上周板块冲高回落，盘面利润有所回升；地产销售增加，现实需求出现迟滞；在钢厂延续复产的背景下，上行动能有所衰减。
　　上周市场先涨后跌，现实需求回升幅度放缓，但旺季强预期和政策潜能支撑盘面。需求方面，房企资金紧张问题虽然短期难解，但地产销售连续回升，上半年施工强度有望触底回升；基建需求起量，将继续提供需求韧性；供给方面，长流程钢厂维持低利润，产量延续回升。节后第四周基建项目复工加快，部分地区已好于去年同期。地产融资端政策逐步落实，《当前经济工作的几个重大问题》提出大力扩大内需，需求预期改善。市场对旺季需求存疑，期价震荡运行。
　　炉料有所分化，铁矿冲高回落：本期铁矿海外到港量回落，疏港增速放缓。目前成材需求大幅好转，钢厂复产加快；但钢厂利润低位，补库谨慎，限制铁矿需求，压制铁矿价格上行空间。宏观层面稳增长政策持续，工人复工到岗率提升，钢材需求好转与强预期共振，支撑矿价延续高位震荡。后续关注两会前的限产及两会后的政策出台情况。
　　煤焦端，焦炭开启第一轮提涨，高炉继续复产，焦炭日耗提升，补库预期再现，叠加成本端焦煤供应预期收紧，焦炭盘面震荡上行；供应端，内蒙煤矿事故收紧短期焦煤供应预期，叠加下游库存偏低，市场成交好转，产地主焦煤价格小幅探涨，口岸蒙煤价格走强。煤矿安全检查加严，短期供应预期收紧推涨盘面。焦煤库存总量矛盾不大，伴随铁水产量较快恢复，若钢材需求强度难以承接供应增量，煤焦上方压力将逐步显现，建议前期多单止盈，短期震荡看待，谨慎参与。
　　整体而言，节后盘面宽幅震荡，五大品种的低产量限制库存累积幅度，产业矛盾有限。地产销售政策的陆续出台，需求预期进一步提升；基建加速复工，但节后第四周的现实需求回升力度有所衰减。虽然建材库存出现去化，但市场主体仍以快进快出为主，下游真实需求恢复仍需时日。同时受制于原料价格高企，整体复产进程缓慢，对原料的采购强度不及市场预期。板块逐步进入现实需求验证期，稳经济预期较强，上半年的宽松政策或持续推出，在需求旺季来临前，盘面仍以震荡运行为主。

研究报告全文：投资咨询业务资格商业资料请勿外传证监许可2012669号需求复苏放缓板块震荡运行黑色金属策略周报20230226研究员俞尘泯从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109yuchenminciticsfcom重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎商品ETF指数中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比周涨跌中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数中信期货建材指数中信期货铁合金指数中信期货沪深300股指期货指数01122334资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所1黑色板块需求复苏放缓板块震荡运行上周板块冲高回落盘面利润有所回升地产销售增加现实需求出现迟滞在钢厂延续复产的背景下上行动能有所衰减上周市场先涨后跌现实需求回升幅度放缓但旺季强预期和政策潜能支撑盘面需求方面房企资金紧张问题虽然短期难解但地产销售连续回升上半年施工强度有望触底回升基建需求起量将继续提供需求韧性供给方面长流程钢厂维持低利润产量延续回升节后第四周基建项目复工加快部分地区已好于去年同期地产融资端政策逐步落实当前经济工作的几个重大问题提出大力扩大内需需求预期改善市场对旺季需求存疑期价震荡运行炉料有所分化铁矿冲高回落本期铁矿海外到港量回落疏港增速放缓目前成材需求大幅好转钢厂复产加快但钢厂利润低位补库谨慎限制铁矿需求压制铁矿价格上行空间宏观层面稳增长政策持续工人复工到岗率提升钢材需求好转与强预期共振支撑矿价延续高位震荡后续关注两会前的限产及两会后的政策出台情况煤焦端焦炭开启第一轮提涨高炉继续复产焦炭日耗提升补库预期再现叠加成本端焦煤供应预期收紧焦炭盘面震荡上行供应端内蒙煤矿事故收紧短期焦煤供应预期叠加下游库存偏低市场成交好转产地主焦煤价格小幅探涨口岸蒙煤价格走强煤矿安全检查加严短期供应预期收紧推涨盘面焦煤库存总量矛盾不大伴随铁水产量较快恢复若钢材需求强度难以承接供应增量煤焦上方压力将逐步显现建议前期多单止盈短期震荡看待谨慎参与整体而言节后盘面宽幅震荡五大品种的低产量限制库存累积幅度产业矛盾有限地产销售政策的陆续出台需求预期进一步提升基建加速复工但节后第四周的现实需求回升力度有所衰减虽然建材库存出现去化但市场主体仍以快进快出为主下游真实需求恢复仍需时日同时受制于原料价格高企整体复产进程缓慢对原料的采购强度不及市场预期板块逐步进入现实需求验证期稳经济预期较强上半年的宽松政策或持续推出在需求旺季来临前