核心观点：市场淡季不淡，关注后续催化
　　2月20日-2月24日，食品饮料指数跌幅为1.8%，一级子行业排名第29，跑输沪深300约2.5pct，子行业中烘焙食品（+3.8%）、肉制品（+1.7%）、其他食品（0.0%）表现相对领先。前期板块涨幅较高，本周食品饮料略有回调。当前市场整体由动销改善逐渐过渡到信心恢复阶段。节后观察宴席商务消费火爆，节后旺季持续时间更长，出现淡季不淡现象。场景恢复后大众消费韧性凸现，餐饮消费热度持续攀升。出于对未来经济的乐观判断，节后经销商信心与资本市场信心逐渐增强。行业大部分主流品种前期上涨到估值合理水平，此时市场博弈气氛浓厚，板块短期震荡上行。我们认为行业投资仍行至半途，居民消费回暖已经验证，后续商务回暖、经济上行，均会成为股价催化因素。可关注3月两会政策出台以及4月糖酒会产业情绪变化。白酒库存去化明显，标杆产品市场价格逐渐恢复，预计二季度白酒业绩企稳，后续重现高成长概率较大。全年维度大众品配置两条思路，一是餐饮较快复苏，配置餐饮链条：啤酒、调味品、餐饮供应链等；二是出行客流量增多，建议配置连锁店模式企业，如绝味食品。此外自下而上可选择业绩弹性较大标的，嘉必优与甘源食品，预期全年以及一季报业绩均有不错增长。
　　推荐组合：贵州茅台、五粮液、嘉必优、甘源食品
　　（1）贵州茅台：2022年业绩预告符合预期，公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（2）五粮液：白酒市场快速修复，渠道库存低位，批价逐渐回暖。公司加大市场投入力度，全年有望实现超预期增长。（3）嘉必优：积极关注新国标配方获批催化剂和订单进展，展望后续国际市场开发确定性高，化妆品市场可能取得突破，合成生物学相应产品有望量产，持续看好。（4）甘源食品：零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量，叠加棕榈油价格同比回落，预计年内业绩弹性较大。
　　市场表现：食品饮料跑输大盘
　　2月20日-2月24日，食品饮料指数跌幅为1.8%，一级子行业排名第29，跑输沪深300约2.5pct，子行业中烘焙食品（+3.8%）、肉制品（+1.7%）、其他食品（0.0%）表现相对领先。个股方面，顺鑫农业、口子窖、ST麦趣涨幅领先；ST西发、海南椰岛、安井食品跌幅居前。
　　酒业数据新闻：口子窖兼系列新品上市发布会在安徽合肥举行
　　2月21日，以“自然兼香非同凡享”为主题的口子窖兼系列新品上市发布会在合肥举行，口子窖兼系列战略正式官宣。口子窖兼系列的定位是“自然兼香·非同凡享”，非遗工艺、大师亲酿、百年老窖、数十年的珍酿，极尽所能赋予口子窖兼系列无可比拟的高价值（来源于酒业家）。
　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
　　

研究报告全文：食品饮料行业研食品饮料产业信心恢复板块震荡上行究2023年02月26日行业周报投资评级看好维持张宇光分析师叶松霖分析师逄晓娟分析师zhangyuguangkyseccnyesonglinkyseccnpangxiaojuankyseccn证书编号S0790520030003证书编号S0790521060001证书编号S0790521060002行业走势图核心观点市场淡季不淡关注后续催化食品饮料沪深3002月20日-2月24日食品饮料指数跌幅为18一级子行业排名第29跑输沪10深300约25pct子行业中烘焙食品38肉制品17其他食品00行0业表现相对领先前期板块涨幅较高本周食品饮料略有回调当前市场整体由动销-10周改善逐渐过渡到信心恢复阶段节后观察宴席商务消费火爆节后旺季持续时间更报-19长出现淡季不淡现象场景恢复后大众消费韧性凸现餐饮消费热度持续攀升-292022-022022-062022-10出于对未来经济的乐观判断节后经销商信心与资本市场信心逐渐增强行业大部分主流品种前期上涨到估值合理水平此时市场博弈气氛浓厚板块短期震荡上行数据来源聚源我们认为行业投资仍行至半途居民消费回暖已经验证后续商务回暖经济上行均会成为股价催化因素可关注月两会政策出台以及月糖酒会产业情绪变化相关研究报告34白酒库存去化明显标杆产品市场价格逐渐恢复预计二季度白酒业绩企稳后续从动销破冰到春潮涌动行业周重现高成长概率较大全年维度大众品配置两条思路一是餐饮较快复苏配置餐报-2023219饮链条啤酒调味品餐饮供应链等二是出行客流量增多建议配置连锁店模啤酒恢复趋势确立升级仍是主要式企业如绝味食品此外自下而上可选择业绩弹性较大标的嘉必优与甘源食品方向行业周报-2023212预期全年以及一季报业绩均有不错增长场景持续修复消费长期向好行开业周报-202325推荐组合贵州茅台五粮液嘉必优甘源食品源证1贵州茅台2022年业绩预告符合预期公司以i茅台作为营销体制价格体券系和产品体系改革的枢纽未来将深化改革进程公司此轮周期积蓄