核心观点：
　　海外射频产业链各大厂22Q4业绩环比同比均下降。Skyworks在22Q4（FY 23Q1），实现季度营收13.29亿美金，YoY-12%、QoQ-5.5%，公司预计23Q1（FY 23Q2）营收环比下滑18.1%-13.6%，同比下滑15.9%-12.1%。Qorvo在22Q4（FY 23Q3 ）实现营收7.43亿美金，YoY-33%，QoQ-36%，略高于指引中值，公司指引23Q1营收环比-14%，同比-47%。稳懋在22Q4实现营收35.27亿新台币，YoY-51%，QoQ-10%。公司预计23 Q1营收环比下降20%，预计23Q1是稳懋业绩低点。
　　各厂商指引23Q1行业持续去库存，预计23H2渠道库存和公司库存陆续恢复正常。从库存水平来看，Skyworks和Qorvo的库存水位和DOI在2022年逐季创新高，但库存增速逐渐趋缓，根据Skyworks和Qorvo在2022Q4的Earning Call上表示，22Q4安卓产业链渠道和终端总库存减少了20%以上，行业去库存力度较大，预计2023Q1公司和射频行业还将继续去库存，但库存水位增速已连续两个季度放缓，同时Skyworks预计23H2公司DOI将回落至正常水平，Qorvo也预计渠道库存在23年下半年恢复正常。产业去库存力度极大，传导到产业链上游，PA代工厂极大降低稼动率。PA是射频的重要元件之一，上游代工厂稳懋和宏捷科承担了最主要的PA代工，主要客户包括Skyworks、Qorvo以及国内的众多PA厂商。从稳懋的季度产能利用率和单月稳懋和宏捷科的月度营收来看，目前稳懋22Q4的产能利用率已大幅降至约30%水平，宏捷科2023年1月月度营收也创四年来历史最低，主要系下游射频厂商去库存，稳懋预计23Q1行业持续大力去库存，后续行业景气度预计逐季向上。从手机主芯片厂商视角来看，联发科在22Q4 Earnings Call上表示目前中国客户和渠道内库存3-3.5个月水平，23Q1预计降到2-2.5个月水平。客户目前库存水平正接近正常水位。
　　各大厂预计手机景气度在23H2明显改善。展望2023年，各海外大厂对2023H2指引较为积极：（1）Skyworks预计韩国和中国Android市场将在23H2反弹；（2）Qorvo预计23Q2需求预计持平Q1，Q3开始恢复增长；（3）高通预计23H2行业将会增长，目前看到客户在2023年按常规节奏发布新机。（4）联发科预计Q2看到手机需求有回升，预计23年中国智能手机出货量或增加1千万部左右，且全球5G手机渗透率还将继续提升。我们预计，2023年全球智能手机出货量有望在低基数上迎来弱复苏。
　　风险提示：下游需求不及预期；新产品研发不及预期；竞争加剧降低产品价格和毛利率风险。

研究报告全文：TablePage行业专题研究半导体2023年2月19日证券研究报告半导体行业TableTitle海外射频产业链22Q4季报总结去库存仍将持续2023H2复苏在望分析师Tabl许兴军分析师王亮分析师耿正eAuthorSAC执证号S0260514050002SAC执证号S0260519060001SAC执证号S0260520090002SFCCEnoBFS478021-38003661021-38003658021-38003660xuxingjungfcomcngfwanglianggfcomcngengzhenggfcomcn分析师谢淑颖SAC执证号S0260520080005021-38003656xieshuyinggfcomcn请注意许兴军耿正谢淑颖并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动TableSummary核心观点海外射频产业链各大厂22Q4业绩环比同比均下降Skyworks在22Q4FY23Q1实现季度营收1329亿美金YoY-12QoQ-55公司预计23Q1FY23Q2营收环比下滑181-136同比下滑159-121Qorvo在22Q4FY23Q3实现营收743亿美金YoY-33QoQ-36略高于指引中值公司指引23Q1营收环比-14同比-47稳懋在22Q4实现营收3527亿新台币YoY-51QoQ-10公司预计23Q1营收环比下降20预计23Q1是稳懋业绩低点各厂商指引23Q1行业持续去库存预计23H2渠道库存和公司库存陆续恢复正常从库存水平来看Skyworks和Qorvo的库存水位和DOI在2022年逐季创新高但库存增速逐渐趋缓根据Skyworks和Qorvo在2022Q4的EarningCall上表示22Q4安卓产业链渠道和终端总库存减少了20以上行业去库存力度较大预计2023Q1公司和射频行业还将继续去库存但库存水位增速已连续