事件：公司公告股权激励计划（草案）。1）股票期权：拟授予股票期权合计1716.5万份，占总股本的1.31%；其中首次授予1566.5万份（共计686人），预留150万份。2）限制性股票：拟授予限制性股票合计2326.5万股，占总股本的1.77%；其中首次授予2176.5万股，预留授予150万股。
　　管理层调整已基本落地，股权激励绑定核心人才。本次股票期权合计激励对象686人，限制性股票期权合计激励对象694人，其中董事长、总裁刘鹏获授150万股；董事、副总裁张扬获授150万股；副总裁岳勇获授110万股。我们认为本次股权激励计划标志着公司的管理层调整基本结束，进入稳定发展期。同时，本次激励计划覆盖范围较广，有望充分绑定公司核心人才，激发团队战斗活力。
　　考核目标符合我们预期，可完成行较强。本次股权激励计划考核目标为2023-2025年营业收入分别不低于100、110、121亿元，符合我们预期，具有较强的可完成性，有助于充分绑定核心管理层。费用方面，公司预计本次股权激励计划总成本1.9亿元，2023-2026年摊销分别为9957、6079、2513、464万元。
　　看好2023年生活用纸需求修复叠加成本下行释放利润弹性。需求层面看，22年受疫情封控影响，生活用纸部分使用场景受限（如商销、社交场景等）；随着管控放松，生活用纸使用场景将得到修复，同时卫生意识增强、社会库存囤积等因素，有望带动生活用纸、湿巾等品类出货量高增。成本层面看，Arauco和UPM新增产能投放在即；欧洲木浆港口库存环比+16.2%至131.3万吨，较7月最低点97.5万吨上升34.6%，进入累库周期；Suzano 12月报价较上月下调40美元至820美元/吨；浆价拐点初现。我们测算若23年木浆平均采购成本较22年下降10%，则成本节约约4亿元。
　　盈利预测与投资评级：考虑成本下行及需求修复上调盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润3.7、8.1、10.0亿元（原预测为4.0、7.0、8.9亿元），对应PE45、21、17X，23年浆价中枢有望下行释放利润弹性，加速非传统干巾品类发展打造第二增长曲线，上调至“买入”评级。
　　风险提示：成本下行不及我们预期，需求复苏不及我们预期，市场竞争加剧等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告个护用品中顺洁柔002511股权激励绑定新任管理层看好年需求修232022年12月21日复及成本下行证券分析师张潇买入上调执业证书S0600521050003yjszhangxiaodwzqcomcn证券分析师邹文婕TableEPS盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E执业证书S0600521060001营业总收入百万元915091681040611790zouwjdwzqcomcn同比170201413归属母公司净利润百万元5813718061001股价走势同比-36-3611724中顺洁柔沪深3001每股收益-最新股本摊薄元股044028061076-4-9PE现价最新股本摊薄2843445220501651-14-19-24关键词TableTag股权激励-29-34-39TableSummary-44投资要点202112202022420202281920221218事件公司公告股权激励计划草案1股票期权拟授予股票期权合计17165万份占总股本的131其中首次授予15665万份共市场数据计686人预留150万份2限制性股票拟授予限制性股票合计收盘价元125723265万股占总股本的177其中首次授予21765万股预留授予150万股一年最低最高价9131766市净率倍324管理层调整已基本落地股权激励绑定核心人才本次股票期权合计激流通A股市值百励对象686人限制性股票期权合计激励对象694人其中董事长总1627372裁刘鹏获授150万股董事副总裁张扬获授150万股副总裁岳勇获万元授万股我们认为本次股权激励计划标志着公司的管理层调整基本总市值百万元1101652011结束进入稳定发展期同时本次激励计划覆盖范围较广有望充分绑定公司核心人才激发团队战斗活力基础数据考核目标符合我们预期可完成行较强本次股权激励计划考核目标为每股净资产元LF3882023-2025年营业收入分别不低于100110121亿元符合我们预期资产负债率LF3456具有较强的可完成性有助于充分绑定核心管理层费用方面公司预总股本百万股131425计本次股权激励计划总成本19亿元2023-2026年摊销分别为9957流通A股百万股12946560792513464万元看好2023年生活用纸需求修复叠加成本下行释放利润弹性需求层面相关研究看22年受疫情封控影响生活用纸部分使用场景受限如商销社交中顺洁柔0025112022Q3业场景等随着管控放松生活用纸使用场景将得到修复同时卫生意识增强社会库存囤积等因素有望带动生活用纸湿巾等品类出货量绩点评提价渠道调整及原材高增成本层面看Arauco和UPM新增产能投放在即欧洲木浆港口料成本压力下业绩短期承压库存环比至万吨较月最低点万吨上升进162131379753462022-10-26入累库周期Suzano12月报价较上月下调40美元至820美元吨浆价拐点初现我们测算若23年木浆平均采购成本较22年下降10则成中顺洁柔0025112021年报本节约约4亿元及2022年一季报点评业绩基盈利预测与投资评级考虑成本下行及需求修复上调盈利预测我们预本符合我们预期加强新品类培计2022-2024年归母净利润3781100亿元原预测为4070育89亿元对应PE452117X23年浆价中枢有望下行释放利润弹2022-04-28性加速非传统干巾品类发展打造第二增长曲线上调至买入评级风险提示成本下行不及我们预期需求复苏不及我们预期市场竞争加剧等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告中顺洁柔三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产3752371344295506营业总收入915091681040611790货币资金及交易性金融资产87553011402114营业成本含金融类5863617966497439经营性应收款项1217106513431368税金及附加66667585存货1468172516001707销售费用1987187919772275合同资产0000管理费用341422572625其他流动资产193394346318研发费用212220229248非流动资产3771409843324526财务费用-7000长期股权投资0000加其他收益24293135固定资产及使用权资产3144337535403684投资净收益0000在建工程135234304353公允价值变动0000无形资产168168167167减值损失-37-15-15-10商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用17141315营业利润6764169191143其他非流动资产307307307307营业外净收支-8877资产总计75237811876110032利润总额6674249261150流动负债2460250926522923减所得税8653120150短期借款及一年内到期的非流动负债9999净利润5813718061001经营性应付款项1164130813521541减少数股东损益0000合同负债164124133149归属母公司净利润5813718061001其他流动负债1123106911581225非流动负债157157157157每股收益-最新股本摊薄元044028061076长期借款0000应付债券0000EBIT6934319341153租赁负债6666EBITDA106685714061672其他非流动负债151151151151负债合计2616266528093080毛利率3592326036103690归属母公司股东权益4904514359496949归母净利率635405775849少数股东权益3333所有者权益合计4907514659526953收入增长率169502013501330负债和股东权益75237811876110032归母净利润增长率-3585-3614117212414现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流132054713231690每股净资产元374391453529投资活动现金流-647-760-713-716最新发行在外股份百万股1314131413141314筹资活动现金流-919-13200ROIC119474814611551现金净增加额-252-345610974ROE-摊薄118572213551440折旧和摊销373426471519资产负债率3478341232063070资本开支-625-763-714-714PE现价最新股本摊薄2843445220501651营运资本变动376-25738167PB现价336321278238数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn