周期属性产生阶段性需求突显。白酒的周期性源于其独特的产品属性，计划性购买、不会变质、品质和价值的市场反馈等，决定了人们购买的动机和一般快消品不一样，厂家到消费者之间的链条也时刻存在着博弈。当价格出现下滑时，消费者不急于购买，渠道不急于进货，厂家的压货政策不可持续；当价格上涨时，消费者的计划性拿货意愿增强，从上游到下游的传导变得顺畅，出现阶段性的需求突显，产业链上下游的心态也会发生反转。
　　行业集中化趋势不变。白酒的产品属性，从物理属性到精神属性，消费的价格会随着人们生活水平的提高而提升。虽然全国的白酒产量在逐年萎缩，但次高端以上的产品在量上的占比仍是非常小的。烟是瘾，茶是礼，酒是情，在中国文化、礼数的影响下，我们认为出现在社会各个节点的高价位白酒需求都有可能越来越多，而并不只是某些特定场合。
　　优越商业模式带来长远预期。名酒不同于一般商品，因其集合了标品、藏品、社交品的属性，既可以规模化生产，又可以讲出差异化故事，更可以低成本传播感动消费者，由此造成了优越的商业模式。与技术迭代不同，白酒的商业模式可以看的更长远，也能够给市场创造更持久的现金流预期，在情绪积极、信心充足的情况下，不乏对估值的进一步拔高。
　　正是周期性叠加长期层面预期，白酒的股价在部分时间呈现出非线性增长的特征，如汾酒、酒鬼酒、舍得的十倍增长过程。我们认为这是其弹性的核心来源，同时还有企业发展“势”能的推动，往往能够进一步带来超预期变化。
　　市场行情回顾：2023年2月20日到2023年2月24日，沪深300上涨0.7%，SW高市盈率指数周上涨1.0%、月下跌0.9%。截止2023年2月24日，北向资金累计净买入18783.7亿元，周成交净买入-41.2亿元，其中食饮行业周净买入-11.39亿元。2023年2月20日到2023年2月24日SW食品饮料下跌1.8%，跑输沪深300指数2.4pct。分子行业来看，烘焙食品上涨3.8%，周成交额环比-4.9%；肉制品上涨1.7%，周成交额环比-18.6%；预加工食品下跌4.6%，周成交额环比-39.3%；啤酒下跌2.5%，周成交额环比-38.6%；白酒Ⅲ下跌2.2%，周成交额环比-24.9%；其他酒类下跌1.8%，周成交额环比-11.9%；软饮料下跌0.8%，周成交额环比-37.2%。
　　风险因素：新冠疫情反复、食品安全风险
　　

研究报告全文：发年sjiashixxbmnxxbmn信达证券食品饮料行业2022年第46周周报1格局TableCoverStock白酒为什么有弹性格局TableCoverStock信达证券食品饮料行业2023年第7周周报TableReportTime2022年11月20日TableReportTime2022年3月30日请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableTitle证券研究报告白酒为什么有弹性TableReportDate2023年2月26日行业研究本期内容提要TableReportTypeTableSumma行业周报周期属性产生阶段性需求突显白酒的周期性源于其独特的产品属性计TableStockAndRank食品饮料划性购买不会变质品质和价值的市场反馈等决定了人们购买的动机和一般快消品不一样厂家到消费者之间的链条也时刻存在着博弈当价投资评级看好格出现下滑时消费者不急于购买渠道不急于进货厂家的压货政策不可持续当价格上涨时消费者的计划性拿货意愿增强从上游到下游的上次评级看好传导变得顺畅出现阶段性的需求突显产业链上下游的心态也会发生反转TableChart马铮食品饮料首席分析师行业集中化趋势不变白酒的产品属性从物理属性到精神属性消费的执业编号S1500520110001价格会随着人们生活水平的提高而提升虽然全国的白酒产量在逐年萎缩但次高端以上的产品在量上的占比仍是非常小的烟是瘾茶是礼邮箱mazhengcindasccom酒是情在中国文化礼数的影响下我们认为出现在社会各个节点的高价位白酒需求都有可能越来越多而并不只是某些特定场合TableBaseData优越商业模式带来长远预期名酒不同于一般商品因其集合了标品藏品社交品的属性既可以规模化生产又可以讲出差异化故事更可以低成本传播感动消费者由此造成了优越的商业模式与技术迭代不同白酒的商业模式可以看的更长远也能够给市场创造更持久的现金流预期在情绪积极信心充足的情况下不乏对估