坚定金属资源全面修复主旋律。美国2月综合PMI攀升3.4个点至50.2，创8个月以来的新高，我们认为市场对于美联储加息强度的预期或将发生转变，美元指数持续走强，短期继续压制金属价格。国内楼市回暖，且证监会启动了不动产私募投资基金试点工作，也鼓励境外投资者以QFLP方式投资不动产私募投资基金，房地产行业将迎来开源新方式。我们认为，随着基建以及房地产相关的各项政策的发布，消费正在缓慢复苏，金属价格在需求端存在较强支撑。供给端，电解铝因云南限电导致供给收缩，锂矿受宜春地区打击锂云母矿山偷采、盗采等违法行为供给有扰动，铜矿也受到第一量子旗下Cobre铜矿停产影响。我们认为金属资源供需紧平衡格局短期难以改变，将继续维持全面修复趋势。
　　丰水期前供需错配支撑铝价上行。本周SHFE铝价跌0.14%至18365元/吨。据百川盈孚，本周铝棒及铝板带箔开工率分别上升0.64、0.04个pct至44.83%、39.21%；新增电解铝复产产能1万吨/年至12.5万吨/年，复产进度仍较为缓慢。本周受宏观面影响，市场预期美联储或将进一步收紧流动性，铝价跟随大宗商品价格震荡下行。从基本面来看，云南限电背景下，电解铝短期供需错配将继续支撑铝价上行趋势。本周云南省内电解铝减产落地，据SMM数据预计减产规模达70-80万吨/年，据百川盈孚数据，本轮限电已致使云南省内减产约22万吨/年，云南省内电解铝供给将进一步缩减。贵州复产方面，贵州年初受限电减产产能约63万吨/年，由于省内水电仍为重要电力来源，我们预计产能最快或将于5月丰水期来临开始全面复产，丰水期来临前复产仍较为缓慢。需求端，伴随企业工人节后陆续返工，以及订单陆续增多，电解铝下游需求开工率持续回升，铝棒以及铝板开工率已连续四周上升，铝棒库存持续去库，我们预计需求回升将继续支撑铝价上行。
　　国内消费疲软，铜价重心下移。LEM铜跌2.79%至8807美元/吨。根据SMM消息，First Quantum与巴拿马政府就新税费合同的谈判在2022年12月起就展开“拉锯战”，先是巴拿马政府下令First Quantum10个工作日内停止其Cobre Panama铜矿的运营，又因Cobre Panama铜矿新税务协议无法达成共识，造成巴拿马海事局要求暂停CobrePanama港口的精矿装载作业，最终导致本周First Quantum宣布暂停Cobre Panama铜矿生产作业。宏观方面，四季度美国GDP受消费疲弱拖累下跌至2.7%，四季度核心PCE通胀上涨4.3%。同时美国就业市场仍有韧性，叠加美联储纪要鹰派态度，市场对加息预期强化，美元指数持续走强，铜价承压下行。我们认为基本面国内库存仍处于高位，终端消费无明显变化，下游采购情绪不高，同时受到美联储持续加息担忧的影响，铜价承压下行。
　　市场悲观预期加重，锂盐价格持续走低。本周无锡盘碳酸锂价格环比下跌3.99%至34.85万元/吨，百川工碳和电碳价格环比下跌11.41%和11.01%，分别为36.50万元/吨和39.60万元/吨，锂辉石价格环比下跌1.83%至5350美元/吨，氢氧化锂价格环比下跌4.54%至44.14万元/吨。碳酸锂本周开工率环比下降0.71pct至73.40%，产量下降0.97%至7677吨；氢氧化锂开工率环比下降0.53pct至65.26%，产量下降0.81%至5663吨。根据工信部数据，2022年，我国锂离子电池行业产量持续快速增长，产业规模不断扩大，行业总产值突破1.2万亿元。2022年全国锂离子电池产量达750GWh，同比增长超过130%，其中储能型锂电产量突破100GWh。2022年全国新能源汽车动力电池装车量约295吉瓦小时，储能锂电累计装机增速超过130%。2023年2月24日，宜春市人民政府发布《关于严厉打击涉锂电新能源产业违法犯罪行为的通告》，将依法严厉打击在全市范围内非法偷采盗采、私挖滥采、无证开采等行为，依法严厉打击涉锂电新能源产业有组织犯罪等行为。2022年全国锂电出口总额3426.5亿元，同比增长86.7%。据SMM消息，需求端，当前动力市场需求恢复迹象不甚明朗，储能端需求尚可，但近期上游部分主材下滑也在一定程度上致使下游观望情绪渐起，部分储能客户订单较此前开始有所摇摆。从供需整体来看，我们认为目前上下游处于僵持阶段，当前电芯整车库存仍处于高位，下游动力电池及车企端整体开工率仍不甚理想，预计短期内锂盐价格维持弱势运行。
