从基本面来看，2022Q3行业已进入盈利底部，2022Q4基本面继续有所下行主要是受疫情影响，整体来看底部震荡；从估值来看，2022年10月底，行业里众多核心公司的估值都已到达过历史底部；结合基本面和估值，行业最差阶段预计已经过去。2022年房地产主要指标基本已在底部区域，房地产行业政策拐点已现，新一轮周期有望逐步开启，今年有行业性、趋势性机会。需求恢复力度（地产销售、开工复工情况）是未来一段时间核心变量，行业预期和基本面都继续改善。
　　消费建材：2022Q2开始行业盈利表现已经进入底部区域；竞争格局好的优质细分龙头长期成长逻辑没变。地产新开工面积已处于中长期底部区域，地产政策和地产销售决定行业β，叠加保交房，竣工需求有望好转（C端好于B端），防水新规带来行业明显增量；目前除防水以外的原材料价格同比都已负增长，22Q3开始毛利率同比环比企稳改善；继续看好兔宝宝、三棵树、伟星新材、志特新材、箭牌家居、东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、北新建材。
　　水泥：据数字水泥网，截至2023年2月24日，全国省会城市水泥均价429元/吨，环比上涨5.3元/吨，同比去年下跌86元/吨；全国水泥出货率49.8%，农历同比上升4.07pct。行业估值在底部，2022Q3水泥盈利进入底部区域；部分公司第二成长曲线开始发力；需求环比趋势底部转好，同比恢复好于预期；看好内生加速的华新水泥（A、H）、低估值龙头海螺水泥（A、H），重点关注上峰水泥。
　　玻纤：据卓创资讯，截至2023年2月24日，国内2400tex缠绕直接纱主流报价3900-4300元/吨，均价环比下跌0.26%，同比下跌33.28%；电子纱主流报价8800-9000元/吨，环比持平。无机纤维长期需求可期，各细分行业竞争格局较好。电子纱底部拐点已现，粗纱景气度已到底部，风电纱结构景气可期，陶瓷纤维2023年存涨价预期；看好中国巨石、鲁阳节能、长海股份、中材科技。
　　玻璃：据卓创资讯，截至2023年2月24日，浮法玻璃均价1744元/吨，环比-0.6%，同比-29%；库存天数36.76天，较上周增加0.13天。3.2mm镀膜光伏玻璃26元/平，环比持平；光伏玻璃库存天数28.41天，环比-0.41天。浮法玻璃和光伏玻璃价格底部震荡，中硼硅玻璃持续放量，玻璃龙头盈利能力具备长期领先优势，周期底部的成长更值得重视，继续看好旗滨集团、信义玻璃、山东药玻，重点关注金晶科技、福莱特（A）*、福莱特玻璃（H）*、信义光能*、亚玛顿、安彩高科*（注：*表示与电新组联合覆盖）。
　　风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。

研究报告全文：TablePage投资策略周报建筑材料证券研究报告建筑材料行业TableTitleTableGr行业评级ade持有前次评级持有行业预期和基本面继续改善报告日期2023-02-26TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点从基本面来看2022Q3行业已进入盈利底部2022Q4基本面继续有1022204220622082210221222所下行主要是受疫情影响整体来看底部震荡从估值来看2022年-510月底行业里众多核心公司的估值都已到达过历史底部结合基本-12面和估值行业最差阶段预计已经过去2022年房地产主要指标基本-18已在底部区域房地产行业政策拐点已现新一轮周期有望逐步开启-25今年有行业性趋势性机会需求恢复力度地产销售开工复工情况-31是未来一段时间核心变量行业预期和基本面都继续改善建筑材料沪深300消费建材开始行业盈利表现已经进入底部区域竞争格局好2022Q2的优质细分龙头长期成长逻辑没变地产新开工面积已处于中长期底分析师TableAuthor邹戈部区域地产政策和地产销售决定行业叠加保交房竣工需求有望SAC执证号S0260512020001好转C端好于B端防水新规带来行业明显增量目前除防水以外021-38003689的原材料价格同比都已负增长22Q3开始毛利率同比环比企稳改善zougegfcomcn继续看好兔宝宝三棵树伟星新材志特新材箭牌家居东方雨虹分析师谢璐科顺股份坚朗五金北新建材SAC执证号S0260514080004水泥据数字水泥网截至2023年2月24日全国省会城市水泥均SFCCENoBMB592价429元吨环比上涨53元吨同比去年下跌86元吨全国水泥021-38003688出货率498农历同比上升407pct行业估值在底部2022Q3水xielugfcomcn泥盈利进入底部区域部分公司第二成长曲线开始发力需求环比趋势分析师苗蒙底部转好同比恢复好于预期看好内生加速的华新水泥AH低SAC执证号S0260521120002估值龙头海螺水泥AH重点关注上峰水泥021-38003633玻纤据卓创资讯截至2023年2月24日国内2400tex缠绕直接miaomenggfcomcn纱主流报价3900-4300元吨均价环比下跌026同比下跌3328454640分析师张乾电子纱主流报价8800-9000元吨环比持平无机纤维长期需求可期SAC执证号S0260522080003各细分行业竞争格局较好电子纱底部拐点已现粗纱景气度已到底021-38003687部风电纱结构景气可期陶瓷纤维2023年存涨价预期看好中国巨gzzhangqiangfcomcn石鲁阳节能长海股份中材科技请注意邹戈苗蒙张乾并非香港证券及期货事务监察委玻璃据卓创资讯截至2023年2月24日浮法玻璃均价1744元员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动吨环比-06同比-29库存天数3676天较上周增加013天32mm镀膜光伏玻璃26元平环比持平光伏玻璃库存天数2841相关研究TableDocReport天环比-041天浮法玻璃和光伏玻璃价格底部震荡中硼硅玻璃持建筑材料行业高频数据显示2023-02-19续放量玻璃龙头盈利能力具备长期领先优势周期底部的成长更值得需求已好于去年正月同期重视继续看好旗滨集团信义玻璃山东药玻重点关注金晶科技建筑材料行业实体信贷开门2023-02-12福莱特A福莱特玻璃H信义光能亚玛顿安彩高科注红关注需求恢复力度表示与电新组联合覆盖建筑材料行业熟料和玻璃涨2023-02-05风险提示宏观经济继续下行风险货币房地产等政策大幅波动风险价关注元宵节后需求启动行业新投产能超预期风险原材料成本上涨过快风险等速度识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明127TableContactsTablePageText投资策略周报建筑材料重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E东方雨虹002271SZRMB350820221026买入3621110181319819382089137399147科顺股份300737SZRMB134320221030买入1215032061422922142009127270121坚朗五金002791SZRMB95002022112买入103900632311502441155105241742142北新建材000786SZRMB304820221027买入32561852171645140413111118149157伟星新材002372SZRMB246720221027买入26530810973052254423261967248279蒙娜丽莎002918SZRMB19652022116买入1862-049124-15831218757-59141兔宝宝002043SZRMB13882022111买入1501078100178113871248965232244志特新材300986SZRMB40332022112买入427212417432442321657574140166王力安防605268SHRMB11022022112买入989015055711120051941112438115箭牌家居001322SZRMB2130202315买入21890690883108243318111427142153山东药玻600529SHRMB29692022117买入35361111422667208817531402120127福莱特601865SHRMB343420221030买入43291081573176218520501460175217福莱特玻璃06865HKHKD212520221030买入22091081571727118820251442175217信义光能00968HKHKD9402022830买入1434051065162812671003798140166旗滨集团601636SHRMB11342022113买入1169057078197514551042817108132信义玻璃00868HKHKD15382022311买入2600260287592536547508245224金晶科技600586SHRMB10852022511买入90107508214461321808721163150亚玛顿002623SZRMB36152022818买入506508012745442855180213814666安彩高科600207SHRMB671202297买入1325026044258115251352915107149中国巨石600176SHRMB1530202311买入22501581509711019984863231191中材科技002080SZRMB23502022823买入33302222521060933863741199177长海股份300196SZRMB159620221025买入2682179183892871702620171146鲁阳节能002088SZRMB25122022114买入29791241492030168715691277205212海螺水泥600585SHRMB310920221028买入3523302311102810014804668687海螺水泥00914HKHKD300020221028买入29053023118728494804668687华新水泥600801SHRMB176820221027买入19561542131149830528411118155华新水泥06655HKHKD91620221027买入953154213523378520406118155数据来源Wind广发证券发展研究中心注1表中股价数据来源于Wind资讯统计2023年2月24日该公司收盘市值表中2022年和2023年估值和财务数据来自广发证券最新外发报告海螺水泥H股华新水泥H股中国建材福莱特玻璃EPS的单位是人民币元股收盘价合理价值单位是港元股2志特新材为建材组与有色组联合覆盖福莱特A福莱特玻璃H信义光能安彩高科为建材组与电新组联合覆盖识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明227TablePageText投资策略周报建筑材料目录索引一行业预期和基本面继续改善6一消费建材景气度在底部竣工需求有望好转毛利率迎拐点8二水泥本周水泥价格继续回升需求启动已好于去年农历同期12三无机纤维淡季粗纱出货放缓陶瓷纤维2023年存涨价预期16四玻璃浮法玻璃节后需求恢复较慢光伏玻璃继续底部震荡20二2023年2月第三周基本面数据与成本跟踪23一水泥价格环比13平板玻璃价格环比-0623二原燃料价格原油天然气PP-R价格环比下跌煤炭PVC铝和锌合金价格环比上涨24三市场面建材行业估值底部区域2023年2月第三周跑赢大