事件：公司发布2022年股票期权与限制性股票激励计划草案。公司拟开展股权激励计划，授予权益总计4043万份（首次授予3743万份/预留300万份），占公司股本总额的3.08%，其中股票期权1716.5万份（行权价格为每股9.48元）、限制性股票2326.5万股（授予价格为每股6.32元），本次激励计划的公司层面考核目标为2023-2025年营收分别不低于100、110、121亿元，预计首次授予部分激励成本为1.9亿元，其中2023-2026年分别摊销1.00/0.61/0.25/0.05亿元。
　　激励足、范围广，利益深度绑定，激发团队活力。本次股权激励对象为董事、高级管理人员及董事会认为应当激励的其他人员等共计694人，约占2021年公司员工总数的10%，激励覆盖范围广泛。高管层面，在本次限制性股票激励计划中，董事长兼总裁刘鹏、董事兼副总裁张扬分别获授150万份，副总裁岳勇获授110万份，副总裁林天德获授50万份，副总裁兼董事会秘书张海军获授40万份，副总裁赵明、财务总监董晔分别获授30万份。本次股权激励目标可行性强，在范围和力度上对新团队激励充分、利益深度绑定，有利于激发团队活力。
　　浆价步入下行通道，2023年有望迎来盈利改善。由于原材料成本高企，公司去年中以来盈利承压。展望未来，智利Arauco的156万吨及乌拉圭UPM的210万吨阔叶浆产能有望陆续释放，缓解原材料供应压力。12月13日Suzano漂桉浆金鱼外盘价下调40美元，系去年末以来外盘阔叶浆报价首次松动，调整幅度超预期，或意味着浆价拐点来临。我们认为，在供给缓和、需求走弱的背景下，浆价2023年进入下行通道具备较强确定性，生活用纸企业成本端受益。同时，生活用纸具备较强消费属性叠加2022年行业边际新增产能有限，在需求修复下终端竞争有望趋缓。叠加公司积极调结构、控费用举措，我们认为2023年公司有望迎来盈利改善、释放利润弹性。
　　投资建议：公司围绕家护、个护、旅护三大场景，三大业务、五大渠道齐头并进，稳居生活用纸第一梯队。我们预期公司2022-2024年实现营收92.2、103.9、116.1亿元，同增0.8%、12.7%、11.7%，实现归母净利润3.59、5.99、8.06亿元，同增-38.2%、66.8%、34.7%（浆价或进入下行通道，上调盈利预测，前次预测值3.72、5.52、6.58亿元），EPS为0.27、0.46、0.61元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、原材料成本波动风险、渠道拓张不及预期风险

研究报告全文：股权激励凝聚人心有望迎来盈利修复中顺洁柔002511轻工证券研究报告公司点评2022年12月21日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格1284元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师郭美鑫7824915092191039211608增长率yoy17917008127117执业证书编号S0740520090002净利润百万元906581359599806Emailguomxrqlzqcomcn增长率yoy500-359-382668347每股收益元069044027046061联系人张舒怡每股现金流量063100027063070Emailzhangsyrqlzqcomcn净资产收益率18011870106128PE186291470282209PB3334333027备注股价信息取自2022年12月21日投资要点事件公司发布2022年股票期权与限制性股票激励计划草案公司拟开展股权激励计划授予权益总计4043万份首次授予3743万份预留300万份占公司股本总额的308其中股票期权17165万份行权价格为每股948元限制性股票23265万股授予价格为每股632元本次激励计划的公司层面考核目标为2023-202基本状况TableProfit5年营收分别不低于100110121亿元预计首次授予部分激励成本为19亿元其中2023-2026年分别摊销100061025005亿元总股本百万股1315流通股本百万股1295激励足范围广利益深度绑定激发团队活力本次股权激励对象为董事高级管理人员及董事会认为应当激励的其他人员等共计694人约占2021年公司员工总数市价元1284的10激励覆盖范围广泛高管层面在本次限制性股票激励计划中董事长兼总市值百万元16881裁刘鹏董事兼副总裁张扬分别获授150万份副总裁岳勇获授110万份副总裁林流通市值百万元16629天德获授50万份副总裁兼董事会秘书张海军获授40万份副总裁赵明财务总监董晔分别获授30万份本次股权激励目标可行性强在范围和力度上对新团队激励充股价与行业TableQuotePic-市场走势对比分利益深度绑定有利于激发团队活力浆价步入下行通道2023年有望迎来盈利改善由于原材料成本高企公司去年中以10中顺洁柔沪深300来盈利承压展望未来智利Arauco的156万吨及乌拉圭UPM的210万吨阔叶浆产0能有望陆续释放缓解原材料供应压力12月13日Suzano漂桉浆金鱼外盘价下调40美元系去年末以来外盘阔叶浆报价首次松动调整幅度超预期或意味着浆价拐点-10来临我们认为在供给缓和需求走