策略建议：观望
　　地产政策继续推进，远月钢材需求预期延续向上；但“房住不炒”政策延续，近端资金紧张问题难解，上半年落地潜力降低。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但目前05-10价差较低，反套盈亏比不佳。建议05-10价差保持观望，在旺季来临前可逢高介入反套。
　　风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂开启复产，终端需求恢复较慢（下行风险）。

研究报告全文：投资咨询业务资格商业资料请勿外传证监许可2012669号基建需求推进卷螺差有望扩大黑色套利策略周报20230226期制作人俞尘泯重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解从业资格号F03093484我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎投资资格号Z00171791钢材套利策略推时间策略策略逻辑荐策略建议观望地产政策继续推进远月钢材需求预期延续向上但房住不炒政策延续近端资金紧张问题难解上半年落地潜钢材力降低从驱动上看10合约的需求落地确定性强于05合约但目前05-10价差较低反套盈亏比不佳建议05-10价跨期差保持观望在旺季来临前可逢高介入反套风险因素钢厂减产加快现实需求超预期上升上行风险钢厂开启复产终端需求恢复较慢下行风险策略建议逢低做扩卷螺价差从供给端来看在2023年年初卷板仍有较多产线计划投产需求方面假期后多地基建项目加紧开工地产融资持钢材卷螺续刺激建材需求有向好预期卷板需求短期因海外需求波动出现回升同时在基建需求的带动下上半年仍有较强策略价差支撑建议逢低做扩卷螺价差风险因素卷板厂大规模减产地产销售延续弱势上行风险制造业及出口需求延续弱势卷板轧线快速投产下行风险策略建议观望炼钢地产融资端政策持续出台但房企资金情况改善有限旺季需求或不及预期钢厂处于复产周期钢厂原料库存较低利润原料价格较为坚挺但短期需求预期好转钢厂复产偏慢短期观望风险因素建材需求重新回升钢厂被动检修增加上行风险钢材产量快速恢复终端需求下降下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所1跨期套利5-10价差跟踪策略建议观望地产政策继续推进远月钢材需求预期延续向上但房住不炒政策延续近端资金紧张问题难解上半年落地潜力降低从驱动上看10合约的需求落地确定性强于05合约但目前05-10价差较低反套盈亏比不佳建议05-10价差保持观望可在旺季来临前逢高介入反套风险因素钢厂减产加快现实需求超预期上升上行风险钢厂开启复产终端需求恢复较慢下行风险螺纹05-10价差热卷05-10价差元吨螺纹钢05-10合约元吨热卷05-10合约5001905-19102005-20102105-21102205-22102305-23103501905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310300400250300200200150100100050-100011月12月1月2月3月4月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所2跨品种套利卷螺差跟踪策略建议逢低做扩卷螺价差从供给端来看在2023年年初卷板仍有较多产线计划投产需求方面假期后多地基建项目加紧开工地产融资持续刺激建材需求有向好预期卷板需求短期因海外需求波动出现回升同时在基建需求的带动下上半年仍有较强支撑建议逢低做扩卷螺价差风险因素卷板厂大规模减产地产销售延续弱势上行风险制造业及出口需求延续弱势卷板轧线快速投产下行风险现货卷螺差05合约卷螺差元吨上海卷螺差元吨卷螺差05合约80020192020202120222023500201920202021202220236004004003002002000100-2000-400-100-600-200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所3跨品种套利钢材利润跟踪元吨钢材综合毛利含税策略建议观望螺纹毛利含税热卷毛利含税800地产融资端政策持续出台但房企资金情况改善有限旺600季需求或不及预期钢厂处于复产周期钢厂原料库存较400低原料价格较为坚挺但短期需求预期好转钢厂复产200偏慢短期观望0风险因素建材需求重新回升钢厂被动检修增加上行-200风险钢材产量快速恢复终端需求下降下行风险-400202201202203202205202207202