事件：中顺洁柔发布2022年股票期权与限制性股票激励计划，公司拟向董事、高管、及董事会认为应当激励的其他人授予权益总计4043万份，占总股本3.08%，其中首次授予3743万份，占公司股本总额的2.85%，预留授予300万份，占公司股本总额的0.23%，首次及预留授予的股票期权的行权价格为每股9.48元。
　　点评：
　　激励计划目标彰显发展信心，生活用纸龙头成长动能充足。股权激励行权解锁条件分别为：1）第一个行权期2023年营业收入不低于100亿元，行权比例为40%。2）第二个行权期2024年营业收入不低于110亿元，行权比例为30%。3）第三个行权期2025年营业收入不低于121亿元，行权比例为30%。根据2022年收入94.71亿元的盈利预测测算，公司股权激励计划解锁条件下2023-2024年各年收入同比增长分别不低于5.6%、10.0%、10.0%。22年1-9月生活用纸行业受疫情、市场竞争加剧、经济下行等因素扰动承压，公司以优化产品结构、渠道调整等方式应对，业务阶段性调整导致业绩暂时下行，股权激励计划发布彰显公司对未来发展信心，我们预计随着消费环境好转及中小企业出清，公司收入望重拾增长，市场份额有望提升。
　　激励对象覆盖核心高管、同时广泛面向企业员工，激发团队活力。公司本次授予股票期权对象共计694人，其中高管激励对象为董事长、总裁刘鹏，董事、副总裁张扬，副总裁岳勇、林天德、赵明，财务总监董晔，以及董事会秘书、副总裁张海军。此次股权激励为公司2021年管理层调整后首次激励计划，目前新管理团队已逐步磨合成熟，此次激励有助于核心管理层、企业骨干与公司实现利益绑定，共享公司发展红利。
　　盈利预测：公司为国内生活用纸领先企业，不断强化高端高毛利等多元化产品占比，精准品牌营销及布局线上线下多渠道，带动市场份额不断提升。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.64亿元、6.06亿元、7.66亿元，分别同比-20.2%、+30.6%、+26.5%，目前股价对应23年PE为27x。
　　风险因素：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告发布新一期股权激励成长动能充足公司研究TableReportTypeTableReportDate2022年12月21日公司点评报告TableStockAndRank中顺洁柔002511TableS事件中顺洁柔发布2022年股票期权与限制性股票激励计划公司拟向董事高管及董事会认为应当激励的其他人授予权益总计4043万份占总投资评级股本308其中首次授予3743万份占公司股本总额的285预留授予300万份占公司股本总额的023首次及预留授予的股票期权的行权上次评级价格为每股948元点评TableAuthor李宏鹏轻工行业首席分析师激励计划目标彰显发展信心生活用纸龙头成长动能充足股权激励行执业编号S1500522020003权解锁条件分别为1第一个行权期2023年营业收入不低于100亿邮箱lihongpengcindasccom元行权比例为402第二个行权期2024年营业收入不低于110亿元行权比例为303第三个行权期2025年营业收入不低于121亿元行权比例为30根据2022年收入9471亿元的盈利预测测算公司股权激励计划解锁条件下2023-2024年各年收入同比增长分别不低于5610010022年1-9月生活用纸行业受疫情市场竞争加剧经济下行等因素扰动承压公司以优化产品结构渠道调整等方式应对业务阶段性调整导致业绩暂时下行股权激励计划发布彰显公司对未来发展信心我们预计随着消费环境好转及中小企业出清公司收入望重拾增长市场份额有望提升激励对象覆盖核心高管同时广泛面向企业员工激发团队活力公司本次授予股票期权对象共计694人其中高管激励对象为董事长总裁刘鹏董事副总裁张扬副总裁岳勇林天德赵明财务总监董晔以及董事会秘书副总裁张海军此次股权激励为公司2021年管理层调整后首次激励计划目前新管理团队已逐步磨合成熟此次激励有助于核心管理层企业骨干与公司实现利益绑定共享公司发展红利盈利预测公司为国内生活用纸领先企业不断强化高端高毛利等多元化产品占比精准品牌营销及布局线上线下多渠道带动市场份额不断提升我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为464亿元606相关研究亿元766亿元分别同比-202306265目前股价对应23年PE为27x12TableO中顺洁柔therReport002511业务结构积极调整成本高企影响Q3盈风险因素行业竞争加剧风险原材料价格波动风险利TableProfit重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E2中顺洁柔002511Q2收入营业总收入百万元7824915094711091512733增长率YoY17917035152167增长亮眼多举应对成本压力归属母公司净利润9065814646067663中顺洁柔002511基础管百万元理强化年一季度盈利环比改善增长率YoY500-359-202306265毛利率413359332342347净资产收益率ROE18011987104118摊薄元EPS069044036047059市盈率PE倍30223774352226972132市净率PB倍543447308281252信达证券股份有限公司TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2022年12月20日收盘价CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031资产负债TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度表2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产40403752432851646169营业总收入7824915094711091512733货币资金1125875128921792751营业成本45915863632871848318应收票据营业税金及122335666687891附加应收账款1051117812208981048销售费用15451987196022812661预付账款管理费用2737404552365341398442516存货16611468158417982082研发费用190212219282329其他174193193240233财务费用-18-7-12-21-29非流动资减值损失合34393771378236753547-16-28000产计长期股权投资净收益0000040001投资固定资产27933129317030762953其他2114293339合计无形资产营业利润1691681681681681104676539702886其他477473444431425营业外收支-15-8-6-6-6资产总计74787523811188399715利润总额1088667533696880流动负债22852460264828573076所得税183866990114短期借款净利润1430000906581464606766应付票据少数股东损2353353629811400000益应付账款归属母公司76282989511811139906581464606766净利润其他11461296139215771823EBITDA1409106688510551247非流动负EPS当151157157157157069044036047059债年元长期借款00000其他151157157157157现金流量表单位百万元负债合计24362616280430133233会计年度2020A2021A2022E2023E2024E少数股东经营活动现0333382813208841283987权益金流归属母公50424904530358226479净利润906581464606766司股东权负债和股折旧摊销74787523811188399715312373388407429益东权益财务费用67000重要财务单位百投资损失-4000-1指标万元营运资金变2020A2021A2022E2023E2024E-41837627265-213会计年度动营业总收其它782491509471109151273326-18566入同比投资活动现17917035152167-382-647-406-306-306金流归属母公906581464606766资本支出-463-625-406-307-307司净利润同比长期投资500-359-20230626500000毛利率413359332342347其他81-22001筹资活动现ROE18011987104118-69-919-65-87-110金流EPS摊069044036047059吸收投资28351600薄元PE30223774352226972132借款384187000支付利息或PB543447308281252-100-130-66-87-110股息EVEBITD现金流净增18731977170113431091加额374-252414891572A请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2研究团队简介TableIntroduction李宏鹏经济学硕士六年轻工制造行业研究经验2015年8月入职招商证券研发中心轻工制造团队团队获得2017年新财富金牛奖水晶球轻工造纸行业第4第2第3名2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师2022年加入信达证券机构销售联系人区域姓名手机邮箱区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提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