值的进一步拔高正是周期性叠加长期层面预期白酒的股价在部分时间呈现出非线性增长的特征如汾酒酒鬼酒舍得的十倍增长过程我们认为这是其弹性的核心来源同时还有企业发展势能的推动往往能够进一步带来超预期变化市场行情回顾2023年2月20日到2023年2月24日沪深300上涨高市盈率指数周上涨月下跌截止年月07SW10092023224日北向资金累计净买入187837亿元周成交净买入-412亿元其中食饮行业周净买入-1139亿元2023年2月20日到2023年2月24日SW食品饮料下跌18跑输沪深300指数24pct分子行业来看烘焙食品上涨38周成交额环比-49肉制品上涨17周成交额环比-186预加工食品下跌46周成交额环比-393啤酒下跌25周成交额环比-386白酒下跌22周成交额环比-249其他酒类下跌18周成交额环比-119软饮料下跌08周成交额环比-372风险因素新冠疫情反复食品安全风险信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录1市场行情回顾411指数走势食饮行业跑输沪深300指数24pct412资金流向北向资金流入放缓食品饮料净买入排名倒数第四52个股行情回顾及经营更新921白酒板块次高端跌幅较大复苏预期仍存分歧922啤酒板块普遍下跌港股下跌超A股1023乳制品板块涨跌不一板块活跃1124休闲食品板块情绪略微回落趋势向上不变1225预加工板块消费复苏餐饮供应链有望超预期1326调味品板块安琪酵母推进国际化经营133风险提示14表目录表1近十个交易日重点食饮个股北向资金变动情况8表22022年5月以来重点白酒批价更新单位元瓶10图目录图1A股主要指数周涨跌幅情况4图2A股主要指数成交额环比变化4图3申万一级行业周涨跌幅情况4图4截止2023年2月24日SW风格指数月周涨跌幅4图5SW食品饮料三级子行业涨跌幅5图6SW食品饮料三级子行业周成交金额环比变化5图7截止2023年2月24日北向资金成交净买入情况5图8截止2023年2月24日北向资金累计净买入5图920230220-20230224北向资金对各行业净买入规模及环比变化5图10近十个交易日SW食饮行业北向资金净买入6图11近十个交易日SW食饮北向资金持股市值环比变化6图12北向资金持股市值Top20食饮个股截止日为2023年2月24日7图13北向资金Top10增减持食饮个股截止日为2023年2月24日7图14北向资金持股市值占流通A股比例Top10正负变化个股截止日为2023年2月24日7图15白酒板块及个股涨跌幅9图16白酒板块及个股成交金额环比9图17A股啤酒板块及重点个股周涨跌幅11图18A股啤酒板块及重点个股周成交金额环比11图19港股啤酒板块及重点个股周涨跌幅11图20港股啤酒板块及重点个股周成交金额环比11图21乳品板块及重点个股涨跌幅12图22乳品板块及重点个股成交金额环比12图23港股乳品板块及重点个股涨跌幅12图24港股乳品板块及重点个股成交金额环比12图25休闲食品板块及重点个股涨跌幅13图26休闲食品板块及重点个股成交金额13图27预加工板块及重点个股涨跌幅13图28预加工板块及重点个股成交额环比13图29调味品板块及重点个股涨跌幅14图30调味品板块及重点个股成交额环比14请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom31市场行情回顾11指数走势食饮行业跑输沪深300指数24pctA股主要指数多上涨2023年2月20日到2月24日A股主要指数涨跌不一中证500上证指数沪深300深证成指上证50中小100分别上涨17上涨13上涨07上涨06上涨05上涨04创业板50创业板指分别下跌1308从市场交易度来看A股主要指数周成交额环比均下跌创业板指成交额环比-244下跌幅度最大从市场风格来看2023年2月20日到2月24日成长好于价值申万高市盈率指数月下跌09周上涨10低市盈率指数月下跌05周上涨20食品饮料跑输沪深300指数24pct分行业看SW一级行业中煤炭领涨周上涨56跑赢沪深300指数50pct食品饮料跌幅位列第二周下跌18跑输沪深300指数24pct图1A股主要指数周涨跌幅情况图2A股主要指数成交额环比变化周涨跌幅周成交额-环比202-51-101-150-1-20-1-25-2-30数据来源Wind信达证券研发中心数据来源Wind