两个季度放缓同时Skyworks预计23H2公司DOI将回落至正常水平Qorvo也预计渠道库存在23年下半年恢复正常产业去库存力度极大传导到产业链上游PA代工厂极大降低稼动率PA是射频的重要元件之一上游代工厂稳懋和宏捷科承担了最主要的PA代工主要客户包括SkyworksQorvo以及国内的众多PA厂商从稳懋的季度产能利用率和单月稳懋和宏捷科的月度营收来看目前稳懋22Q4的产能利用率已大幅降至约85280830水平宏捷科2023年1月月度营收也创四年来历史最低主要系下游射频厂商去库存稳懋预计23Q1行业持续大力去库存后续行业景气度预计逐季向上从手机主芯片厂商视角来看联发科在22Q4EarningsCall上表示目前中国客户和渠道内库存3-35个月水平23Q1预计降到2-25个月水平客户目前库存水平正接近正常水位各大厂预计手机景气度在23H2明显改善展望2023年各海外大厂对2023H2指引较为积极1Skyworks预计韩国和中国Android市场将在23H2反弹2Qorvo预计23Q2需求预计持平Q1Q3开始恢复增长3高通预计23H2行业将会增长目前看到客户在2023年按常规节奏发布新机4联发科预计Q2看到手机需求有回升预计23年中国智能手机出货量或增加1千万部左右且全球5G手机渗透率还将继续提升我们预计2023年全球智能手机出货量有望在低基数上迎来弱复苏风险提示下游需求不及预期新产品研发不及预期竞争加剧降低产品价格和毛利率风险TableReport半导体复苏系列2复苏逻辑上寻找新产品弹性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人TableContacter116TablePageText行业专题研究半导体目录索引一2022海外射频产业链表现4二22Q4财报总结各大厂指引23H2行业回暖7一SKYWORKS预计中国和韩国安卓市场23H2反弹7二QORVO22Q4安卓产业链渠道和终端总库存减少了20以上8三高通23Q1是行业底部23H2季节性增长10四稳懋产能利用率Q4再降23年资本开支继续谨慎11三风险提示14识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明216TablePageText行业专题研究半导体图表索引图1美股射频大厂市值进入2023年后开始反弹4图2美国大厂估值水位回落PE4图3Skyworks和Qorvo库存水平4图4Skyworks和QorvoDOI天数情况4图5PA代工厂稳懋和宏捷科月度营收5图6稳懋季度产能利用率情况5图7全球智能手机季度出货量5图8复盘Qorvo市值涨幅和营收增速存货增速6图9Skyworks中国区营收情况7图10稳懋季度产能利用率情况12图11稳懋22Q4的Celluar业务营收占比下降12图12预计2023年全球5G手机渗透率达5512图13Wi-Fi66E的渗透率预计在2023年继续提升12图14VCSEL市场具有较好成长性12图15稳懋推进滤波器业务12表1Skyworks关键性季度财务数据8表2Qorvo关键性季度财务数据9表3QORVO营业收入拆分9表4高通关键性季度财务数据10表5高通营业收入拆分11表6稳懋关键性季度财务数据13识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明316TablePageText行业专题研究半导体一2022海外射频产业链表现海外射频产业链内大厂主要以占据全球主要射频市场份额的SkyworksQorvo博通高通等为主以及在Fabless模式下负责上游PA代工厂商稳懋宏捷科等厂商随着进入2022年5G渗透率增速开始放缓射频行业拉动力开始趋弱以及手机出货量在宏观经济疫情和库存等因素导致景气度走弱的影响下海外射频产业链大厂近一年来市场表现陆续回调以Skyworks和Qorvo为例市值和估值水位一定程度回落但进入2023年以来基本面方面随着行业去库存持续进行若干季度走到主动去库存的中后期智能手机渠道库存不断被消耗以及对2023年需求或复苏的预期下美股射频大厂市值也随费半指数一起开始反弹图1美股射频大厂市值进入2023年后开始反弹图2美国大厂估值水位回落PE45350亿美元40300352503020025201501510010505002020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02QORVOSKYWORKSQORVOSKYWORKS数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心从库存水平来看Skyworks和Qorvo的库存水位和