研究报告全文：大宗商品研究所有色金属研发报告有色金属研发报告2023年2月24日铜价高位震荡等待中美两大因素明朗第一部分市场篇研究员王颖颖一行情回顾期货从业证号F30396002月份伦铜高位回落沪铜震荡走势市场上最大的利空在于美联储加息可能会超投资咨询从业证号Z0014913预期节前海外市场对于联储转宽松的预期过高但随着此后就业数据和服务业PMI021-65789219数据均大幅好于预期的影响市场现在预计今年美联储会多出两次加息而且今年降wangyingyingqh1chinastockc息的预期也烟消云散了美元指数反弹是对铜价最大的利空基本面方面国内垒库omcn程度超预期春节前后垒库幅度接近2020年开年后供应端改善以及价格上涨对消费的抑制是垒库的主要原因但是海外市场存在逼仓情绪智利美国巴西刚果金等国家精铜生产及发运出现干扰北美库存已经降至历史地位LME欧洲库存也一直去化两端市场基本面差异在节奏上影响铜价二行情展望海外市场的核心因素在于美联储加息及经济衰退未来市场将聚焦3月FOMC会议当前市场对美联储3月加息25基点已形成了共识同时利率峰值的预期也再次回到了5以上投资者可以继续关注会议前的非农数据和通胀数据如果数据再次超出预期则市场的避险情绪会进一步增加不过由于美国经济还未出现衰退通胀虽然达不到联储转宽松的条件但仍在回落总体上也不会对市场情绪和流动性造成过大的冲击的环境下我们认为铜价大幅下跌的概率也是很低的国内三月份两会召开之前政策刺激的预期会很强交易中国的需求复苏和政策刺激都可能对铜价构成利好影响但是中国经济依然面临挑战出口大概率会显著下滑居民加杠杆空间依然有限地产消费难有大幅改善基本面方面供应端存在预期差市场原本预计今年铜矿大幅过剩长单TC达到127大宗商品研究所有色金属研发报告88美元吨的高位但是开年后铜矿出现一系列干扰铜精矿供应没有预想的宽松现货TC已经到了77美元吨印尼两家铜矿因为暴雨问题停产巴拿马铜矿也因为政治风险停产铜矿增量预期大打折扣精铜方面国内宽松海外紧张总来看没有出现改善国内精铜供应比预期的要宽松阳极铜的供应瓶颈解决以后国内电铜产量超预期但是海外供应干扰多智利巴西刚果韩国等国家精铜生产及发运不正常3月份以后印尼和美国冶炼厂也进入3个月的停产期所以我们看到国内淡季垒库量超预期但是海外精铜供应很紧张美国和欧洲铜库存一路下降3月份以后我们可能会看到南美哈萨克斯坦及非洲等地区运往欧洲的铜会增加来中国的减少两端市场实现再平衡从月差结构上可以看出沪铜2304合约以后转为back结构市场预期进口铜会大幅减少进而造成大量去库综上所述当前铜市场最大的利空在于美联储加息预期升温不过国内对政策及经济复苏预期仍然抱有期待在预期没有被证伪之前国内情绪会比较乐观产业方面国内外冰火两重天国内垒库量超预期但是海外逼仓情绪严重交易逻辑不断切换预计一季度铜价处于高位震荡状态区间在67000-73000元吨图1LME铜走势图2美元指数走势数据来源银河期货文华财经227大宗商品研究所有色金属研发报告图3国内社会库存国内保税万吨图4全球铜显性库存吨1200000100000010090800000807060000060504000004030200000201000日日日日日日日日日日日日111111111111日日日日日日日日日日日日111111111111月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月1011121234567891011122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年数据来源银河期货windSMM图5LME铜库存吨图6COMEX铜库存短吨3000001000009000080000225000700006000015000050000400003000075000200001000000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日111111111111111111111111月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月5812346791234567891110121011122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年数据来源银河期货wind第二部分供应面分析一铜矿干扰增加铜精矿加工费下行进入一季度铜精矿干扰增加供应没有预想的宽松铜精矿加工费呈现下行趋势截止2月24