新泉股份是领先的自主内外饰多品类供应商。公司成立于2001年，主要产品以仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成、顶置文件柜总成等内饰为主、也包括保险杠总成、落水槽等外饰产品。公司客户包括吉利汽车（2021年收入占比21%）、奇瑞汽车（占比17%）、国际知名品牌电动车企业、比亚迪、长城汽车、蔚来汽车、理想汽车等自主、新能源车企，以及一汽解放、北汽福田等商用车客户。
　　内饰行业国产替代机遇大，自主供应商若能配套更多量或ASP将率先突围。内饰件产品品类众多，包括单车价值千元左右的顶棚、门板、仪表板等以及百元左右的头枕、遮阳板、立柱、地毯等，整个传统内饰赛道（不含座椅）合计单车价值量可以达到5000-10000元。内饰件行业竞争格局分散，过去外资居多，但经过若干年发展，本土供应商产品质量已不逊于外资，且能够提供更好的性价比、响应速度，因此内饰件行业存在较大的国产替代机遇。对自主内饰供应商而言，实现更快增长、抢占更多份额可以通过配套更多自主、新能源车企来实现，也可以通过产品创新、提高产品ASP。
　　对于新泉的成长展望有三个关键词：高市占率、产品升级、Tier 0.5级。
　　客户层面，公司作为管理、销售能力突出的民营饰件公司，凭借更高产品性价比、更快效率，配套国际知名电动车企业、吉利汽车、奇瑞汽车、比亚迪等销量高增的自主、新能源车企，从而能够充分受益自主、新能源车企的放量，公司2025年市占率有望翻倍（即仪表板总成市占率20%+，门板总成10%+）。
　　产品层面，公司成立智能表面事业部，智能化功能嵌入有望提高内饰产品的ASP。此外，除内饰产品，公司的外饰产品也在不断开拓。
　　目前公司已具备成为Tier 0.5级平台型供应商的技术、供应能力，预计未来在客户体系内配套品类与份额将提升，与更多自主、新能源客户建立更深度合作。
　　估值层面，新泉股份作为业绩高增长的龙头股具有估值支撑力和弹性。我们认为，公司作为公认的行业龙头股会享有市场给予的估值溢价，即使明年汽车板块景气度及景气领先度的回落将对板块估值有压力，新泉也有较厚的业绩安全垫支撑。我们预计公司业绩将充分受益自主、新能源客户放量进而保持高增速、2022-2025年归母净利CAGR +43%，能够凭借很好的业绩兑现消化板块估值压力。
　　投资建议：从具体客户看，我们预计2022-2025年公司业绩增量主要来自国际知名电动车企业、吉利汽车、奇瑞汽车、比亚迪、理想汽车、长城汽车、广汽埃安、蔚来汽车等国内核心新能源、自主车企，优质客户为业绩增长带来较高确定性、能够对冲板块估值压力。预计公司2022-2025年归母净利4.7亿、7.0亿、10.7亿、13.5亿元，对应增速+64%、+51%、52%、26%，预计3年CAGR+43%。综合公司成长性展望、同行内饰件标的估值、汽车零部件整体估值，我们给予2023年PE 35倍，对应目标市值246亿元、对应目标股价50.4元、目标空间39%，首次覆盖，给予“强推”评级。
　　风险提示：原材料涨价、自主、新能源车销量低于预期、客户开拓节奏低于预期、新产品开发速度低于预期。

研究报告全文：公司研究证券研究报告汽车零部件2022年12月26日新泉股份603179深度研究报告强推首次目标价504元内外饰自主龙头强者愈强当前价3620元新泉股份是领先的自主内外饰多品类供应商公司成立于2001年主要产品华创证券研究所以仪表板总成门内护板总成立柱护板总成顶置文件柜总成等内饰为主也包括保险杠总成落水槽等外饰产品公司客户包括吉利汽车2021年收证券分析师张程航入占比21奇瑞汽车占比17国际知名品牌电动车企业比亚迪长城汽车蔚来汽车理想汽车等自主新能源车企以及一汽解放北汽福电话021-20572543田等商用车客户邮箱zhangchenghanghcyjscom执业编号S0360519070003内饰行业国产替代机遇大自主供应商若能配套更多量或ASP将率先突围内饰件产品品类众多包括单车价值千元左右的顶棚门板仪表板等以及百证券分析师夏凉元左右的头枕遮阳板立柱地毯等整个传统内饰赛道不含座椅合计电话021-20572532单车价值量可以达到5000-10000元内饰件行业竞争格局分散过去外资居邮箱xialianghcyjscom多但经过若干年发展本土供应商产品质量已不逊于外资且能够提供更好执业编号S0360522030001的性价比响应速度因此内饰件行业存在较大的国产替代机遇对自主内饰供应商而言实现更快增长抢占更多份额可以通过配套更多自主新能源车公司基本数据企来实现也可以通过产品创新提高产品ASP总股本万股4873020对于新泉的成长展望有三个关键词高市占率产品升级Tier05级已上市流通股万股4873020客户层面公司作为管理销售能力突出的民营饰件公司凭借更高产品性价总市值亿元17640比更快效率配套国际知名电动车企业吉利汽车奇瑞汽车比亚迪等销流通市值亿元17640资产负债率量高增的自主新能源车企从而能够充分受益自主新能源车企的放量公5412每股净资产元804司2025年市占率有望翻倍即仪表板总成市占率20门板总成1012个月内最高最低价47522030产品层面公司成立智能表面事业部智能化功能嵌入有望提高内饰产品的此外除内饰产品公司的外饰产品也在不断开拓ASP市场表现对比图近12个月目前公司已具备成为Tier05级平台型供应商的技术供应能力预计未来在2021-12-272022-12-23客户体系内配套品类与份额将提升与更多自主新能源客户建立更深度合作41估值层面新泉股份作为业绩高增长的龙头股具有估值支撑力和弹性我们13认为公司作为公认的行业龙头股会享有市场给予的估值溢价即使明年汽车-14板块景气度及景气领先度的回落将对板块估值有压力新泉也有较厚的业绩安211222032205220722102212全垫支撑我们预计公司业绩将充分受益自主新能源客户放量进而保持高增-42速2022-2025年归母净利CAGR43能够凭借很好的业绩兑现消化板块新泉股份沪深300估值压力投资建议从具体客户看我们预计2022-2025年公司业绩增量主要来自国际知名电动车企业吉利汽车奇瑞汽车比亚迪理想汽车长城汽车广汽埃安蔚来汽车等国内核心新能源自主车企优质客户为业绩增长带来较高确定性能够对冲板块估值压力预计公司2022-2025年归母净利47亿70亿107亿135亿元对应增速64515226预计3年CAGR43综合公司成长性展望同行内饰件标的估值汽车零部件整体估值我们给予2023年PE35倍对应目标市值246亿元对应目标股价504元目标空间39首次覆盖给予强推评级风险提示原材料涨价自主新能源车销量低于预期客户开拓节奏低于预期新产品开发速度低于预期主要财务指标ReportFinancialIndex2021A2022E2023E2024E主营收入百万46136897952411791同比增速253495381238归母净利润百万2844657021069同比增速102638510521每股盈利元076095144219市盈率倍48382517市净率倍37413529资料来源公司公告华创证券预测注股价为2022年12月23日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载新泉股份深度研究报告603179投资主题报告亮点1详细阐述传统内饰行业竞争要素2清晰展望新泉股份未来成长定位3按客户拆分公司收入来源刻画公司增长来源投资逻辑对于新泉的成长展望有三个关键词高市占率产品升级Tier05级客户层面公司作为管理销售能力突出的民营饰件公司凭借更高产品性价比更快效率配套国际知名电动车企业吉利汽车奇瑞汽车比亚迪等销量高增的自主新能源车企从而能够充分受益自主新能源车企的放量公司2025年市占率有望翻倍产品层面公司成立智能表面事业部智能化功能嵌入有望提高内饰产品的ASP此外除内饰产品公司的外饰产品也在不断开拓目前公司已具备成为Tier05级平台型供应商的实力预计未来在客户体系内的配套品类与份额将提升与更多自主新能源客户建立更深度的合作关键假设估值与盈利预测1营收端预计未来新能源自主车企将继续保持高销量增速公司业绩增量主要来自国际知名电动车企业吉利汽车奇瑞汽车比亚迪理想汽车长城汽车广汽埃安蔚来汽车等国内核心新能源自主车企我们预计公司2022-2025年营业收入690亿952亿1179亿1330亿元对应增速503824132利润端2023年起随着更多自主新能源车企配套项目的增加业绩有望持续加速兑现预计2022-2025年归母净利47亿70亿107亿135亿元对应增速64515226预计3年CAGR433估值新泉股份作为业绩高增长的龙头股具有估值稳定性和弹性综合公司成长性展望同行内饰件标的估值汽车零部件整体估值我们给予2023年PE35倍对应目标市值246