的潜力进入释证券放期2五粮液白酒市场快速修复渠道库存低位批价逐渐回暖公司加研大市场投入力度全年有望实现超预期增长3嘉必优积极关注新国标配方究报获批催化剂和订单进展展望后续国际市场开发确定性高化妆品市场可能取得突告破合成生物学相应产品有望量产持续看好4甘源食品零食专卖店会员店电商等渠道拓展预期放量叠加棕榈油价格同比回落预计年内业绩弹性较大市场表现食品饮料跑输大盘2月20日-2月24日食品饮料指数跌幅为18一级子行业排名第29跑输沪深300约25pct子行业中烘焙食品38肉制品17其他食品00表现相对领先个股方面顺鑫农业口子窖ST麦趣涨幅领先ST西发海南椰岛安井食品跌幅居前酒业数据新闻口子窖兼系列新品上市发布会在安徽合肥举行2月21日以自然兼香非同凡享为主题的口子窖兼系列新品上市发布会在合肥举行口子窖兼系列战略正式官宣口子窖兼系列的定位是自然兼香非同凡享非遗工艺大师亲酿百年老窖数十年的珍酿极尽所能赋予口子窖兼系列无可比拟的高价值来源于酒业家风险提示经济下行食品安全原料价格波动消费需求复苏低于预期等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明110行业周报目录1每周观点市场淡季不淡关注后续催化32市场表现食品饮料跑输大盘33上游数据部分农产品价格涨幅收窄44酒业数据新闻口子窖兼系列新品上市发布会在安徽合肥举行65备忘录关注恒顺醋业年报披露76风险提示8图表目录图1食品饮料跌幅18排名29293图2烘焙食品肉制品其他食品表现相对较好3图3顺鑫农业口子窖ST麦趣涨幅领先4图4ST西发海南椰岛安井食品跌幅居前4图52023年2月21日全脂奶粉中标价同比-3144图62023年2月15日生鲜乳价格同比-494图72023年2月17日猪肉价格同比1115图82022年12月生猪存栏数量同比075图92022年12月能繁母猪数量同比145图102023年2月18日白条鸡价格同比565图112022年12月进口大麦价格同比3805图122022年12月进口大麦数量同比-5295图132023年2月24日大豆现货价同比196图142023年2月15日豆粕平均价同比1716图152023年2月24日柳糖价格同比226图162023年2月17日白砂糖零售价同比-046表1最近重大事件备忘录关注恒顺醋业年报披露7表2关注2月19日发布的行业周报7表3重点公司盈利预测及估值8请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明210行业周报1每周观点市场淡季不淡关注后续催化2月20日-2月24日食品饮料指数跌幅为18一级子行业排名第29跑输沪深300约25pct子行业中烘焙食品38肉制品17其他食品00表现相对领先前期板块涨幅较高本周食品饮料略有回调当前市场整体由动销改善逐渐过渡到信心恢复阶段节后观察宴席商务消费火爆节后旺季持续时间更长出现淡季不淡现象场景恢复后大众消费韧性凸现餐饮消费热度持续攀升出于对未来经济的乐观判断节后经销商信心与资本市场信心逐渐增强行业大部分主流品种前期上涨到估值合理水平此时市场博弈气氛浓厚板块短期震荡上行我们认为行业投资仍行至半途居民消费回暖已经验证后续商务回暖经济上行均会成为股价催化因素可关注3月两会政策出台以及4月糖酒会产业情绪变化白酒库存去化明显标杆产品市场价格逐渐恢复预计二季度白酒业绩企稳后续重现高成长概率较大全年维度大众品配置两条思路一是餐饮较快复苏配置餐饮链条啤酒调味品餐饮供应链等二是出行客流量增多建议配置连锁店模式企业如绝味食品此外自下而上可选择业绩弹性较大标的嘉必优与甘源食品预期全年以及一季报业绩均有不错增长2市场表现食品饮料跑输大盘2月20日-2月24日食品饮料指数跌幅为18一级子行业排名第29跑输沪深300约25pct子行业中烘焙食品38肉制品17其他食品00表现相对领先个股方面顺鑫农业口子窖ST麦趣涨幅领先ST西发海南椰岛安井食品跌幅居前图1食品饮料跌幅18排名2929图2烘焙食品肉制品其他食品表现相对较好6538544321731002007-11-02-02-05-05-2-080-18-22-3-25-1-4-5-2-18-46-6-3300通信银行钢铁综合汽车化工电子采掘传媒计算机房地产沪深医药生物轻工制造国防军工农林牧渔建筑装饰机械设备建筑材料纺织服装有色金属非银金融公用事业电气设备交通运输商业贸易休闲服务食品饮料家用电器数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明310行业周报图3顺鑫农业口子窖ST麦趣涨幅领先图4ST西发海南椰岛安井食品跌幅居前013214-21210410-47771-448-6-4657-55-525350-59-586474643-65-63-842-10-950-105-12数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