库存周期影响短期盈利。在我们“三周期叠加”研究框架下，汽车行业盈利能力短期受库存周期影响，中期受产品/产能周期影响，长期核心影响因素是需求和竞争。库存周期是短期对产品价格影响最为直接的因素，在需求不足和库存较高的情况下企业往往采取降价促销等优惠方式抢占市场份额，价格战对企业和经销商的盈利都将产生不利影响。
　　库存研究采信什么样的数据最有效？过去十来年的研究实务中我们发现以“合格证数据（不含出口）、交强险”来测算行业总库存是最有效的（具体方法参见正文）。合格证数据来源于生产企业“一车一证”申报原则，统计口径相对其他来源更为客观、准确和全面。对乘用车渠道库存的跟踪，考虑到低成本和可持续性，我们以“中汽协批发销量-出口-交强险销量”来进行车企渠道库存和相应库销比的测算。
　　当前乘用车行业库存的软着陆仍需关注。22年11月底时乘用车的行业总库存不经意间就达到了470.0万辆，库存较高主要是由于车企参考历史上政策退坡或退出年份12月或有的旺销做备库，但9-12月突然严峻的疫情导致需求没有跟上。22年12月底乘用车行业库存下降至408.2万辆，12月乘用车行业库存下降61.8万辆，主要是12月政策退坡预期下的终端需求表现相对不错和车企主动调整产量所致。从库销比来看，截至22年底乘用车行业动态库销比（绝对库存/近12个月平均交强险销量）约为2.5，由于汽车政策的衔接和以往有所不同，乘用车库存能否软着陆不能无视。从企业角度来看，不同企业库存周期位置有所不同，长安汽车、长城汽车和吉利汽车截至22年底时的位置相对较低；按能源类型来看，截至22年12月底的新能源乘用车库存整体仍处于相对正常的位置。
　　23年乘用车月度销量同比增速波动估计很大，市场预期或也会受此影响。即使不考虑或有的刺激政策和疫情冲击后的需求回升，仅考虑基数影响，23年乘用车终端销量同比增速或将呈现“低开、高走、探底、回升”的节奏特征，行业库存改善、月度终端销量同比增速改善和促汽车消费政策出炉等因素或成为乘用车板块阶段性行情的催化剂。
　　投资建议：乘用车23年处于汽车政策下半场的概率依然存在，结合行业的需求周期以及企业所处的库存周期及转型周期位置，整车我们推荐：吉利汽车、长安汽车、长城汽车（H/A）、广汽集团（H/A）、上汽集团。零部件我们推荐：银轮股份、耐世特、郑煤机（A/H）、华域汽车、伯特利、敏实集团、旭升股份、拓普集团、科博达、福耀玻璃（A/H）；建议关注隆盛科技、爱柯迪、富奥股份。
　　风险提示：行业景气度下降；核心零部件供给受限；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：TablePage深度分析汽车证券研究报告TableGrade汽车行业TableTitle行业评级买入前次评级买入如何看待乘用车行业的关键变量之库存报告日期2023-02-17TableSummaryTablePicQuote核心观点相对市场表现库存周期影响短期盈利在我们三周期叠加研究框架下汽车行业16盈利能力短期受库存周期影响中期受产品产能周期影响长期核心8影响因素是需求和竞争库存周期是短期对产品价格影响最为直接的-10222042206220822102212220223因素在需求不足和库存较高的情况下企业往往采取降价促销等优惠-9方式抢占市场份额价格战对企业和经销商的盈利都将产生不利影响-17库存研究采信什么样的数据最有效过去十来年的研究实务中我们发-26现以合格证数据不含出口交强险来测算行业总库存是最有效的汽车沪深300具体方法参见正文合格证数据来源于生产企业一车一证申报原则统计口径相对其他来源更为客观准确和全面对乘用车渠道库分析师TableAuthor张乐存的跟踪考虑到低成本和可持续性我们以中汽协批发销量-出口SAC执证号S0260512030010-交强险销量来进行车企渠道库存和相应库销比的测算021-38003686当前乘用车行业库存的软着陆仍需关注22年11月底时乘用车的行gfzhanglegfcomcn业总库存不经意间就达到了4700万辆库存较高主要是由于车企参分析师闫俊刚考历史上政策退坡或退出年份12月或有的旺销做备库但9-12月突SAC执证号S0260516010001然严峻的疫情导致需求没有跟上22年12月底乘用车行业库存下降021-38003682至4082万辆12月乘用车行业库存下降618万辆主要是12月政yanjunganggfcomcn策退坡预期下的终端需求表现相对不错和车企主动调整产量所致从分析师邓崇静库销比来看截至22年底乘用车行业动态库销比绝对库存近12个SAC执证号S0260518020005月平均交强险销量约为25由于汽车政策的衔接和以往有所不同SFCCENoBEY953乘用车库存能否软着陆不能无视从企业角度来看不同企业库存周期020-66335145位置有所不同长安汽车长城汽车和吉利汽车截至22年底时的位置dengchongjinggfcomcn相对较低按能源类型来看截至22年12月底的新能源乘用车库存分析师周伟整体仍处于相对正常的位置SAC执证号S026052209000123年乘用车月度销量同比增速波动估计很大市场预期或也会受此影021-38003684响即使不考虑或有的刺激政策和疫情冲击后的需求回升仅