国际原油周度评述（2023/2/26）
　　（一）走势回顾：Brent2304周五收盘83.2美元/桶，周+0.1%。SC2303收盘553元/桶，周-3.6%。
　　（二）原油价格延续震荡：自年初以来布伦特原油价格在80-90美元/桶区间已经历四轮震荡波段。一月上旬中国需求预期和金融情绪改善，支撑油价大幅增仓上行。一月下旬美欧油品继续累库现实，施压油价涨后回落。二月上旬欧盟对俄罗斯成品油制裁实施，俄罗斯宣布三月削减产量，再度推升油价。二月下旬拜登宣布三月抛储应对俄罗斯减产，美国通胀数据高于预期使美联储加息预期回升，导致油价再度回落至区间下缘。
　　（三）油价多空逻辑分析：①地缘属性角度：支撑主要来自欧佩克全年减产、俄罗斯主动减产、和其他短期供应中断。压力主要来自拜登仍然强烈的打压油价意愿。②金融属性角度：中国经济修复利多金融情绪，海外经济放缓施压金融情绪。③供需属性角度：供应端为油价提供上行动力，需求端是油价主要下行压力。
　　（四）国际原油价格展望：①短期来看：沙特和俄罗斯减产，从供应端为油价提供支撑。但由于库存积累现状，上方空间暂时有限。短期关注通胀高位使美联储可能改变加息节奏，对金融情绪影响程度。②中期来看：上半年基本面驱动先弱后强。若需求预期兑现，油品由累库转为去库，原油价格中枢有望抬升。③长期来看：全年暂时维持70-100美元/桶的宽幅震荡预期。70美元来自美国战略库存回购价格区间支撑，100美元来自经济增速回落大趋势下的重要整数关口压力。
　　（五）风险提示：①下行风险：1）中国需求不及预期。如严重疫情再度干扰经济活动。2）海外经济低于预期。如通胀失控使美联储难以停止加息。3）大国经济关系恶化。如中美经贸冲突影响全球经济。②上行风险：1）地缘冲突升级。如更多产油国发生局部摩擦。2）额外供应中断。如欧佩克或俄罗斯主动扩大减产。3）需求超预期表现。如美欧经济回升衰退预期落空。
　　

研究报告全文：首页投资咨询业务资格证监许可2012669号多空逻辑轮动单击此处编辑母版标题样式油价上下穿梭20230226中信期货研究所石油及制品研究负责人桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货石油及制品周报目录上篇国际原油1逻辑周度评述短期关注中期展望2价量价格持仓月间价差裂解价差3供应俄罗斯欧佩克美国4需求中国美国欧洲5库存原油汽油柴油下篇中国油品1原油周度评述期货价量开工利润2汽柴油周度评述价量表现供需进展3燃料油周度评述价量表现供需进展4沥青周度评述价量表现供需进展5液化石油气周度评述价量表现供需进展中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632可在PDF阅读器中展开书签栏目或点击链接直接跳转至对应章节重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎原油期货价格走势ICEBrent原油期货价格美元桶INESC原油期货价格元桶1008009570090856008050075704001224010701210204021810011015102911121126121010011015111212100107020402181029112612240121中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎大类资产价格走势美元兑人民中国10年期美国10年期标普全球标普500上证指数美元指数INE原油WTI原油SHFE黄金Comex黄金币汇率国债国债商品指数现值4079322410468810111257476341018513352周涨跌-03-11031202-0636-43-01-13-26月走势中国大类资产价格涨跌美国大类资产价格涨跌140上证指数美元兑人民币汇率标普500美元指数10年期国债收益率SHFE黄金14010年期美债收益率Comex黄金INE原油WTI原油130130120120110110100100909080807070202202212022031420220718202208082022082920220919202210102023012320230213202204042022042520220516202206062022062720221031202211212022121220230102202202212022042520220606202207182022080820220919202210312022121220230102202302132022031420220404202205162022062720220829202210102022112120230123撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源Wind中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎多空逻辑轮动油价上下穿梭国际原油周度评述2023226一走势回顾Brent2304周五收盘832美元桶周01SC2303收盘553元桶周-36二原油价格延续震荡自年初以来布伦特原油价格在80-90美元桶区间已经历四轮震荡波段一月上旬中国需求预期和金融情绪改善支撑油价大幅增仓上行一月下旬美欧油品继续累库现实施压油价涨后回落二月上旬欧盟对俄罗斯成品油制裁实施俄罗斯宣布三月削减产量再度推升油价二月下旬拜登宣布三月抛储应对俄罗斯减产美国通胀数据高于预期使美联储加息预期回升导致油价再度回落至区间下缘三油价多空逻辑分析地缘属性角度支撑主要来自欧佩克全年减产俄罗斯主动减产和其他短期供应中断压力主要来自拜登仍然强烈的打压油价意愿金融属性角度中国经济修复利多金融情绪海外经济放缓施压金融情绪供需属性角度供应端为油价提供上行动力需求端是油价主要下行压力四国际原油价格展望短期来看沙特和俄罗斯减产从供应端为油价提供支撑但由于库存积累现状上方