核心观点
　　金融期权：预计标的短线震荡，中长期仍向上
　　国内经济基本面现实与强预期存在一定差距，令市场资金陷入分歧，叠加近期海外货币政策预期的调整以及中美关系不确定性风险上升，股指短期陷入震荡。节后股指间出现明显分化，其中以大盘权重股为主的上证50与沪深300回调整理，以中小成长股为主的中证500与中证1000则保持高位震荡。其中外资-北向资金与国内杠杆资金-融资资金流入A股的节奏变化以及股票风格偏好的差异是形成股市风格转换的一个重要因素。随着两会临近，政策面预期将再度发酵，消费与投资将成为政策的主要推动方向，而目前股指的低估值状态也将为股指保持中长期向上趋势提供较强的底部支撑。策略选择上可以在股指有所回调的情况下建立牛市价差策略，例如选择上证50ETF期权系列构建对应策略。
　　
　　

研究报告全文：金融期权月报专业研究创造价值2023年3月报金融期权预计标的短线震荡中长期仍向上核心观点金融期权预计标的短线震荡中长期仍向上宝城期货研究所国内经济基本面现实与强预期存在一定差距令市场资金陷入分歧叠加近期海外货币政策预期的调整以及中美关系不确定性投资咨询团队风险上升股指短期陷入震荡节后股指间出现明显分化其中以大盘权重股为主的上证50与沪深300回调整理以中小成长股为主的中证500与中证1000则保持高位震荡其中外资-北向资金与国内杠杆资金-融资资金流入A股的节奏变化以及股票风格偏好的差异是形成股市风格转换的一个重要因素随着两会临近政策面预期将再度发酵消费与投资将成为政策的主要推动方向而目前股指的低估值状态也将为股指保持中长期向上趋势提供较强的底部支撑策略选择上可以在股指有所回调的情况下建立牛市价差策略例如选择上证50ETF期权系列构建对应策略仅供参考不构成任何投资建议专业研究创造价值116请务必阅读文末免责条款部分请务必阅读文末免责条款金融期权月报正文目录1市场回顾511标的资产价格走势512期权成交持仓情况72期权分析指标921PCR指标922波动率指标103标的资产走势分析124期权交易策略14专业研究创造价值216请务必阅读文末免责条款金融期权月报图表目录图1上证50ETF价格走势5图2上交所300ETF价格走势5图3深交所300ETF价格走势6图4沪深300指数价格走势6图5中证1000指数价格走势6图6上交所500ETF价格走势6图7深交所500ETF价格走势6图8创业板ETF价格走势6图9上证50ETF期权的成交量与持仓量7图10上交所300ETF期权的成交量与持仓量7图11深交所300ETF期权的成交量与持仓量7图12沪深300指数期权的成交量与持仓量7图13中证1000指数期权的成交量与持仓量7图14上交所50ETF期权的成交量与持仓量7图15深交所500ETF期权的成交量与持仓量8图16创业板ETF期权的成交量与持仓量8图17上证50ETF期权的持仓量PCR9图18上交所300ETF期权的持仓量PCR9图19深交所300ETF期权的持仓量PCR10图20沪深300指数期权的持仓量PCR10图21中证1000指数期权的持仓量PCR10图22上交所500ETF期权的持仓量PCR10图23深交所500ETF期权的持仓量PCR10图24创业板ETF期权的持仓量PCR10图25上证50ETF期权的波动率11图26上交所300ETF期权的波动率11图27深交所300ETF期权的波动率11专业研究创造价值316请务必阅读文末免责条款金融期权月报图28沪深300指数期权的波动率11图29中证1000指数期权的波动率11图30上交所500ETF期权的波动率11图31深交所500ETF期权的波动率12图32创业板ETF期权的波动率12图33期权策略到期损益图14表1标的资产价格变化情况5专业研究创造价值416请务必阅读文末免责条款金融期权月报1市场回顾11标的资产价格走势我国股指金融衍生品市场不断丰富目前我国上市的金融期权将有10个品种其中7个ETF期权和3个股指期权分别是上交所的上证50ETF期权沪深300ETF期权与中证500ETF期权深交所的沪深300ETF期权创业板ETF期权中证500ETF期权与深证100ETF期权中金所的沪深300股指期权中证1000股指期权与上证50股指期权它们的标的分别是华夏上证50ETF510050华泰柏瑞沪深300ETF510300与南方中证500ETF510500嘉实沪深300ETF159919易方达创业板ETF159915嘉实中证500ETF159922与易方达深证100ETF159901沪深300指数000300中证1000指数000852与上证50指数000016由于深证100ETF期权于2022年12月15日首次上市上证50股指期权于2022年12月19日首次上市它们处于上市初期可供参考的数据较少因此本文将主要对其他8个期权品种进行分析这些期权标的分别与上证50指数沪深300指数深证100指数中证500指数创业板指数或者中证1000指数密切相关其中前3个指数成分股以大盘权重股为主后3个指数以中小盘成长股为主2023