所3上游数据部分农产品价格涨幅收窄2月21日GDT拍卖全脂奶粉中标价3264美元吨环比-56同比-314奶价同比下降2月15日国内生鲜乳价格40元公斤环比-05同比-49中短期看国内奶价已在高位有回落图52023年2月21日全脂奶粉中标价同比-314图62023年2月15日生鲜乳价格同比-49新西兰全脂奶粉拍卖价USDMT同比增速5000804500国内生鲜牛乳价格元公斤400060464435004042300040250020382000361500034321000-20500300-402019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01数据来源GDT开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2月17日生猪价格150元公斤同比233环比10猪肉价格216元公斤同比111环比012022年12月能繁母猪存栏4390万头同比14环比062022年12月生猪存栏同比07当前看猪价上行趋势持续2023年2月18日白条鸡价格184元公斤同比56环比-17请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明410行业周报图72023年2月17日猪肉价格同比111图82022年12月生猪存栏数量同比0722个省市生猪平均价元千克生猪存栏同比22个省市猪肉平均价元千克4060305020401030010202010300402019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122020-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-092021-042021-112022-06数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图92022年12月能繁母猪数量同比14图102023年2月18日白条鸡价格同比56能繁母猪存栏万头能繁母猪存栏同比250050005020004500404000301500350020100030001025000500200010150020000100030500400502017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112019-082019-022019-052019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112018-11白条鸡平均批发价元公斤数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2022年12月进口大麦价格4104美元吨同比3802022年12月进口大麦数量480万吨同比-529受到乌俄冲突以及中国对澳洲大麦增加关税影响后续进口大麦价格可能出现波动图112022年12月进口大麦价格同比380图122022年12月进口大麦数量同比-529450进口大麦平均价格美元吨1800000进口大麦数量吨400160000035014000003001200000250100000020080000015060000040000010020000050002019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112019-112021-112019-052019-082020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082022-022022-052022-082022-112019-02数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明510行业周报2月24日大豆现货价5340元吨同比192月15日豆粕平均价格49元公斤同比171预计2023年大豆价格可能走高图132023年2月24日大豆现货价同比19图142023年2月15日豆粕平均价同比171豆粕平均价元公斤大豆现货价元吨600650050060004005500500030045002004000100350000030002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2月24日柳糖价格59500元吨同比222月17日白砂糖零售价格114元公斤同比-04长期看全球白糖进入增长期间白糖价格可能在高位偏弱运行图152023年2月24日柳糖价格同比22图162023年2月17日白砂糖零售价同比-04柳糖价格元吨白砂糖零售价元公斤6200126000115800115600115