行情复盘
　　2月份，海外原油价格震荡区间收敛，Brent主连运行区间在80-87美金/桶区间内，月线振幅已经连续3个月收窄，且2月下旬原油周度振幅在4美金/桶区间内，波动进一步下行。原油在俄罗斯减产预期、中国需求恢复预期和美联储加息导致的衰退预期等多重因素影响下，短期仍处于下跌有限上涨乏力的状态，成本端相对平稳，对于沥青单边驱动影响较为有限。
　　现货方面，2月份春节假期刚结束，沥青生产和消费均处于年内低点，得益于年初炼厂的大规模降负，短期供应压力有限，厂库库存处于偏低水平。下游贸易商备货需求尚可，炼厂大多执行前期合同，现货资源偏紧的状态下价格一路推涨。到2月中旬，山东沥青低端价从3420上涨至最高3700左右，同期高端价格上涨至3830左右。下旬炼厂开工迅速回升，市场担忧未来供应过剩，现货价格连日下跌超100元/吨，到2月底，山东重交沥青价格在3630-3770左右。
　　期货方面，2月份沥青主力合约BU2306合约高开低走，月初一度冲高至4000点的高位，随后震荡下行，月内跌幅接近300元/吨，月底价格在3750附近窄幅震荡。
　　

研究报告全文：能化投资研究部沥青研发报告沥青月报2023年2月28日供应如期回升原料或成瓶颈沥青2月报研究员童川行情复盘期货从业证号F30712222月份海外原油价格震荡区间收敛Brent主连运行区间在80-87美金桶区间内投资咨询从业证号Z0017010月线振幅已经连续3个月收窄且2月下旬原油周度振幅在4美金桶区间内波动进一步150-2668-7632tongchuanqh下行原油在俄罗斯减产预期中国需求恢复预期和美联储加息导致的衰退预期等多重因素chinastockcomcn影响下短期仍处于下跌有限上涨乏力的状态成本端相对平稳对于沥青单边驱动影响较为有限现货方面2月份春节假期刚结束沥青生产和消费均处于年内低点得益于年初炼厂的大规模降负短期供应压力有限厂库库存处于偏低水平下游贸易商备货需求尚可炼厂大多执行前期合同现货资源偏紧的状态下价格一路推涨到2月中旬山东沥青低端价从3420上涨至最高3700左右同期高端价格上涨至3830左右下旬炼厂开工迅速回升市场担忧未来供应过剩现货价格连日下跌超100元吨到2月底山东重交沥青价格在3630-3770左右期货方面2月份沥青主力合约BU2306合约高开低走月初一度冲高至4000点的高位随后震荡下行月内跌幅接近300元吨月底价格在3750附近窄幅震荡110能化投资研究部沥青研发报告图表1原油沥青期货与现货价格元吨50001401304500120110400010090350080703000602022142022442022742022104202314BU主力收盘山东现货低端价Brent原油首行资料来源隆众Wind银河期货图表2山东基差元吨图表3华东基差元吨80010006008004006002004000200-2000-400-200-600-4001121314151617181911011111211121314151617181911011111212019202020212022202320192020202120222023资料来源隆众银河期货210能化投资研究部沥青研发报告利润强势超往年开工先抑后扬2月份原油价格波动有限国内成品油延续了自春节行情以来的强势格局月内跌幅整体有限沥青现货价格先涨后跌国内炼厂利润较春节后的阶段性高点有所回落但总体仍显著高于往年同期甚至与2020年海外疫情爆发时的利润水平相当2月份以稀释沥青进料的沥青炼厂加工利润从550元吨以上高位回落至200元吨以下月底维持在300元吨水平附近成品油炼厂利润从月初的800元吨以上高位回落至400元吨以下月底则维持在500元吨水平成品油路线-沥青路线利润差维持在200元吨之上2月份炼厂利润与开工表现出较为明显的正相关春节过后全国沥青炼厂开工下降至28左右的季节性低位在接下来的三周迅速回升至36左右其中山东长三角炼厂开工已经上升至历史同期高位2月中旬现货价格下跌一定程度上由于山东炼厂增产所致在当前高利润的格局下炼厂未来开工率仍有上行驱动当前沥青开工虽不及1819年同期但2020年大投产后沥青产能基数较早年显著上升实际产量已上升至历史同期高位与21年上半年基本接近这同样增加了市场对于未来供应走向过剩的担忧图表4全国沥青炼厂开工图表5山东沥青炼厂开工资料来源百川银河期货310能化投资研究部沥青研发报告图表6长三角沥青炼厂开工图表7华南西南沥青炼厂开工资料来源百川银河期货图表8山东地炼汽油价格元吨图表9山东地炼柴油价格元吨10000900090008000800070007000600060005000500040004000113151719111111315171911112019202020212022202320192020202120222023资料来源百川银河期货图表10沥青炼厂利润稀释沥青进料元吨10005000-500-100011213141516171819110111112120192020202120222023资料来源隆众万得银河期货410能化投资研究部沥青研发报告图表11综合型炼厂利润元吨150010005000-50011213141516171819110111112120192020202120222023资料来源隆众万得银河期货年初产量低位3月有望显著回升根据百川统计1月全国沥青实际产量为185万吨环比下降50万吨或21同比下降23万吨或112月份百川预计沥青产量为182万吨同比增长约20万吨根据周度开工和产量数据来看实际产量可能在170万吨左右仍处于偏低水平然而在当前的高利润状态下随着沥青开工迅速回升至40附近3月份产量有望环比大幅增长据百川估计3月份全国沥青产量有望环比增加80万吨至260万吨左右增幅高达43其中地炼产量预计环比增加56万吨至162万吨中石化产量预计环比增加15万吨至625万吨其产量重回60万吨上方水平中石油产量环比增长近6万吨至20万吨中海油产量环比小幅增长15万吨至16万吨若3月份产量能如期兑现则同