2023年2月22日，公司发布可转债预案（修订稿），拟公开发行不超过11.6亿元可转债，主要用于上海及合肥智能制造基地项目建设等，产能布局持续加速。公司是国内汽车内饰件领先供应商，客户不断向上渗透，进入特斯拉、比亚迪及造车新势力供应链，新能源车型放量有望持续增厚业绩。我们上调公司2022/23年EPS预测至0.96/1.46元（原预测为0.92/1.45元），维持公司2024年EPS预测为2.11元，给予公司2023年32xPE的估值，上调目标价至49元，维持“买入”评级。
　　▍拟发行11.6亿可转债，产能布局持续完善。2023年2月22日，公司发布可转债预案（修订稿），拟公开发行不超过11.6亿元可转债，期限为自发行之日起6年。此次募集资金将主要用于上海及合肥智能制造基地项目建设，其中，上海项目拟投入募集资金5.08亿元，预计建设期2年；合肥项目拟投入募集资金3.04亿元，预计建设期2年。我们认为，本次可转债发行将有助于公司完善上海、合肥地区整车厂客户的就近配套需求，提升公司的响应能力和服务质量。
　　▍汽车内饰赛道空间广阔，公司乘用车客户不断拓展。汽车内饰件市场空间广阔，根据我们测算，预计2025年全球乘用车内饰件行业空间约2,731亿元。公司作为优秀的民营汽车内饰企业，在下游新能源车企降本增效背景下，依托响应速度和性价比优势，有望实现市占率持续向上。客户拓展方面，公司凭借自身优秀的内饰件产品能力，目前已经实现为特斯拉、蔚来、理想等新能源车企配套，成长空间全面打开。我们认为公司作为汽车内饰件平台型供应商，有望凭借自身系统化集成供应能力，持续提升乘用车客户的营收占比。
　　▍高价值量产品逐步放量，产能布局扩张加速。产品结构方面，公司的核心产品仪表板总成持续升级，根据年报口径测算，单车配套价值量从2017年的658元提升至2021年的876元，公司的产品品类较为全面，目前已经实现从仪表板到门内护板、立柱等内饰件及保险杠等外饰件的拓展，平台化供应能力渐成；产能布局方面，截至2021年末，公司生产线产能达2549万模次。同时，公司于2023年2月22日发布公告，拟通过全资子公司新泉香港以5,000万美元增资墨西哥新泉，完成后新泉香港占其总股本99.75%。叠加公司于2022年10月28日公告设立的大连分公司，公司目前产能基本实现覆盖了国内主要整车厂客户的基地，叠加马来西亚、墨西哥工厂海外布局稳步推进，有助于公司持续提升全球市占率。
　　▍风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内汽车内饰件领先供应商，客户不断向上渗透，进入特斯拉、比亚迪及造车新势力供应链，新能源车型配套项目不断放量，未来有望进一步向上突破。公司已在马来西亚和墨西哥投资建立生产基地，开启全球化进程。考虑到公司目前产能投放加速，叠加公司新产品拓展顺利，我们上调公司2022/23年EPS预测至0.96/1.46元（原预测为0.92/1.45元），维持公司2024年EPS预测为2.11元，参考同为汽车零部件行业的可比公司拓普集团、文灿股份、继峰股份2023年平均PE估值为30x，公司作为自主汽车内外饰龙头，结合公司未来三年较高的成长性，给予公司2023年32xPE的估值，上调目标价至49元，维持“买入”评级。

研究报告全文：发行可转债融资产能布局进一步完善新泉股份603179SH重大事项点评2023228中信证券研究部核心观点2023年2月22日公司发布可转债预案修订稿拟公开发行不超过116亿元可转债主要用于上海及合肥智能制造基地项目建设等产能布局持续加速公司是国内汽车内饰件领先供应商客户不断向上渗透进入特斯拉比亚迪及造车新势力供应链新能源车型放量有望持续增厚业绩我们上调公司202223年EPS预测至096146元原预测为092145元维持公司2024年EPS预测为211元给予公司2023年32xPE的估值上调目标价至49李景涛汽车及零部件行业元维持买入评级联席首席分析师拟发行116亿可转债产能布局持续完善2023年2月22日公司发布可转S1010520120003债预案修订稿拟公开发行不超过116亿元可转债期限为自发行之日起6年此次募集资金将主要用于上海及合肥智能制造基地项目建设其中上海项目拟投入募集资金508亿元预计建设期2年合肥项目拟投入募集资金304亿元预计建设期2年我们认为本次可转债发行将有助于公司完善上海合肥地区整车厂客户的就近配套需求提升公司的响应能力和服务质量汽车内饰赛道空间广阔公司乘用车客户不断拓展汽车内饰件市场空间广阔尹欣驰根据我们测算预计2025年全球乘用车内饰件行业空间约2731亿元公司作汽车及零部件行业为优秀的民营汽车内饰企业在下游新能源车企降本增效背景下依托响应速首席分析师度和性价比优势有望实现市占率持续向上客户拓展方面公司凭借自身优S1010519040002秀的内饰件产品能力目前已经实现为特斯拉蔚来理想等新能源车企配套成长空间全面打开我们认为公司作为汽车内饰件平台型供应商有望凭借自身系统化集成供应能力持续提升乘用车客户的营收占比高价值量产品逐步放量产能布局扩张加速产品结构方面公司的核心产品仪表板总成持续升级根据年报口径测算单车配套价值量从2017年的658元提升至2021年的876元公司的产品品类较为全面目前已经实现从仪表板到门内护板立柱等内饰件及保险杠等外饰件的拓展平台化供应能力渐成李子俊汽车及零部件分析产能布局方面截至2021年末公司生产线产能达2549万模次同时公司师于2023年2月22日发布公告拟通过全资子公司新泉香港以5000万美元增S1010521080002资墨西哥新泉完成后新泉香港占其总股本9975叠加公司于2022年10月28日公告设立的大连分公司公司目前产能基本实现覆盖了国内主要整车厂客户的基地叠加马来西亚墨西哥工厂海外布局稳步推进有助于公司持续提升全球市占率风险因素汽车行业景气度下行产品研发进度不及预期新产品和新客户扩展不及预期盈利预测估值与评级公司是国内汽车内饰件领先供应商客户不断向上渗武平乐汽车及零部件分析透进入特斯拉比亚迪及造车新势力供应链新能源车型配套项目不断放量师未来有望进一步向上突破公司已在马来西亚和墨西哥投资建立生产基地开S1010522080002启全