吨较月初增加16万吨上期所铝库存295万吨较月初增加5万吨2月下旬中国电解铝库存消费是114天较月初回升近5天显示出需求偏弱库存累积后期继续关注复工复产对原料采购力度17新世纪期货研究有色策略月报图17LME铝库存图18上期所铝库存数据来源SMM数据来源SMM图19中国电解铝社会库存图20中国电解铝库存天数变化库存消费数据来源SMM数据来源SMM三待两会政策预期明朗后关注政策对需求刺激效果2022年中国基建投资累计增速1152较2021年低谷回升近10个百分点基建是托而不举对经济的主要贡献是稳住基本面大盘2023年基建投资增速或在9-11区间运行整体上依旧是托底作用2022年汽车产销量整体上稳步增长去年12月汽车库存系数107较11月峰值回落显示出汽车销量并不弱有一定韧性随着政策层面对房地产保交楼的大力推进预计2023年房地产投资开工竣工销售等环节均会出现改善有利于拉动工业金属材料需求3月两会政策预期明朗后关注政策对终端需求刺激效果18新世纪期货研究有色策略月报图21中国基建投资增速图22中国汽车库存系数数据来源wind数据来源SMM三展望供应偏紧需求回暖还需时日3月铝价维持区间震荡国内电解铝产能产量整体上处于下降状态川贵地区电解铝待复产产能83万吨全面达产需要至少3个月产能转移及新增部分产能投产存在不确定性满产的时间将继续向后推移下游初级端开工率有所回升但终端需求恢复进度较慢库存有所累积目前不同规模产能的电解铝厂对应成本区间在17300-18000元吨对铝价支撑力度较强2023年电解铝厂成本会延续此区间长期能源转型与碳中和背景下铝价底部区间稳步抬升3月影响铝价的中观变量西南地区电解铝减产利多下游初级加工端开工率回升利多终端需求新能源电力电网投资增速保持平稳新能源车产销平稳利多房地产边际改善利多交易面铝价在17000-20000元吨箱体运行关注箱底17700元吨成本端支撑箱顶20000元吨附近压力19新世纪期货研究有色策略月报锌供应增长需求有弹性维持区间震荡一2023年矿产端产量增长将传导至冶炼端增加一锌矿加工费处于高位反映锌矿产量增长趋势2022年中国锌矿产量3102万吨累计同比增长-166小幅回落2022年中国累计进口锌矿4134万吨累计同比增长1334进口锌矿数量保持增长2023年锌矿供应端增加将逐渐传导至冶炼端增长国产锌矿加工费和进口锌矿加工费趋于上涨印证矿产端供应增加2023年2月国产锌矿加工费5650元吨较2022年初回升1900元吨进口锌矿加工费240美元吨较2022年初回升100美元吨锌矿加工费28分成后7324元吨较2022年初回升1524元吨随着锌矿供应增长加工费上升2月下旬锌矿企业生产利润3046元吨较2021年四季度高利润水平回落近6300元吨但较2月中旬低位回升近500元吨2023年3月锌矿加工费或稳定在相对高位需密切关注加工费上行趋势的持续性对锌价上行步伐抑制程度图1中国锌矿产量图2中国进口锌矿数量数据来源SMM数据来源SMM图3锌矿加工费图4锌矿加工费28分成数据来源SMM数据来源SMM20