考虑基数gfzhweigfcomcn影响23年乘用车终端销量同比增速或将呈现低开高走探底请注意张乐闫俊刚周伟并非香港证券及期货事务监察回升的节奏特征行业库存改善月度终端销量同比增速改善和促委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动汽车消费政策出炉等因素或成为乘用车板块阶段性行情的催化剂相关研究TableDocReport投资建议乘用车23年处于汽车政策下半场的概率依然存在结合行业的需求周期以及企业所处的库存周期及转型周期位置整车我们推汽车行业22年数据点评系列2022-12-23荐吉利汽车长安汽车长城汽车HA广汽集团HA上汽十五乘用车库存的软着陆集团零部件我们推荐银轮股份耐世特郑煤机AH华域汽是短期的重要关注点车伯特利敏实集团旭升股份拓普集团科博达福耀玻璃AH汽车行业如何让枯燥2022-9-5建议关注隆盛科技爱柯迪富奥股份的汽车数据研究更有效风险提示行业景气度下降核心零部件供给受限行业竞争加剧识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明121TablePageText深度分析汽车Tableimpcom重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E吉利汽车00175HKHKD11702022819买入3116061087167117111794182104长安汽车000625SZCNY130820221111买入1698082085160154--132119上汽集团600104SHCNY18982022114买入2194183197104962151258191长城汽车02333HKHKD114820221023买入2849118127857913351022147136长城汽车601633SHCNY392620221023买入374711812733330913351022147136广汽集团02238HKHKD5762022114买入11510961295642--91103广汽集团601238SHCNY13002022114买入1910096129135101--91103郑煤机601717SHCNY12322022112买入25201411778770627460141146郑煤机00564HKHKD8112022112买入25201411775745627460141146华域汽车600741SHCNY268120221027买入3254230257117104275135134138中国汽研601965SHCNY155920221030买入223907809620016213901121125133伯特利603596SHCNY769520221027买入1001316722046135045303489164178银轮股份002126SZCNY10162022111买入1622044065231156141610847190华阳集团002906SZCNY47942022429买入44450891355393552881202298130耐世特01316HKHKD5412022914买入7420350421351124003205764敏实集团00425HKHKD20802022827买入48561491851229881383197108旭升股份603305SHCNY40822022828买入487510113440430526951983154171拓普集团601689SHCNY54352022422买入562014117238531620941693128135科博达603786SHCNY676120221027买入715512515954142538223020110122天润工业002283SZCHY9362022422买入1320055068170138713580101112福耀玻璃600660SHCNY467220221021买入46941982022362311191950137146福耀玻璃03606HKHKD367020221021买入48111982021621591191950164144数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算港股收盘价及合理价值单位为港币EPS单位为人民币识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明221TablePageText深度分析汽车目录索引一库存影响短期盈利研究库存周期具有实战价值5二从库存周期位置来看当前乘用车行业库存的软着陆仍需关注8三新能源乘用车渠道库存整体处于相对正常的位置12四长安汽车长城汽车和吉利汽车库存位置相对较低14五投资建议18六风险提示19识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明321TablePageText深度分析汽车图表索引图1行业盈利受到库存产品产能及需求周期的三重影响5图2存货周转率影响企业净利率通过资金使用效率7图3乘用车不同口径下的库存测算口径和跟踪