亿元对应目标股价504元目标空间39首次覆盖给予强推评级证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载新泉股份深度研究报告603179目录一基本情况自主内外饰龙头供应商5二成长展望加速成长强者愈强10一展望一市占率更大的自主龙头11二展望二饰件ASP升级的引领者12三展望三配套地位更高的Tier0513三盈利预测与估值讨论龙头的估值稳定性与弹性14四风险提示17五附录18证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3新泉股份深度研究报告603179图表目录图表1新泉股份发展历史5图表2新泉股份股权结构6图表3新泉股份主要产品情况7图表4新泉股份近五年前五大客户销售收入亿元及营收占比情况7图表5新泉股份营业收入及增速8图表6新泉股份归母净利及增速8图表7新泉股份盈利能力毛利率净利率ROE8图表8新泉股份期间费用率8图表9新泉股份近年资本开支情况亿元9图表10新泉股份近年折摊营收占比9图表11传统内饰行业涵盖的主要产品及ASP情况10图表12内饰行业成长要素11图表13新泉股份vs可比公司人均创收万元11图表14新泉股份vs可比公司人均创利万元11图表15新泉股份仪表板产品市占率12图表16新泉股份门板产品市占率12图表17新泉股份组织结构13图表18落水槽产品13图表19保险杠总成产品13图表20新泉股份分客户2022-2025年收入预测14图表21新泉股份2022-2025年业绩预测15图表22新泉股份vs可比公司零部件板块PETTM16图表23新泉股份vsA股零部件板块归母净利季度增速16图表24新泉股份vs可比公司估值情况16图表25新泉股份vs可比公司营收净利及增速18图表26新泉股份vs可比公司毛利率经营利润率净利率剔除投资收益ROIC剔除投资收益及扣非ROE剔除投资收益18图表27新泉股份vs可比公司期间费用率19图表28新泉股份vs可比公司折旧摊销19图表29新泉股份vs可比公司薪酬指标19图表30新泉股份vs可比公司固定资产20图表31新泉股份vs可比公司存货周转率固定资产周转率及应收账款周转率20证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4新泉股份深度研究报告603179一基本情况自主内外饰龙头供应商新泉股份是领先的自主内外饰多品类供应商公司成立于2001年深耕汽车饰件行业多年已拥有较为完善的汽车内外饰件总成产品系列主要产品以仪表板总成门内护板总成立柱护板总成顶置文件柜总成等内饰为主也包括保险杠总成落水槽等外饰已实现产品在乘用车及商用车的全应用领域覆盖客户包括吉利汽车奇瑞汽车比亚迪长城汽车国际知名品牌电动车企业蔚来汽车理想汽车一汽解放北汽福田等图表1新泉股份发展历史时间事件2001年4月常州新泉汽车内饰件有限公司成立2006年6月芜湖新泉成立2009年10月北京新泉志和成立2010年6月宁波新泉成立2011年4月青岛新泉成立2011年12月新泉常州分公司成立2012年2月长春新泉志和成立2012年2月新泉模具成立2012年8月芜湖新泉鄂尔多斯分公司成立2016年6月长沙新泉成立2017年3月上交所上市2017年11月宁波新泉志和成立2017年11月佛山新泉成立2018年5月成都新泉成立2018年10月西安新泉成立2019年5月新泉马来西亚成立2019年5月宁德新泉成立2019年中报取得吉利汽车比亚迪广汽新能源等品牌下的部分新能源汽车车型项目配套与上海大众一汽大众长安福特比亚迪长城汽车等知名乘用车企业达成了合2019年年报作关系2020年5月新泉重庆分公司成立2020年6月新泉上海汽车零部件有限公司成立2020年7月新泉上海分公司成立取得了上汽大众NEO国际知名品牌电动车企业等新车型项目仪表板副仪表板等2020年中报重点产品的定点2020年12月常州新泉汽车零部件有限公司成立2021年1月新泉墨西哥汽车零部件有限公司成立2021年5月新泉美国汽车内饰系统有限公司成立吉利汽车长城汽车上海汽车广汽新能源理想汽车国际知名品牌电动车企2021年中报业等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套2021年年报吉利汽车长城汽车上海汽车广汽新能源比亚迪汽车理想汽车蔚来汽车证