日铜精矿现货TC指数下降至7788美元吨造成铜精矿不断趋紧的原因在于秘鲁智利巴拿马印尼等地铜精矿干扰增加我们把今年铜精矿增量预期下调至70-75万吨印尼WestNusaTenggara地区遭遇洪灾AMNT下面的BatuHijau铜金矿已经暂停生产该矿Q1的发运已经取消现在AMNT正在努力排水预计二月底三月初生产会恢复正常该矿约有20万金属吨的产能印尼Grasberg铜金矿也因为暴雨原因停327大宗商品研究所有色金属研发报告产预计影响铜精矿产量6-10万吨左右巴拿马地区也不太平巴拿马政府于12月15日下令FirstQuantumMineralsFM暂停其在该国的Panama铜矿运营原因是第一量子未能与巴拿马政府就新的特许权使用费达成协议该协议要求FM支付更多的税款因此FM错过了签新合同的最后期限12月26日巴拿马政府与第一量子恢复谈判二月初政府暂停巴拿马港口的装载许可2月23日第一量子发布公告因巴拿马港口运输存储容量接近临界点暂时停止巴拿马铜矿运营巴拿马铜矿去年产量为35万吨2月份秘鲁受抗议影响的铜矿相继复产智利Ventanas港口又开始运营但是lasbambas和Antappacay铜矿因为暴雨问题铜精矿运输再次遇到问题新扩建方面艾芬豪发布2022年度生产业绩卡莫阿-卡库拉铜矿生产精矿含铜金属量同比增长215至333497吨卡莫阿项目技改工程超计划推进正在进行最后阶段的装机工作计划2023年4月进行联动试车将铜产能提升至约45万吨年随着产能的不断提升艾芬豪预计2023年卡莫阿-卡库拉铜矿生产精矿含铜的指导目标约为39-43万吨力拓四季度报告中发布了OyuTolgoi地下矿的最新进展力拓去年12月以31亿美元收购了加拿大矿业公司绿松石山资源有限公司TurquoiseHillResources49的股权使之成为力拓的全资子公司收购完成后力拓将直接控制奥尤陶勒盖铜金矿66的股份剩余的34股权则由蒙古国国有企业ErdenesOyuTolgoi持有OyuTolgoi铜金矿地下开采工程分为三部分Panel0Panel1和Panel2率先投产的是Panel0预计Panel0于2023年一季度投产Panel1和Panel2的可行性研究将于今年上半年完成预计该铜矿2028-2036年平均产量为50万吨再后面5年产量为35万吨洛阳钼业预计KFM铜矿今年二季度投产当年产量为7-9万吨TFM铜矿混合矿扩张项目今年年中投产预计今年增量为36-76万吨Teck资源QB2铜矿投产不及预期目前还没有铜精矿生产出来年内产量预期为165万吨预计2025年将达到30万吨英美资源Quellaveco铜矿去年生产102万吨预计今年年中达产产量将达到33万吨另外BHPB四季度财报中显示2022年Escondida铜矿产量为1026万吨同比增长4262021年Escondida铜矿因为品位下滑的原因产量下降17万吨从去年4月份开始Escondida移向高品位矿区生产因此产量出现恢复BHPB预计Escondida427大宗商品研究所有色金属研发报告铜矿2023财年产量为108-118万吨Antofagasta发布四季度报告称LosPelambres海水淡化和选矿厂扩建项目包括设计采购和施工已经完成93预计今年二季度会投入运营近年来LosPelambre铜矿受到智利缺水的困扰海水淡化项目会接近LP铜矿水资源的问题而选矿厂扩建项目会使LP铜矿头4-5年每年产量增加4万吨之后每年增加7万吨英美资源也在进行LosBronces铜矿海水淡化项目第一阶段已经完成预计2025年将提供LosBronces一半用水总起来看今年虽然是铜矿的集中投产期但是铜矿干扰也是超出预期的尤其是巴拿马地区铜矿干扰持续时间有很大的不确定性铜矿增量预期大打折扣表12022年新投产铜矿增量万吨矿山地区矿企2021年增量万吨2022年增量万吨2023年增量Kamoa刚果金紫金艾芬豪1053310Quellaveco秘鲁英美资源010223QuebradaBlanca2智利泰科资源00165LosPelambres智利Antofagasta005OyuTolgoi内蒙古力拓002Salobo巴西Vale002巨龙铜矿中国紫金1611135Grasberg印尼Freeport24110Spence智利BHPB454242Timok塞尔维亚紫金554832Sicomines湿法刚果金中国中铁460Mutanda湿法刚果金嘉能可063240Mirador厄瓜多尔铜陵3541MinaJusta秘鲁Minsur10240TFM湿法刚果金洛阳钼业2654556KFM湿法刚果金洛阳钼业008万宝矿