2月上旬锌价见顶回落，一方面是由于美元指数触底反弹，打压伦锌，进而带动沪锌，另一方面则是节后累库速率快于往年，在供给维持高位的情况下，市场预计锌锭累库或超预期，锌主力期价自24800元/吨一度下挫至22800元/吨。2月下旬，锌价跌破23000一线后出现反弹，主要是由于国内宏观预期带动商品整体上行，叠加节后锌下游需求超预期，锌锭累库速度放缓。
　　展望3月，我们认为锌价将维持振荡。一方面炼厂高利润下，锌锭维持高产量，抑制锌价上行；另一方面则是国内宏观预期推动下游需求回暖，锌锭累库放缓，支撑锌价。ZN2304参考区间为22600-24000元/吨。
　　

研究报告全文：锌月报专业研究创造价值2023年2月27日锌月报有色金属下游需求强劲预期锌价维持振荡摘要2月上旬锌价见顶回落一方面是由于美元指数触底反弹打压伦锌进而带动沪锌另一方面则是节后累库速率快于往年在供给维持高位的情况下市场预计锌锭累库或超预期锌主力期价自24800元吨一度下挫至22800元吨2月下旬锌价跌破23000一线宝城期货研究所后出现反弹主要是由于国内宏观预期带动商品整体上行叠加节后锌下游需求超预期锌锭累库速度放缓投资咨询团队展望3月我们认为锌价将维持振荡一方面炼厂高利润下锌锭维持高产量抑制锌价上行另一方面则是国内宏观预期推动下游需求回暖锌锭累库放缓支撑锌价ZN2304参考区间为22600-24000元吨仅供参考不构成任何投资建议专业研究创造价值请务必阅读文末免责条款部分112请务必阅读文末免责条款锌月报正文目录1宏观外空内多42供需双增锌价震荡下行421锌价内强外弱整体下行422矿端宽松炼厂高利润523高利润下炼厂维持高产量724锌锭累库放缓825下游初端节后恢复超预期926下游终端预期强劲103结论11投资咨询团队简介12专业研究创造价值212请务必阅读文末免责条款锌月报图表目录图1美国CPI走势4图2美元走势4图3锌期价走势5图4沪伦比值5图5全球锌矿产量5图6国内锌矿产量5图7锌矿砂及其精矿进口6图8锌精矿进口盈亏6图9锌矿港口库存6图10TC加工费6图11锌冶炼厂利润6图12国内精炼锌产量7图13精炼锌进口量7图14精炼锌供需平衡8图15国内锌锭社会库存8图16全球显性库存社库LME8图172021年锌加工消费结构9图18Mysteel镀锌厂开工率9图19Mysteel镀锌厂产量9图20镀锌板厂库10图21镀锌板社库10图22锌终端消费结构10专业研究创造价值312请务必阅读文末免责条款锌月报1宏观外空内多海外美国1月通胀下行放缓叠加经济数据表现较强韧性导致美元指数上行锌价承压国内节后经济复苏预期强劲基建依旧给予厚望而地产端销售出现好转预期开始升温锌下游消费预期随之好转图1美国CPI走势图2美元走势CPI当月同比核心CPI住所CPILME锌-3M美元指数100041001209003900800115370070011060035005003300105400310030010020029009510027000002500902022-052021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-072022-092022-112023-012021-01数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所2供需双增锌价震荡下行21锌价内强外弱整体下行2月上旬锌价见顶回落一方面是由于美元指数触底反弹打压伦锌进而带动沪锌叠加节后累库速率快于往年在供给维持高位的情况下市场预计锌锭累库或超预期锌主力期价自24800元吨一度下挫至22800元吨2月下旬锌价跌破23000一线后出现反弹主要是由于国内宏观预期带动商品整体上行叠加节后锌下游需求超预期锌锭累库速度放缓专业研究创造价值412请务必阅读文末免责条款锌月报图3锌期价走势图4沪伦比值沪锌活跃伦锌3个月沪伦比值剔除汇率900122290004100122800039008501182700037001162600035008001142500033001122400031007501123000108220002900700106210002700104200002500650102数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所22矿端宽松炼厂高利润国际铅锌小组数据显示2022年全球锌矿产量为124618万吨中国锌矿产量为40410万吨占全球产量的3243图5全球锌矿产量图6国内锌矿产量2022202120202019201820222021202020192018120万吨45万吨110万吨40万吨