信达证券研发中心图3申万一级行业周涨跌幅情况图4截止2023年2月24日SW风格指数月周涨跌幅SW一级行业沪深300周涨跌幅中价股指数50微利股指数740亏损股指数新股指数6305中市净率指数小盘指数204低市净率指数中盘指数310低价股指数002-15-10-050005101520251-10中市盈率指数低市盈率指数0-20高市盈率指数-1-30大盘指数综合电子传媒-2煤炭-40绩优股指数-3房地产-50国防军工农林牧渔机械设备纺织服饰有色金属非银金融公用事业电力设备社会服务美容护理家用电器高市净率指数高价股指数数据来源Wind信达证券研发中心数据来源Wind信达证券研发中心烘焙食品和肉制品领涨分板块看以SW食品饮料为行业基准烘焙食品和肉制品领涨分别上涨38和17分别跑赢行业56pct35pct其他板块均下跌预加工食品啤酒白酒其他酒类软饮料调味发酵品零食乳品保健品分别下跌462522180805050202分别跑输行业28080400跑赢行业1012131516请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图5SW食品饮料三级子行业涨跌幅图6SW食品饮料三级子行业周成交金额环比变化周成交金额-环比周涨跌幅SW食品饮料周涨跌幅SW食品饮料周成交金额-环比51043021-100-1-20-2-30-3-4-40-5-6-50数据来源Wind信达证券研发中心数据来源Wind信达证券研发中心12资金流向北向资金流入放缓食品饮料净买入排名倒数第四北向资金流入放缓食品饮料净买入排名倒数第四截止2023年2月24日北向资金累计净买入187837亿元2023年2月20日到2月24日净买入-412亿元前一周2022年2月13日到2月17日净买入825亿元从行业配置来看食品饮料净买入金额排名倒数第四净买入-1139亿元前一周净买入2808亿元图7截止2023年2月24日北向资金成交净买入情况图8截止2023年2月24日北向资金累计净买入成交净买入-亿元累计净买入-亿元250剩余额度-亿元-右轴1400200002001200190001501000100180005080017000060016000-5040015000-10014000-150200-2000数据来源Wind信达证券研发中心数据来源Wind信达证券研发中心图920230220-20230224北向资金对各行业净买入规模及环比变化20230220-20230224北上资金净买入-亿元20230213-20230217北上资金净买入-亿元403020100-10-20-30-40数据来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图10近十个交易日SW食饮行业北向资金净买入图11近十个交易日SW食饮北向资金持股市值环比变化SW食品饮料北向资金净买入-亿元SW食饮北向资金持股市值环比-亿元占行业总市值比变化20301201525100208010156040510205000-5-20-5-40-10-10-60-80-15-15数据来源Wind信达证券研发中心数据来源Wind信达证券研发中心从北向资金买入的食饮个股来看外资青睐于各个子行业的核心资产其中贵州茅台持股市值居首为16247亿元环比-18其次五粮液持股市值5082亿环比-40乳品龙头伊利股份持股市值3442亿元环比-21海天味业持股市值2615亿环比32泸州老窖持股市值1269亿元环比-51从加仓幅度来看北向资金Top5加仓个股分别为天味食品18桃李面包18龙大美食15顺鑫农业13今世缘11Top5减仓个股分别为金徽酒-49天佑德酒-37金禾实业-36李子园-31伊力特-30从北向资金持股市值占流通A股比例环比来看边际正变化Top5为桃李面包108pct东鹏饮料066pct顺鑫农业034pct燕京啤酒032pct天味食品032pct负变化Top5为中炬高新-100pct味知香-071pct李子园-066pct金徽酒-054pct金禾实业-048pct请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图12北向资金持股市值Top20食饮个股截止日为2023年2月24日截止日持股截止日持股占流通A股占流通A股截止日持股截止日周涨截止日系统持代码简