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5新泉股份深度研究报告603179国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套2022年1月芜湖新泉志和汽车外饰系统有限公司2022年6月新泉杭州分公司成立2022年7月合肥新泉汽车零部件有限公司成立2022年7月新泉天津分公司成立资料来源公司官网公司公告华创证券公司股权结构稳定下设分子公司就近配套各主机厂公司以设立分子公司的形式在常州丹阳芜湖宁波北京青岛长春鄂尔多斯长沙佛山成都宁德重庆西安上海杭州合肥天津等国内18个城市设立了生产制造基地此外公司在马来西亚墨西哥新建立生产基地在美国设立子公司服务海外市场图表2新泉股份股权结构资料来源公司公告华创证券截至3Q22公司主要生产仪表板门板等饰件总成产品仪表板总成的市场份额较高公司产品以汽车内外饰件为主主要包括仪表板总成门内护板总成顶置文件柜总成立柱护板总成保险杠总成和落水槽等具体1仪表板总成位于驾驶员正前方是汽车全车操控和显示的集中部分集成了仪表电器空调娱乐系统和安全气囊等部件单车价值约1000-2000元2021年公司该产品收入285亿元30营收占比6225PP毛利率238-36PP主要客户为吉利汽车奇瑞汽车国际知名品牌电动车企业等乘用车以及一汽解放北汽福田等商用车2016-2021年公司仪表板总成在整个汽车市场的市场占有率由3上升到近10处于行业领先地位2门内护板总成位于车门内侧集功能安全为一体集成有扶手地图袋喇叭罩装饰条门禁把手反光片等功能件单车价值约1000-2000元2021年公司该产品收入70亿元37营收占比1513PP毛利率14727PP主要客户为吉利汽车奇瑞汽车国际知名品牌电动车企业等乘用车3顶置文件柜总成位于驾驶室前上方由箱体箱盖底板锁扣等组成2021年公司该产品收入15亿元-23营收占比33-21PP毛利率223-57PP主要应用于商用车4立柱护板总成覆盖于车身侧围立柱的装饰物2021年公司该产品收入11亿元15证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6新泉股份深度研究报告603179营收占比24-02PP毛利率128-44PP5保险杠总成用于吸收和减缓外界冲击力防护车身前后部的安全装置2021年公司该产品收入04亿元139营收占比0804PP毛利率18408PP6落水槽风挡玻璃与引擎盖间的外饰连接件2021年公司该产品收入01亿元-08营收占比01持平毛利率268-138PP图表3新泉股份主要产品情况2021年主要产品产品用途客户类型营业收入营收占比毛利率亿元汽车全车操控和显示的集中部分位于驾驶员正前方集成了仪表电器空调娱乐系统和安全气囊等部件除主仪表板和副仪表板本乘用车仪表板总成285619238体外还配有仪表罩出风口除霜风口风道安全气囊托架及盖商用车板手套箱烟灰缸装饰条扶手箱等车门内侧集功能安全为一体的重要饰件产品其上集成有扶手地门内护板总成图袋喇叭罩装饰条门禁把手反光片等功能件在遭遇侧撞时乘用车70151147能够对驾乘人员形成安全保护主要应用于中重型卡车位于驾驶室前上方由箱体箱盖底板顶置文件柜总成商用车1533223锁扣等组成配有储物柜及电器件等可提供较大的储物空间覆盖于车身侧围立柱的装饰物用于美化整车内部造型及保护驾乘人立柱护板总成员一般包括A柱上下护板B柱上下护板C柱上下护板前后门槛乘用车1124128压板前后门槛踏板安全带滑动总成等吸收和减缓外界冲击力防护车身前后部的安全装置包括保险杠本保险杠总成乘用车0408184体外门皮支架下进气格栅缓冲材料等落水槽风挡玻璃与引擎盖间的外饰连接件主要有水管理和车内通风功能乘用车0101268乘用车其他业务主要包括模具销售材料销售和技术服务收入等56122149商用车资料来源公司公告华创证券公司前五大客户销售占比超六成核心客户为吉利汽车奇瑞汽车等近五年公司第一大客户均为吉利汽车销售占比20至302021年奇瑞汽车实现销量865万辆同比37带动公司奇瑞相关收入占比提升至接近20此外上汽集团一汽集团北汽福田相关收入基本稳定图表4新泉股份近五年前五大客户销售收入亿元及营收占比情况TOP201720182019202020211吉利汽车9631吉利汽车10029吉利汽车8929吉利汽车9225吉利汽车98212上汽