目的8图4狭义乘用车行业总库存情况万辆9图5合格证生产量中汽协产量和中汽协产量-出口后的同比增速9图6狭义乘用车行业总库存18年1月以来动态库销比变化情况月10图7乘用车行业渠道库存月度变化和年度累计变化情况万辆10图8新能源乘用车年度渠道库存变化万辆12图9乘用车分动力类型渠道库存21年以来累计变化情况万辆12图10新能源乘用车渠道库存单月变化值万辆13图11截至22年12月底车企渠道库存近3个月车企平均交强险销量14图12上汽乘用车车企动态库销比变化情况15图13长安汽车车企动态库销比变化情况15图14长城汽车车企动态库销比变化情况16图15吉利汽车车企动态库销比变化情况16图1621年1月以来分车企新能源乘用车渠道库存累计变化值近3个月车企新能源乘用车平均交强险销量17识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明421TablePageText深度分析汽车一库存影响短期盈利研究库存周期具有实战价值我们在18年9月发布的报告从库存周期看目前乘用车所处阶段中提到我们对汽车行业盈利能力的研究框架可以简述为短期受库存周期的影响中期受产品产能周期的影响长期的核心影响因素是需求和竞争三者分别通过影响销量价格和成本的不同方面最终决定了企业的盈利情况图1行业盈利受到库存产品产能及需求周期的三重影响数据来源广发证券发展研究中心1库存周期行业总库存主要可以分拆为厂家库存改装库存主要针对商用车与渠道库存库存周期是短期对价格影响最为直接的因素库存是整车厂和渠道为了维持正常经营与周转对资源金钱场地的占用存在机会成本汽车库存随着时间的推移会贬值从竞争角度看终端库存增加若超过一定水平将直接加大终端竞争对一个利益链条上的厂商与经销商来说价格战对企业和经销商的盈利都将产生不利影响2产品产能周期产品产能周期对盈利的影响直接体现在固定成本的变动和厂商内部及外部的竞争汽车行业是一个产品存在差异化的行业一般车型的研发周期大约在2-4年乘用车的销量爬坡期大约在3-6个月产品周期大约在6年汽车公司的竞争首先是产品的竞争拥有良好产品的公司将带给投资者更好和更稳定的回报从成本而言新增产能在投产的一刻便开始了固定资产折旧依据具体企业和设备的摊销模式将按年限或按产量进行持续摊销而从厂商和市场竞争而言产能越充裕产品越丰富同类产品同区域经销商之间的竞争越激烈产能周期之所以是一个中期影响是因为产能存在18-24个月的建设周期其调整比库存的调整更长识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明521TablePageText深度分析汽车3需求周期汽车行业作为强周期行业兼具消费与投资双重属性影响因素复杂除了长期的成长属性以外乘用车过去十年的周期性主要是两轮小排量乘用车购置税优惠从推出到推出然后再到反弹的过程从成本角度看需求周期最直观的表现为销量而销量本身也会直接影响变动成本表1汽车行业盈利能力受库存产品产能与需求三期叠加影响影响因素相关数据企业产量厂家库存渠道库存改装库存针对商用车库存周期批发销量终端库存增加若超过一定水平将直接加大终端竞争或出现降价促销的情况终端销量产能周期对盈利的影响直接体现在固定成本变动折旧和厂商内部及外部的竞争企业产能数据产品产能周期产能存在18-24个月的建设周期其调整比库存的调整更长新车信息产品是有差异化的产销快讯汽车行业兼具消费与投资双重属性合格证数据需求周期需求周期最直观的表现为销量销量会直接影响变动成本乘联会数据上险数上牌数数据来源广发证券发展研究中心库存是短期对价格影响最为直接的因素库存周期的研究有助于了解行业所处阶段及公司运营情况库存周期对企业一年内的盈利影响较大目前A股市场主要的机构投资者的业绩考核周期通常也是以年为考核单位因此对于行业库存周期企业存货周转情况的研究就变得非常具有实战价值了解汽车行业实际运营情况以及企业盈利质量有助于发现业绩可能出现拐点的公司我们在报告汽车行业研究实务之三汽车行业存货存货周转率实证研究及对当下的指导中提到存货周转率分析的应用包括但不限于以下四个方面1批发数与终端实销数的综合分析能够对行业企业甚至具体到细分车型的库存周期进行预判例如2016年年末乘用车行业大幅去库存带来2017年1季度行业补库存2存货周转率分析结合调整后的经营性净现金流分析有助于判断汽车企业的业绩拐点例如江淮汽车2012年3季度业绩大幅好转可以通过存货周转率1季度开始提高调整后经营现金流2季度开始好转提前确认3存货周转率分析有助于我们更加深入的研究企业的财务报表存货科目常被企业用于调节收入确认时点存货周转率有异常波动异常下降的公司或许是经营很糟糕但也有是业绩蓄水池的嫌疑企业可能通过延迟开票来推迟收入确认时间此时有可能表现为存货周转率的下降4在先进先出法的会计准则下如果企业的原材料占营业成本比重较大存货规模和营业利润相当甚至高于营业利润且企业成本转嫁能力较弱企业的毛利率识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明621TablePageText深度分析汽车变化方向可能和原材料价格的变化方向一致这类企业在原材料价格下跌时盈利能力反而可能下降图2存货周转率影响企业净利率通过资金