盘25四风险提示25识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明327TablePageText投资策略周报建筑材料图表索引图160城新房商品房日成交万方MA3趋势6图213城二手房日成交万方MA3趋势6图3消费建材行业单季度毛利率均值8图4东方雨虹单季度可比口径毛利率8图52022年Q3消费建材公司毛利率和同比变化8图6房地产新开工面积累计同比增速9图7房地产住宅新开工面积9图8住宅库存和去化周期10图930大中城市商品房成交面积同比增速10图1030大中城市商品房成交面积-万平周度10图11全国省会城市水泥均价单位元吨12图12长三角省会城市水泥均价单位元吨12图13全国水泥和煤炭成本价格差元吨13图14全国水泥库容比13图15全国水泥出货率13图16全国水泥开工率13图17全国水泥产量同比增速14图18全国煤炭价格元吨14图19海螺水泥全口径吨净利14图202022年H1水泥公司非水泥业务收入占比和增速15图212022年H1水泥公司非水泥业务毛利占比和增速15图222400tex缠绕直接纱价格元吨16图23G75单股玻璃纤维电子纱价格元吨16图242400texSMC合股纱价格元吨16图252400tex喷射合股纱价格元吨16图26玻纤行业库存天数与玻纤价格负相关且库存拐点领先于价格拐点1-2个季度近期库存拐点已现17图272020年至2022年粗纱产能增速中位数为1218图28全国浮法玻璃均价单位元吨20图29全国浮法玻璃库存万重箱20图30浮法玻璃税后毛利元吨管道气21图3132mm原片出厂均价元平方米22图3232mm镀膜出厂均价元平方米22图33光伏玻璃厂家库存天数和在产产能23图34中国光伏玻璃产能及同比增速23表1截至2月21日二月初二百年建筑网统计的全国12220个工程项目开复工情况6识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明427TablePageText投资策略周报建筑材料表2水泥出货率开工率和库容比情况截至2月24日7表3消费建材主要原燃材料价格同比涨幅9表4房地产新开工和销售面积同比增速消费建材公司收入同比增速11表5水泥公司估值和盈利情况截至2022年2月24日15表6国内企业玻纤粗纱产线新增及技改统计2023年有效供给增量明显放缓18表7电子纱产能梳理2022年景气底部供给收缩2023年或无新增产能19表82022年浮法玻璃生产线冷修复产和点火情况21表9水泥熟料平板玻璃光伏玻璃玻纤粗纱玻纤电子纱均价23表10全国水泥玻璃库存24表11水泥分区域价格价格单位元吨库存单位出货率单位24表12建材行业主要原材料价格变动情况24识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明527TablePageText投资策略周报建筑材料一行业预期和基本面继续改善从基本面来看2022Q3行业已进入盈利底部2022Q4基本面继续有所下行主要是受疫情影响整体来看底部震荡从估值来看2022年10月底行业里众多核心公司的估值都已到达过历史底部结合基本面和估值行业最差阶段预计已经过去2022年房地产主要指标基本已在底部区域房地产行业政策拐点已现新一轮周期有望逐步开启今年有行业性趋势性机会需求恢复力度地产销售开工复工情况是未来一段时间核心变量全国房地产成交持续回暖二手房累计成交已转正据Wind克尔瑞和广发地产小组23年1月1日至2月23日60城新房商品房累计成交同比-19213城二手房累计成交同比202新房二手房数据均处于持续改善状态全国开复工率劳务到位率水泥出货和开工率均已好于去年农历同期据百年建筑调研全国12220个工程项目开复工情况截至2月21日全国工程项目总开工率861农历同比57pct劳务到位率839农历同比28pct水泥行业出货率开工率继续呈现环比大幅回升且已好于去年同期库容比也已接近去年农历同期图160城新房商品房日成交万方MA3趋势图213城二手房日成交万方MA3趋势201920202021202220232019202020212022202325045402003530150252010015501050001030117013102140228031403280103011701310214022803140328数据来源Wind克尔瑞广发证券发展研究中心数据来源Wind克尔瑞广发证券发展研究中心注各年数据春节对齐横坐标为23年对应日期注各年数据春节对齐横坐标为23年对应日期表1截至2月21日二月初二百年建筑网统计的全国12220个工程项目开复工情况区域总开工率周环比农历同比劳务到位率周环比农历同比全国86109657839015728华东929010475893016546华南830069-348460139-03华中90807211886609963西南851014112184202844西北58708-345150139-67华北636010114966306895东北214071-1953140186-177数据来源百年建筑网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明627TablePageText投资策略周报建筑材料表2水泥出货率开工率和库容比情况截至2月24日全国水泥出货率开工率库容比最新49844076519环比上周1541157-231农历同比去年4071262119数据来源数字水泥网卓创资讯广发证券发展研究中心分行业来看1消费建材景气度在底部竣工需求有望好转毛利率迎拐点2021年以来遭遇地产需求大幅下行原材料上涨等影响2022Q2开始行业盈利表现已经进入底部区域行业至暗时刻部分消费建材优质龙头收入表现和经营质量明显好于同行地产后市场大和行业集中度提升带来的长逻辑没变竞争格局好的优质细分龙头