100万吨35万吨90万吨30万吨80万吨25万吨70万吨60万吨20万吨月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112101211数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所2月锌价整体下滑但美元指数反弹叠加国内锌锭累库放缓锌价呈现內强外弱沪伦比值上行从而锌矿进口亏损有所收窄有利于国内锌矿进口供给预期再度回升专业研究创造价值512请务必阅读文末免责条款锌月报图7锌矿砂及其精矿进口图8锌精矿进口盈亏2022202120202019201850万吨45万吨40万吨35万吨30万吨25万吨20万吨15万吨10万吨5万吨0万吨1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所2月锌矿端维持宽松加工费维持高位高利润使国内锌锭产量维持高位图9锌矿港口库存数据来源Mysteel宝城期货金融研究所图10TC加工费图11锌冶炼厂利润南方TC北方TC进口TC硫酸利润其他利润6500300美元35006000250美元300055002500200美元50002000150美元45001500100美元40001000350050美元50030000美元0数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值612请务必阅读文末免责条款锌月报23高利润下炼厂维持高产量据国际铅锌小组数据2022年全球精炼锌产量为132973万吨据上海有色数据2022年中国精炼锌产量为59782万吨由此可得2022年我国精炼锌产量占全球的4496精炼锌净进口基本为零1月SMM中国精炼锌产量为5112万吨环比减少146万吨或277同比减少064万吨或123略高于1月预期值5046万吨国内矿产锌冶炼厂生产利润高企进入2023年1月国内多数大中型锌冶炼厂以满产及超产为主检修则主要集中四川湖南等再生锌冶炼厂为主另云南及内蒙部分炼厂亦1月常规检修增量方面则主要在青海甘肃及内蒙地区炼厂检修后的复产SMM预计2023年2月国内精炼锌产量环比减少096万吨至5016万吨同比去年增加442万吨或9431-2月累计产量预计为10128万吨同比增长368万吨2月国内炼厂除湖南部分炼厂检修外其他地区炼厂基本稳定生产整体锌冶炼厂开工率预计环比进一步抬升新投产方面河南金利目前已经日产300余吨运行产能已经几乎逼近设计产能江西思远目前试生产初期日产量较低据SMM报道2月下旬由于干旱云南开始开启了新一轮限电曲靖一带炼厂有接到限电通知部分炼厂考虑在3月提前检修预计限电带来的影响量在5500吨月其他地区炼厂目前暂无限电减产的通知此外红河州某炼厂计划于3月常规检修1个月预计影响量在6000吨左右供应增量预期的下降给予锌价一定支撑图12国内精炼锌产量图13精炼锌进口量20182019202020212022202320222021202020192018600012万吨10万吨55008万吨50006万吨4万吨45002万吨40000万吨123456789101112-2万吨35001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-4万吨数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值712请务必阅读文末免责条款锌月报图14精炼锌供需平衡2022720228202292022102022112022122023120232SMM锌锭产量47594627503951415191525851125016锌锭进口量020031045010116079035020锌锭出口量019011093058019006023010社库变化-459-091-434083-252-014984750表观消费52194739542550105540534541404276数据来源SMMMysteel宝城期货金融研究所24锌锭累库放缓节前锌锭累库较往年有所提前且累库速率较快有扭转库存低位之势然而节后下游需求恢复超预期导致锌锭社库累库放缓截止2023年2月23日Mysteel锌锭库存为1723万吨同比下降998万吨较去年农历同期下降1044万吨LME锌锭库存为307万吨同比下降1155万吨一季度上游矿端高利润的背景下冶炼厂维持维持高产量供应同比上升的确定性较强需求端2月整体恢复超预期后续在国内经济复苏的背景下预期需求将持续回暖在供需双增的情况下锌锭累库预期有所下降一季度我们预计锌锭社库高点或将在21万吨左右仍低于往年同期水平图15国内锌