业缅甸5Panama巴拿马Firstquantum1220Aktogay哈萨克斯坦KAZMinerals070Pilares墨西哥南方铜业0125Tominsky俄罗斯俄罗斯铜业公司75150ChambishiNFC赞比亚NFCAfrica18150MusonoiSulphide刚果金金川国际002Carrapateena澳大利亚OzMinerals28031Udokan铜精矿湿法俄罗斯7Escondida智利BHPB4210Cuajone秘鲁南铜3总计增量911811271175实际增量486570527大宗商品研究所有色金属研发报告数据来源矿山财报银河期货表2矿山干扰铜矿矿企事件时间备注Panama铜矿第一量子政治风险20221215Panama政府下令巴拿马铜矿停产12月26日巴拿马铜矿与第一量子恢复谈判2023年2月6日巴拿马港口停止装载铜精矿223第一量子宣布巴拿马铜矿停产LosBronces英美资源社区抗议20221229遇到社区抗议问题铜精矿运输困难已解决Ventanas智利港口火灾20221225智利Ventanas港口发生大火Ventanas港口是铜精矿的主要出口港占智利铜精矿总出口的近17已经恢复LasBambasMMG暴乱2023113秘鲁爆发抗议活动LasBambas铜矿停产已经复产2月16号暴雨问题导致无法发运AntapaccayGlencore暴乱2023113秘鲁暴乱Antapaccay生产场地遭到破坏已停产2月7日恢复生产2月16号暴雨问题导致无法发运CerroVerdeFreeport暴乱2023年1月秘鲁暴乱为了节省原料降低产能利用率10-15ConstanciaHudbay暴乱2023年1月秘鲁发生暴乱产能利用率降低10-15AMNTBatuHijau洪灾2023年1月印尼WestNusaTenggara地区遭遇洪灾BatuHijau铜金矿已经暂停生产智利铜矿海浪2023年1月智利遭遇了很强的海浪今年的海浪比往年来的更剧烈铜精矿发运困难Codelco和Antofagasta等矿企通知客户遭遇了不可抗力铜精矿发运推迟GrasbergFreeport暴雨2023年2月因为暴雨停产预计2月底恢复数据来源银河期货图7铜精矿长单TC美元吨图8现货TC美元吨1201000010080008060600040400020200000002020-03-062021-03-062022-03-06数据来源银河期货SMM二精铜内松外紧整体供应改善进入一季度得益于新建项目爬产以及阳极铜供应改善国内供应超预期增627大宗商品研究所有色金属研发报告长根据SMM统计1月份电铜产量同比去年高35万吨2月份同比增加64万吨但是海外供应在收缩智利韩国巴西美国等地冶炼厂干扰多月度影响产量5-6万吨刚果TFM湿法铜遇到出口禁令3月份以后印尼及美国冶炼厂也要进入漫长的停产期上半年海外供应难以修复COMEX铜库存下降至历史低位LME欧洲库存也一直下降海外挤仓氛围浓厚国内方面进入一季度以后国内供应开始变宽松很大程度上是得益于阳极铜的增加随着国内生产活动恢复正常以及价格上涨废铜被大量释放出来因此阳极铜的供应改善冶炼厂采购的阳极铜加工费已经到1200元吨大幅高于去年四季度的400元吨底线进入三月份国内冶炼厂将进入检修期但是部分企业已经备好了阳极铜至少上半年冶炼厂检修的影响量会大幅降低紫金等企业由于阳极铜采购比较顺利也上调了今年的产量预期新投产方面大冶阳新弘盛项目2月份生产精铜15万吨预计3月份达产年度产量可能会超出预期的水平海外供应状况不佳现在海外精铜增量主要是来源于刚果根据ICSG数据2022年刚果精铜产量增长1739但是去年7月份刚果金政府称洛阳钼业通过低估TFM铜矿储量水平减少了付给刚果公司Gecamines的特许权使用费要求洛阳钼业暂停产品营销和出口目前双方仍未能解决关于储量权益金的支付标准分歧洛钼在非洲堆积了将近20万吨左右的精铜无法出口另外中铁资源在刚果的Sicomine湿法矿项目也产生了合同纠纷刚果政府认为铜价上涨以后矿企利润增高要求中铁资源付更多的钱为当地搞基础建设双方谈判僵持刚果政府下令停止该铜矿的进口未来可能会影响生产智利生产情况一直不好ICSG数据显示去年刚果精铜产量下降55Codelco的Ventanas冶炼厂从去年6月22日起因为SO2泄露事件停产Codelco称考虑永久性关闭Vetanas冶炼厂该冶炼厂粗炼产能为15万吨年精炼产能40万吨年Codelco的Chuquicamata冶炼厂从去年11月15号停产检修计划检修135天该冶炼厂2021年共生产精铜319万吨进一步增加