集团6320上汽集团8525上汽集团4615上汽集团4612奇瑞汽车77173北汽福田258奇瑞汽车3410奇瑞汽车3512一汽集团4412客户新增50114一汽集团258一汽集团216一汽集团289奇瑞汽车4312上汽集团3375广汽菲亚特207北汽福田206北汽福田248北汽福田298一汽集团337合计23074合计26076合计22373合计25469合计29163资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7新泉股份深度研究报告603179营收端近年受益于自主新能源车企放量规模加速扩张2016-2020年公司主要依靠自主车企吉利汽车上汽自主车型销量快速提升带动收入规模由不到10亿元增至30-35亿元2021年起国际知名品牌电动车企业上量自主车企包括奇瑞汽车比亚迪长城汽车广汽埃安等也快速成长2021年公司营收提升至461亿元同比25公司开始充分受益新能源自主车企的双重提振规模扩张进入加速阶段1-3Q22公司实现收入472亿元同比45盈利端毛利率下滑但规模效益摊薄费用净利率稳定在6-8过去公司毛利率基本在23左右2021年起原材料涨价毛利率略下滑2022年上半年疫情影响产销毛利率下滑至20以下1-3Q22公司毛利率193同比-35PP整体费用率受益于收入扩增的规模效益同比下降34PP至109归母净利31亿元同比43对应归母净利率67同比-01PP图表5新泉股份营业收入及增速图表6新泉股份归母净利及增速营业收入亿元左轴增速右轴归母净利亿元左轴增速右轴4614723150100352814030120408025100304476020801542660202534010102401020052000000-05-20-10-20-10-402016201720182019202020213Q222016201720182019202020213Q22资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表7新泉股份盈利能力毛利率净利率ROE图表8新泉股份期间费用率毛利率净利率ROE销售费率管理费率不含研发研发费率财务费率30102138193206494844646441810778026268006-020-22016201720182019202020213Q222016201720182019202020213Q22资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8新泉股份深度研究报告603179图表9新泉股份近年资本开支情况亿元图表10新泉股份近年折摊营收占比85406136463364221002016201720182019202020211H222016201720182019202020211H22资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9新泉股份深度研究报告603179二成长展望加速成长强者愈强传统内饰行业壁垒低竞争格局分散自主供应商机遇大传统内饰件涵盖的产品品类多包括单车价值千元左右的顶棚门板仪表板等以及百元左右的头枕遮阳板立柱地毯等预计整个传统内饰赛道不含座椅合计单车价值量可以达到5000元甚至10000元过去行业参与者以安道拓李尔佛吉亚等外资为主但由于传统内饰产品制造难度不高行业进入壁垒较低因此相较于有技术难度的底盘三电等赛道自主供应商在传统内饰赛道抢占份额的机会更大图表11传统内饰行业涵盖的主要产品及ASP情况产品ASP元顶棚1000-2000门板1000-2000主副仪表板1000-2000电动出风口500立柱200-500遮阳板200头枕200地毯100行李箱衣帽架100合计5000-10000资料来源华创证券估计拥有更高市占率或更大ASP的自主内饰件供应商有望笑到最后对于内饰供应商而言业绩增长来源于量价两个维度更高市占率量的提升主要看行业的国产替代机遇及公司的客户选择策略从行业机遇而言由于内饰件行业竞争格局分散过去外资居多但产品制造难度不大自主企业的产品质量并不逊于外资并且还能够提供更好的性价比响应速度因此内饰件行业存在较大的国产替代机遇从客户选择策略而言未来新能源自主车企的销量增速将远大于传统燃油车及合资品牌因此配套新能源自主品牌的供应商有望获得更高市占率以及业绩增速