锭社会库存图16全球显性库存社库LME2019202020212022202335万吨30万吨25万吨20万吨15万吨10万吨5万吨0万吨数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值812请务必阅读文末免责条款锌月报25下游初端节后恢复超预期图172021年锌加工消费结构镀锌黄铜氧化锌电池压铸锌合金其他用量万吨4485660255360770110占比67559943845421160166数据来源SMM宝城期货金融研究所截止2月24日Mysteel调研数据显示在130家镀锌生产企业中53条产线停产检修整体开工率为8197周产量为8848万吨产能利用率为6203整体下游需求强于去年农历同期水平图18Mysteel镀锌厂开工率图19Mysteel镀锌厂产量202220212020201920182023202220212020201920182023120100万吨90万吨10080万吨8070万吨60万吨6050万吨40万吨4030万吨2020万吨10万吨00万吨1357911131517192123252729313335373941434547495113579111315171921232527293133353739414345474951数据来源Mysteel宝城期货金融研究所数据来源Mysteel宝城期货金融研究所截止2月24日镀锌板厂库量为6053万吨社库量为12266万吨总库存为18319万吨同比下降741万吨厂库高于去年同期这一定程度上说明了钢厂看好国内经济复苏需求回暖所以积极生产厂库上升而社库低于往年同期一定程度上说明了下游贸易商接货意愿不强可能是终端需求仍较弱这可能说明了当前市场仍处于强预期弱现实阶段专业研究创造价值912请务必阅读文末免责条款锌月报图20镀锌板厂库图21镀锌板社库202220212020201920232022202120202019202380万吨150万吨75万吨140万吨70万吨65万吨130万吨60万吨120万吨55万吨110万吨50万吨45万吨100万吨40万吨90万吨35万吨30万吨80万吨13579111315171921232527293133353739414345474951147101316192225283134374043464952数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所26下游终端预期强劲图22锌终端消费结构基建建筑交通家电机械其他占比3323151469数据来源安泰科宝城期货金融研究所疫情管控放开后国内经济复苏预期较强进而带动锌下游需求预期回暖整体一月以来行情处于强预期推动之中在预期行情的推动下现实端也开始有所好转主要体现在地产以及基建端由于1月数据缺失从高频数据来看例如新房成交同比增速转正二手房成交持续走强地产销售改善幅度高于往年同期特别是二手房成交面积处于历史高位此外年后建筑钢材成交量较去年同比上升281沥青装置开工率出货量高于往年同期交通及家电相对疲软据中汽协数据1月乘用车销售1469万辆环比下降352同比下降329中汽协分析乘用车市场受部分消费提前透支和传统燃油车购置税及新能源汽车补贴政策退出影响加之1月恰逢我国春节假期有效经营时间较正常月份有所减少1月份整体销量明显下滑国内有效需求不足致使汽车消费恢复还比较滞后预计一季度终端市场仍将承受较大压力1月家用空调产量1042万台同比-203销量1031万台同比-226其中内销434万台同比-223外销597万台同比-227专业研究创造价值1012请务必阅读文末免责条款锌月报3结论2月上旬锌价见顶回落一方面是由于美元指数触底反弹打压伦锌进而带动沪锌另一方面则是节后累库速率快于往年在供给维持高位的情况下市场预计锌锭累库或超预期锌主力期价自24800元吨一度下挫至22800元吨2月下旬锌价跌破23000一线后出现反弹主要是由于国内宏观预期带动商品整体上行叠加节后锌下游需求超预期锌锭累库速度放缓展望3月我们认为锌价将维持振荡一方面炼厂高利润下锌锭维持高产量抑制锌价上行另一方面则是国内宏观预期推动下游需求回暖锌锭累库放缓支撑锌价ZN2304参考区间为22600-24000元吨仅供参考不构成任何投资建议专业研究创造价值1112请务必阅读文末免责条款锌月报投资咨询团队简介获取每日期货策略推送服务国家走向世界诚信至上合规经营知行合一专业敬业严谨管理开拓进取扫码关注宝城期货官方微信期货咨询尽在免责条款客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问专业研究创造价值1212请务必阅读文末免责条款