行情复盘
　　高硫燃料油2月供需两端均有驱动。新加坡高硫现货贴水主要由中国的进料需求支撑，维持在0美元/吨以上波动，2月9日中石化继以MOPS+0~1美元/吨购入14万吨高硫后，报价MOPS+3美元/吨购入高硫380，提升高硫基差由0值上涨至2.5美元/吨附近。同时俄罗斯连续两周的燃料油极低出港量使高硫基差保持在较高位，高硫裂解持续上行，同时低高硫价差于250美元/吨以上水平开始走缩至200美元/吨以下水平。
　　科威特出口量的激增，季节性淡季的船燃需求及持续衰减的发电需求在2月持续打压低硫燃料油价值。2月初始，在成品油制裁下的恐慌延续和成品油裂解上行的支撑下，低硫裂解2月初达到自22年8月以来的最高值18美元/桶。但成品油需求仍处于季节性淡季，同时由于制裁前的囤货，欧洲汽柴油库存均累库至高点，成品油裂解下行下对低硫支撑减弱，低硫裂解开始下行。科威特于2月期间持续招标提供低硫燃料油的发货出口，进一步打击低硫市场情绪，新加坡低硫现货贴水也开始下行。同时天然气价格的持续低位，使天然气已拥有较低硫燃料油更低廉的发电经济性，低硫油品在季节性发电需求减弱的同时也失去了较天然气发电的经济性支撑。低硫裂解及其现货贴水在2月持续下行，低硫裂解下行约57%至7美元/桶水平，而低硫新加坡现货贴水也下行80%至5.5美元/吨水平。
　　

研究报告全文：能化投资研究部燃料油研发报告燃料油月报2023年2月28日高低硫价差开始回归燃料油3月月报研究员童川行情复盘期货从业证号F3071222高硫燃料油2月供需两端均有驱动新加坡高硫现货贴水主要由中国的进料需求支撑投资咨询从业证号Z0017010维持在0美元吨以上波动2月9日中石化继以MOPS01美元吨购入14万吨高硫150-2668-7632tongchuanqh后报价MOPS3美元吨购入高硫380提升高硫基差由0值上涨至25美元吨附近chinastockcomcn同时俄罗斯连续两周的燃料油极低出港量使高硫基差保持在较高位高硫裂解持续上行同时低高硫价差于250美元吨以上水平开始走缩至200美元吨以下水平科威特出口量的激增季节性淡季的船燃需求及持续衰减的发电需求在2月持续打压低硫燃料油价值2月初始在成品油制裁下的恐慌延续和成品油裂解上行的支撑下低硫裂解2月初达到自22年8月以来的最高值18美元桶但成品油需求仍处于季节性淡季同时由于制裁前的囤货欧洲汽柴油库存均累库至高点成品油裂解下行下对低硫支撑减弱低硫裂解开始下行科威特于2月期间持续招标提供低硫燃料油的发货出口进一步打击低硫市场情绪新加坡低硫现货贴水也开始下行同时天然气价格的持续低位使天然气已拥有较低硫燃料油更低廉的发电经济性低硫油品在季节性发电需求减弱的同时也失去了较天然气发电的经济性支撑低硫裂解及其现货贴水在2月持续下行低硫裂解下行约57至7美元桶水平而低硫新加坡现货贴水也下行80至55美元吨水平112能化投资研究部燃料油研发报告图表1新加坡高硫现货贴水美元吨图表2新加坡低硫现货贴水美元吨701006090805070406030504020301020010-100112131415161718191101111121-102019202120222023资料来源路透银河期货图表3新加坡燃料油库存千吨图表4ARA燃料油库存千吨200045004000150035003000100025005002000112131415161718191101111121112131415161718191101111121201820192020201820192020202120222023202120222023五年均值资料来源路透银河期货图表5美国燃料油库存千吨图表6富查伊拉燃料油库存千吨70003000250060002000500015001000400050003000112131415161718191101111121112131415161718191101111121201820192020201820192020202120222023202120222023资料来源路透银河期货212能化投资研究部燃料油研发报告图表7日本高硫燃料油库存千吨图表8日本低硫燃料油库存千吨2100130019001100170090015007001300500112131415161718191101111121112131415161718191101111121201820192020201820192020202120222023202120222023五年均值五年均值资料来源wind银河期货供需回顾及展望高硫供应高硫供应边际减少主要是俄罗斯在2月5日制裁后存在产能下行的预期同时也存在运输油轮未被监测到的可能在2月16日当周物流显示俄罗斯高硫出港连续两周低位的情况下高硫燃料油价格开始得到支撑但截至2月23日的再次统计俄罗斯上调了16日上周的燃料油出口至100万吨以上而23日当周出港量也在约105万吨虽没有大幅增长但处于22年下半年的正常周度出港100-120万吨区间根据彭博消息俄罗斯2月1日至15日反而是提高了原油初级加工量至576万桶日环比1月增加1历史数据显示如果整个2月俄罗斯都保持此运行率那么其2月加工量可能会升至近一年来的最高水平由此判断俄罗斯2月的高硫发运量还存在向上修正的空间俄罗斯往亚洲方向出港预估稳定在约8万吨日水平较22年8-12月出口量边际下行但仍高于22年8月第五轮制裁前的每月出口量但从中期看高硫供应下行高硫价值回归路径较为明确一是燃料油在45美元桶的限价下出口利润较100美元桶的成品油更低俄罗斯炼厂更偏向于出口高利润的成品油二是成品油在2月禁运后难以找到足够买盘俄罗斯整体炼厂开工负荷难以维持正常水平燃料油产量跟随开工一起下降312能化投资研究部燃料油研发报告中东在产能扩张和升级下高硫燃料油出口的占比由原先80以上下行至当前的约70中东高硫出口小幅下行2月高硫燃