称市值环比上截止日收盘价数量环比上比例计比例环比市值-亿元跌幅股数量-万股周周算上周600519SH贵州茅台16247-1817880-189087007200000858SZ五粮液5082-402011-3425273-076500600887SH伊利股份3442-21306-03112443-18178-03603288SH海天味业2615327981932793137101000568SZ泸州老窖1269-512486-115104-4135-01600809SH山西汾酒1145-212819-414061213301002304SZ洋河股份751-221686-434453223001600132SH重庆啤酒562-311321-274256-048800002557SZ洽洽食品475-32457-2410412-08205-02000895SZ双汇发展320522662212048303501603345SH安井食品298-451621-651838216301600779SH水井坊266-27837-073182-2065-01600600SH青岛啤酒25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22年安琪酵母的国际业务收入同比增长超过20公司尝试提升海外市场人员本地化程度已在海外市场招聘当地销售人才近120人有效提高国际市场的销售能力随着海外业务团队的建设更加细化我们认为未来公司海外市场有望保持高增长公司将继续谋划海外建厂23年埃及公司年产2万吨酵母制品扩建项目已经开工建成达产后酵母制品年总产能将达到6万吨图29调味品板块及重点个股涨跌幅图30调味品板块及重点个股成交额环比周涨跌幅周成交额-环比41403212011000-180-260-3-440-520-6-70-20-40-60数据来源Wind信达证券研发中心数据来源Wind信达证券研发中心3风险提示食品安全风险疫情反复风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14研究团队简介TableIntroduction马铮食品饮料首席分析师厦门大学经济学博士资产评估师曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所2020年加盟信达证券组建食品饮料团队团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主张伟敬武汉理工大学毕业法学经济学双学位金融行业工作两年随后进入白酒行业十三年先后在泸州老窖杜康舍得酒业从事一线销售工作在高端酒次高端中低端价位均有实际操盘经验产业思维强酒圈资源丰富对白酒行业趋势有独到理解尤其擅长分析次高端酒企竞争格局唐有力华中科技大学工学学士15年的快消品行业经验10年一线白酒销售经验对高端白酒有自己的独到见解擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略娄青丰硕士毕业于中央财经大学2年食品饮料研究经验2年债券研究经验覆盖预加工食品深度研究安井食品千味央厨立高食品调味品深度研究安琪酵母熟悉海天味业千禾味业涪陵榨菜天味食品颐海国际赵雷食品科学研究型硕士毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营1年食品饮料研究经验覆盖乳制品深度研究伊利股份蒙牛乳业妙可蓝多嘉必优饮料深度研究东鹏饮料程丽丽金融学硕士毕业于厦门大学王亚南经济研究院2年食品饮料研究经验主要覆盖休闲食品深度研究绝味食品周黑鸭煌上煌洽洽食品盐津铺子甘源食品劲仔食品安徽区域白酒熟悉古井贡酒迎驾贡酒金种子酒赵丹晨经济学硕士毕业于厦门大学经济学院2年食品饮料研究经验主要覆盖白酒深度研究贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业酒鬼酒洋河股份今世缘酱酒板块王雪骄康奈尔大学管理学硕士华盛顿大学经济学国际关系双学士覆盖啤酒深度研究华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒水饮料深度研究农夫山泉行业请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17