盘面仍以震荡运行为主资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所21螺纹现实预期博弈期价震荡运行品种周观点中线展望1需求螺纹周度表观消费294万吨72农历同比15全国建材成交165万吨农历同比-62供给螺纹产量282万吨19其中长流程产量246万吨11短流程产量36万吨73库存总库存1253万吨-12社会库存916万吨4钢厂库存337万吨-154基差华东三线螺纹仓单价4230元吨8005合约华东三线螺纹基差6元吨235利润螺纹即时成本4117元吨47螺纹即时利润98元吨23螺纹盘面利润278元吨-29螺纹6总结螺纹需求环比大幅回升总库存积累速度慢于往年需求方面房企资金紧张问题难解新开工或仍将维震荡持低位基建仍然维持高增速托底现实需求供给方面长流程钢厂维持低利润电炉厂亏损扩大预计产量缓慢回升地产融资端政策逐步落实当前经济工作的几个重大问题提出大力扩大内需需求预期改善市场对旺季需求存疑期价震荡运行操作建议区间震荡风险因素旺季需求超预期释放钢厂复产加快上行风险终端需求不及预期下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所32热卷现实预期博弈期价震荡运行品种周观点中线展望1需求热卷表观消费315万吨-3农历同比-4板材表观消费549万吨农历同比-12供给钢联热卷产量3072万吨-053库存总库存3865万吨-786社库300万吨-45厂库865万吨-334基差05合约热卷基差4元吨405-10价差66元吨-85利润热卷即时成本4276元吨47热卷即时利润-11元吨8热卷盘面利润176元吨-30热卷震荡6总结近期板材需求维持较强韧性出口订单情况较好但汽车产销有所回落下游制造业维持弱势供给方面热卷利润维持亏损预计产量保持相对稳定受需求韧性以及产量较低影响板材库存去库速度快于往年期价震荡偏强运行操作建议区间操作风险因素旺季需求超预期释放钢厂复产加快上行风险终端需求不及预期下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所43铁矿钢厂复产加快矿价高位震荡品种周观点中线展望1供给全球发运总量大幅回升澳巴港口检修及降雨天气影响减少预计后续发运逐步持稳非主流发运继续增加印度发运冲量国产矿产量低位回升2需求铁水产量继续回升钢厂盈利率增加随着钢材现实需求的好转高炉复产加快钢厂原料库存低位但利润较低维持按需补库3库存疏港量继续增加到港船只入库卸货顺畅库存小幅累积4基差基差深贴水修复5-9价差小幅走缩铁矿震荡5利润高炉吨钢利润低位落地利润回升6总结本期海外到港量回落疏港增速放缓目前成材需求大幅好转钢厂复产加快但钢厂利润低位补库谨慎限制铁矿需求压制铁矿价格上行空间宏观层面稳增长政策持续工人复工到岗率提升钢材需求好转与强预期共振支撑矿价延续高位震荡后续关注两会前的限产及两会后的政策出台情况操作建议区间操作风险因素终端需求加速落地钢厂加速补库上行风险终端需求难以改善高炉限产问题下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所54焦炭短期需求回升盘面高位震荡品种周观点中线展望1需求247家钢厂铁水日产量2341万吨33高炉开工率81014247家钢厂焦炭库存可用天数129天01铁水产量延续增长态势焦炭日耗环比持续改善钢厂维持按需采购节奏厂内库存天数低位持稳2供给全样本焦化厂产能利用率72602焦化厂日均产量668万吨01247家钢厂日均焦炭产量473万吨-01焦化利润低位持稳焦企提产积极性不高焦炭供应总体持稳3库存焦炭总库存9464万吨102全样本焦化厂库存1172万吨-53主要港口库存1686万吨50247家钢厂库存6606万吨105钢厂延续按需采购节奏焦企开工率偏低出货顺畅港口贸易库存继续增加焦炭总库存环比小幅累积焦炭4利润Mysteel吨焦利润23元吨16焦炭产地现货价格僵持焦煤供应预期收紧焦企入炉成本抬升震荡5基差期差期现共振上涨港口准一基差15元吨-55期差震荡6总结需求端铁水产量继续回升焦炭日耗改善钢厂焦炭库存偏低伴随盘面反弹及焦煤供应扰动焦炭贸易气氛向好市场提涨预期再现供应端焦企利润低位延续提产积极性有限库存方面焦企延续去库产业链库存自上游向下游转移总库存小幅累积供需总量矛盾尚不明显总体来看低库存叠加高日耗焦炭短期需求向上上周焦煤供应扰动催化煤焦板块盘面上涨后市重点关注高炉复产高度及焦煤供应问题建议前期多单止盈谨慎参与操作建议区间操作前期多单止盈风险因素焦煤成本大幅回落下行风险终端需求超预期短期焦煤供应收紧上行风险资料来源WindBloombergMysteel富宝资讯中信期货研究所65焦煤供应预期收紧盘面高位震荡品种周观点中线展望1需求全样本焦化厂日均产量