研究报告全文：证券研究报告美容护理公司点评报告2022年12月21日股票投资评级中顺洁柔002511买入首次覆盖股权激励计划发布深度绑定核心员工个股表现事件公司发布股票期权与限制性股票激励计划草案进一步深度中顺洁柔美容护理1绑定核心员工本次激励计划覆盖人员广激励人员包括公司董事-4高级管理人员在内的694人授予数量多合计拟授予数量4043万-9-14份占公司股本308业绩考核年度为2023-2025年业绩考核目-19-24标为2023-2025年营业收入分别不低于100110120亿元-29-34-39股权激励计划发布深度绑定核心员工-442021-122022-032022-052022-072022-102022-12本次股票期权与限制性股票激励计划草案包括1股票期权激励计划拟授予股票期权171650万份占公告资料来源聚源中邮证券研究所时公司股本131其中首次授予156650万份占公告时公司股本119授予人员共计686人行权价格为948元股业绩考核公司基本情况年度为2023-2025年业绩考核目标为2023-2025年营业收入分别不最新收盘价元1257低于100110121亿元总股本流通股本亿股131412822限制性股票激励计划拟授予限制性股票232650万股占总市值流通市值亿元165161公告时公司股本177其中首次授予217650万股占公告时公52周内最高最低价1750936司股本166授予价格为632元股授予人员包括刘鹏等高管在资产负债率348内的694人授予价格632元股业绩考核年度为2023-2025年市盈率2793业绩考核目标为2023-2025年营业收入分别不低于100110121亿广东中顺纸业集团有限元第一大股东公司本次激励计划股票来源为公司向激励对象定向发行覆盖人员持股比例286广授予数量多深度绑定核心员工管理团队稳定性提高研究所管理层优化调整团队经验丰富公司自2021年开始公司进行管理层优化调整新引入拥有银行分析师杨维维SAC登记编号S1340522090007工作经验的刘鹏担任公司董事长总经理岗位并提拨包括岳勇张Emailyangweiweicnpseccom扬张海军林天德赵明董晔等在内的公司内部培养高管刘鹏上任以来致力于打破团队之间沟通的壁垒提高团队凝聚力并且在公司廉政纪律上采取了一系列整顿风纪的行动同时将把品牌市场从销售中分离出来新增品牌市场副总裁发挥品牌更高效能其他高管团队经验丰富专业能力强能够基于公司的实际情况行业发展水平和市场需求制定符合公司长远发展的战略规划能够对公司的研发生产营销和投融资等经营管理问题进行合理决策并有效实施渠道产品结构改善木浆价格下行利润弹性有望释放今年以来公司持续夯实基础且面对原材料价格上涨市场竞争日益加剧经济下行以及消费疲软等因素影响公司管理层积极应对持续优化品类结构并实施调价政策调整渠道销售策略提高运营市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分效率和管理水平短期业绩虽有所承压但公司经营质量提升渠道发展更加多元化产品结构进一步向中高端发展此外木浆价格自2020Q4开始因受多重因素影响供给不足价格一路向上对公司利润端形成较大影响近期部分阔叶浆外盘报价下调原材料价格下行预期初步兑现随着Arauco156万吨阔叶浆UPM210万吨阔叶浆等新增产能陆续投产及释放预计明年木浆价格逐步下行公司成本端压力缓解投资建议公司作为生活用纸行业领先企业品牌产品渠道产能等优势明显近几年渠道持续优化产品中高端发展经营质量提升此外木浆等原材料价格下行预期初步兑现成本端压力释放我们预计公司2022-2024年收入分别为93781057611804亿元同比分别25128116归母净利润分别为370604748亿元同比分别-363633239对应2022年12月20日市值PE分别为452722倍首次覆盖给予买入评级风险提示木浆价格下行幅度及进展不及预期风险渠道拓展不及预期风险市场竞争加剧风险盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2021A2022E2023E2024E营业收入百万元915093781057611804增长率17025128116EBITDA百万元10666639491109归属母公司净利润百万元581370604748增长率-359-363633239EPS元股044028046057市盈率PE2844446727362208市净率PB373391437494EVEBITDA1977235715801334资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2021A2022E2023E2024E主要财务比率2021A2022E2023E2024E利润表成长能力营业收入915093781057611804营业收入17025128116营业成本5863631670067795营业利润-388-387672240税金及附加66687684归属于母公司净利润-359-363633239销售费用1987200121152337获利能力管理费用341358497543毛利率359326338340研发费用212272243260净利率64395763财务费用-7-22-23-39ROE11972105115资产减值损失-28000ROIC12366101110营业利润676414692858偿债能力营业外收入4201010资产负债率348335326315营业外支出12988流动比率153163184207利润总额667425694860营运能力所得税865590112应收账款周转率821837900900净利润581370604748存货周转率585629697779归母净利润581370604748总资产周转率122123130131每股收益元044028046057每股指标元资产负债表每股收益044028046057货币资金87590915431746每股净资产373391437494交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款1180107112882122PE2844446727362208预付款项37515355PB337321287254存货1468151515211511流动资产合计3752396348215854现金流量表固定资产3129308930112922净利润581370604748在建工程135135135135折旧和摊销373270279289无形资产168218228238营运资本变动376-202-39-624非流动资产合计3771377637073628其他-11-10-1-1资产总计7523773985289483经营活动现金流净额1320428843412短期借款0000资本开支-625-270-209-209应付票据及应付账款1164139113731442其他-22500其他流动负债1296104412471384投资活动现金流净额-647-265-209-209流动负债合计2460243426192826股权融资35000其他157157157157债务融资-142000非流动负债合计157157157157其他-812-12900负债合计2616259127762982筹资活动现金流净额-919-12900股本1312131513151315现金及现金等价物净增加额-25234634203资本公积金941938938938未分配利润3266345139654601少数股东权益3333其他-615-560-469-357所有者权益合计4907514857526500负债和所有者权益总计7523773985289483资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必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