料油出口103万吨日环比-08万吨日-8有同比-28整体燃料油出口环比-18万吨日其中低硫供应环比05万吨日37图表9俄罗斯燃料哟周度出港千吨图表10俄罗斯燃料油日均出港千吨200022018002001600140018012001601000140800600120400100112131415161718191101111121123456789101112201920202021201920202021202220234-yearMA202220234-yearMA资料来源银河期货图表11俄罗斯出口至亚洲燃料油千吨天图表12中东高硫燃料油出港千吨天1202001001801608014060120401002080060123456789101112123456789101112201920202021201920202021202220234-yearMA202220233-yearMA资料来源银河期货高硫需求中国炼厂进料需求稳定一定程度上支撑新加坡高硫现货贴水在0值以上截至27日可观测到的招投标里中石化在2月以MOPS03美元吨的价格在现货窗口共购入了14万吨高硫380进口物流跟踪截至23日中国共进口高硫燃料油约80万吨同比30万吨左右70根据炼油和贸易人士消息中国炼厂进料需求的增长主要是中国412能化投资研究部燃料油研发报告地炼的进料需求增长由于缺乏原油进口配额和稀释沥青原料炼油厂进口燃料油以作为替代原料中国燃料油进口需求增长但当前美国炼厂进入春季检修期炼厂进料需求没有驱动路透数据显示自去年12月末风暴天气以来美国炼厂产能利用率一直处于低位截至2月17日炼厂产能利用率为859位于季节性低位同时截至17日美国残渣燃料油进口为192千桶日环比-23千桶日-11同比-55千桶日-22同处于季节性低位图表13炼厂进料利润估算参考和美国燃料油周度进口COKERt美国残渣燃料油进口数量四周移动平均kbdMOPS380-Brentt-逆序500-400-350400-300300-250-200200-150100-100-5000-10050资料来源路透Windeia银河期货图表14美国炼厂产能利用率图表15中国高硫周度进港千吨10060050095400903002008510080011213141516171819110111112175201920202021112131415161718191101111121201820192020202220234-yearMA202120222023资料来源路透银河期货南亚等国预计于4月逐渐进入夏季但在当前液化天然气价格低位背景下其对于高硫燃料油的发电需求预计不如去年高硫发电季节性未到同时液化天然气价格下行孟加拉等南亚国家2月高硫发电总进口需求预计减少发电部分燃料需求预计回归液化天然气发512能化投资研究部燃料油研发报告电当前JKM等热值下行至284美分兆焦环比上月-086美分兆焦-23同比去年-418美分兆焦-60高硫380等热值268美分兆焦仅低于JKM约016美分兆焦而高硫180为281美分兆焦其发电经济性基本与JKM平齐孟加拉国独立电力生产商协会主席FaisalKarimKhan2月8日表示孟加拉于2月进口了7个月以来第一批液化天然气货物而高硫进口较1月减少了约20高低硫价差虽呈走缩趋势但价差水平仍在150美元吨以上高硫船加油需求同比高位1月新加坡高硫船燃销量1226万吨环比-4万吨-3同比10万吨9较22年100万吨的月均销售量有所上涨图表16南亚三国高硫进口千吨月图表17孟加拉高硫进口千吨月12007001000600800500600400300400200200100001234567891011121234567891011122019202020212022202320192020202120222023资料来源银河期货图表18高硫燃料油和液化天然气发电等热值比较18161412108642222223224225226227228229221022112212231232Dubai原油新加坡380新加坡180JKM中东LNG资料来源路透银河期货612能化投资研究部燃料油研发报告图表19新加坡高硫船燃销量千吨月图表20富查伊拉船燃销量千吨月14008001200700100060080050060040040020030012345678910111201234567891011122019202020212023202220212020202220234-yearMA资料来源wind路透银河期货低硫供应传统低硫生产地区-欧洲的供应出口仍保持低位欧洲近两周低硫出口达到极低位周度出港在20万吨左右低于日常的60-70万吨区间日均出口在约6万吨日环比-2万吨30同比-1万吨-20欧洲往亚洲近两周出口也在极低位但由于2月初的一波30万吨的高出口整体二月出口量预计仍高于1月预计2月欧洲往亚洲总供应在约47万吨在季节性同期平均水平环比01万吨日欧洲对外出口的低位原因一在于西北欧炼厂也进入春季检修期整体产量下行二在于当前调和原料仍较紧张俄罗斯往欧洲VGO出口量缩减为0同时原料仍存在被汽油和航煤等成品油分流的情况而新兴低硫生产地区-中东低硫产量和出口逐步增长2月以来四周低硫出港均维持在10万吨以上截至23日日均出口约2万吨日达到自2020年以来的历史新高环比37同比300预计月度总出港将达到54万吨左右的新高此出口量较产能改革前约增长20多万吨预计其供应增量大部分都流向亚洲截至2月23日2月中东往新加坡低硫出口22万吨环比3万吨13同比21万吨42亚洲低硫原料到港的增长也使亚洲低硫供应维持充足俄罗斯被制裁以来部分VGO也转流向亚洲俄罗斯往泛新加坡VGO出港自22年8月起维持在20万吨以上水平较制裁前增量在约15万吨月泛新加坡的VGO到港也在今年1月达到新高约47万吨较制裁712能化投资研究部燃料油