长期成长逻辑也没变地产新开工面积已处于中长期底部区域地产政策和地产销售决定行业叠加保交房竣工需求有望好转C端好于B端防水新规带来行业明显增量目前除防水行业以外的原材料价格同比都已负增长22Q3开始毛利率同比环比企稳改善继续看好兔宝宝三棵树伟星新材志特新材箭牌家居东方雨虹科顺股份北新建材坚朗五金2水泥需求启动已好于去年农历同期供给侧改革产能置换错峰生产把行业带入新阶段行业估值在底部2021下半年以来行业需求持续很差导致供需失衡水泥价格持续回落2022Q3水泥盈利进入底部区域部分公司第二成长曲线开始发力需求环比趋势底部转好同比恢复好于预期看好内生加速的华新水泥AH低估值龙头海螺水泥AH重点关注上峰水泥3无机纤维粗纱已见底电子纱底部拐点已现陶瓷纤维2023年存涨价预期无机纤维长期需求可期各细分行业竞争格局较好玻纤行业形成中国巨石中材科技泰山玻纤的稳定第一梯队中国巨石领头羊的供给格局陶瓷纤维形成鲁阳节能一马领先格局电子纱底部拐点已现粗纱景气度已到底部风电纱结构景气可期陶瓷纤维2023年存涨价预期看好中国巨石鲁阳节能长海股份中材科技4玻璃浮法玻璃节后需求恢复较慢光伏玻璃底部震荡玻璃行业是典型的周期成长行业从中期来看供给端玻璃龙头企业盈利能力具备长期领先优势平板玻璃已严格限制新增供给中硼硅药瓶技术门槛高玻璃行业具备一定资金门槛和know-how门槛需求端光伏玻璃高成长中硼硅玻璃瓶高成长碳中和下建筑节能和BIPVBAPV渗透率提升带来玻璃用量提升中短期来看浮法玻璃和光伏玻璃价格底部震荡中硼硅药用玻璃持续放量周期底部的成长更值得重视继续看好旗滨集团信义玻璃山东药玻重点关注金晶科技福莱特A福莱特玻璃H信义光能亚玛顿安彩高科注表示与电新组联合覆盖识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明727TablePageText投资策略周报建筑材料一消费建材景气度在底部竣工需求有望好转毛利率迎拐点除了防水行业其他原材料同比都已负增长22Q3开始毛利率同比环比企稳改善从上游原材料来看21H2-22H1是原材料同比涨幅最大的阶段大多数原材料价格从22Q3同比开始下滑截至2023年2月24日除了建筑沥青及能源成本同比仍上涨涨幅在持续收窄其他都同比下滑从毛利率绝对值来看消费建材行业整体毛利率22Q3已经企稳从原材料涨幅最大的防水行业公司来看东方雨虹Q3毛利率处于历史底部区域单三季度毛利率来看大部分公司毛利率已同比环比改善只有三家防水公司两家塑料管材公司公元股份雄塑科技毛利率同比和环比仍在下滑图3消费建材行业单季度毛利率均值图4东方雨虹单季度可比口径毛利率消费建材行业毛利率均值东方雨虹单季度可比口径毛利率38503645343240303528263024252220202009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q3数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图52022年Q3消费建材公司毛利率和同比变化2022年Q3毛利率同比变化pct右轴环比变化pct右轴501045405353002520-51510-1050-15数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明827TablePageText投资策略周报建筑材料表3消费建材主要原燃材料价格同比涨幅2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1原油22132718067653711-10燃料动力煤炭3167102976238101015天然气2839115495511033513防水建筑沥青-73329362636362819丙烯酸482789763936-38-58-47建筑涂料钛白粉1645563413-1-13-24-24PP-R92282-7-10-60-1塑料管材PVC2656482810-5-32-38-27HDPE162481175-4-9-9石膏板国废922128-23-12-18-23轻钢龙骨热镀锌板38584612-7-12-28-22-14不锈钢182435322222-11-7-5建筑五金铝合金214144403914-10-13-16锌合金22341917212092-6杉木元立方米-8-1020-3-15-14-12人造板松木元立方米-6-113-7-12-19-18-10铝模板铝锭224342283611-11-6-16数据来源Wind广发证券发展研究中心注2023Q1指2023年1月1日-2月24日均价同比涨幅2022年房地产新开工面积已处于中期底部区域21Q2以来房地产需求持续下行据国家统计局从增速来看2022年房地产新开工面积和销售面积增速分别为-39-24处于历史底部2022年新开工面积处于2010年以来最低水平其中住宅新开工面积只有88亿平米已处于中期底部详见建材行业2023年投资策略政策拐点曙光已现图6房地产新开工面积累计同比增速图7房地产住宅新开工面积新开工面积累计同比80房屋新开工面积住宅亿平同比增速右轴6018401630401420121020100806-104-20-202-30-400-402010201120122013201420152016-60201720182019202020212022数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明927TablePageText投资策略周报建筑材料地产政策和地产销售是行业需求领先指标保交付下2023年竣工有望改善本轮地产下行周期新开工和投资下降幅度大一是和过往周期一样因为地产销售不好所以经过一段时间传导后新开工和投资也会不好二是地产企业去杠杆带来信用收缩从而影响了新开工和投资经过2021