了供应的干扰Codelco通知其主要客户明年精铜产量可能总共减少20万吨韩国Onsan冶炼厂去年8月份设备故障以后生产一直不正常预计今年3-4月份大修检修比往年多一个月今年排产下降5万吨去年12月巴西Paranapanema冶炼厂申请破产该冶炼厂是巴西唯一的一家冶炼厂产能为25万吨印尼Gresik冶炼厂3月份开始停产75天该冶炼厂年度产量为25万吨美国Kennecott冶炼厂去年四季度阳极炉计划外检修今年一季度精铜727大宗商品研究所有色金属研发报告生产量下降二季度开始冶炼厂将要开始九年以来最大规模重建该冶炼厂去年产量为148万吨KCM宣布7-8月关闭Nchanga冶炼厂45天以升级基础设施该冶炼厂产能为31万吨近几年每年粗铜产量13万吨海外投产方面今年主要是以湿法铜为主洛钼在刚果的KFMTFM分别在二季度及年中投产Udokan矿湿法项目一季度投产Escondida精铜产量小幅增加两万吨左右塞尔维亚博尔冶炼厂二季度完成扩建后投产产能将达到20万吨另外市场传闻缅甸莱比塘项目3月份以后复产不过至今确切的没有复产消息整体来看精铜内松外紧总体来看并没有出现改善国内产量超预期主要是源于阳极铜变宽松今年即使冶炼厂3月份开始检修影响也会比去年小的多但是海外干扰非常严重生产和发运都有问题因此海外市场表现出逼仓情绪未来两端的基本面差异将通过贸易来解决未来南美运往欧洲的铜会增多欧洲甚至在寻找非标铜来中国的铜会减少因此市场预计今年上半年精铜进口将减少图9SMM电解铜产量万吨图10ICSG海外铜产量9500001350090000013000850000125008000001200075000011500700000110006500001050060000010000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月6123457891234567891011121011122020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年数据来源银河期货wind表3冶炼厂检修表粗炼产能精炼产能开始时间结束时间备注冶炼厂万吨万吨东南铜业40402022年112022年1246天11月26日熔炉检修12月7日电解停产1月9日熔炼炉月月投料16日电解送电大冶有色30602023年3月2023年7月120天新线2月份产量15万吨老线3月份检修会备好一部分左右阳极铜检修影响10万江铜富冶和鼎15新20新2023年2月2023年3月30天2月份减产1万线线铜陵金冠奥20332023年3月2023年4月35天会备阳极铜检修基本上不影响产量炉白银有色20272023年3月2023年3月10-20减产7000吨天827大宗商品研究所有色金属研发报告青海铜业10102023年4月2023年4月20天左右江西铜业本551002023年4月2023年5月25-30备好阳极铜不影响产量部天山东恒邦20252023年5月2023年6月30天中旬中旬黑龙江紫金铜15152023年5月2023年6月15-20共减产3000吨业天吉林紫金铜业10102023年5月2023年6月15-20天飞尚铜业1002023年6月2023年6月20天左右赤峰金峰40402023年5月2023年8月70天左两条线分别检修一个月减产3万吨左右右赤峰富邦1002023年9月2023年9月20天左右安徽友进冠华1002023年9月2023年9月30天包头华鼎1032023年9月2023年9月15天铜陵金冠48402023年9月2023年9月15天金隆铜业32452023年9月2023年1028天月富冶和鼎15老15老2023年9月2023年1035天线线月赤峰金通30252023年9月2023年9月30天数据来源银河期货图11海外冶炼厂检修万吨图12海外冶炼厂投产万吨251412201015861045200Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4数据来源银河期货wind三废铜供应恢复开年以后废铜供应恢复宁波清远等地区都反应市场上废铜库存非常高精废价差一度扩张到2000元吨远超优势线但是下游遇到了财税的问题去年财税40号927大宗商品研究所有色金属研发报告文实施以后采购废铜需要进项发票会增加07-1的成本成本增加500-1000元吨因此废铜制杆企业处于亏损的状态部分地方政府会有税收返还企业的生产就压力不大但是没有政策扶植的企业生产积极性不高由于从去年开始阳极铜需求旺盛大型冶炼厂为了完成产量目标