本报告导读：
　　美国1月PCE数据环比两个月回升，增速再超市场预期。正如我们此前判断，就业市场的强劲可能意味着相关通胀分项的韧性较强，市场对联储快速转向的预期持续修正，宽松交易或告一段落。而国内复苏预期将一定程度支撑内盘价格。
　　摘要：
　　周期研判：美国1月PCE同比5.4%，高于预期的5.0%，环比0.6%，连续第二个月环比回升(12月环比+0.1%)，数据公布后市场对加息终点预期上行至5.38%。2月议息会议同样传达出推动通胀回落(特别是推动劳动力市场供需进一步平衡)、维持紧缩的政策态度，市场此前对联储快速转向的预期正在持续修正，工业金属的金融属性承压。而周内内盘价格表现明显强于外盘主要由于国内复苏预期支撑，在国内复苏预期短期无法证伪的情况下，内盘稍强格局或延续。
　　电解铝：复苏暂弱于预期，去库进程反复。本周LME铝跌2.18%/SHFE铝涨0.57%至2335.5/18635(美)元/吨。①供给端：云南减产不及预期。据Mysteel调研云南压降100万千瓦电力对应理论产能约74万吨，实际减产可能在40-50万吨，不及市场预期。本周广西地区少量复产，电解铝总体开工产能3996.5万吨，后续随着减产落地预计将继续小幅收缩。②需求、库存：加工开工率缓慢回升，但不及往年农历同期。本周铝加工龙头企业开工率继续回升0.3%至61.8%，、铝板带、铝箔开工率分别回升1.0%、0.7%至77.8%、81.1%。库存去化有所反复，SMM社会铝锭、铝棒库存为124.8（+3.2）、18.10（-2.13）万吨。③盈利端：煤价反弹，成本端回升，吨铝盈利降至1200元左右。
　　铜：鹰派预期升温，铜价或承压。本周LME铜跌3.02%/SHFE铜涨1.06%至8716.5/69610(美)元/吨。美国PCE连续两个月回升，叠加就业市场、PMI等重要经济指标好于市场预期，联储紧缩预期升温，金融属性承压。基本面上，海外供给继续受到干扰，第一量子表示在政府暂停在巴拿马港口的装载许可后，将暂停Cobre Panama的生产；需求方面随着各地地产政策频繁加码，地产数据已有回升，电力开工明显增加，叠加两会在即，需求预期或有提振。
　　维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益：明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。
　　风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo有色金属TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230226上次评级增持回贬兑现重回二选一TablesubIndustry细分行业评级行工业金属周报业于嘉懿分析师宁紫微研究助理更021-38038404021-38038438yujiayigtjascomningziweigtjascom新证书编号S0880522080001S0880121080070本报告导读美国1月PCE数据环比两个月回升增速再超市场预期正如我们此前判断就业相关报告TableDocReport市场的强劲可能意味着相关通胀分项的韧性较强市场对联储快速转向的预期持续修有色金属国君有色工业金属周度数据库20230218正宽松交易或告一段落而国内复苏预期将一定程度支撑内盘价格20230219摘要有色金属下游竞争白热化产业链博弈加TableSummary周期研判美国1月PCE同比54高于预期的50环比06剧20230219连续第二个月环比回升月环比数据公布后市场对加息终1201有色金属国君有色钴锂小金属周度数点预期上行至5382月议息会议同样传达出推动通胀回落特别是据库0218推动劳动力市场供需进一步平衡维持紧缩的政策态度市场此前20230219对联储快速转向的预期正在持续修正工业金属的金融属性承压而有色金属低基数已过复苏成色或将验证周内内盘价格表现明显强于外盘主要由于国内复苏预期支撑在国内20230218复苏预期短期无法证伪的情况下内盘稍强格局或延续有色金属国君有色钴锂小金属周度数证据库0211电解铝复苏暂弱于预期去库进程反复本周LME铝跌218SHFE20230212券铝涨057至2335518635美元吨供给端云南减产不及预期研据Mysteel调研云南压降100万千瓦电力对应理论产能约74万吨究实际减产可能在40-50万吨不及市场预期本周广西地区少量复产报电解铝总体开工产能39965万吨后续随着减产落地预计将继续小0224收盘价周涨跌幅收缩需求库存加工开工率缓慢回升但不及往年农历同期金属品类元吨美元吨告本周铝加工龙头企业开工率继续回升03至618铝板带铝箔SHFE铜69610106开工率分别回升1007至778811库存去化有所反复LME铜87165-302社会铝锭铝棒库存为万吨SMM1248321810-213SHFE铝18635057盈利端煤价反弹成本端回升吨铝盈利降至1200元左右LME铝23355-218铜鹰派预期升温铜价或承压本周铜跌铜涨LME302SHFESHFE铅15350119106至8716569610美元吨美国PCE连续两个月回升叠加就LME铅2071029业市场PMI等重要经济指标好于市场预期联储紧缩预期升温金融属性承压基本面上海外供给继续受到干扰第一量子表示在政SHFE锌23505280府暂停在巴拿马港口的装载许可后将暂停CobrePanama的生产LME锌2964-307需求方面随着各地地产政策频繁加码地产数据已有回升电力开工SHFE锡212430005明显增加叠加两会在即需求预期或有提振LME锡25651-079维持行业增持评级推荐标的紫金矿业西部矿业天山铝业云SHFE镍203370013铝股份神火股份博威合金海亮股份鑫科材料等受益明泰LME镍24554-480铝业南山铝业中国宏桥中国铝业等风险提示俄乌事件继续发酵下游需求弱于预期美联储加息缩表超预期国内稳经济效果不及预期新能源汽车增速不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新目录1周期研判回贬兑现重回二选一32行业及个股表现43工业金属价格库存54铜鹰派预期升温铜价或承压65铝板块复苏暂弱于预期去库进程反复86上市公司盈利预测107风险提示10图表目录表1宽松交易或告段落金属价格震荡加剧5表2本周国内外金属垒库去库不一5表3SMM铜精杆加工企业周度开工率调研反馈7表42022-2023年铝加工龙头企业周度开工率统计224更新9表5相关上市公司列表10图1SW有色金属周度涨154图2SW有色金属表现好于大盘指数4图3各子版块中工业金属表现较好4图4龙磁科技个股周度涨幅最大为18574图5ST荣华个股周度跌幅最大为-20434图6SHFE铜涨106LME铜涨3026图7铜矿加工费环比降03至771美元吨6图8铜交易所库存为402万吨升01万吨6图9铜内外价差为-934元吨6图10SHFE铜及国际铜合计库存320万吨6图11上海保税区库存升01万吨至129万吨6图12COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2387图13SHFE铜基差为40元吨周降100元7图14SHFE铝跌057LME铝跌2188图152023年1月电解铝度电成本04582元8图162023年1月电解铝平均成本为17678元8图17现货铝锭库存升32万吨至1248万吨8图18铝棒库存降213万吨至1810万吨8图19钢联铝锭厂内库存降41万吨至195万吨8图20电解铝行业平均盈利约为1232元吨9图21铝加工企业开工率周升03至6189请务必阅读正文之后的免责条款部分2of11行业更新1周期研判回贬兑现重回二选一周期研判美国1月PCE同比54高于预期的50环比06连续第二个月环比回升12月环比01数据公布后市场对加息终点预期上行至5382月议息会议同样传达出推动通胀回落特别是推动劳动力市场供需进一步平衡继续维持紧缩的政策态度市场此前对联储快速转向的预期正在持续修正工业金属的金融属性承压而周内内盘价格表现明显强于外盘主要由于国内复苏预期支撑在国内复苏预期短期无法证伪的情况下内盘稍强格局或延续电解铝复苏暂弱于预期去库进程反复本周LME铝跌218SHFE铝涨057至2335518635美元吨供给端云南减产不及预期据Mysteel调研云南压降100万千瓦电力对应理论产能约74万吨实际减产可能在40-50万吨不及市场预期本周广西地区少量复产电解铝总体开工产能39965万吨后续随着减产落地预计将继续小幅收缩需求库存加工开工率缓慢回升但不及往年农历同期本周铝加工龙头企业开工率继续回升03至618铝板带铝箔开工率分别回升1007至778811库存去化有所反复SMM社会铝锭铝棒库存为1248321810-213万吨盈利端煤价反弹成本端回升吨铝盈利降至1200元左右铜鹰派预期升温铜价或承压本周LME铜跌302SHFE铜涨106至8716569610美元吨美国PCE连续两个月回升叠加就业市场PMI等重要经济指标好于市场预期联储紧缩预期升温金融属性承压基本面上海外供给继续受到干扰第一量子表示在政府暂停在巴拿马港口的装载许可后将暂停CobrePanama的生产需求方面随着各地地产政策频繁加码地产数据已有回升电力开工明显增加叠加两会在即需求预期或有提振维持行业增持评级推荐标的紫金矿业西部矿业天山铝业云铝股份神火股份博威合金海亮股份鑫科材料等受益明泰铝业南山铝业中国宏桥中国铝业等风险提示俄乌事件继续发酵下游需求弱于预期美联储加息缩表超预期国内稳经济效果不及预期新能源汽车增速不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分3of11行业更新2行业及个股表现图1SW有色金属周度涨158060402000-20-40数据来源Wind国泰君安证券研究图2SW有色金属表现好于大盘指数图3各子版块中工业金属表现较好200400360147300150300241205100200056050100000000沪深300上证综指深证成指SW有色金属-050-100-100-079-200-101-230-150-300