空间暂时有限短期关注通胀高位使美联储可能改变加息节奏对金融情绪影响程度中期来看上半年基本面驱动先弱后强若需求预期兑现油品由累库转为去库原油价格中枢有望抬升长期来看全年暂时维持70-100美元桶的宽幅震荡预期70美元来自美国战略库存回购价格区间支撑100美元来自经济增速回落大趋势下的重要整数关口压力五风险提示下行风险1中国需求不及预期如严重疫情再度干扰经济活动2海外经济低于预期如通胀失控使美联储难以停止加息3大国经济关系恶化如中美经贸冲突影响全球经济上行风险1地缘冲突升级如更多产油国发生局部摩擦2额外供应中断如欧佩克或俄罗斯主动扩大减产3需求超预期表现如美欧经济回升衰退预期落空中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎12国际原油-逻辑-短期关注金融美联储加息概率上行1月原油价格环比回升部分导致美国通胀降幅放缓1月美国通胀高于预期部分美联储官员重提上调加息幅度2月美联储议息会议纪要发布多数官员支持在通胀降至目标水平前仍需维持紧缩点评加息概率再度上行短期美股持续回落金融属性角度不利油价市场隐含美联储加息概率市场隐含美联储政策利率150三月会议五月会议六月会议561005452俄罗斯原油产量百万桶日50504804644-504240-1002024010620230225202303182023040820230429202305202023061020230701202307222023081220230902202309232023101420231104202311252023121620240127202212302022070120220715202207292022081220220826202209092022092320221007202210212022110420221118202212022022121620230113202301272023021020230224中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源Bloomberg中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎经济美欧二月经济活动改善2月美国Markit制造业服务业综合PMI初值478505502前值分别为469468468综合PMI自2022年6月以来首次重回荣枯线之上2月欧元区Markit制造业服务业综合PMI终值485530523前值488508503综合PMI自2022年10月见底以来持续回升点评美欧经济回升有助于全球油品需求预期上调美国采购经理人指数PMI欧盟采购经理人指数PMI综合制造业服务业综合制造业服务业7080俄罗斯原油产量百万桶日7060605050404030302020101000202004202202202002202006202008202010202012202102202104202106202108202110202112202204202206202208202210202212202302202004202002202006202008202010202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212202302中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源Bloomberg中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎需求全球交通出行表现分化开年以来全球主要地区道路交通均已恢复至接近或超过2020年疫情前正常水平中国高于去年同期相比四季度大幅回升美国和欧洲因去年初奥密克戎导致的低基数效应同比也有较明显回升点评如果高出行能够维持将提振汽油需求但柴油需求仍需关注经济进展百城道路交通指数美国道路交通指数欧洲道路交通指数七日均值2023202220212020202320222021202020232022202120201001201890俄罗斯原油产量百万桶日801710070166080155014406013304012201110201000090111010101020103010401050106010701080110011201010102010301040105010601070108010901100111011201030105010601070108011001120101010201040109011101中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源Bloomberg中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎供应俄罗斯柴油出口小幅回落船运数据显示二月上旬俄罗斯柴油出口约105万桶日环比略降15万桶日点评二月俄罗斯原油出口维持高位成品油出口小幅回落仍高于去年均值短期俄罗斯供应减少对市场冲击暂时有限但需关注如果三月俄罗斯通过下调炼厂开工兑现减产可能使成品油出口继续减少提振海外成品油利润欧洲柴油出口数量百万桶日俄罗斯原油加工量百万桶日俄罗斯原油产量百万桶日中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源Bloomberg中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎供应欧洲柴油进口小幅回升船运数据初步评估二月欧洲柴油进口约155万桶日略高于一月水平其中约七成来自亚太和中东自俄罗斯进口约28万桶日主要来自2月5日制裁实施前出发的油轮去年同期约70万桶日点评俄罗斯成品油制裁对欧洲供应影响有限但不排除后续俄罗斯供应减少将增加欧洲对亚洲柴油进口从而提振亚洲柴油利润俄罗斯原油加工量百万桶欧洲柴油进口来源百万桶日日俄罗斯原油产量百万