668万吨01247家钢厂日均焦炭产量473万吨-01焦钢企业焦煤库存可用天数117天01焦煤日耗环比持平下游采购积极性有所好转2供给煤矿原煤产量5940万吨30110家洗煤厂精煤日均产量631万吨03内蒙古煤矿突发大型安全事故煤矿安全检查加严两会在即焦煤短期供应或将边际收紧3库存总库存27443万吨454煤矿精煤库存1975万吨26110家洗煤厂精煤库存1534-12全样本焦化厂库存9695万吨106钢厂库存8296万吨67主要港口进口焦煤库存1334万吨206短期供应预期收紧焦煤低库存前提下焦钢企业增加采购产业链库存结构性转移总库存有所累积4基差期差短期供应预期收紧期现共振上涨05-09月差震荡走扩焦煤震荡5总结下游高炉复产加快煤焦日耗环比走高焦钢企业焦煤库存天数仍然偏低内蒙古阿拉善盟突发煤矿事故煤矿安全检查加严短期焦煤供应或将有所收紧刺激下游抢购情绪产地焦煤及蒙煤贸易价格一路走高海运煤方面年后海外一线主焦煤价格大幅上涨下游恐高情绪渐起本周价格显著回调但目前仍无进口性价比总体来看焦煤库存总量累积短阶段存在库存结构性矛盾及供应端情绪扰动刺激盘面快速反弹焦煤库存总量矛盾不大伴随铁水产量较快恢复若钢材需求强度难以承接供应增量焦煤上方压力将逐步显现建议前期多单止盈短期震荡看待谨慎参与操作建议区间操作前期多单止盈风险因素进口增量超预期终端需求不及预期下行风险煤矿安检限产终端需求超预期上行风险资料来源WindBloombergMysteel富宝资讯中信期货研究所76废钢产业矛盾有限跟随钢材走势品种周观点中线展望1需求255家钢厂废钢日耗量46241万吨其中样本长流程日耗229万吨21短流程日耗138万吨16全流程日耗90万吨04电炉钢厂复产不及预期拖累日耗高炉日耗跟随铁水快速回升2供给255家钢厂废钢日均到货量423-20万吨样本长流程钢厂219-10短流程钢厂12707全流程钢厂72-17万吨废钢到货仍有回升潜力1终端经济活动复苏社会产废量逐渐增加2基地库存恢复至往年水平具备增加出货条件3钢厂废钢低库存同时存在复产预期收废意愿回升3库存255家钢厂废钢库存506980万吨样本长流程库存2106万吨109短流程库存1830万吨废钢01全流程库存1038万吨-31终端产废增加满足废钢日耗和厂库同时增加震荡4价差废钢价格涨跌互现华中地区涨幅领先华东282938元华东废钢-铁水价差117-12元吨华北废钢-铁水价差55-35元吨电炉钢厂复产不及预期废钢价格支撑减弱高炉钢厂仍在博弈焦炭第三轮提降铁水成本持稳废钢-铁水价差震荡运行6总结钢材利润偏低钢厂以销定产自主维持废钢低库存运行库存可用天数维持正常水平废钢自身矛盾点不大预计涨跌跟随成材风险因素终端需求超预期释放钢厂复产加快上行风险钢厂减产增加终端需求萎靡下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所87硅锰现货小幅上涨盘面冲高回落品种周观点中线展望1需求上周五大品种产量9321万吨156钢厂复产持续产量环比增加硅锰需求关注复工复产持续性和终端需求的恢复情况2供给121家独立硅锰企业日均产量307万吨006开工率6513197日均产量小幅增加3成本天津港南非半碳酸355元吨度-05锰矿价格下降4基差05合约上涨至7482元吨68本周基差138元吨-58硅锰5利润内蒙出厂含税价格7320元吨10利润262元吨38锰矿成本下降现货价格小幅上涨利润震荡增加6总结需求方面五大品种产量环比回升关注节后复工复产情况供给方面硅锰产量持续增加已处在历史高位加蓬矿山恢复发运到港仍存空窗期港口锰矿价格有所松动总体来看合金厂维持利润减产压力偏弱供应恢复强于需求恢复强预期松动但暂无法证伪短期跟随黑色板块震荡运行操作建议区间操作风险因素限产执行超预期上行风险终端需求不及预期粗钢压产超预期锰矿价格下跌下行风险资料来源WindBloombergMysteel富宝资讯中信期货研究所98硅铁兰炭成本下降期现价格下跌品种周观点中线展望1需求上周五大品种产量9321万吨156产量环比增加关注节后复工复产持续性和终端需求恢复本周金属镁市场止跌回暖但当前下游需求整体依然偏弱未有明显改观2供给独立硅铁企业日均产量167万吨-004开工率4523-022硅铁产量小幅下降3库存硅铁合金厂库存605万吨006环比上升仓单有效预报库存7235张-2925总库存362万吨-1462月钢厂硅铁库存平均可用天数1982天环比减少153天4基差05硅铁期价8196元吨374基差-96元吨-274本周盘面价格大幅上涨05合约价格转升水硅铁5利润宁夏现货利润582元吨100内蒙现货利润689元吨-100成本稳定利润跟随价格震荡6总结需求方面五大品种产量增幅放缓关注复工复产持续性和终端需求恢复情况供给方面硅铁现货利润维持较好产量小幅下降暂无主动减产