年1月30日截至2月24日主要股指走势分化其中中证500与中证1000指数相关的标的资产价格震荡上涨其他标的资产震荡下跌具体表现为大盘权重板块回调整理中小成长板块震荡偏强不过创业板指回调幅度较为明显主要是因为其成分股中新能源板块所占权重过重导致的春节后新能源板块的整体回调对创业板指数造成明显影响表1标的资产价格变化情况简称代码收盘价涨跌幅50ETF510050OF2736-393300ETF上交所510300OF4060-289300ETF深交所159919OF4130-289沪深300指数000300SH406105-288中证1000指数000852SH694482309500ETF上交所510500OF6364139500ETF深交所159922OF6476152创业板ETF159915OF2357-598数据来源iFinD宝城期货金融研究所图1上证50ETF价格走势图2上交所300ETF价格走势专业研究创造价值516请务必阅读文末免责条款金融期权月报数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图3深交所300ETF价格走势图4沪深300指数价格走势数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图5中证1000指数价格走势图6上交所500ETF价格走势数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图7深交所500ETF价格走势图8创业板ETF价格走势数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值616请务必阅读文末免责条款金融期权月报12期权成交持仓情况一般而言市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量一般而言期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系列上换月将导致持仓量骤降2023年1月30日截至2月24日各期权品种的成交量整体保持平稳在2月16日至2月20日有明显的脉冲式上涨或与当日股市大幅波动相关持仓量方面整体保持平稳状态在换月时会出现周期性回落之后逐渐回升图9上证50ETF期权的成交量与持仓量图10上交所300ETF期权的成交量与持仓量数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图11深交所300ETF期权的成交量与持仓量图12沪深300指数期权的成交量与持仓量数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图13中证1000指数期权的成交量与持仓量图14上交所50ETF期权的成交量与持仓量专业研究创造价值716请务必阅读文末免责条款金融期权月报数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图15深交所500ETF期权的成交量与持仓量图16创业板ETF期权的成交量与持仓量数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值816请务必阅读文末免责条款金融期权月报2期权分析指标21PCR指标我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio简称PCR指标常用来衡量市场的多空状态PCR指标是认沽期权成交量或持仓量与认购期权成交量或持仓量的比值一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的截至2月24日上证50ETF期权成交量PCR为11591上一交易日成交量PCR为9519持仓量PCR为8831上一交易日持仓量PCR为9967上交所3000ETF期权成交量PCR为10210上一交易日成交量PCR为9778持仓量PCR为10243上一交易日持仓量PCR为10838深交所300ETF期权成交量PCR为8901上一交易日成交量PCR为9303持仓量PCR为10509上一交易日持仓量PCR为10893中金所沪深300指数期权成交量PCR为8750上一交易日成交量PCR为7813持仓量PCR为8832上一交易日持仓量PCR为9708中金所中证1000指数期权成交量PCR为8167上一交易日成交量PCR为9934持仓量PCR为8342上一交易日持仓量PCR为8365上交所中证500ETF期权成交量PCR为11105上一交易日成交量PCR为9424持仓量PCR为9817上一交易日持仓量PCR为10203深交所中证500ETF期权成交量PCR为10471上一交易日成交量PCR为10163持仓量PCR为8459上一交易日持仓量PCR为8765创业板ETF期权成交量PCR为9150上一交易日成交量PCR为9394持仓量