400115200115000112021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122019-022020-082019-052019-082019-112020-022020-052020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所4酒业数据新闻口子窖兼系列新品上市发布会在安徽合肥举行2月21日以自然兼香非同凡享为主题的口子窖兼系列新品上市发布会在合肥举行口子窖兼系列战略正式官宣口子窖兼系列的定位是自然兼香非同凡享非遗工艺大师亲酿百年老窖数十年的珍酿极尽所能赋予口子窖兼系列无可比拟的高价值来源于酒业家2月19日江苏今世缘酒业股份有限公司省外事业部总经理余涛透露国缘四开自2004年问世以来畅销全国30个省市自治区2022年单品销售突破1000万瓶成为江苏高端白酒的扛鼎之作来源于酒说2022年国台在宴席酒销售实现137万桌后2023年国台计划继续加大力度国请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明610行业周报台销售公司副总经理李迪称国台酒2023年计划开展宴席3万场50万桌覆盖500万人国台国标酒目标是成长为百亿级大单品来源于酒说5备忘录关注恒顺醋业年报披露下周2月27日-3月5日将有2家公司年报披露4家公司召开股东大会表1最近重大事件备忘录关注恒顺醋业年报披露日期公司财务报告股东会限售解禁2月27日皇氏集团广西省南宁市14302月28日恒顺醋业年报披露2月28日康比特北京市昌平区10002月28日燕塘乳业广州市黄埔区14453月1日良品铺子湖北省武汉市15003月2日天味食品年度披露资料来源Wind开源证券研究所表2关注2月19日发布的行业周报报告类型报告名称时间行业周报疫情防控优化板块复苏可期12月4日行业报告延续消费复苏主线把握确定性原则行业投资策略12月4日行业周报复苏预期升温板块表现优异12月11日行业周报社零数据回落茅台产能扩容12月18日行业周报白酒回款略有滞后看好春节动销复苏12月25日行业周报2022年坎坷收官2023年乐观展望1月2日公司报告贵州茅台2022年圆满收官市场化改革持续1月3日行业周报白酒节前弱复苏节后改善潜力较大1月8日行业周报动销环比改善全年乐观展望行业周报1月15日行业周报春节动销回暖行业复苏在途行业周报1月29日行业周报场景持续修复消费长期向好行业周报2月5日行业周报啤酒恢复趋势确立升级仍是主要方向行业周报2月12日行业周报从动销破冰到春潮涌动行业周报2月19日资料来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明710行业周报表3重点公司盈利预测及估值EPSPE公司名称评级收盘价元2022E2023E2024E2022E2023E2024E贵州茅台买入1788049458566851362305261五粮液买入2011703809927286249217洋河股份增持1686645754894261224189山西汾酒买入28196228221094453343258口子窖增持695303342398229203175古井贡酒增持2725585743937466367291金徽酒增持29408210914358270210水井坊增持8372936345289231186伊利股份买入306166197228184155134新乳业增持166047063078354264213双汇发展增持266173193211154138126中炬高新增持381094105125405362304涪陵榨菜买入266109126146244211182海天味业买入798155184218515433366恒顺醋业买入13001702024763649540西麦食品增持157047052061334302257桃李面包买入17309101115192171150嘉必优买入520110147245473354212绝味食品买入496106174212468285234煌上煌增持133023037043578359309广州酒家增持282112132152252214186甘源食品增持880202291371436302237数据来源Wind开源证券研究所收盘价日期为2023年2月24日6风险提示宏观经济下行风险食品安全风险原料价格波动风险消费需求复苏低于预期等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明810行业周报特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明910行业周报法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1010