压力总体来看硅铁需关注供需端复产相对情况短期或跟随黑色板块震荡运行操作建议区间操作风险因素限产执行超预期环保限产上行风险终端需求不及预期粗钢压产超预期下行风险资料来源WindBloombergMysteel富宝资讯中信期货研究所101螺纹现实预期博弈期价震荡运行周度行情回顾现实预期博弈期价震荡运行螺纹热卷现货价格冷轧与中板现货价格元吨元吨春节前一周杭州螺纹4310元5500价格螺纹钢HRB40020mm杭州6300价格冷轧板卷10mm上海价格热轧板卷Q235B475mm上海价格中板普20mm上海5300吨上海热卷元80430051005800吨6005螺纹期价4224490047005300元吨5705热卷期价4500430048004296元吨56410039004300钢材需求季节性回落总库存3700持续积累地产融资端政策逐35003800202201202204202207202210202301202201202203202205202207202209202211202301步落实但房企资金仍然紧张方坯现货价格元吨元吨期货收盘价活跃合约螺纹钢5100价格方坯Q235唐山期货收盘价活跃合约热轧卷板旺季需求或不及预期当前预55004900期尚未证伪现实预期博弈470050004500期价震荡运行4500430041004000390037003500350033003000202201202203202205202207202209202211202301202201202203202205202207202209202211202301资料来源WindBloombergMysteel富宝资讯路透中信期货研究所1211螺纹表需需求大幅回升线材表观消费-春节前后万吨螺纹表观消费-春节前后万吨同比2019春节前后600同比172019春节前后2025030螺纹周度表观消费294万吨2020春节前后152021春节前后212020春节前后2021春节前后121811152072农历同比155008200116610554104005----------全国建材成交165万吨农历同----------15000300-0-15-2比-6-2100-5-510-4-8-820010-11-10-14-1420-9-9-16-17-111550-14-12-22-21-23100-153020-17-30-20-200-2125040节前16周节前10周节前4周节后2周节后8周节后14周节前16周节前10周节前4周节后2周节后8周节后14周万吨长材表观消费-春节前后万吨全国建材成交-农历800同比2019春节前后2035同比2019春节前后402020春节前后2021春节前后2020春节前后2021春节前后1412287001530101093081760010202525500----------10020--------------4000-3-3-2515300-4-2-3-21010-8-610-12200-11-9-12-122015-17-17-14-13-20-15-155-2210020-25-2630-18-19-19-270-2125040节前16周节前10周节前4周节后2周节后8周节后14周节前16周节前10周节前4周节后2周节后8周节后14周资料来源WindBloombergMysteel富宝资讯路透中信期货研究所1312水泥需求出货环比回升库容比下降上周全国水泥平均出货率52611597平均库容比6339-181全国水泥加权平均出货率全国水泥加权平均库容比全国水泥价格指数全国水泥出货率加权平均全国水泥熟料库容比加权平均点水泥价格指数全国100201920202021202220238020192020202120222023220202020212022202390752108020070701906065180506017040551603015050201401045130040120W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W491月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所1413地产景气度商品房成交环比回升商品房成交环比回升各地地产政策延续放松趋势但考虑到地产危机下居民对期房交付能力的担忧地产销售或持续弱势30大中城商品房成交面积100大中城市成交土地规划建筑面积30大中城市商品房成交面积AVE3-春节前后万平方米万平方米100大中城市成交土地规划建筑面积-AVE4600同比32019年2020年510000201920202021202220232021年2022年-------2023--年----0900050058