弱的背景下浆价2023年进入下行通道具备较2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-12强确定性生活用纸企业成本端受益同时生活用纸具备较强消费属性叠加2022-20年行业边际新增产能有限在需求修复下终端竞争有望趋缓叠加公司积极调结构-30控费用举措我们认为2023年公司有望迎来盈利改善释放利润弹性-40投资建议公司围绕家护个护旅护三大场景三大业务五大渠道齐头并进稳居生活用纸第一梯队我们预期公司2022-2024年实现营收92210391161亿元-50同增08127117实现归母净利润359599806亿元同增-382公司持有该股票比例668347浆价或进入下行通道上调盈利预测前次预测值37255265相关报告8亿元EPS为027046061元维持买入评级风险提示行业竞争加剧风险原材料成本波动风险渠道拓张不及预期风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1中顺洁柔三大财务报表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金87596511701325营业收入915092191039211608应收票据2222营业成本5863626968277487应收账款1178118713341510税金及附加66647482预付账款37474048销售费用1987193621822438存货1468170419292184管理费用341350410453合同资产0000研发费用212194218244其他流动资产193217264268财务费用-7-13-11-15流动资产合计3752412247395337信用减值损失-9-6-7-8其他长期投资33353434资产减值损失-28-21-22-23长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产3129325033123456投资收益0221在建工程135142171136其他收益24272726无形资产168172166162营业利润676420690915其他非流动资产305311318323营业外收入4555非流动资产合计3771391040004110营业外支出12121513资产合计7523803287399447利润总额667412679906短期借款0371299165所得税865390113应付票据335278347381净利润581359590793应付账款82992110221130少数股东损益00-9-13预收款项0747745归属母公司净利润581359599806合同负债16482115161NOPLAT575347580780其他应付款854747785795EPS按最新股本摊薄044027046061一年内到期的非流动负债9999其他流动负债269260287304主要财务比率流动负债合计2460274129392990会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率17008127117其他非流动负债157157157157EBIT增长率-383-396675334非流动负债合计157157157157归母公司净利润增长率-359-382668347负债合计2616289730963146获利能力归属母公司所有者权益4904513156496320毛利率359320343355少数股东权益33-6-19净利率64395768所有者权益合计4907513456436301ROE11870106128负债和股东权益7523803287399447ROIC14176117143偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率348361354333会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比341048252经营活动现金流1320359834927流动比率15151618现金收益9387309781186速动比率09091011存货影响194-237-225-255营运能力经营性应收影响-1102-118-160总资产周转率12111212经营性应付影响2682210121应收账款周转天数44464444其他影响31-138-1135应付账款周转天数49505152投资活动现金流-647-522-488-517存货周转天数96919699资本支出-559-516-484-513每股指标元股权投资0000每股收益044027046061其他长期资产变化-88-6-4-4每股经营现金流101027064071融资活动现金流-919253-141-254每股净资产374391430482借款增加-134371-72-134估值比率股利及利息支付-130-88-147-188PE291470282209股东融资35000PB34333027其他影响-690-307868EVEBITDA11615211192来源Wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分