DOI在2022年逐季创新高但库存增速逐渐趋缓根据Skyworks和Qorvo在2022Q4的EarningCall上表示22Q4安卓产业链渠道和终端总库存减少了20以上行业去库存力度较大预计2023Q1公司和射频行业还将继续去库存但库存水位增速已连续两个季度放缓同时Skyworks预计23H2公司DOI将回落至正常水平Qorvo也预计渠道库存在23年下半年恢复正常图3Skyworks和Qorvo库存水平图4Skyworks和QorvoDOI天数情况140050200百万美金天12004010001508003010060020400105020000018Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q418Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4Skyworks-库存Qorvo-库存总计YoYSkyworksDOIQorvoDOI数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明416TablePageText行业专题研究半导体产业去库存力度极大传导到产业链上游PA代工厂极大降低稼动率PA是射频的重要元件之一上游代工厂稳懋和宏捷科承担了最主要的PA代工主要客户包括SkyworksQorvo以及国内的众多PA厂商从稳懋的季度产能利用率和单月稳懋和宏捷科的月度营收来看目前稳懋22Q4的产能利用率已大幅降至约30水平宏捷科2023年1月月度营收也创四年来历史最低主要系下游射频厂商去库存稳懋预计23Q1行业持续大力去库存后续行业景气度预计逐季向上从手机主芯片厂商视角来看联发科在22Q4EarningsCall上表示目前中国客户和渠道内库存3-35个月水平23Q1预计降到2-25个月水平客户目前库存水平正接近正常水位图5PA代工厂稳懋和宏捷科月度营收图6稳懋季度产能利用率情况600百万新台币1205001004008030060200401002000201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301宏捷科技稳懋数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源稳懋各季度Presentation广发证券发展研究中心各大厂预计手机出货量在23H2明显改善手机出货量方面根据IDC数据2022年全球智能手机行业出货量为121亿部同比下跌113展望2023年各海外大厂对2023H2指引较为积极1Skyworks预计韩国和中国Android市场将在23H2反弹2Qorvo预计23Q2需求预计持平Q1Q3开始恢复增长3高通预计23H2行业将会增长目前看到客户在2023年按常规节奏发布新机4联发科Q2预计看到手机需求有回升预计23年中国智能手机出货量或增加1千万部左右且全球5G手机渗透率还将继续提升因此我们预计2023年全球智能手机出货量有望在低基数上迎来弱复苏图7全球智能手机季度出货量45030百万部4002535020300151025052000150-5100-1050-150-20数据来源windIDC广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明516TablePageText行业专题研究半导体我们认为22Q4-23Q1处于周期磨底阶段射频行业有望在23H2复苏我们选取了下游主要为安卓机市场的Qorvo进行复盘22Q4的业绩库存的周期表现类似于2019年Q2时期库存水位处于历史高位库存增速回落营收增速即将见底而由于2020-2021年在中美贸易摩擦疫情催化缺芯等多重因素下供应链备货节奏被扰乱下游客户过度备货而后无较强需求消化正常供需差在本轮周期中被放大因此库存消耗相应需要更多时间就目前周期推导和跟踪海外大厂情况来看预计Q2平稳过渡但预计随着23H2行业需求转好库存恢复正常射频行业有望迎来较好景气度而市场表现有望也略领先于基本面上扬图8复盘Qorvo市值涨幅和营收增速存货增速25受中美贸易摩擦和疫情影响供应链备50货节奏被扰乱下游客户十分积极备货正常供需差在本轮周期中被放大402库存消耗相应需要更多时间库存增速回落主动去库存30营收见底-基本面底部15市场先于基本面开启上涨20需求不及预期下游客户1高库存水位开始砍单10RF厂营收增速下滑库存快速提升005-100-20-05-3018Q118Q419Q320Q221Q121Q422Q3库存增速回落预计营收23Q1见底基于2018年市值涨幅-QorvoQorvo营收YoY右轴Qorvo存货YoY右