更大ASP价的提升源自于电动智能变革传统内饰供应商通过对产品材料工艺设计上的创新打造新颖的内饰产品增加附加值例如1升级材料理想ONE采用水性涂层纳帕革天然麻纤维门饰板水性胶油漆等价值量更高的环保内饰材料能够有效避免车内异味提高驾乘者乘坐体验2智能表面一种通过透光表皮技术集合灯光传感触控等功能于内饰表面的技术让内饰表面成为具有设计感的装饰表面升级为嵌入显示和控制功能的透光表皮视觉更加酷炫我们估计智能化变革能够使内饰产品的稳态单车价值提升约30-50此外传统内饰行业的竞争主要是价格战供应商能否精细化管理成本保住利润也尤为重要证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10新泉股份深度研究报告603179图表12内饰行业成长要素资料来源华创证券整理一展望一市占率更大的自主龙头新泉股份作为管理销售能力突出的民营饰件公司依托自主新能源等核心客户的放量市占率快速提升将有望率先抓住国产替代机遇成为饰件行业的自主Top1管理能力公司保持高人效实现产品高性价比新泉作为民营企业精细化管理能力强能够从生产采购销售包装运输财务人力等多个维度全面实施降本增效同时公司通过工艺创新优化生产制造流程提高产品生产效率和降低产品成本从人效指标看相较于饰件行业可比公司而言公司总成产品多且注重人均产出近年新泉股份人均创收约为100万-130万元人均创利6万-8万元通过较高的人效提升经营产出效率以保证产品性价比图表13新泉股份vs可比公司人均创收万元图表14新泉股份vs可比公司人均创利万元常熟汽饰新泉股份岱美股份常熟汽饰新泉股份岱美股份拓普集团继峰股份拓普集团继峰股份1501510010505002016201720182019202020211H222016201720182019202020211H22资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11新泉股份深度研究报告603179销售能力公司高效布局国内外产能便于更快速响应客户同时开拓新客户公司在常州丹阳芜湖宁波北京青岛长春鄂尔多斯长沙佛山成都宁德重庆等13个城市设立了生产制造基地公司结合客户生产区域积极进行产能布局能够实现快速响应为客户提供更好的服务配套也能依托现有产能布局开拓此外公司已在马来西亚墨西哥新建立生产基地并在美国设立子公司培育东南亚和北美市场将推动饰件业务辐射至全球我们预计公司将充分受益自主新能源车企放量2025年市占率有望翻倍2021年公司前三大客户分别为吉利汽车营收占比21奇瑞汽车营收占比17国际知名品牌电动车企业营收占比11公司已与吉利汽车奇瑞汽车国际知名品牌电动车企业建立较深合作预计有望在三大核心客户中获得更多配套份额未来充分受益两大自主车企的销量攀升此外公司同步在发力其他自主新能源车企预计新客户销量增速也将超行业能够给公司带来较大营收增量与业绩增速我们预计到2025年公司的仪表板总成产品市占率将从10左右增至20门板总成产品将从5左右增至10公司在饰件行业的自主TOP1龙头地位有望延续图表15新泉股份仪表板产品市占率图表16新泉股份门板产品市占率25012010721320010080150132606095374110073333262614048202130502000002016201720182019202020212022E2025E2016201720182019202020212022E2025E资料来源公司公告华创证券预测资料来源公司公告华创证券预测二展望二饰件ASP升级的引领者公司的研发能力领先有实力引领未来内外饰产品升级趋势公司出色的研发能力既包括优秀的模具自制能力还包括能够凭借本土化优势自主深入发掘国内汽车消费者对于座舱产品外观性能功能方面的差异化需求与整车企业进行同步设计开发例如在仪表板总成产品上公司通过工艺技术升级成为国内商用车领域最早利用搪塑工艺提高内饰舒适性利用长玻纤增强反应注射成型技术实现产品轻量化的企业同时也是国内最早自主开发并规模化生产隐式气囊仪表板的企业公司成立智能表面事业部智能化功能嵌入有望提高内饰产品的ASP智能表面是通过某种介质材料来增加电子功能集装饰性与功能性于一体的内饰件产品用户可以通过触碰感应手势或语音命令进行唤醒激活可应用于车内的门板仪表板顶棚等座舱硬件随着电动智能加速变革智能表面的应用能够提升座舱视觉上的科技感将是内饰最主流的升