209202211202301钢材10合约盘面利润元吨05合约盘面利润元吨800螺纹05利润热卷05利润800螺纹10利润热卷10利润70070060060050050040040030030020020010010000202201202203202205202207202209202211202301202201202203202205202207202209202211202301资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所42铁矿策略推荐时间策略策略逻辑基本面逻辑区间操作本期海外到港量回落疏港增速放缓目前成材需求大幅好转钢厂复产加快但钢厂利润低位补库1供给方面全球发运总量大幅回升澳巴港口检修及降雨天气影单边谨慎限制铁矿需求压制铁矿价格上行空间宏观层面响减少预计后续发运逐步持稳非主流发运继续增加印度发运策略稳增长政策持续工人复工到岗率提升钢材需求好转与强预期共振支撑矿价延续高位震荡后续关注两会前的冲量国产矿产量低位回升限产及两会后的政策出台情况2需求方面铁水产量继续回升钢厂盈利率增加随着钢材现实需求的好转高炉复产加快钢厂原料库存低位但利润较低维铁矿5-9价差反套国内疫后经济加速恢复地产政策继续放松持按需补库策略终端需求季节性改善钢厂原料库存低位补库进程较缓3整体来看本期海外到港量回落疏港增速放缓目前成材需求内矿供应减少海外供给进入季节性淡季铁矿自身基本大幅好转钢厂复产加快但钢厂利润低位补库谨慎限制铁矿面偏紧由于5-9价差已大幅走扩随着现实需求改善远跨期需求压制铁矿价格上行空间宏观层面稳增长政策持续工人复月预期向好09合约有上行空间后续可关注5-9价差的套利反套机会工到岗率提升钢材需求好转与强预期共振支撑矿价延续高位震荡后续关注两会前的限产及两会后的政策出台情况风险因素终端需求加速落地钢厂加速补库上行风险终端需求改善不及预期可交割品大幅增加下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所5跨期套利5-9价差反套5-9价差反套国内疫后经济加速恢复地产政策继续放松终端需求季节性改善钢厂原料库存低位补库进程较缓内矿供应减少海外供给进入季节性淡季铁矿自身基本面偏紧由于5-9价差已大幅走扩随着现实需求改善远月预期向好09合约有上行空间后续可关注5-9价差的反套机会风险因素终端需求加速落地钢厂加速补库上行风险终端需求改善不及预期可交割品大幅增加下行风险铁矿近远月价差5-9价差铁矿05合约基差连铁5-9价差51-2元吨元吨05合约最低交割品基差30-301801905-19092005-20092105-21092205-22092305-23094001905200521052205230516035014030025012020010015080100605040020-500-1009月10月11月12月1月2月3月4月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所63双焦策略时间策略推荐策略逻辑基本面逻辑05合约区间操作前期多单止盈伴随盘面反弹下游采购情绪有需求端铁水产量继续回升焦炭日耗改善钢厂焦炭库存单边所改善港口贸易价格持续走强现货提涨预期再起焦煤短期供应扰偏低伴随盘面反弹及焦煤供应扰动焦炭贸易气氛向好市场策略动催化煤焦盘面快速上涨焦炭自身供需矛盾不大持续关注钢材需提涨预期再现供应端焦企利润低位延续提产积极性有限求库存方面焦企延续去库产业链库存自上游向下游转移总库焦炭存小幅累积供需总量矛盾尚不明显总体来看低库存叠加高策略日耗焦炭短期需求向上上周焦煤供应扰动催化煤焦板块盘面跨期5-9期差观望05-09价差延续震荡走势周五日盘收于129元吨上涨后市重点关注高炉复产高度及焦煤供应问题建议前期多套利1单止盈谨慎参与下游高炉复产加快煤焦日耗环比走高焦钢企业焦煤库存天05合约区间操作前期多单止盈内蒙煤矿事故发酵焦煤短期供数仍然偏低内蒙古阿拉善盟突发煤矿事故煤矿安全检查加严单边应预期收紧引发下游抢购热潮上周焦煤总库存累积短期情绪扰动短期焦煤供应或将有所收紧刺激下游抢购情绪产地焦煤及蒙策略较大建议观望为主煤贸易价格一路走高海运煤方面年后海外一线主焦煤价格大幅上涨下游恐高情绪渐起本周价格显著回调但目前仍无进焦煤口性价比总体来看焦煤库存总量累积短阶段存在库存结构策略性矛盾及供应端情绪扰动刺激盘面快速反弹焦煤库存总量矛跨期5-9期差观望05-09价差震荡走扩周五日盘收于154元吨盾不大伴随铁水产量较快恢复若钢材需求强度难以承接供应套利19增量焦煤上方压力将逐步显现建议前期多单止盈短期震荡看待谨慎参与内蒙古阿