　　需求持续承压，稀土价格窄幅整理。本周氧化镨钕价格小幅下跌0.29%至68.75万元/吨，金属镨钕价格下跌1.30%至83.5万元/吨，氧化镝价格下跌3.10%至219万元/吨，钕铁硼H35价格下跌0.75%至263.5元/公斤。目前需求弱势局面较难改善，部分磁材企业反馈年后订单并未较多增长，企业开工率仅在60%左右徘徊；抛光粉、荧光粉延续低迷，储氢合金行业也反馈需求收缩。在主流氧化镨钕价格下探的预期下，受买涨不买跌的心态驱使，磁材厂对原料补仓意向不高，持币观望情绪较浓。本周MPMaterials Corp.和住友商事株式会社（SC）宣布了一项协议，协议指明，SC将作为MPMaterials氧化镨钕对日本客户的独家经销商，两家公司也将在稀土金属和其他产品的供应方面进行合作，以强化日本稀土供应的多样化

研究报告全文：证券研究报告TableTitle坚定金属资源全面修复主旋律行业研究TableReportDate2023年2月26日TableReportType周度报告坚定金属资源全面修复主旋律美国2月综合PMI攀升34个点至TableAuthorTableStockAndRank有色金属502创8个月以来的新高我们认为市场对于美联储加息强度的预期投资评级看好或将发生转变美元指数持续走强短期继续压制金属价格国内楼市回暖且证监会启动了不动产私募投资基金试点工作也鼓励境外上次评级看好投资者以QFLP方式投资不动产私募投资基金房地产行业将迎来开源新方式我们认为随着基建以及房地产相关的各项政策的发布消娄永刚费正在缓慢复苏金属价格在需求端存在较强支撑供给端电解铝金属新材料行业首席分析师执业编号S1500520010002因云南限电导致供给收缩锂矿受宜春地区打击锂云母矿山偷采盗联系电话010-83326716采等违法行为供给有扰动铜矿也受到第一量子旗下Cobre铜矿停产邮箱louyonggangcindasccom影响我们认为金属资源供需紧平衡格局短期难以改变将继续维持全面修复趋势黄礼恒丰水期前供需错配支撑铝价上行本周铝价跌至金属新材料行业联席首席分析师SHFE01418365执业编号S1500520040001元吨据百川盈孚本周铝棒及铝板带箔开工率分别上升064004联系电话18811761255个pct至44833921新增电解铝复产产能1万吨年至125万邮箱huanglihengcindasccom吨年复产进度仍较为缓慢本周受宏观面影响市场预期美联储或将进一步收紧流动性铝价跟随大宗商品价格震荡下行从基本面来看云南限电背景下电解铝短期供需错配将继续支撑铝价上行趋势本周云南省内电解铝减产落地据SMM数据预计减产规模达70-80万吨年据百川盈孚数据本轮限电已致使云南省内减产约22万吨年云南省内电解铝供给将进一步缩减贵州复产方面贵州年初受限电减产产能约万吨年由于省内水电仍为重要电力来源我们63预计产能最快或将于5月丰水期来临开始全面复产丰水期来临前复产仍较为缓慢需求端伴随企业工人节后陆续返工以及订单陆续增多电解铝下游需求开工率持续回升铝棒以及铝板开工率已连续四周上升铝棒库存持续去库我们预计需求回升将继续支撑铝价上行国内消费疲软铜价重心下移LEM铜跌279至8807美元吨根据SMM消息FirstQuantum与巴拿马政府就新税费合同的谈判在2022年12月起就展开拉锯战先是巴拿马政府下令FirstQuantum10个工作日内停止其CobrePanama铜矿的运营又因CobrePanama铜矿新税务协议无法达成共识造成巴拿马海事局要求暂停CobrePanama港口的精矿装载作业最终导致本周FirstQuantum宣布暂停CobrePanama铜矿生产作业宏观方面四季度美国GDP受消费疲信达证券股份有限公司弱拖累下跌至27四季度核心PCE通胀上涨43同时美国就业CINDASECURITIESCOLTD市场仍有韧性叠加美联储纪要鹰派态度市场对加息预期强化美北京市西城区闹市口大街9号院1元指数持续走强铜价承压下行我们认为基本面国内库存仍处于高号楼位终端消费无明显变化下游采购情绪不高同时受到美联储持续加息担忧的影响铜价承压下行请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