-2022年第二个影响因素基本已充分体现未来需求回升需要看地产销售先回暖此外如果保交楼各项政策措施顺利推进2023年竣工面积有望正增长未来C端快于B端从高频数据来看根据Wind收集的各主要城市房管局公布的成交面积数据2023年1月1日-2月24日全国30大中城市商品房成交面积累计同比-17据Wind克尔瑞和广发地产小组23年1月1日至2月23日60城新房商品房累计成交同比-19213城二手房累计成交同比202新房二手房数据均处于持续改善状态图8住宅库存和去化周期住宅累计新开工-销售面积万平方米去化周期月右轴300000352500003020000025150000201000005000015010数据来源Wind广发证券发展研究中心图930大中城市商品房成交面积同比增速图1030大中城市商品房成交面积-万平周度30大中城市商品房成交面积同比增速20202021202220236060040500400203000200-20100202002202004202006202008202010202012202102202104202106-402021082021102021122022022022042022062022082022102022122023020-601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注1-2月合并计算增速识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1027TablePageText投资策略周报建筑材料行业需求压力测试下龙头企业占优中长期成长逻辑不变从行业需求环境来看21Q3以来行业需求已经连续五个季度双位数下行但在此期间部分消费建材优质龙头收入表现和经营质量明显好于同行中小企业加速出清行业集中度继续提升头部企业依托主业竞争优势实现份额持续上升另一方面不同上市公司应对危机能力有差异其品牌渠道管理优势和实现新品类协同放量能力有差异使得上市头部企业内部也出现分化龙头抗压能力更强需求下行期表现更优消费建材众细分行业格局向着单龙头或双龙头集中演化的趋势表4房地产新开工和销售面积同比增速消费建材公司收入同比增速21Q321Q421下半年22Q122Q222Q322前三季度房地产新开工面积同比增速-17-29-23-18-44-45-38房地产销售面积同比增速-13-17-15-14-28-22-22水泥产量同比增速-7-16-12-12-17-7-11东方雨虹363737172-53防水科顺股份151012195-55凯伦股份33-610-27-23-13-20三棵树34102014-611涂料亚士创能25-98-19-46-33-37伟星新材16252112013管材公元股份2410168-13-13-8雄塑科技22-581-26-36-22石膏板北新建材1291110-3-15-4蒙娜丽莎1935277-11-4-5瓷砖东鹏控股-2-6-4-15-13-9-12帝欧家居17-83-34-370-32兔宝宝32182419-14-14-7板材和家居大亚圣象22010-6-7-24-14五金坚朗五金2928294-13-13-9铝模板志特新材15312317362929门和锁王力安防1116135-60-12卫浴家居箭牌家居-3-14-6友邦吊顶1741012-8-3-1吊顶法狮龙7727476733012奥普家居2013167-20-11-10数据来源国家统计局公司财报广发证券发展研究中心注我们用2021下半年收入增速大于202022前三季度收入增速为正作为衡量标准兔宝宝的收入增速受AB类口径影响按照折算后计算2022前三季度收入增速约为6识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1127TablePageText投资策略周报建筑材料投资建议2021年以来遭遇地产需求大幅下行原材料上涨等影响2022Q2-Q3行业盈利表现已经进入底部区域行业至暗时刻部分消费建材优质龙头收入表现和经营质量明显好于同行地产后市场大和行业集中度提升带来的长逻辑没变竞争格局好的优质细分龙头长期成长逻辑也没变地产新开工面积已处于中长期底部区域地产政策和地产销售决定行业叠加保交房竣工需求有望好转C端好于B端防水新规带来行业明显增量目前除防水行业以外的原材料价格同比都已负增长22Q3开始毛利率同比环比企稳改善继续看好兔宝宝三棵树伟星新材志特新材箭牌家居东方雨虹科顺股份北新建材坚朗五金二水泥本周水泥价格继续回升需求启动已好于去年农历同期水泥本周跟踪本周全国水泥市场价格环比继续上行涨幅为09价格上涨地区主要有江苏北部福建河南广东四川和陕西幅度10-30元吨价格回落地为辽宁幅度20元吨2月下旬国内水泥市场需求继续恢复全国重点地区企业出货率环比提升15个百分点农历同比增长4个百分点华东华南地区大部企业出货量达到7-8成水平华北华中和西南地区企业出货恢复4-7成不等库存缓慢下降加之企业仍在执行错峰生产支撑水泥价格继续走高据数字水泥网截至2023年2月24日1价格全国省会城市水泥均价429元吨环比上涨53元吨同比去年下跌86元吨农历同比下跌83元吨2库存全国水泥库容比652环比下降231pct同比下降075pct农历同比上升119pct3出货率全国水泥出货率498环比上升154pct同比上升2247pct农历同比上升407pct4开工率据卓创资讯全国水泥开工率4407环比上升1157pct同比上升2951pct农历同比上升1262pct5成本秦皇岛港平仓价动力末煤价格1173元吨环比上涨1625同比上涨539图11全国省会城市水泥均价单位元吨图12长三角省会城市水泥均价单位元吨20172018201920202017201820192020202120222023202120222023700800600700500