PCR为7693上一交易日持仓量PCR为8428其中与上证50以及沪深300指数相关的ETF期权与股指期权的持仓量PCR均从高位显著回落这与对应的标的资产在春季后陷入回调整理的走势相吻合目前各期权品种的持仓量PCR回落至正常分位数区间意味着市场内部存在分歧未来市场发展方向面临着抉择图17上证50ETF期权的持仓量PCR图18上交所300ETF期权的持仓量PCR数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值916请务必阅读文末免责条款金融期权月报图19深交所300ETF期权的持仓量PCR图20沪深300指数期权的持仓量PCR数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图21中证1000指数期权的持仓量PCR图22上交所500ETF期权的持仓量PCR数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图23深交所500ETF期权的持仓量PCR图24创业板ETF期权的持仓量PCR数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所22波动率指标波动率是期权定价和交易的关键性因素隐含波动率是指根据期权价格和期权定价公式反推计算出来的波动率数值一般我们可以把平值期权的隐含波动率作为整体波动率水平的参考从隐含波动率的相对高低可以看出投资者对波动率的未来预期从而选择合适的波动率进行入场与出场专业研究创造价值1016请务必阅读文末免责条款金融期权月报春节后假期不确定性风险因素消退考虑到市场对中长期经济复苏的预期较为一致只是短期内对复苏空间存在一定分歧市场情绪并不恐慌期权隐含波动率持续回落并且目前保持在偏低的历史分位数水平截至2月24日上证50ETF期权2023年03月平值期权隐含波动率为1787标的30交易日历史波动率为1575上交所300ETF期权2023年03月平值期权隐含波动率为1634标的30交易日历史波动率为1461深交所300ETF期权2023年03月平值期权隐含波动率为1688标的30交易日历史波动率为1464中金所沪深300指数期权2023年03月平值期权隐含波动率为1642标的30交易日历史波动率为1466中金所中证1000指数期权2023年03月平值期权隐含波动率为1611标的30交易日历史波动率为1259上交所中证500ETF期权2023年03月平值期权隐含波动率为1289标的30交易日历史波动率为1131深交所中证500ETF期权2023年03月平值期权隐含波动率为1534标的30交易日历史波动率为1133创业板ETF期权2023年03月平值期权隐含波动率为2124标的30交易日历史波动率为1773图25上证50ETF期权的波动率图26上交所300ETF期权的波动率数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图27深交所300ETF期权的波动率图28沪深300指数期权的波动率数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图29中证1000指数期权的波动率图30上交所500ETF期权的波动率专业研究创造价值1116请务必阅读文末免责条款金融期权月报数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图31深交所500ETF期权的波动率图32创业板ETF期权的波动率数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所3标的资产走势分析目前ETF期权以及股指期权的标的资产基本都是挂钩于上证50指数沪深300指数深证100指数中证500指数中证1000指数以及创业板指数因此要分析期权的标的资产走势等价于分析上述股指的走势国内经济复苏迹象显现但现实与预期仍存一定差距叠加海外货币预期调整以及中美关系不确定性升温浮盈资金兑现利润的意愿上升股指陷入震荡节后股指间也出现明显分化其中以大盘权重股为主的上证50与沪深300回调整理以中小成长股为主的中证500与中证1000则保持高位震荡经济复苏预期明确复苏空间存分歧1月制造业PMI非制造业PMI以及企业部门新增信贷等数据表明国内经济复苏迹象显现1月制造业PMI与非制造业PMI双双回升至临界值上方国内疫情达峰之后对经济的制约效应逐渐消散供需双升随着消费场景限制的解除以及假期消费旺季的带动服务业景气度得到明显修复在稳增长政策的推动下1月企业中长期贷款新增35万亿元同比多增14万亿元并且短贷与票据融资未出现冲量现象反应了企业部门的市场信心回暖总的来看国内经济复苏迹象显露不过现实与此前的强预期仍存一定差距因此资金间产生分歧浮盈资金兑现利润的意愿较强居民部门中长期贷款仍表现疲软1月新增2231亿元同比大幅少增5193亿元延续2022年的下行趋势这和专业研究创造