拉善左旗突发大型煤矿事故煤炭短期供应预期收05焦化比值区间操作05合约焦炭焦煤比值震荡收窄周五日盘焦炭焦化紧大幅推涨焦煤盘面价格焦炭焦煤比值收窄近期需持续关收于144估值中性利润比值注煤矿生产情况两会在即短期煤矿安全检查加严预计下周双焦比值延续低位资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所7双焦品种间套利跟踪区间操作05合约焦炭焦煤比值震荡收窄周五日盘收于144估值中性内蒙古阿拉善左旗突发大型煤矿事故煤炭短期供应预期收紧大幅推涨焦煤盘面价格焦炭焦煤比值收窄近期需持续关注煤矿生产情况两会在即短期煤矿安全检查加严预计下周双焦比值延续低位风险因素终端需求不及预期煤矿安检加严下行风险焦煤供应增量超预期焦炭环保限产上行风险05焦炭盘面利润05焦炭焦煤盘面比值元吨05焦化利润比值05焦化比值900190520052105220523052019052005210522052305700185003001610014-100-30012-500-700105月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所84玻璃纯碱策略时间策略推荐策略逻辑基本面逻辑05合约区间操作当前玻璃价格仍然受到高库存弱需求高供应的基当前玻璃价格仍然受到高库存弱需求高供应的基本面压单边本面压制玻璃将在成本线附近震荡运行1500之下可轻仓试多安全边制并且短期来看基本面已经处于修复过程中但修复力度仍然策略际较高低位反弹后若基本面无变化则可逢高空配较弱近期需求排除环保管控因素仍旧偏弱预计难有太大起玻璃色短期来看由于供应端较为刚性大规模冷修概率较低价策略格受需求影响较大需求修复力度偏弱则玻璃将在成本线附近震荡运行长期来看供需矛盾仍需要靠去产能解决地产下行需跨期要玻璃收缩产能才能匹配5-9期差逢高反套5-9价差震荡下行周五日盘收于-68元吨-3套利05合约区间操作当前基本面仍然较强厂家挺价共振但上边际受到单边远兴投产预期压制平衡表而言05合约前纯碱仍旧偏紧关注轻碱需求指标纯碱当前低库存供应恢复至高位水平需求尽管面临下行策略若轻碱仍旧稳定回调后逢低做多格局仍存风险但玻璃厂存在一定的补库刚需因此短期的基本面仍然较纯碱为健康可能和强预期形成一定共振短期来看今年浮法和光策略伏大概率冲抵需求稳中向好产能大量投放是主要压制预期5-9价差逢低正套5-9价差震荡运行周五日盘收于388元吨-54但05远兴未投产前纯碱基本面偏紧逻辑不会改变警惕临近投跨期纯碱库存持续低位基本面05前仍旧偏紧而远兴投产后九月明显过剩预产碱厂心态悲观降价甩货套利计5-9价差仍会走阔玻璃09玻璃纯碱比值逢低做多09合约玻璃纯碱比值震荡运行周五日盘玻璃今年玻璃冷修预期较强供应收缩或带来一定价格支撑纯纯碱收于069当前基本面来看估值较高近期玻纯基本面分化严重远月玻利润碱今年预期供需宽松产业链利润势必重新分配比值璃预期或有好转而纯碱预期向下远月比值可逢低做多资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所9玻璃纯碱玻璃5-9逢高反套纯碱5-9逢低正套玻璃5-9价差季节性FG5-9期差逢高反套5-9价差震荡下行周五日盘收于-681905-19092005-20092105-21092502205-22092305-2309元吨-3玻璃前期受预期推动价格反弹下半年需求或将强200于下半年5-9价差或继续下行150100SA5-9价差逢低正套5-9价差震荡运行周五日盘收于38850元吨-54纯碱库存持续低位基本面05前仍旧偏紧而远0兴投产后九月明显过剩预计5-9价差仍会走阔-50-10009玻璃纯碱比值逢低做多09合约玻璃纯碱比值震荡运行-150周五日盘收于069-2009月10月11月12月1月2月3月4月09FGSASA5-9价差210922092309800142105-21092205-22092305-230913600121140010200090800706-2000504-4009月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月09月10月11月12月01月03月04月资料来源Wind隆众资讯中信期货研究所105跨品种对冲策略推荐时间策略策略逻辑关注逢低配置钢矿比的机会铁水环比回升节后疏港量回升幅度有限钢厂补库强度不佳铁矿价格震荡为主钢材方钢矿面宏观强预期延续下游需求逐步恢复预期先行之下成材仍有向上驱动从估值角度看螺矿比已经有逢低配置的价比值值关注钢矿比逢低买入的机会风险因素铁矿供应超预期下滑终端需求崩塌下行风险终端