不计成本的采购阳极铜因此用废铜生产阳极铜的利润增厚不少废铜制杆企业转向生产阳极铜废铜流入到冶炼端的比例提高总体来看废铜供应是增加的至少目前阳极铜的问题解决了冶炼厂原料供应瓶颈被打破图13精废价差元吨图14南方地区国产粗铜加工费元吨35001600300014002500120010002000800150060010004005002000050010002021-09-242021-10-242021-11-242021-12-242022-01-242022-02-242022-03-242022-04-242022-05-242022-06-242022-07-242022-08-242022-09-242022-10-242022-11-242022-12-242023-01-242023-02-242022-07-312021-08-292021-09-292021-10-292021-11-292021-12-292022-01-292022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312021-07-29数据来源银河期货wind四供应端总结今年开年以后铜精矿干扰增加供应不及预期般宽松现货TC连续三个月下滑现在新扩建铜矿的生产顺利卡莫阿GrasbergQuellaveco等矿山生产顺利EscondidaLosPelambres等铜矿产量恢复但是铜矿干扰也是超预期印尼暴雨BatuHijau及Grasberg铜金矿暂停生产巴拿马政府与第一量子的合同谈判僵持巴拿马铜矿暂停生产加上秘鲁运输一直有问题市场对铜矿供应表示担忧精铜供应内松外紧总体来看并没有出现改善今年国内供应转好阳极铜供应问题解决今年冶炼厂检修影响量会减少加上大冶阳新弘盛项目正在爬产中国内产量可能会超预期但是海外的干扰很多智利codelco下面两家冶炼厂停产12月巴西Paranapanema冶炼厂申请破产韩国Onsan冶炼厂从去年8月份开始生产不正常TFM遇到出口禁令的问题印尼Gresik及美国garfield冶炼厂即将进入漫长的停1027大宗商品研究所有色金属研发报告产期海外存在挤仓现象供应内松外紧的局面持续了两个月需要通过贸易来平衡未来我们可能会看到南美甚至非洲运往欧洲的铜增多国内进口铜将大幅减少同时国内冶炼厂也会有出口动作废铜方面国内疫情快速过峰加上价格上涨废铜出货量增多我们预计今年废铜供应增加量在25万吨以上下游废铜制杆企业的开工情况有所好转但是下游遇到了财税的问题废铜制杆企业成本增加了500元吨以上没有地方政府补贴的企业生产积极性不高由于阳极铜的需求旺盛利润也比较客观越来越多的下游转为生产阳极铜废铜流入冶炼端的比例在提高因此困扰冶炼厂的阳极铜供应瓶颈被打破1127大宗商品研究所有色金属研发报告第三部分消费面分析一高通胀及加息抑制海外消费欧美传统行业铜消费下滑近期美国公布的经济数据仍然向好但是主要是因为受到服务业消费的支撑制造业消费已经开始下滑因此美联储继续加息制造业消费会受到更大伤害美国制造业PMI指数已经连续两个月在荣枯线以下货币政策有滞后性去年加息的影响不一定已经能够完全的显现更有可能是在今年得到更充分的体现所以我们判断今年的美国消费可能会出现比较明显的回落分行业来看美国30年期固定利率抵押贷款攀升至近15年的高位打击了消费者购房需求2022年美国成屋销售同比下降17新屋销售数据下降了165今年美国利率继续维持高位将持续抑制美国房地产市场需求今年1月份成屋销售已经出现了断崖式下跌房屋销售下降会传导至住宅投资与开工规模导致大宗商品以及耐用品等消费品的需求下降同时我们看到美国经济放开以后制造业消费在往服务业消费转移过去两年非常火热的家电电子消费正在下滑欧洲在2022年可谓是饱经风霜从年初俄乌冲突的爆发到下半年通胀的居高不下加上能源危机问题贯穿始终欧元区制造业PMI已经连续7个月低于荣枯线6月份以后欧盟零售销售数据同比开始陷入负增长考虑到欧盟创纪录的通胀实际消费回落的幅度更大欧央行预测由于欧洲加息较晚欧元区政策利率终点的出现较美国亦会晚几个月到半年的时间也就是说在美国加息停止甚至开启下降后欧元区仍可能处于加息周期中欧洲可能在2023年陷入深度衰退随着海外央行加息和缩表的推进以及高企的物价的影响美国经济陷入衰退的概率大欧洲经济已经步入衰退传统行业用铜消费下滑是不可避免的趋势1227大宗商品研究所有色金属研发报告图15欧美制造业PMI图16美国30年期抵押贷款利率70001000650090080060007005500600500500040045003002