1市场悲观预期加重锂盐价格持续走低本周无锡盘碳酸锂价格环比下跌399至3485万元吨百川工碳和电碳价格环比下跌1141和1101分别为3650万元吨和3960万元吨锂辉石价格环比下跌183至5350美元吨氢氧化锂价格环比下跌454至4414万元吨碳酸锂本周开工率环比下降071pct至7340产量下降097至7677吨氢氧化锂开工率环比下降053pct至6526产量下降081至5663吨根据工信部数据2022年我国锂离子电池行业产量持续快速增长产业规模不断扩大行业总产值突破12万亿元2022年全国锂离子电池产量达750GWh同比增长超过130其中储能型锂电产量突破100GWh2022年全国新能源汽车动力电池装车量约295吉瓦小时储能锂电累计装机增速超过1302023年2月24日宜春市人民政府发布关于严厉打击涉锂电新能源产业违法犯罪行为的通告将依法严厉打击在全市范围内非法偷采盗采私挖滥采无证开采等行为依法严厉打击涉锂电新能源产业有组织犯罪等行为2022年全国锂电出口总额34265亿元同比增长867据SMM消息需求端当前动力市场需求恢复迹象不甚明朗储能端需求尚可但近期上游部分主材下滑也在一定程度上致使下游观望情绪渐起部分储能客户订单较此前开始有所摇摆从供需整体来看我们认为目前上下游处于僵持阶段当前电芯整车库存仍处于高位下游动力电池及车企端整体开工率仍不甚理想预计短期内锂盐价格维持弱势运行需求持续承压稀土价格窄幅整理本周氧化镨钕价格小幅下跌029至6875万元吨金属镨钕价格下跌130至835万元吨氧化镝价格下跌310至219万元吨钕铁硼H35价格下跌075至2635元公斤目前需求弱势局面较难改善部分磁材企业反馈年后订单并未较多增长企业开工率仅在60左右徘徊抛光粉荧光粉延续低迷储氢合金行业也反馈需求收缩在主流氧化镨钕价格下探的预期下受买涨不买跌的心态驱使磁材厂对原料补仓意向不高持币观望情绪较浓本周MPMaterialsCorp和住友商事株式会社SC宣布了一项协议协议指明SC将作为MPMaterials氧化镨钕对日本客户的独家经销商两家公司也将在稀土金属和其他产品的供应方面进行合作以强化日本稀土供应的多样化近年来美国在战略矿产和先进技术等方面都采取了一系列动作以期摆脱或削弱对中国产业链的依赖在此背景下中国对稀土资源的整合尤为重要有助于稳固国家的战略资源优势我们认为稀土价格或将延续弱势维稳建议继续关注新一年的稀土指标以及下游需求变化情况贵金属价格上行趋势仍有支撑本周伦敦金现货跌144至18099美元盎司伦敦银现货跌378至2075美元盎司SPDR黄金持仓下降近2吨至919吨SLV白银持仓下降123吨至15万吨美十年期国债实际收益率上升011个pct至157美国10-1年期国债长短利差为-11较上周上升007个pct美国2月Markit综合PMI为502为7个月以来首次突破荣枯线美国当周首次申请失业救济人数192万人再次低于预期及前值市场对于美国经济修复信息增强请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2同时宽松预期进一步受到干扰叠加美联储再次释放鹰派信号市场紧缩预期升温贵金属价格震荡下行考虑当前国际冲突仍存美债长短期利率继续倒挂我们预计贵金属价格上行趋势仍有支撑投资建议美联储加息预期发生转变美元指数持续走强短期内压制金属价格国内消费缓慢复苏金属价格在需求端存在较强支撑矿端的供给约束依旧存在短期扰动不改长期趋势金属价格和企业估值有望随着国内经济持续回暖重新启动上升趋势部分供给端约束强化的金属价格弹性更大建议重点关注电解铝有色金属供给侧持续趋紧需求侧的支撑效应有望逐步显现有望支撑未来几年有色金属价格高位运行金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会金属新材料企业受益电动智能化加速发展产业升级以及国产替代等步入加速成长阶段锂建议关注天齐锂业赣锋锂业中矿资源盛新锂能永兴材料等新材料建议关注立中集团悦安新材铂科新材和胜股份石英股份博威合金斯瑞新材等钛建议关注宝钛股份安宁股份西部材料等贵金属建议关注贵研铂业赤峰黄金银泰黄金盛达资源西部黄金等工业金属建议关注中国铝业云铝股份神火股份紫金矿业西部矿业索通发展等稀土磁材建议关注中国稀土北方稀土宁波韵升金力永磁风险因素下游需求超预期下滑供给端约束政策出现转向国内流动性宽松不及预期美国超预期收紧流动性金属价格大幅下跌请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3图1CPIPPI当月同比图2PMI走势CPI当月同比PPI全部工业品当月同比56PMI财新中国PMIPPI-CPI剪刀差1555541053525155049048472022-022018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-062022-10-52017-10-10资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图3M1M2同比增速图4社融规模亿元及存量同比M2同比M1同比社会融资规模当月值社会融资规模存量同比167000016146000015125000010144000081330000612420000112100000010-2-42020-022017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图新增人民币贷款亿元及余额增速图工业增加值及工业企业利润同比56金融机构新增人民币贷款当月值工业增加值当月同比工业企业利润总额当月同比金融机构各项贷款余额同比10060000148013550000136040000125403000012115202000011010000105010-20-402018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102017-10-60资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图7进出口金额美元同比图8社零同比出口金额当月同比进口金额当月同比社会消费品零售总额累计同比社会消费品零售总额当月同比402003015020100105000-10-50-20-100-30资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图9国内投资概况图10房地产开工与竣工情况8050房地产开发累计同比固定资产投资累计同比房地产新开工当月同比房地产竣工当月同比40基建投资累计同比60304020201000-20-10-40-20-30-60-40资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图11美国通胀预期图12中国美国10年国债收益率通胀预期右美国tips债券10Y收益率中美国债利差右50美国国债收益率10年30美国国债10Y收益率中债国债到期收益率10年452535354020303035152525301020202505152000151015051005101005000515-05000020-10-052022-072023-012016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01-15-10资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图13铜期货价格元吨图14铜库存吨800000基差右上交所主力期货总库存LME铜COMEX铜库存库存期货阴极铜700000900003000600000800002500700002000500000600001500400000500001000400003000005003000020000020000010000010000-5000-10000资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图15稀土磁材价格图16电解铝行业盈利情况元吨截止2月24日长江铝报价18480元吨对应行业平均净利润1006元吨钕铁硼H35元kg钕铁硼N35元kg800030000毛利元吨长江铝元吨右氧化镨钕右万元吨60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