比增长376且日均产量达到84万吨远高于去年上半年均值6万吨水平进出口方面2月底海关进出口数据仅公布至截止22年12月12月份沥青进口量环比下降7万吨至216万吨进口量在年底出现季节性下滑12月份出口量环比小幅增长18万吨至62万吨左右进出口量级总体偏低2022年沥青进口总量为293万吨同比下降86连续2年录得下滑进口量降至7年新低全年出口量为57万吨与2122年基本接近510能化投资研究部沥青研发报告图表12地炼沥青产量及预测万吨图表13中石化沥青产量及预测万吨200120100150801006040502000123456789101112123456789101112201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源百川银河期货图表14中石油沥青产量及预测万吨图表15中海油沥青产量及预测万吨752560204515301015500123456789101112123456789101112201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源百川银河期货图表16沥青月度进口量万吨图表17沥青月度出口量万吨600012005000100040008003000600200040010002000000001234567891011121234567891011122018201920202021202220182019202020212022资料来源海关总署百川银河期货产量回升过程中原料或成瓶颈在当前的沥青供需格局下地炼产量占据半壁江山因而地炼的原料供应以稀释沥青为代表非标原油成为市场关注的终点从工艺端来看马瑞仍是生产沥青的主要原料搭配冷湖巴重等其他重质原油因此委内瑞拉的原油出口成为重要风向标610能化投资研究部沥青研发报告从长周期数据来看委内瑞拉原油出口量在制裁后逐年下滑20年月均160万吨21年月均80万吨22年月均114万吨左右23年12月份月均出口量在75万吨左右不仅如此22年底美国放松了对委内瑞拉的制裁允许雪佛龙公司在其委内瑞拉的项目中生产原油和石油产品许可证时效为6个月12月雪佛龙出口委油的数量分别达到75万桶日和10万桶日折合月均出口量30-40万吨这使得委内原油出口至其他国家主要是中国的数量存在进一步下降的空间与此同时主流机构对委内原油产量预期基本在60-80万桶日区间短期缺乏增量因而出口总量也难以进一步提升一般而言旺季生产中稀释沥青港口库存持续下降而当前港口库存水平较去年明显偏低未来供应端回升速度越快沥青原料偏紧的问题就越发严峻总体来看原料供应在中长期仍存在问题委油出口港口库存成为重要的高频指标图表18委内原油出口量万吨图表19稀释沥青港口库存万吨9004508004003507003006002505002004001503001005020001001月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日02017年1月2019年1月2021年1月2023年1月202120222023资料来源百川银河期货炼厂累库有限社库快速回升2月份炼厂库存表现十分平稳月内累库幅度十分有限在合同出货的支撑下炼厂基本维持产销平衡在淡季中库存并未出现大幅上升从库存倒推的炼厂发货来看春节当周炼厂出货量约为24万吨按农历同比显著低于往年在接下来的炼厂发货量迅速上升达到45万吨左右的水平并维持该状态直至2月下旬炼厂出货水平与我们前期预估基本一致同710能化投资研究部沥青研发报告比增幅达到5左右的水平与此同时社会库存水平一路上行延续了年初以来的累库速度库存的环比增幅与往年表现基本一致且预计在3月份仍将加速累库图表20全国沥青炼厂库存图表21华北山东炼厂库存资料来源百川银河期货图表22长三角炼厂库存图表23华南炼厂库存资料来源百川银河期货图表24沥青社会库存图表25沥青社会库存环比变动资料来源百川银河期货810能化投资研究部沥青研发报告图表26炼厂周度出货量及预测万吨图表27炼厂周度开工及预测1000070006000800050006000400040003000200020001000000000147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952201920202021202220232023E201920202021202220232023E资料来源wind百川银河期货后市展望2月份沥青需求表现基本符合预期在节后的数周内迅速恢复但随后由于天气等因素需求增幅迅速放缓考虑到去年上半年需求的低基数效应当前需求同比增幅预计在5左右表现基本符合预期供应方面2月下旬炼厂开工迅速恢复3月份地炼和中石化增量均较为可观淡季增产是一把双刃剑一方面加剧了短期供需过剩的矛盾使得现货价格承压另一方面大量消耗原料库存在委油供应存在下降预期的情况下旺季的原料供应成为限制沥青进一步增产的瓶颈也使得远期的价格存在上行的空间从估值端看炼厂利润仍处于高位现货估值偏高在油价缺乏上行驱动的状态下现货价格在淡季累库格局中易跌难涨主力合约BU2306贴水山东现货接近100元吨未来市场对于原料供应和抵税等问题仍有忧虑盘面下行有一定阻力上行则需要等待原料问题兑现策略端对于BU2306持震荡偏弱观点对于有现货敞口的客户可尝试在3650-3950区间设计累沽累购策略激进者可在3650附近建仓做多910能化投资研究部沥青研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司能化投资研究部北京北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层上海上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址wwwyhqhcomcn电话400-886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