600500400400300300200200月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1227TablePageText投资策略周报建筑材料图13全国水泥和煤炭成本价格差元吨图14全国水泥库容比20172018201920202019202020212022202320212022202380705006045050400403503003025020200101500月月月月月月月月月月月月010203040506070809101112数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心图15全国水泥出货率图16全国水泥开工率201920202021202220232019202020212022202310080708060605040403020201000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心2022Q3已是行业盈利周期底部2022Q3水泥行业处在周期底部区域一是需求端持续很差水泥行业量价齐跌2022年Q1-Q4水泥产量单季度同比增速分别为-119-167-71-51增速处于历史底部下半年环比改善主要系去年同期有限电和基数影响上半年水泥价格单边下跌下半年旺季不旺价格同比跌幅较大一方面地产开工端需求自去年以来持续大幅下行另一方面持续短期冲击今年上海疫情和行业上半年旺季3月下旬-5月份完全重合7-8月份持续异常高温天气对施工的抑制4季度疫情二是动力煤炭价格持续在高位2022年Q1-Q4动力煤均价涨幅62381010上涨456335112136元吨煤炭涨100元对应水泥吨成本涨10元众水泥上市公司Q3的净利润率都处于历史底部区域2022年Q3或是行业盈利周期底部识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1327TablePageText投资策略周报建筑材料图17全国水泥产量同比增速图18全国煤炭价格元吨2017201820192020全国水泥产量累计同比20212022202330240020200016001012000800-10400-202015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-120月月月月月月月月月月月月-30010203040506070809101112数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图19海螺水泥全口径吨净利海螺水泥全口径吨净利元吨1401201008060402002004H12004H22005H12005H22006H12006H22007H12007H22008H12008H22009H12009H22010H12010H22011H12011H22012H12012H22013H12013H22014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022Q3数据来源公司财报广发证券发展研究中心部分公司第二成长曲线渐长成2014年以来全国水泥年产量大致维持在22-24亿吨平台期水泥企业新建产能被严格限制水泥主业扩张弹性小为寻求继续增长国内水泥公司纷纷开启第二成长曲线包括骨料混凝土海外水泥新材料新能源等其他业务2021年部分公司第二成长曲线渐长成非水泥业务占比显著提升增速持续放量具体来看华新水泥上峰水泥的非水泥收入毛利增速快占比高对业绩的增长弹性贡献开始显现识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1427TablePageText投资策略周报建筑材料图202022年H1水泥公司非水泥业务收入占比和图212022年H1水泥公司非水泥业务毛利占增速比和增速2022H1非水泥收入占比2022H1非水泥收入增速右轴2022H1非水泥毛利占比2022H1非水泥毛利增速右轴40604040354035303030202025025202010-201515010-40105-605-100-800-20数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心水泥估值处于底部区域截至2023年2月24日SW水泥制造行业PBMRQ整体法估值097xPETTM整体法估值941x处于历史底部区域主要公司的估值都已经很低表5水泥公司估值和盈利情况截至2022年2月24日EV市值有息负EV归母净2021年分2022年股业绩预告中值单位人民币亿元市值PBxYOY债-类现金资产红率息率亿元600801SH华新水泥3714451361632940268-506655HK华新水泥16924306408964000672SZ上峰水泥133124160149302298-55600585SH海螺水泥1648110009106135381530-540914HK海螺水泥139784908004742000877SZ天山股份86016361052005027460-63000401SZ冀东水泥2423630791177142144-49002233SZ塔牌集团9554084048401127-85000789SZ万年青7466106093402852-67600802SH福建水泥273816423510-28-1701313HK华润水泥2773930650904726152-760691HK山水水泥6073031038042-850743HK亚洲水泥57-6034-004383044-75数据来源Wind广发证券发展研究中心投资建议供给侧改革产能置换错峰生产把行业带入新阶段行业估值在底部2021下半年以来行业需求持续