004000100350000030002013-032010-092011-072012-052014-012014-112015-092016-072017-052018-032019-012019-112020-092021-072022-052002-01-232004-01-232006-01-232008-01-232010-01-232012-01-232014-01-232016-01-232018-01-232020-01-232022-01-23美国2000-01-23数据来源银河期货wind图17美国成屋销售万套图18美国新屋销售千套700001200006500010000060000800005500060000500004500040000400002000035000000300001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年数据来源银河期货wind图19美国新屋开工千套图20美国汽车销量万套1804001603501403001202501002008060150401002050002020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年数据来源银河期货wind1327大宗商品研究所有色金属研发报告图21美国零售销售季调百万美元图22美国零售销售电子和家用电器店百万美元800000120007000001000080006000006000500000400040000020003000000月月月月月月月月月月月月623457892000001101112月月月月月月月月月月月月1234567891112102020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年数据来源银河期货wind图23欧盟27国零售销售指数季调图24德国汽车销量千辆400350350300300250250200200150150100100505000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234567891234567891011121011122019年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2023年数据来源银河期货wind二国内传统消费弱复苏春节后市场普遍认为消费清淡不过我们认为目前谈论消费好不好还为时尚早因为现在本身就是消费淡季正常年份消费从三月份开始启动三月中下旬进入消费旺季比如说电网订单是从三月份开始集中招标的另外从春节前开始铜价走势就偏强下游拿货情绪受到抑制现在还有一些低价订单未补库所以每次我们看到价格有回调下游都有补库的行为今年国内消费我们认为大概率是弱复苏强劲反弹的概率不大欧美国家之所以在疫情解封以后出现了强劲的消费反弹其背后更主要的原因是在疫情期间欧美国家普遍采用了较为极端的财政刺激政策包括直接向居民部门大规模发放现金补贴等政策美国甚至在疫情期间居民整体收入增速不降反升我们认为除非国内有大规模的1427大宗商品研究所有色金属研发报告宏观刺激政策否则很难看到消费直接进入强劲反弹的通道而且出口会面临艰难的挑战欧美日等国家外需下降导致出口承压实际上不光中国出口下降东南亚国家去年四季度开始出口也开始下降1房地产市场弱复苏2022年房地产行业包括销售投资拿地开工施工竣工等数据都出现了大幅下行商品房销售面积同比下降243土地购置面积同比下降534房屋新开工面积同比下降394房屋竣工面积同比下降15面对地产下行的压力涉房政策趋于宽松2022年11月以前政策以释放居民端需求为主具体为降低房贷利率及首付比例放松限购限贷降低限售标准等11月份以后政策放松从需求端过渡到房企端国家陆续出台金融16条第二支箭和置换预售监管资金等措施第二支箭支持债券融资金融16条从房地产融资方面房企及个人两端保交楼租赁住房三个方面对于房地产资金层面各个痛点问题给出政策支持保函置换预售监管资金政策将预售资金监管部分资金盘活很大程度上缓解房企资金流动性压力目前涉房政策已经接近历史最宽松水平春节以后商品房成交开始转好新房和二手房成交都有所转好二手房成交情况更好去年年底到今年1月份因为疫情压制的需求有所修复预计今年商品房消费会有5左右的增长但是我们不认为房地产会出现2008年及2016年的牛市行情原因是现在中国人口已经不再增长了人均住房到了40平米人均年龄40岁左右因此商品房销售量14亿平米是个比