研究报告全文：中顺洁柔0025112023年收入端有望恢复稳健增长成本向下释放利润弹性2023-02-28公司预计2022年归母净利润同比-394公司公告2022年业绩快报预计2022年实现收入857亿元同比-63归母净利润实现352亿元同比-394其中预计4Q22实现营业收入246亿元同比-146实现归母净利润077亿元同比-199符合我们预期关注要点1品类与渠道结构不断优化23年收入端有望恢复稳健增长4Q22公司收入同比-146环比406我们预计随疫情扰动减弱需求向好品类与渠道优化有望助力公司23年收入端恢复稳健增长1品类端在生活用纸领域公司有望持续优化产品结构一方面不断提升FaceLotion等高端产品的占比另一方面积极打造下沉品牌太阳扩大份额优势在新领域公司积极建设朵蕾蜜OKBEBE等个人与婴童护理品牌未来有望成为新业绩增长点2渠道端3Q22起公司主动优化低效渠道在夯实GT等优势渠道的同时重点发力ECRCAFH等渠道我们预计23年公司渠道优化成效有望逐步显现中长期助力持续成长2积极提价应对成本压力后续浆价回落有望释放毛利弹性1毛利端看22年因木浆等原材料价格高企公司积极实施提价政策但受市场需求疲弱竞争加剧等影响全年毛利率同比仍有所下滑我们预计随木浆成本下行预期逐步兑现23年公司毛利率有望迎来修复2费用端看公司优化营销投放推进降本增效费控能力有所增强综合影响下我们测算公司4Q22净利率环比提升047ppt至323浆价等成本回落有望引领公司23年盈利能力明显修复中长期有望持续向全国化龙头进军市占率持续提升可期短期看如我们在中顺洁柔浆价下行有望修复盈利能力公司份额持续提升可期中的观点我们预计生活用纸等需求韧性强随木浆价格下行公司盈利能力年内有望逐步修复中长期看公司有望持续通过优化产品结构拓展个护新品类提升渠道效率完善全国产能布局等强化自身核心竞争力且公司已公告2022年激励计划覆盖范围广力度大有望充分绑定管理层利益助力公司持续向全国化龙头升级强者愈强盈利预测与估值基于22年原材料成本高位运行我们下调2022年盈利预测68至35亿元维持2023年盈利预测不变首次引入2024年归母净利润75亿元当前股价对应20232024年2522倍PE维持跑赢行业评级与目标价16元不变对应20232024年3228倍PE较当前股价有28上行空间风险原材料价格大幅波动市场竞争加剧