价值1216请务必阅读文末免责条款金融期权月报商品房的销售相对低迷有关1月份一线城市有所复苏但其他城市仍表现低迷由于疫情对居民的收入预期造成明显创伤居民对大额消费以及投资的倾向大幅减弱加之居民的超额储蓄要释放为消费需求还面临着消费潜力分布不均的结构性问题即超额储蓄的主要贡献来自于高收入人群其释放的消费总需求有限因此国内经济复苏迹象显现但房地产与消费仍面临一定的不确定性市场对经济复苏的空间存在分歧股指存在技术性整固的需求内外资分歧是股指结构性分化的重要原因股票的价格是由资金交易形成的资金的风格偏好会形成股票市场的风格偏好外资与国内杠杆资金有着完全不同的风格因此从资金流向的角度我们可以一窥股市风格转换的真面目2023年1月份北向资金呈现快速大幅净买入的状态单月累计净买入141290亿元超过2022年全年的净买入量创沪股通与深股通开通以来的单月净买入记录从北向资金的净买入与持仓市值分布来看受到北向资金青睐的金融消费等权重股在年初表现亮眼因此1月份上证50与沪深300强势上涨不过2月3日美国公布的新增非农就业数据517万人大大超出市场预期叠加之后公布的美国消费数据保持强劲令市场对美联储加息路径产生担忧2月24日公布的美国扣除食品和能源的核心个人消费支出PCE价格指数在1月份环比上涨06同比上涨47通胀回落速度不及预期加深了市场对美联储将在长时间内坚持其鹰派强硬加息立场的担忧美国经济的韧性以及通胀的顽固令市场自发调整对美联储货币政策的预期美元指数与美元兑人民币汇率均出现企稳回升北向资金的风险偏好受到显著影响2月3日之后的3周北向资金分别为净买入2933亿元净买入8251亿元以及净卖出4124亿元与1月份相比显著放缓国内融资资金自1月20日以来持续净买入沪深两市融资余额累计增长700亿元左右买入的股票集中在电力设备计算机应用半导体及元件等行业板块中小盘成长股居多因此中证500与中证1000在春节后表现相对偏强近期市场风险因素扰动增多融资资金净买入有所放缓中证500与中证1000维持高位震荡稳增长政策预期明确低估值形成底部支撑两会临近稳增长政策利好预期较为明确只是对政策具体方向仍有疑虑国内经济面临的最大问题是总需求不足受海外需求下行影响出口难有突出表现因此消费与投资将是政策的主要推动方向目前上证50沪深300中证500中证1000指数的动态市盈率分别为961118824703124位于近5年3350314453422757的分位数水平在经济复苏股票盈利修复的背景下低估值将对股指形成较强的底部支撑总的来说国内经济基本面现实与强预期存在一定差距令市场资金陷入分歧叠加近期海外货币政策预期的调整以及中美关系不确定性风险上升股专业研究创造价值1316请务必阅读文末免责条款金融期权月报指短期陷入震荡随着两会临近政策面预期将再度发酵消费与投资将成为政策的主要推动方向而目前股指的低估值状态也将为股指保持中长期向上趋势提供较强的底部支撑4期权交易策略基于上述分析短期回调不改股指中长期向上趋势策略选择上可以在股指已经有所回调的情况下建立牛市价差策略可以选择上证50ETF期权系列构建策略牛市认购价差策略是指买入一个低行权价认购期权同时卖出一个相同的到期时间和更高行权价的认购期权构成资产组合到期时当标的资产价格高于盈亏平衡点盈亏平衡点位于两个行权价之间时可以获得正收益反之需要承担亏损当标的资产价格大于等于该高行权价时获得的收益最大当标的资产价格小于等于该低执行价时亏损最大因此牛市认购价差策略的最大收益与最大亏损均是有限的牛市认购价差策略适用于对标的短期温和看涨的情况同时即使发生超预期的风险事件标的资产破位下跌对组合策略也只能造成有限的亏损在标的资产的上行过程中如果它存在明显的支撑位或者压力位则可以很好地设置牛市价差策略两腿的行权价从而使收益风险比最佳图33期权策略到期损益图数据来源IFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值1416请务必阅读文末免责条款金融期权月报例如以2023年3月系列的50ETF期权为例以2月27日的盘中数据为例买入一手1月份行权价为270的认购期权同时卖出一手1月份行权价为280的认购期权构成牛市认购价差策略该策略支付权利金451元需要保证金0元上交所有期权组合策略保证金优惠到期时最大收益549元最大亏损451元盈亏平衡点为27451当到期时标的价格上涨超过27451时该策略的收益为正且收益随着继续上涨不断扩大直至超过280则取得最大收益当到期时标的价格低于27451时该策略的收益为负且亏损随着继续下跌不断扩大直至跌破270时获得最大亏损仅供参考不构成任何投资建议专业研究创造价值1516请务必阅读文末免责条款金融期权月报获取每日期货策略推送服务国家走向世界诚信至上合规经营知行合一专业敬业严谨管理开拓进取扫码关注宝城期货官方微信期货咨询尽在掌握免责条款客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问专业研究创造价值1616请务必阅读文末免责条款