000-6107000400-8156000-13-14-15300-16205000-19-21-21-21254000-23-22200-26303000-29-31-31352000100-35401000-390450节前14周节前10周节前6周节前2周节后2周节后6周节后10周节后14周W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所1514铁水供给铁水产量环比回升高炉产能利用率-春节前后万吨日均铁水产量-春节前后2502019春节前后2020春节前后2021春节前后942019春节前后2020春节前后2021春节前后全国247家钢厂日均铁水产量2022春节前后2023春节前后2022春节前后2023春节前后9223410万吨环比上升3292409088230万吨86220848221080782007619074节前16周节前11周节前6周节前1周节后4周节后9周节后14周节前16周节前11周节前6周节前1周节后4周节后9周节后14周唐山高炉开工率-春节前后唐山高炉检修减损量-春节前后802019春节前后2020春节前后2021春节前后1702019春节前后2020春节前后2021春节前后2022春节前后2023春节前后2022春节前后2023春节前后7515070651306011055509045704050353030节前16周节前11周节前6周节前1周节后4周节后9周节后14周节前16周节前11周节前6周节前1周节后4周节后9周节后14周资料来源WindBloombergMysteel富宝资讯路透中信期货研究所1615螺纹供给预计产量缓慢回升万吨螺纹产量-春节前后4002019春节前后2020春节前后2021春节前后2022春节前后2023春节前后380上周螺纹产量282万吨19其中长流程产量246万360340吨11短流程产量36万吨7320300钢厂利润及电炉利润维持较低水平预计产量缓慢回升280260240220节前16周节前12周节前8周节前4周春节周节后4周节后8周节后12周螺纹短流程产量-春节前后万吨螺纹长流程产量-春节前后万吨3402019春节前后2020春节前后2021春节前后602019春节前后2020春节前后2021春节前后2022春节前后2023春节前后2022春节前后2023春节前后32050300402803026020240102200节前16周节前12周节前8周节前4周春节周节后4周节后8周节后12周节前16周节前12周节前8周节前4周春节周节后4周节后8周节后12周资料来源WindBloombergMysteel富宝资讯中信期货研究所1716长流程利润钢厂维持低利润元吨螺纹现货利润-不含税元吨螺纹05合约盘面利润上周螺纹即时成本4117元800螺纹钢毛利即时螺纹钢毛利原料滞后1600201920202021202220236001400吨47螺纹即时利润981200400元吨23螺纹盘面利1000200800润元吨278-290600400钢厂盈利率3896303-200200-40002022012022032022052022072022092022112023016月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月元吨螺纹综合利润与螺纹长流程产量万吨元吨高炉添加废钢利润与废钢长流程日耗量万吨3601000长流程添加废钢利润领先5周23900螺纹综合利润领先5周螺纹长流程产量右轴废钢长流程日耗量右轴21340800700193206001750030040015300280200131110026009-100240-2007-300220-4005202102202106202110202202202206202210202102202106202110202202202206202210资料来源WindBloombergMysteel富宝资讯路透中信期货研究所1817短流程利润短流程利润维持亏损华东一三线螺纹谷电利润-78元吨平电利润-226元吨峰电利润-437元吨华东电炉利润长短流程成本对比华东电炉螺纹-平电利润电弧炉螺纹成本峰电谷电区间元吨元华东电炉螺纹-谷电利润电弧炉螺纹成本-均电螺纹活跃合约长流程螺纹成本-点对点华东电炉螺纹-峰电利润53003004800100-1004300-3003800-5003300-700202201202203202205202207202209202211202301202201202203202205202207202209202211202301资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所19