级方向之一目前车企对智能表面技术已有涉猎例如2020年特斯拉公布了智能表面应用于其方向盘的专利具体包括方向盘上的Tlogo新增了类似呼吸灯的硬件设计左右触控板区域分别增加了两条灯条显示屏可以提供证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12新泉股份深度研究报告603179辅助视觉反馈并支持用户自定义状态提示图表17新泉股份组织结构资料来源公司官网华创证券三展望三配套地位更高的Tier05除内饰产品公司的外饰产品也在不断开拓公司除了能够生产仪表板门板总成等内饰产品在外饰产品上也在不断开拓目前公司的外饰产品有保险杠总成落水槽等已向前端模块塑料尾门等外饰产品延伸随着公司饰件产品线不断丰富在客户体系内的配套金额有望增加公司升级成Tier05在客户体系内的配套品类与份额将有望进一步提升随着公司生产销售研发能力不断加强已具备成为Tier05级平台型供应商的综合实力未来在客户体系内配套产品品类有望增加整体配套金额将提升同时Tier05级供应商通过将大量Tier1供应的零部件进行整合并形成模块化系统化集成产品向整车厂供应整车厂只需对接Tier05Tier05相比于Tier1与主机厂关系更密切因此预计未来公司在客户体系内的配套份额也将提升未来有望与国际知名品牌电动车企业吉利汽车奇瑞汽车等建立更深度合作关系图表18落水槽产品图表19保险杠总成产品资料来源公司公告资料来源公司公告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13新泉股份深度研究报告603179三盈利预测与估值讨论龙头的估值稳定性与弹性营业收入过去公司前五大客户基本为吉利汽车奇瑞汽车上汽集团一汽集团北汽福田2021年起国际知名电动车企业开始贡献明显增量预计新能源自主车企将继续保持高销量增速公司业绩增量主要来自国际知名电动车企业吉利汽车奇瑞汽车比亚迪理想汽车长城汽车广汽埃安蔚来汽车等国内核心新能源自主车企我们预计公司2022-2025年营业收入690亿952亿1179亿1330亿元对应增速50382413具体主要大客户1客户1预计2022-2025年营业收入114亿270亿375亿450亿元营收占比172832342客户2预计2022-2025年营业收入107亿126亿149亿156亿元营收占比161313123客户3预计2022-2025年营业收入135亿148亿157亿165亿元营收占比20161312图表20新泉股份分客户2022-2025年收入预测资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14新泉股份深度研究报告603179归母净利2023年起随着更多自主新能源车企配套项目的增加业绩有望持续加速兑现预计2022-2025年归母净利47亿70亿107亿135亿元对应增速64515226预计3年CAGR43具体各项1毛利率2021年受原材料涨价影响2022年上半年受疫情扰动毛利率呈下行趋势2023年起随着项目放量产能利用率提高将凸显规模效益毛利率有望恢复预计2022-2025年毛利率1952052082102费用率2022年起收入的快速扩增对费用有明显摊薄预计2022-2025年期间费用率110118104943归母净利率预计2022-2025年归母净利率677491102图表21新泉股份2022-2025年业绩预测利润表201720182019202020212022E2023E2024E2025E营业收入亿元31034130436846169095211791330YoY10-11212550382413毛利率246225212230213195205208210销售费用率614447454418232018管理费用率754544444647423430研发费用率002945414946484542财务费用率010611120600050404期间费用率13712414714314511011810494归母净利亿元25281826284770107135YoY127-350406102638510521264归母净利率8183607062677491102资料来源Wind华创证券预测估值层面市场对新泉客户结构与成长性的认可奠定了高估值的基础2020年新泉股份凭借更高效率更好性价比突破了国际知名电动车企业这一