桶日中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源Bloomberg中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎13国际原油-逻辑-中期展望2023年基准预期宽幅震荡政治属性金融属性商品属性2023金融压力仍存2020H12020H2金融地缘减产对冲地缘疫情爆发政策托市节奏动态调整美股大跌央行宽松供需原油累库累库放缓地缘共振下行跌幅修复供需供需2021金融供需疫后复苏美股新高金融原油去库2022地缘支撑向上金融共振上行金融压力向下供需边际走弱详请参考中信期货原油三重属性推动的原油重心漂移2022年二季度策略报告20220320中信期货原油三重属性分化综合动能趋弱2022年半年度策略报告20220627中信期货原油国际油价渐行渐弱关注周期尾部风险2022年四季度策略报告20220926中信期货原油不确定中寻找相对确定2023年策略报告20221130撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎原油价格与油品库存原油价格与油品库存呈现高度反相关性可以用来作为油价供需估值参考2021年12月OECD商业油品库存降至十年低位2022年下半年库存止跌回升2023年1月OECD商业库存282亿桶对应历史价格区枢约为75-85美元桶3300OECD商业油品库存纵轴百万桶vsBrent油价横纵美元桶3200201101-2014063100201407-201601201601-2019123000202001-202006目前202007-2021122900位置202201-202302280027002600250020406080100120撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源国际能源署中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎原油价格与美国通胀原油价格与美国通胀呈现高度正相关性油价预期一定程度影响美国通胀预期2020年4月油价低点和2022年6月油价高点与通胀拐点基本匹配2023年1月美国CPI同比增幅64低于前值65WTI原油价格止跌企稳或使美国通胀降幅放缓若通胀维持高位可能影响美联储加息路径并传导至金融情绪WTI原油价格基准预期与风险路径美元桶油价基准估值极端上行风险高上行风险高下行风险极端下行风险美国CPI同比右轴12091008076054032010-1201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307202310撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源美国劳工部中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎金融属性经济放缓对压力仍大金融属性侧重从需求端影响油价从实物需求角度石油是全球需求占比最大的能源品种需求总量与经济增速密切相关经济扩张周期通常伴随油品需求上行经济衰退周期导致需求回落从投机需求角度货币政策影响资金总量和资金成本金融情绪影响风险偏好和资产配置均会影响原油期货投机资金持仓总量和交易方向2023年预期海外经济或进入温和衰退对油品需求增速形成下行压力全球GDP与油品供需同比变化全球经济进展666054554235002451-2040-4-135全球GDP左全球综合PMI-6-2全球实际GDP增速全球油品需求增速全球制造业PMI全球服务业PMI30-3-8-425-101998198019821984198619881990199219941996200020022004200620082010201220142016201820202022202004202108202212202002202006202008202010202012202102202104202106202110202112202202202204202206202208202210中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源国际能源署中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎地缘属性供应减产对冲需求压力欧佩克产量政策对油价具有重要影响2008年2016年2020年几次油价大跌后欧佩克都通过减产成功抬升油价重心2014年2018年欧佩克增产也导致了油价大幅回落尤其在非欧佩克国家加入后以沙特和俄罗斯主导的OPEC产量联盟可以影响全球近半原油供应的边际变化地缘政治对该联盟产量政策的塑造将继续对油价产生深刻影响2023年欧佩克恢复减产周期为油价提供较强托底支撑欧佩克原油产量同比变化千桶日4000沙特伊拉克伊朗利比亚其他总量0-40002014-162016年12月欧佩克增产油价大跌欧佩克和俄罗斯为代表的非欧佩克国家达成OPEC产量合作框架开启了长达六年的联合减产推升油价-8000201405201503201909202007201403201407201409201411201501201505201507201509201511201601201603201605201607201609201611201701201703201705201707201709201711201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201911202001202003202005202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源欧佩克中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