今日焦點:
　　信義玻璃(868.HK-HK$15.32):盈利同比下降55.6%至51.27億港元(低於我們預期的78億港元)，毛利率從51.8%下降至33.7%
　　理想汽車(2015.HK-HK$94.85)：四季度净利好於預期，管理表示利潤率將上升
　　信義能源(3868.HK-HK$2.67)：收入及盈利均不及預期
　　事件：信義玻璃於2月27日收市後公佈了2022財年業績。由於需求疲弱和成本上升，收入同比下降15.5%至257億港元，盈利同比下降55.6%至51.27億港元，我們歸因於(1)毛利率從51.8%下降至33.7%，(2)銷售和營銷成本佔銷售額的比例從5.1%上升到7%。公司宣布派發每股0.22港元的末期股息，同比減少71%（派息比率從26.5%下降至17.4%）。
　　重點:
　　我們預計浮法玻璃業務將在23年逐步復甦。由於2022年的基數較低，加上於近期中央推出了更多房地產支持政策，我們認為浮法玻璃的需求將逐步恢復。然而，由於房地產市場情緒依然疲弱，而且地產商仍面臨流動性挑戰，我們預計短期內不會出現較明顯的反彈。
　　浮法玻璃平均售價有望改善，但上行空間有限。根據市場數據，目前浮法玻璃的平均售價約為1,760元/噸（21/22平均每噸約為2,400元/1,900元）。我們認為平均售價在23年上半年可有所改善，但上行空間有限，原因是(1)建築和房地產需求疲弱（佔浮法玻璃使用量的70%至80%），(2)高庫存（目前約7,000萬重箱子，2021/22的平均約為4,000/5,000萬重箱）。
　　行業的噸利潤有望改善。儘管年初至今純鹼價格上漲約10%（約佔成本的20%），但我們預計上行空間有限，因為純鹼的供應有望增加（預計到25年產能增長約13%）。而天然氣成本（約佔成本的25%）則有望維持穩定。隨著浮法玻璃平均售價上升及成本趨穩定，我們料行業的噸利潤有望改善(目前虧損~165元人民幣/噸)。
　　我們認為銷售額將逐步恢復，預計公司23年的銷售額為283億港元（同比增長10%），淨利潤同比增長45%至74億港元。雖然我們將目標價從19.8港元下調至18.6港元(上漲空間為21%)，基於10倍22PE(3年平均)，主因行業仍面臨需求不確定性。不過目前的估值合理，為8.2倍23年市盈率，5%股息率，而且股價於過去12個月跌近27%，相信已反映大部份利淡因素。長倉(李錦明)

研究报告全文：滙富快訊香港及中國市場日報2023年2月28日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升今日焦點恒生指數19943-0308中資企業指數6670-05-05紅籌指數3887-1152信義玻璃868HK-HK1532盈利同比下降556至5127滬深300指數4043-0444上海A股3415-0351億港元低於我們預期的78億港元毛利率從518下降至上海B股296-0751深圳A股2222-0776337深圳B股1217-0752主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指3288902-08理想汽車2015HK-HK9485四季度净利好於預期管標普50039820337美國納斯達克指數114660696理表示利潤率將上升日經平均指數275510556英國富時指數79350765信義能源3868HK-HK267收入及盈利均不及預期法國證商公會指數729515127德國法蘭克福指數1538111105事件信義玻璃於2月27日收市後公佈了2022財年業績由於需求疲弱商品價格收市每日升跌今年累升金價美元盎司181703-03和成本上升收入同比下降155至257億港元盈利同比下降556至鋼價美元盎司1959-06132銀價美元盎司20-06-1395127億港元我們歸因於1毛利率從518下降至3372銷售和原油美元桶75-158-56營銷成本佔銷售額的比例從51上升到7公司宣布派發每股022港元銅價美元盎司8802-1151鋁價美元盎司2363-14-06的末期股息同比減少71派息比率從265下降至174鉑價美元盎司94233-123鋅價美元盎司2988-1505圖表1信義玻璃主要運營數據小麥美分蒲式耳696-57-121收入按產品收入百萬港元同比增長半年環比佔收入毛利百萬港元同比增長半年環比毛利率玉米美分蒲式耳643-24-51浮法玻璃16588-243-2036444422-624-604267糖美分磅NANA176汽車玻璃608111464236305818952503建築玻璃3077-06911201207-15663392黃豆美分蒲式耳1512-09-11PVC美元噸NANA58總數25746-155-1148686-272-343337資料來源公司數據新華滙富研究CRB指數2680630資料來源公司數據新華滙富研究BDIVALUE-417重點匯率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元780913620969我們預計浮法玻璃業務將在23年逐步復甦由於2022年的基數較低港元010117411909歐羅118314451074加上於近期中央推出了更多房地產支持政策我們認為浮法玻璃的需日元0058070701求將逐步恢復然而由於房地產市場情緒依然疲弱而且地產商仍瑞郎118410145574人民幣01110119601面臨流動性挑戰我們預計短期內不會出現較明顯的反彈市場情緒目前5日升跌信貸違約掉期-美元五年期浮法玻璃平均售價有望改善但上行空間有限根據市場數據目前希臘NANA愛爾蘭83-24浮法玻璃的平均售價約為1760元噸2122平均每噸約為2400元義大利139-061900元我們認為平均售價在23年上半年可有所改善但上行空葡萄牙207-00西班牙10803間有限原因是1建築和房地產需求疲弱佔浮法玻璃使用量的70波動率指數2046至802高庫存目前約7000萬重箱子202122的平均約為最新研究報告40005000萬重箱日期公司分析員23年2月13日電動汽車更新崔喻盛23年2月10日越秀地產123HK李錦明行業的噸利潤有望改善儘管年初至今純鹼價格上漲約10約佔成本23年1月18日永達3669HK崔喻盛23年1月17日特步国际1368HK崔喻盛的20但我們預計上行空間有限因為純鹼的供應有望增加預計23年1月4日電動汽車更新崔喻盛22年12月2日完美醫療1830HK新華滙富研究到25年產能增長約13而天然氣成本約佔成本的25則有望維22年12月1日小鵬汽車9868HK崔喻盛22年11月2日東方電氣1072HK崔喻盛持穩定隨著浮法玻璃平均售價上升及成本趨穩定我們料行業的噸22年10月19日維達國際3331HK崔喻盛22年10月3日電動汽車更新崔喻盛利潤有望改善目前虧損165元人民幣噸22年9月22日太陽能更新新華滙富研究22年9月5日東方電氣1072HK崔喻盛22年9月2日電動汽車更新崔喻盛22年8月31日永達3669HK崔喻盛我們認為銷售額將逐步恢復預計公司23年的銷售額為283億港元同22年8月29日361度1361HK崔喻盛22年8月16日理想2015HK崔喻盛比增長10淨利潤同比增長45至74億港元雖然我們將目標價從22年8月15日汽車更新崔喻盛22年8月12日完美醫療1830HK新華滙富研究198港元下調至186港元上漲空間為21基於10倍22PE3年平均22年8月3日信義能源3868HK崔喻盛22年8月2日信義玻璃868HK李錦明主因行業仍面臨需求不確定性不過目前的估值合理為82倍23年22年8月2日電動汽車更新崔喻盛市盈率5股息率而且股價於過去12個月跌近27相信已反映大部份利淡因素長倉李錦明滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年2月28日圖表2玻璃售價人民幣元每噸資料來源Bloomberg新華滙富研究圖表3信義玻璃財務摘要截至12月31日FY20AFY21AFY22AFY23EFY24E收入百萬港元1861630459257462832430698淨利潤百萬港元642211556512774828110每股盈利港元1629127186201每股盈利增長4380-56468每股帳面淨值港元698679102113市盈率x96531208276市淨率x2218191514股息率5293405259淨資產回報率3133161818資料來源公司數據新華滙富研究滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年2月28日理想汽車四季度净利好於預期管理表示利潤率將上升-理想汽車4Q22營收符合預期經營利潤低於預期淨利潤好於預期-2023財年利潤率指引為20管理層還表示在L平台產能提升後毛利率可達25-強勁的一季度銷量指引52-55萬輛意味著3月將交付21-23萬輛理想汽車2015HK公佈了4Q22和FY22業績四季度收入為1765億元人民幣同比增長66環比增長8922年收入為45287億元人民幣同比增長68符合市場預期四季度營業虧損為134億元人民幣低於市場預期預期營業利潤為344億元人民幣加上淨利息收入人民幣217億元其他收入人民幣8500萬元遞延所得稅收益人民幣9700萬元理想汽車在四季度實現淨利潤人民幣257億元同比降低13遠超市場預期預期人民幣177億元我們參加了分析師電話會議要點如下毛利率因平台升級而短期下降但在未來幾個季度將達到25四季度理想汽車的毛利率為202同比降22個百分點為21年三季度以來的最低水平不包括22年三季度據管理層較低的毛利率主要是由於L系列平台升級而導致短期下降管理層還表示新平台未來有望實現25的毛利率並更好地控製材料和交付成本管理層表示23年的