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明616TablePageText行业专题研究半导体二22Q4财报总结各大厂指引23H2行业回暖一Skyworks预计中国和韩国安卓市场23H2反弹业绩方面Skyworks在FY23Q1Ended123022实现季度营收1329亿美金YoY-12QoQ-55其中智能手机业务约占营收65由于下游手机客户降低库存水平安卓市场表现疲软剩下35非手机业务以汽车基础设施工业等业务为主YoY30环比-20在季节性影响和行业去库存影响下公司预计FY23Q223Q1营收环比下滑181-136同比下滑159-121公司对长期发展发展有信心当日宣布20亿美金的回购计划客户方面22Q4大客户Apple占比6822Q3占比63主要由Apple新机发布带来变动由于看到三星客户去库存动作较大22Q4季度三星占比不到10Q4也相应减少了对该客户的出货Skyworks表示22Q4中国区营收小于5我们认为一方面受到中国智能手机市场景气度下降影响对比FY2021年和FY2022年中国区营收分别占比196和109的比例另一方面我们也认为国产替代进展在低景气度中低调推进中滤波器方面Skyworks表示来自BAW滤波器的相关的年度营收接近20亿美金约占FY2022年55亿营收的364过去几年5-6亿美金的CapEx支出的大部分都投入了投入BAW产线中但公司预计23年和未来几年CapEx会放缓专注于用现有产能提高收益率库存指引Skyworks表示看到22Q4行业库存整体偏高预计23H2公司DOI将回落至正常水平需求指引1公司在收购SiliconLab的部分模拟业务后发力在汽车市场的模拟和射频业务并预计到2030年电动汽车将占美国市场的30以上2预计韩国和中国Android市场将在23H2反弹这次指引23Q1继续保持低点Q2开始看到改善23H2会改善明显图9Skyworks中国区营收情况15251220915610350020182019202020212022营收亿美金中国区营收占比右轴数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明716TablePageText行业专题研究半导体表1Skyworks关键性季度财务数据百万美元数据来源Wind广发证券发展研究中心二Qorvo22Q4安卓产业链渠道和终端总库存减少了20以上业绩方面Qorvo在FY23Q322Q4实现营收743亿美金同比-3328环比-358略高于指引中值指引23Q1营收环比-14同比-47库存指引预计23Q1公司对安卓客户销售会环比增长但同时为了去库存会减少生产预计库存23Q1环比下降行业层面22Q4安卓组件渠道和终端总库存减少了20以上预计渠道库存在23年下半年恢复正常需求指引Qorvo表示2023年1月前几周中国销售数据较好但看到客户后续订单采购和预测仍旧谨慎但长期看好需求Q2需求预计持平Q1Q3开始恢复增长同时Qorvo表示智能手机需求或将产生分化即高端手机需求较好即旗舰机需求较好中低端机型疲软滤波器方面Qorvo对BAW长期看法乐观认为长期来看行业有7-9增长预期未来还要提高一倍BAW产能价格方面高集成度模组集成SAWBAW滤波器定价稳定识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明816TablePageText行业专题研究半导体表2Qorvo关键性季度财务数据数据来源Wind广发证券发展研究中心表3QORVO营业收入拆分数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明916TablePageText行业专题研究半导体三高通23Q1是行业底部23H2季节性增长业绩方面22Q4营收同比-34环比-17IoT和汽车业务同比增长手机业务下跌指引23Q1营收中值91亿美金同比-18环比-4高通RF业务方面库存指引预计23Q1公司会持续去库存行业层面预计渠道去库存至少持续到23H1需求指引预计Q1需求季节性下滑23Q1是行业底部23H2行业增长看到客户在2023年按常规节奏发布新机卫星通讯华为的22年Mate50卫星通信采用的是高通的8Gen1高通刚发了Gen2面向安卓用户许可证方面面对美国的芯片管制加强高通此前已获得给部分中国客户供货的4G芯片和Wi-Fi许可证该许可证可使用数年暂不受影响表4高通关键性季度财务数据数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1016TablePageText行业专题研究半导体表5高通营业收入拆分数