数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图4龙磁科技个股周度涨幅最大为1857图5ST荣华个股周度跌幅最大为-2043200018001600140000012001000-500800600-1000400200-1500000-2000永茂泰-2500宏达股份园城黄金亚太科技西藏珠峰屹通新材石英股份神火股份坤彩科技龙磁科技数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of11行业更新3工业金属价格库存表1宽松交易或告段落金属价格震荡加剧SHFE元吨20230224周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅铜69610106-115-192铝18635057-426-1880铅15350119105135锌23505280-509-499锡212430005-1110-3724镍203370013-7241327LME美元吨20230224周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅铜87165-302-642-1163铝23355-218-1215-2929铅2071029-414-1182锌2964-307-1409-1859锡25651-079-1685-4324镍24554-480-1586-066数据来源Wind国泰君安证券研究收盘价数据截至2023年2月24日表2本周国内外金属垒库去库不一SHFE元吨20230224周增减量月增减量年增减量铜25211411455875铝2961552062-1190铅48-3783509-4597锌121-0363297-2997锡09-091233119510镍03-2342-1060-5155LME美元吨20230224周增减量月增减量年增减量铜64-162-1728-1468铝564-4794771-3161铅250402062-1190锌3311897933-7709锡092748324241镍45-131-1174-4505数据来源Wind国泰君安证券研究收盘价数据截至2023年2月24日请务必阅读正文之后的免责条款部分5of11行业更新4铜鹰派预期升温铜价或承压图6SHFE铜涨106LME铜涨302图7铜矿加工费环比降03至771美元吨SHFE铜LME铜100铜精矿现货TC900001200090110008000080100007070000900060506000080004070005000030600020400005000103000040000数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨美元吨数据来源Wind国泰君安证券研究图8铜交易所库存为402万吨升01万吨图9铜内外价差为-934元吨SHFE阴极铜SHFE国际铜LME铜COMEX铜铜内外价差SHFE铜9000040006000003000800005000002000700001000400000600000300000-100050000200000-200040000100000-300030000-400002020-062021-022021-122022-082022-102020-082020-102020-122021-042021-062021-082021-102022-022022-042022-062022-122023-02数据来源Wind国泰君安证券研究单位吨数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨图10SHFE铜及国际铜合计库存320万吨图11上海保税区库存升01万吨至129万吨430000SHFE铜库存国际铜库存12000070上海保税区铜库存380000100000603300005080000280000402300006000030180000400002013000020000800001030000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年数据来源Wind国泰君安证券研究单位吨数据来源Wind国泰君安证券研究单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分6of11行业更新图12COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期238图13SHFE铜基差为40元吨周降100元90000300035通胀预期COMEX铜价60铜基差右上交所主力期货8000025003050700002000256000040150020500003010001540000500203000010200000100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