球化进程考虑到公司目前产能投放加速叠加公司新产品拓展顺利我们上调公司202223年EPS预测至096146元原预测为092145元维持公司2024年EPS预测为211元参考同为汽车零部件行业的可比公司拓普集团文灿股份继峰股份2023年平均PE估值为30x公司作为自主汽车内外饰龙头结合公司未来三年较高的成长性给予公司2023年32xPE的估值上调目标价至49元维持买入评级董军韬汽车及零部件分析师证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明新泉股份重大事项点评603179SH2023228S1010522090003项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元3680494612706412079489861186233营业收入增长率YoY2125394825净利润百万元25769284014688670909102812净利润增长率YoY4110655145每股收益EPS基本元053058096146211毛利率2321232222净资产收益率简志鑫ROE749767115515541942汽车及零部件分析每股净资产元7067608339371086师PE815745450296205PB6157524640S1010522090004PS5746332218EVEBITDA474428289202147资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月24日收盘价新泉股份603179SH评级买入维持当前价4319元目标价4900元总股本487百万股流通股本487百万股总市值210亿元近三月日均成交额190百万元52周最高最低价466203元近1月绝对涨幅557近6月绝对涨幅1604近12月绝对涨幅6016请务必阅读正文之后的免责条款和声明2新泉股份重大事项点评603179SH2023228利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入368046136412949011862货币资金1585799171227552889营业成本28343629495773979229存货11001482202430213769毛利率23002132227022052220应收账款10041202164725253133税金及附加1826294747其他流动资产11071572172519962202销售费用167201285380439流动资产4796505671091029711994销售费用率453436445400370固定资产14461682173017571734管理费用163214285380439长期股权投资00000管理费用率442465445400370无形资产229228248276292财务费用4528255058其他长期资产187441555710913财务费用率121061039053049非流动资产18622350253327432939研发费用1507922473275723795943891资产总计6658740696421304014933研发费用率410487430400370短期借款480327125023462183投资收益05223应付账款14881794245036574562EBITDA46351275810881490其他流动负债6561151145120442465营业利润2883115528351211流动负债26243271515180479210营业利润率7836758608801021长期借款400316316316316营业外收入10000其他长期负债14467676767营业外支出110011非流动性负债544383383383383利润总额2883025528341210负债合计31683654553484309593所得税311683125181股本368375487487487所得税率1081531150015001500资本公积21102221210821082108少数股东损益12000归属于母公司所34423705406145645293归属于母公司股有者权益合计2582844697091028东的净利润少数股东权益4847474747净利率股东权益合计70061673174786734903752410846115340负债股东权益总6658740696421304014933计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润2572864697091028增长率折旧和摊销135174182203222营业收入21242533390148002500营运资金的变化-448-291-199-379-250营业利润4588811771551424495其他经营现金流7042398169净利润40641021650851244499经营现金流合计142114906141069利润率资本支出-336-611-360-408-416毛利率23002132227022052220投资收益05223EBITDAMargin12581111118211461256其他投资现金流11-230-4-5-3净利率700616731747867投资现金流合计-325-836-363-411-415回报率权益变化12690000净资产收益率749767115515541942负债变化180-69231096-163总资产收益率387384486544688股利支出-91-95-112-206-299其他其他融资现金流-67-50-25-50-58资产负债率47594934573964646424融资现金流合计1291-151786840-520现金及现金等价所得税率1081531150015001500980-7769131043134股利支付率物净增加额42823959440442154193资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5