很差导致供需失衡水泥价格持续回落2022Q3水泥盈利进入底部区域部分公司第二成长曲线开始发力需求环比趋势底部转好同比恢复好于预期看好内生加速的华新水泥AH低估值龙头海螺水泥AH重点关注上峰水泥识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1527TablePageText投资策略周报建筑材料三无机纤维淡季粗纱出货放缓陶瓷纤维2023年存涨价预期玻纤本周跟踪无碱粗纱市场价格稳中局部松动厂家整体产销仍显一般据卓创资讯截至2023年2月24日1无碱纱市场本周无碱池窑粗纱市场整体出货仍显一般虽个别厂价格有所下调但中下游提货谨慎度仍较高资金压力影响较大现阶段下游整体开工仍偏低多数加工厂以消化自身现有库存为主部分贸易商逢低适当备货短期局部走货稍有恢复但现阶段厂库削减难度仍存短期来看市场中下游提货动力仍不足当前价格已处低位水平业内多观望厂库继续增加下预计市场价格延续承压趋势截至2月23日国内2400tex无碱缠绕直接纱主流报价在3900-4300元吨不等全国均价在4120元吨含税主流送到环比上一周均价略下调026同比下跌33282电子纱市场近期国内池窑电子纱市场价格调后暂稳前期各池窑厂价格松动后近日报价以稳为主局部成交存小幅灵活商谈空间目前市场成交情况仍一般多一单一谈按需适量采购下游PCB市场整体开工率持续偏低新增订单不多下中下游备货意向偏淡基于前期价格下调幅度较大短期来看各厂价格大概率暂稳观望成本端存一定支撑本周电子纱主流报价8800-9000元吨不等环比基本持平电子布价格当前主流报价暂维持40-42元米不等成交按量可谈图222400tex缠绕直接纱价格元吨图23G75单股玻璃纤维电子纱价格元吨内江华原巨石成都长海股份泰山玻纤重庆国际6500190006000170005500150005000130004500110004000900035007000201501201507201601201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207202301201501201507201601201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207202301数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心图242400texSMC合股纱价格元吨图252400tex喷射合股纱价格元吨内江华原泰山玻纤长海股份内江华原泰山玻纤OC中国10000115009000105008000950070008500600075005000650040005500201501201507201601201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207202301201501201507201601201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207202301数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1627TablePageText投资策略周报建筑材料粗纱库存天数高位初现拐点新增供给放缓观察需求边际变化基于我们对玻纤行业周期研究框架景气度的领先指标库存2022年1月出现拐点年初至今行业持续累库6月份开始粗纱价格开始回落22Q3行业整体处于筑底阶段累库降价步入10月份行业供需边际修复11月底玻纤行业库存天数约33天相比9月底高点38天去化约5天供给端根据卓创资讯统计国内企业2023年新点火粗纱产能107万吨含2022年底通过冷修技改新增粗纱产能25万吨相比2022年11月底国内粗纱总产能633万吨增幅为21但由于多数产线预期点火时间在2023年下半年及年底我们测算2023年有效新增产能约35万吨考虑到产能增速的同一口径没有考虑2022年新建产能在2023年的增量释放相比11月底时点产能增幅为62020年至2022年10月粗纱产能增速中位数为122023年有效供给增量较过去三年显著放缓需求端考虑到未来出口压力总量需求尚存不确定性结构上风电纱需求有望爆发图26玻纤行业库存天数与玻纤价格负相关且库存拐点领先于价格拐点1-2个季度近期库存拐点已现2400tex直接纱价格元吨内江华原巨石成都长海股份6500600055005000450040003500玻纤库存天数拟合6050403020100数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心注玻纤价格取三家公司2400tex缠绕直接纱价格元吨玻纤库存天数全国库存行业月度产能30天识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1727TablePageText投资策略周报建筑材料表6国内企业玻纤粗纱产线新增及技改统计2023年有效供给增量明显放缓大年产能地区企业名称基地生产线预计点火时间区万吨国内企业全球在建及拟建粗纱产线华北河北邢台金牛邢台5线15筹建23年存点火计划西南江西巨石九江九江3线20预期22年底或23年一季度点火华东江苏长海股份常州4线15预期2023年点火西南重庆国际复材长寿F1315预期2023年三季度前点火海外埃及巨石4线12预计2022年底华北山西泰山玻纤山西15预期2023下半年华东山东山东玻纤沂水6线15预期2023年底海外埃及巨石1线8改12存在冷修计划华东浙江巨石桐乡1线8改10202109冷修华东浙江巨石桐乡2线12改20202209冷修华东江苏长海股份常州天马3改8存在冷修计划华东山东泰山玻纤邹城4线6改12202204冷修2023年新增产能含22年底1072023年有效新增产能352023