大客户之后公司形成了自主新能源为主的客户结构增长将充分受益客户销量高增业绩增速有望持续领先同行及行业因此在估值上出于对公司客户结构成长性的认可市场将新泉股份定位为内饰行业龙头公司享有估值溢价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15新泉股份深度研究报告603179图表23新泉股份vsA股零部件板块归母净利季度增速图表22新泉股份vs可比公司零部件板块PETTM新泉股份拓普集团新泉股份A股零部件常熟汽饰SW汽车零部件20010015080100605040020-500-100资料来源Wind华创证券截至2022年12月16日资料来源Wind华创证券我们认为新泉股份作为业绩高增长的龙头股具有估值支撑力和弹性1向下有支撑我们预计明年乘用车行业销量为2450万辆7其中新能源989万辆51燃油车1461万辆-11A股零部件板块业绩增速1预计2022年9明年零部件板块景气度的回落可能导致板块估值承压燃油车的下滑可能影响部分零部件标的业绩但新泉客户以自主新能源为主业绩安全垫较厚有望凭借很好的业绩兑现消化板块估值压力2向上有弹性后续公司业绩增长有较高确定性与成长性作为市场公认的行业龙头享有估值溢价若市场风险偏好越高溢价空间越大如上文盈利预测我们预计公司2022-2025年归母净利47亿70亿107亿135亿元对应增速64515226预计3年CAGR43综合公司成长性展望同行内饰件标的估值汽车零部件整体估值我们给予2023年PE35倍对应目标市值246亿元对应目标股价504元目标空间39首次覆盖给予强推评级图表24新泉股份vs可比公司估值情况归母净利润亿元归母净利增速PE可比公司市值亿元20212022E2023E2022E2023E20212022E2023E常熟汽饰799425668324228190143117岱美股份1469426680583213353223184宁波华翔1125126114135-102193899983拓普集团6336102176245726396623361259平均1133426174453220271187153新泉股份1764284770638510621379251资料来源Wind华创证券截至2022年12月23日注常熟汽饰拓普集团利润预测数据来源华创证券岱美股份宁波华翔为Wind一致预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16新泉股份深度研究报告603179四风险提示原材料涨价公司原材料包括塑料粒子钢材等原材料价格高位运行将可能持续影响生产成本自主新能源车销量低于预期公司客户以自主新能源客户为主若主要客户销量不及预期将可能导致公司产能利用率低于预期客户开拓节奏低于预期若在原有客户体系内进一步开拓份额或新客户获取节奏低于预期将可能导致公司后续增长放缓新产品开发速度低于预期若饰件新产品开发速度较慢可能在产品端的竞争力变弱证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17新泉股份深度研究报告603179五附录图表25新泉股份vs可比公司营收净利及增速资料来源Wind华创证券Rank按降序值图表26新泉股份vs可比公司毛利率经营利润率净利率剔除投资收益ROIC剔除投资收益及扣非ROE剔除投资收益资料来源Wind华创证券Rank按降序值证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18新泉股份深度研究报告603179图表27新泉股份vs可比公司期间费用率资料来源Wind华创证券Rank按升序值图表28新泉股份vs可比公司折旧摊销资料来源Wind华创证券Rank按升序值图表29新泉股份vs可比公司薪酬指标资料来源Wind华创证券Rank按升序值证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19新泉股份深度研究报告603179图表30新泉股份vs可比公司固定资产资料来源Wind华创证券Rank按降序值图表31新泉股份vs可比公司存货周转率固定资产周转率及应收账款周转率资料来源Wind华创证券Rank按降序值证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20