较合理的量级与此同时城镇化率已经达到64居民杠杆率已经到了62大幅超出2008年的20以及2016年的40现在出现了居民杠杆加不动的现象1月信贷数据虽然开门红但是居民信贷需求仍低迷居民部门甚至在主动去杠杆提前还贷的情况持续1527大宗商品研究所有色金属研发报告图23商品房销售面积万平方米图24土地购置面积万平方米30000600025000500020000400015000300010000200050001000002019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年数据来源银河期货wind图25房屋新开工面积万平方米图26房屋竣工面积万平方米3000035000002500030000002500000200002000000150001500000100001000000500050000000002019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年数据来源银河期货wind图27100城土地成交面积万平方米图2830大中城市商品房成交面积万平方米60006005000500400040030003002000200100010000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234567891234567891011121011122021年2022年2023年2021年2022年2023年数据来源银河期货wind1627大宗商品研究所有色金属研发报告图29居民部门杠杆率图30中国人口总数万人700014500000600014000000500013500000400013000000300012500000200012000000100011500000000110000002000-032008-052016-072001-052002-072003-092004-112006-012007-032009-072010-092011-112013-012014-032015-052017-092018-112020-012021-032022-05数据来源银河期货wind2电网需求较为乐观今年电网投资乐观一方面是财政支出持续保持积极态势基建投资是对冲经济下行压力的重要抓手从当前政策表态来看预计今年财政政策大概率维持积极的态势另外一方面在国家构建新能源为主体的电力系统的政策下电网投资维持乐观预期从去年10月起我国提出加快推进沙漠戈壁荒漠地区的大型风电光伏基地的建设计划十年建设550GW风光项目多在陕西甘肃青海宁夏内蒙古等西北部省份这些省份本身消纳有限65-75电力需要外送因此对特高压储能配网的需求增加而我们观察到国网和南网十四五期间电网投资的重点正是在特高压储能配网等领域2022年电网投资完成额为5012亿元同比增速2虽然投资额创了历史新高但是低于年初国家电网预计的884增速去年1-9月份电网投资运行良好增速为91但是10月份以后由于疫情的影响上下游间的原料成品运转时效性受到直接影响12月份以后疫情在全国蔓延工厂劳动力紧缺生产节奏被迫放缓国网南网将不少订单转移至今年2023年1月国家电网表示今年将加大投资其中电网投资将超过5200亿元再创历史新高投资方向聚焦于抽水蓄能特高压电网数字化转型等重点建设领域1727大宗商品研究所有色金属研发报告图31电网投资总额亿元570052004700420037003200270022002017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E数据来源银河期货wind3家电内外需均受冲击消费前景不乐观受疫情消费者信心偏弱外需走弱等不利因素影响2022年空调内外销景气度较弱根据产业在线数据2022年我国家用空调产量14837万台同比-43销量15004万台同比-17出口量6575万台同比-32今年由于春节在1月份跟往年错位因为一二月份消费数据不能简单的跟往年做比较我们认为今年空调消费仍然不乐观国内方面家电消费和房地产行业高度相关空调消费一般滞后商品房消费一年过去一年商品房销售下滑将在明年继续拖累空调消费出口方面外需下滑是大趋势今年空调出口会继续下滑图32空调产量万台图33空调出口台210010000000180080000001500120060000009004000000600300200000000月月月月月月月月月月月月1234567891210112020