毛利率指引為20電池成本下降將有利於該行業據管理層理想汽車將多元化電池供應商以滿足新車型開發和安全問題的需求管理層還表示電池成本將下降到合理水平將加速汽車電動化強勁的1Q23銷量指引管理層指引一季度交付量為52-55萬輛意味著3月將交付21-23萬輛我們的看法強勁的銷量證實了理想汽車增程式混動車型的市場接受度我們認爲其新車型L7L8L9將成為2023財年的主要驅動力風險1訂單弱於預期2支持政策弱於預期3經濟弱於預期崔喻盛滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年2月28日圖表4理想汽車財務概覽Rmbmn20192020202120222023E2024ERevenue2849457270104528792722138845Growth32251866810550Grossprofit01549576187902064031316Grossprofitmargin00164213194223226Operatingprofit-1859-669-1017-365520966324Operatingprofitmargin-6536-71-38-812346Netprofit-2439-152-321-201211484472Growth-94112526-157290EPSRmb-017-104059230PE2726700PS693423資料來源公司數據新華滙富研究圖表5理想汽車4Q22毛利率為3Q21以來最低水平除3Q22Rmbmn1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22Revenue3575503977751062095628733934217650Growth167732066Grossprofit617953181223802164187811823566Grossprofitmargin173189233224226215127202Operatingprofit-408-536-9824-413-978-2130-134Operatingprofitmargin-114-106-1302-43-112-228-08Netprofit-252-54232-77-96440-1328299Growth-62-181-4191-491Carsales1257917575251163522131716286872652446319One125791757525116352213171628687164011987L91012328850L815482資料來源公司數據新華滙富研究圖表6銷量增長為股價推動力UnitDeliveryvolumeStockpriceRHSUS6000050535004550000463194035400003522130317162868730000265242525116202000017575144641512579866010100005004Q203Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E資料來源公司數據新華滙富研究股價數據為LIUS滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年2月28日信義能源收入及盈利均不及預期信義能源3868HK-HK2672月27日公佈22財年業績2H22收入為1058億港元同比-11環比-16FY22總收入為2315億港元同比1較市場預期低122H22淨利潤為351億港元-43YoY-44HoHFY22淨利潤為977億港元-21YoY較市場預期低23我們將疲軟的業績歸因於1下半年的財務成本增加70至161億港元2下半年金融資產減值損失3200萬港元3顯著延遲合併母公司太陽能發電場更多細節將在今天2月28日香港時間上午9點的分析師簡報會後提供崔喻盛圖表7信義能源財務概覽YearendedDec31stHKmnFY21AFY22AFY23EFY24E1H21A2H21A1H22A2H22ARevenue22972315295133811113118412581058Growth3312715303613-11GrossProfit1679163421582472825855915720GPM7373737374727368NetProfit123297715851816621612625351Growth34-21621542261-43EPSHK017013022026PEx1541200311981046DPSHK01740137022302550074010000770074Dividendyield518396資料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