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心四稳懋产能利用率Q4再降23年资本开支继续谨慎业绩方面稳懋在22Q4实现营收QoQ-10YoY-51毛利率221Q4产能利用率30左右Q3不到50整体产能利用率呈现随着景气度下降行业去库存而逐季下降趋势公司预计23Q1营收环比下降2023Q1是公司业绩低点后续或逐季向上回暖幅度得看经济恢复情况CapEx方面22全年资本开支低于公司预期预期明年资本支出保持谨慎大多开支来源于维护整修原有产线以及新产线的高雄正在建设的新大楼该产线的新大楼建设公司会继续完工但随后就停止静待需求恢复时再继续动工库存指引预计23Q1行业持续大力去库存需求指引1智能手机稳懋预计2023年5G手机预期渗透率55渗透率继续上扬2WiFiWiFi66E需求较好预计带动公司收入上升WiFi-7预期很快会被正式采用3VCSElVCSEL和3D传感技术现在只在美系高端机中采用但未来门槛也在不断降低预计中低端手机预期也能够使用到识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1116TablePageText行业专题研究半导体图10稳懋季度产能利用率情况图11稳懋22Q4的Celluar业务营收占比下降120100806040200数据来源稳懋各季度presentation广发证券发展研究中心数据来源稳懋22Q4presentation广发证券发展研究中心图12预计2023年全球5G手机渗透率达55图13Wi-Fi66E的渗透率预计在2023年继续提升数据来源稳懋22Q4presentation广发证券发展研究中心数据来源稳懋22Q4presentationTSR广发证券发展研究中心图14VCSEL市场具有较好成长性图15稳懋推进滤波器业务数据来源稳懋22Q4presentationYole广发证券发展研究数据来源稳懋22Q4presentation广发证券发展研究中心中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1216TablePageText行业专题研究半导体表6稳懋关键性季度财务数据数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1316TablePageText行业专题研究半导体三风险提示一下游需求不及预期由于受到宏观环境等各方面因素影响若下游需求智能手机手机需求不及预期或5G手机渗透率Wi-Fi6渗透率不及预期则可能会对产业链上公司业绩复苏产生不利影响二新产品进度不及预期研发并量产新产品往往是公司打开新市场开拓新成长曲线的重要路径若半导体产业链内公司开拓新产品进度不及预期则可能对公司的业绩成长带来较大压力三竞争加剧降低产品价格和毛利率风险行业内还在不断涌现和崛起新的有力竞争者且手机品牌客户对5G手机价格下沉有一点需求若行业竞争加剧则可能导致产品的价格继续下滑对产业链内公司毛利率造成消极影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1416TablePageText行业专题研究半导体广发电子行业研究小组TableResearchTeam许兴军浙江大学系统科学与工程学士浙江大学系统分析与集成硕士2012年加入广发证券发展研究中心王亮复旦大学经济学硕士2014年加入广发证券发展研究中心叶秀贤天津大学材料科学与工程学士天津大学管理科学与工程硕士2014年加入广发证券发展研究中心谢淑颖厦门大学电子工程学士上海财经大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心耿正上海交通大学材料科学与工程学硕士2020年加入广发证券发展研究中心郇正林中国科学院大学硕士2020年8月加入广发证券发展研究中心栾玉民博士毕业于北京大学2022年加入广发证券发展研究中心焦鼎博士毕业于中国科学院2022年加入广发证券发展研究中心张大伟硕士复旦大学电子与通信工程硕士2021年加入广发证券发展研究中心任思儒硕士毕业于上海交通大学2022年加入广发证券发展研究中心王钰乔硕士毕业于上海交通大学2022年加入广发证券发展研究中心李佳蔚硕士毕业于京都大学2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1516TablePageText行业专题研究半导体重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论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