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年数据来源银河期货wind4燃油车消费中性根据中汽协数据2022年汽车销量同比增长21但是燃油车消费同比下滑1827大宗商品研究所有色金属研发报告132022年上半年汽车行业面临疫情的影响汽车产销明显下降其中4月汽车产销同比分别下降461和4765月份国务院部署实施稳经济一揽子措施相关部门相继出台落实包括对部分乘用车减半征收车辆购置税实施时间为6月1日至12月31日并全面取消二手车限迁放宽汽车限购深入开展新能源汽车下乡活动和促进汽车更新消费等促汽车消费措施随着各项政策持续发力6月以后汽车市场增速迅速由负转正6-9月份汽车消费增速在20-30左右政策对汽车产业和市场发展形成较好提振效果但是进入10月份以后各地疫情蔓延汽车消费再次下滑2023年传燃油车消费有很大不确定性一方面是国内防疫政策优化带来的预期修复另外一方面是汽车购置税减半政策是否会退坡还存在争议目前的燃油车购置税减半政策截止到去年12月31日市场传闻称政策将延续至2023年中汽协也建议2023年传统燃油车购置税优惠政策及地方相关促消费政策等能够继续延续但目前尚未得到官方消息的证实假设疫情好转以及购置税小幅退坡至75我们认为今年传统汽车销量表现会较为中性图34汽车销量辆图35传统汽车销量300000030000002500000250000020000002000000150000015000001000000100000050000050000000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1123456789234567891010111211122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年数据来源银河期货wind三碳中和产业维持高景气度1新能源汽车在政策加持油价上涨新车型产品力驱动的背景下2022年全球新能源汽车市场延续高增长趋势中美新能源汽车维持高景气度欧洲新能源汽车从8月份以后也开始实现正增长根据EVtank的数据2022年全球新能源汽车销量达到1082万辆同比增长60以上中国成为新能源汽车消费的主力军预计今年销售增速下滑至1927大宗商品研究所有色金属研发报告34原因是中国国补结束以及欧洲补贴退坡不过美国新能源汽车发展空间大2022年在汽车购置税免征政策各地出台新能源汽车补贴政策以及油费上涨的影响下中国新能源车全年销量达到688万辆同比增长95新能源汽车的出口在加速2022年新能源汽车出口679万辆同比增长12倍中国超越德国成为了世界第二大汽车出口国根据最新发布的政策新能源汽车国补于2022年底终止插电混合动力车4800元辆纯电动车12600元辆的国家财政补贴正式退场短期内对新能源市场会构成冲击但是新能源汽车购置税减免政策将会延续到2023年所以整体上冲击可控今年1月份新能源汽车销售遇冷比去年下降63有春节较早去年底需求提前释放等多方面因素不应完全归结为国补退出导致根据乘联会统计2月1-19日全国乘用车新能源车市场零售215万辆同比去年增长43根据中汽协预计今年新能源汽车销售量在900万辆左右增速放缓至30开年欧洲新能源汽车遇到压力1月欧洲新能车销量1331万辆同比仅微增046这与欧洲新能源汽车补贴退坡有关今年德国政府下调了补贴英国瑞典两国则干脆取消了补贴从2023年起挪威首次引入适用于纯电动汽车的两项新税第一项是500公斤以上车辆缴纳每公斤125挪威克朗的重量税第二项是纯电汽车价格中超过500000挪威克朗约47000欧元的部分将征收25的增值税因此德国意大利挪威和瑞典分别同比下降13198648143和1853不过欧洲新能源汽车销售还没有出现负增长燃油车禁售政策成为挽救新能源汽车的稻草今年2月14日欧洲议会在斯特拉斯堡以340票赞成279票反对和21票弃权通过了欧委会和欧洲理事会达成的2035年欧洲新售燃油轿车和小货车零排放协议这也表明欧洲将在2035年停售新的燃油轿车和小货车按照协议内容欧盟的中期目标是在2030年实现燃油轿车减排55小货车减排50之后该协议将交由欧洲理事会通过并最终实施美国新能源汽车市场表现良好美国1月新能源车销量为102万辆同比64渗透率为10销量表现亮眼去年美国2022年通胀削减法案正式通过从2023年1月1日起二手电动车可抵免4000美元税收全新电动车可抵免税收7500美元规定并取消车企20万辆抵免限额但获得补贴资格需要一定的前提条件一是新能源汽车最终组装需要在北美进行二是电池的关键矿物和组件必须2027