研发报告前到港约增长35万吨环比13万吨402月截至23日已进口30万吨VGO若以11调和产出低硫去估算新加坡低硫调和增量则新加坡低硫调和产量也较制裁前增长约20-30万吨月图表21欧洲低硫周度出港千吨图表22欧洲低硫日均出港千吨10001208001008060060400402002000112131415161718191101111121123456789101112201920202021201920202021202220232-yearMA202220232-yearMA资料来源银河期货图表23欧洲低硫往亚洲周度出港千吨图表24欧洲低硫往亚洲出港千吨500120010004008003006004002002001000日日日日日日日日日日日日111111111111月月月月月月月月月月月0月412356789111211213141516171819110111112110201920202021201920202021202220234-yearMA202220232-yearMA资料来源银河期货图表25中东低硫日均出港千吨图表26中东低硫往新加坡日均出港千吨16161414121210108866442200123456789101112123456789101112201920202021201920202021202220234-yearMA202220234-yearMA资料来源银河期货812能化投资研究部燃料油研发报告图表27低硫裂解利润美元桶图表28柴油裂解利润美元桶60805070406050304020301020010-1001121314151617181911011111211121314151617181911011111212019202020212022202320192020202120222023资料来源路透银河期货图表29汽油裂解利润美元桶图表30MOPJ裂解利润美元桶5010405030-520-1010-15-200-25-10-30-20-351121314151617181911011111211121314151617181911011111212019202020212022202320192020202120222023资料来源路透银河期货低硫需求低硫船加油需求在航运需求淡季下维稳干散货与集装箱航运需求清淡波罗的海干散货指数BDI2月整体维持在600左右低位集装箱航线指数持续下行CCFI中国至美西航线指数持续下行至779较上月下行38-5同比去年下行1812-70但油轮航运需求在全球油品贸易格局变化及运输航距拉长后仍存在乐观预期成品油运输指数BCTI自2月初制裁开始反弹而原油运输指数BDTI自2月中旬开始逐渐反弹上行侧面体现出油品运输需求的增长新加坡低硫船燃销量在23年1月达到自21年4月以来的高点280万吨环比21万吨8同比24万吨10其中主要是低硫船燃的主要构成部分低硫380的912能化投资研究部燃料油研发报告销量环比增长15万体现了当前对低硫船燃的稳定需求低硫燃料油的发电季节性已经随着气温的上升及天然气价格的持续低位而衰减至近无图表31等热值比价美分兆焦Dubai原油新加坡380新加坡MFO05JKMGO10ppmARATTF18161412108642222223224225226227228229221022112212231232资料来源路透Wind银河期货图表32新加坡低硫船燃销量千吨月图表33新加坡总船燃销量千吨月350050005000300040004000250020003000300015002000200010001000100050000012345678910111221321121521721922122322522722923122112023202220212020LSFOHSFO2111MGOTOTAL资料来源wind银河期货图表34集装箱航线运价CCFI图表35波罗的海干散货运价指数700060006000500050004000400030003000200020001000100000112131415161718191101111121205208212215218222225228232211122112011201920202021中国-美西中国-欧洲美西-中国欧洲-中国202220234-yearMA资料来源Wind路透银河期货1012能化投资研究部燃料油研发报告图表36油轮运输指数图表37油轮平均运速13220012517001200127001152001121421720120420721122122422721102210原油运输指数BDTI成品油运输指数BCTI2010VLCC苏伊士型阿芙拉型巴拿马型资料来源Wind路透银河期货平衡展望与策略建议俄罗斯高硫减产预期及南亚中东逐渐进入夏季供需两端驱动的逐渐增强推动高硫裂解及高低硫价差开始震荡回归但仍需警惕俄罗斯端高硫发货量上调的风险以及南亚发电端在液化天然气低价竞争的影响下的需求不及预期低硫燃料油在成品油和低硫船燃需求淡季下自身驱动不强同时供应端又存在中东低硫供应持续积极增长的打击短期内维持低价值震荡中期预计随着五月成品油需求增长以及干散航运需求旺季而改善基本面建议在俄罗斯出港供应调整稳定预期下择机逢低多FU-LU价差以上观点仅供参考不做为入市依据1112能化投资研究部燃料油研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司能化投资研究部北京北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层上海上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址wwwyhqhcomcn电话400-886-77991212