年技改增加供给25数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心注2023年有效供给增量测算假设1巨石九江20万吨巨石埃及12万吨产线2023年100贡献产量2邢台金牛15万吨长海股份15万吨泰玻山西15万吨山东玻纤15万吨新建产线2023年底贡献产量3国际复材15万吨产线2023Q3贡献产量4综合考虑冷修期的产能减量及技改增量假设2023年冷修技改不带来有效供给增量图272020年至2022年粗纱产能增速中位数为12粗纱产能同比增速电子纱产能同比增速302520151050-5201702201705201708201711201802201805201808201811201902201905201908201911202002202005202008202011202102202105202108202111202202202205202208202211数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1827TablePageText投资策略周报建筑材料电子纱供给收缩景气有望向上供给端2022年电子纱景气触底行业供给收缩景气底部部分产线冷修或停产2022年11月产能相比7月的高点减少55万吨2023年或无新增产能需求端2022年10月台股CCL企业营收增速-9处在过去6年的底部区域结构上看好电动车产业趋势下动单车PCB用量提升对电子纱的带动产业调研来看经过半年左右的景气度底部目前电子纱厂家及终端客户库存水平较低看好2023年供给出清产业链低库存背景下的景气向上弹性表7电子纱产能梳理2022年景气底部供给收缩2023年或无新增产能生产企业基地生产线产能万吨年状态备注1线15停产20220130前后停产泰山玻纤邹城5线5在产6线6在产22年1月下旬出产品1线36在产2013年10月16日点火林州光远林州2线5在产2018年8月9日点火3线03在产2019年10月16日点火1线1在产安徽丹凤集团桐城2线3在产2018年12月26日点火3线3-具体点火时间暂不确定无最新消息台嘉蚌埠玻璃纤维蚌埠1线35在产年产8万吨电子级玻璃纤维项目一期35万吨智能电子纱1线6在产2018年12月18日点火巨石集团桐乡智能电子纱2线6在产2021年3月16日上午点火智能电子纱3线10在产20220618点火1线15冷修2022Q2放水巨石攀登桐乡2线3冷修202207底放水冷修上海天玮玻纤材料1线18冷修2016年2月冷修1线38在产2线38在产必成玻璃纤维昆山昆山3线38冷修2008年52点火2022430冷修4线38在产2012年11月20日前后点火1线17在产2线2在产昆山台嘉玻璃纤维昆山3线1停产2020年8月底停产4线1在产湖北宏和黄石1线05在产2020年12月点火21年1月底正常投产台嘉成都玻璃纤维成都1线3停产2022年10月停产四川玻纤集团德阳1线3在产F043在产17年4月28日点火5月底出纱国际复材长寿F0736在产17年2月28日点火建滔化工集团1线205在产数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1927TablePageText投资策略周报建筑材料投资建议无机纤维长期需求可期各细分行业竞争格局较好玻纤行业形成中国巨石中材科技泰山玻纤稳定第一梯队中国巨石领头羊的供给格局陶瓷纤维形成鲁阳节能一马领先格局电子纱底部拐点已现粗纱景气度已到底部风电纱结构景气可期陶瓷纤维2023年存涨价预期看好中国巨石鲁阳节能长海股份中材科技四玻璃浮法玻璃节后需求恢复较慢光伏玻璃继续底部震荡浮法玻璃本周跟踪稳中偏弱整理库存增速放缓据卓创资讯截至2023年2月24日1价格国内浮法玻璃均价1744元吨环比上周下跌11元吨跌幅06同比去年下跌708元吨跌幅292库存重点监测省份生产企业库存总量为7047万重量箱较上周四库存增加24万重量箱增幅034增幅较上周缩减437个百分点库存天数约3676天较上周增加013天本周重点监测省份产量122982万重量箱消费量120582万重量箱产销率98053供给全国浮法玻璃生产线共计305条在产238条日熔量共计159530吨较上周增加500吨增幅031环比上周由降转增周内产线复产1条改产1条暂无冷修线月内天津信义600TD二线计划25日点火4需求本周国内浮法玻璃市场需求表现依旧不乐观终端订单不足中下游备货积极性偏弱市场原片消化能力不足企业库存高位承压目前加工厂开工仍然不高刚需补货能力有限多数区域原片企业出货没有明显改善此外局部成交松动加重市场观望情绪市场投机备货意向不高预计月内需求端难有明显好转关注3月份终端工程订单恢复情况图28全国浮法玻璃均价单位元吨图29全国浮法玻璃库存万重箱2018201920202020202120222023202120222023350010200300082002500620020004200150022001000200月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心2022Q3浮法玻璃景气度已见底行业供给持续收缩浮法玻璃2022年6月份已经步入全行业亏损状态预计2022Q3是行业景气低点导致景气度差的原因一是需求地产资金紧张导致竣工交付少旺季疫情对需求带来较大抑制二是成本纯碱和天然气价格涨至历史高位浮法玻璃的新增产能被政策严格控制行业进入存量产能稳定的阶段冷修供给减少将成为判断中期景气度最重要的变量2022年上半年行业景气持续大幅下行但冷修比例较少随着行业低迷的持续下半年冷修的比例持续大幅增加据卓创资讯2022年上半年冷修10条生产线下半年冷修32条2023年1-2月冷修6条识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2027