需求快速复苏铁矿供给快速增加上行风险区间操作05合约螺焦比震荡收窄周五日盘收于143钢焦煤矿事故使焦煤短期供应预期收紧对焦炭的成本支撑增强催化煤焦板块盘面走强螺纹焦炭比值收窄两会在即焦煤供跨品种比值应难有增量预计螺焦比短期低位震荡待后续焦煤供应逐步回升煤焦供需矛盾并不突出以跟随钢材行情走势为主螺焦对冲比区间操作风险因素需求不及预期焦煤紧缺下行风险需求恢复超预期焦煤价格崩塌上行风险区间操作05焦煤铁矿比震荡走扩周五日盘收于225焦煤煤矿事故扰动焦煤短期供应叠加下游焦煤库存偏低补库预期再起推动焦煤铁矿比值走扩当前焦煤库存较铁矿更低伴铁矿随下游高炉复产向上弹性更大建议前期焦煤铁矿空单止盈中长期来看黑色金属产业链条当中碳元素过剩相对确定比值待焦煤供应增量逐步体现可逢高试空焦煤铁矿比值风险因素焦煤进口大增铁矿供应不及预期下行风险焦煤复产不及预期铁矿供应正常上行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所11钢材铁矿强弱跟踪关注逢低配置钢矿比的机会元吨卷矿比05合约元吨螺矿比05合约关注逢低配置钢矿比的机会100201920202021202220239020192020202120222023铁水环比回升节后疏港量回859080升幅度有限钢厂补库强度不7580佳铁矿价格震荡为主钢材70方面宏观强预期延续下游706560需求逐步恢复预期先行之下605550成材仍有向上驱动从估值角5045度看螺矿比已经有逢低配置4040的价值关注钢矿比逢低买入6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月的机会热卷铁矿比1009合约螺矿比1009合约85201820192020202120228020182019202020212022风险因素铁矿供应超预期下8075滑终端需求崩塌下行风757070险终端需求快速复苏铁6565矿供给快速增加上行风险6060555550504545404011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所12螺纹焦炭比值跟踪区间操作05合约螺焦比震荡收窄周五日盘收于143煤矿事故使焦煤短期供应预期收紧对焦炭的成本支撑增强催化煤焦板块盘面走强螺纹焦炭比值收窄两会在即焦煤供应难有增量预计螺焦比短期低位震荡待后续焦煤供应逐步回升煤焦供需矛盾并不突出以跟随钢材行情走势为主螺焦比区间操作风险因素需求不及预期煤矿安检限产下行风险需求恢复超预期焦煤价格崩塌上行风险焦钢利润对比05合约螺纹焦炭元吨焦企吨焦利润吨钢加权毛利电炉平电利润比值110005螺纹焦炭190520052105220523059002470022500203001810016-10014-30012-500202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301105月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所13焦煤铁矿比值跟踪区间操作05焦煤铁矿比震荡走扩周五日盘收于225煤矿事故扰动焦煤短期供应叠加下游焦煤库存偏低补库预期再起推动焦煤铁矿比值走扩当前焦煤库存较铁矿更低伴随下游高炉复产向上弹性更大建议前期焦煤铁矿空单止盈中长期来看黑色金属产业链条当中碳元素过剩相对确定待焦煤供应增量逐步体现可逢高试空焦煤铁矿比值风险因素焦煤进口大增铁矿供应不及预期下行风险煤矿安检限产上行风险焦煤铁矿库存走势05合约焦煤铁矿焦煤焦煤库存铁矿港口库存含压港铁矿比值05焦煤铁矿4300190001905200521052205230550410018000453900170003700401600035001500035330014000303100130002900251200027002025001100015230010000201901201907202001202007202101202107202201202207202301105月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所14中信期货有限公司总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-1305室14层上海地址上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼23层免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826