使用效率存货周转率存货周转率高低高低销售情况好销售情况差资金使用效率高资金使用效率低销售费用需要刺激存货占用存货占用有下降空间产品销量资金少资金多广告费等促销广告费用借款减少负债增加可适当降低提升投资增加投资减少销售费用下降销售费用上升财务费用下降财务费用上升数据来源广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明721TablePageText深度分析汽车二从库存周期位置来看当前乘用车行业库存的软着陆仍需关注为更加客观的反应乘用车行业总库存的位置我们以合格证数据不含出口-交强险销量来测算行业总库存的变化和绝对库存水平20年10月之前合格证数据由中国汽车技术研究中心月初发布其数据来源于生产企业基于一车一证申报原则反映的是机动车生产企业的实际生产情况统计口径相对其他来源更为客观准确和全面20年10月开始由于中汽中心相关机构职能调整考虑到合格证生产数据的可得性历史上合格证生产数据同比增速和中汽协乘用车产量减去出口后的同比增速基本吻合以及乘用车出口销量增长20年以来增长较快自20年10月起我们对乘用车行业总库存的计算调整口径以中汽协乘用车产量减去出口销量后的同比增速拟合合格证推算行业整体库存变化并向前追溯调整来追踪行业总库存变化图3乘用车不同口径下的库存测算口径和跟踪目的数据来源广发证券发展研究中心注1图中计算方法均为单月变化值对乘用车行业总库存累计值的跟踪我们以18年1月为起点根据中汽中心截至18年1月乘用车行业库存为4024万辆加上每个月行业库存的单月变化值进行动态跟踪测算对车企渠道库存累计值的跟踪我们以各家车企截至19年6月底时合格证口径下的公司库存含渠道库存和厂家库存乘以80按照行业历史经验值的假设值为公司渠道库存的起点值开始计算2由于合格证数据口径自身特征对乘用车行业总库存计算为狭义乘用车口径22年狭义乘用车交强险销量占乘用车整体销量比为994对乘用车渠道库存和厂家库存的计算均为广义乘用车口径下同3对行业库存周期位置的跟踪分母为近12个月交强险销量平均值主要是考虑到乘用车终端消费月度间的季节性波动规律对车企库存周期位置的跟踪分母为近3个月交强险销量平均值主要是考虑到不同车企间的终端销量趋势差异较大识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明821TablePageText深度分析汽车22年11月底时乘用车的总行业库存不经意间就达到了4700万辆行业动态库销比绝对库存近12个月平均交强险销量约为29行业总库存较高主要是由于车企参考历史上政策退坡或退出年份12月或有的旺销做备库但9-12月突然严峻的疫情导致需求没有跟上截至22年12月底乘用车行业总库存下降至4082万辆其中12月乘用车行业总库存去化618万辆注中汽协口径下12月乘用车厂家库存和渠道库存分别减少140万辆和483万辆12月乘用车行业总库存整体去化力度不错主要是由于12月政策退坡预期下的终端需求表现不错以及车企主动调整产量所致从库销比来看截至22年底乘用车行业动态库销比绝对库存近12个月平均交强险销量约为25由于汽车政策的衔接和以往有所不同乘用车库存能否软着陆不能无视图4狭义乘用车行业总库存情况万辆6005004003002001000M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M122018年库存量2019年库存量2020年库存量2021年库存量2022年库存量数据来源中机中心中汽协交强险广发证券发展研究中心图5合格证生产量中汽协产量和中汽协产量-出口后的同比增速40200-20-40-60-80-1002020220203202042020520206202072020820209合格证生产量同比增速中汽协产量增速中汽协产量-出口后的同比增速数据来源中机中心中汽协交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明921TablePageText深度分析汽车图6狭义乘用车行业总库存18年1月以来动态库销比变化情况月35302520151005201812018620181120194201992020220207202012202152021102022320228动态库销比数据来源中机中心中汽协交强险广发证券发展研究中心注行业动态库销比计算方法为狭义乘用车行业绝对总库存近12个月平均终端销量图7乘用车行业渠道库存月度变化和年度累计变化情况万辆200150100500-50-1001501150716011607170117071801180719011907200120072101210722012207当年累计渠道库存增加值单月渠道库存增加值数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1021TablePageText深度分析汽车表215年至今乘用车行业月度渠道库存变化辆数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1121TablePageText深度分析汽车三新能源乘用车渠道库存整体处于相对正常的位置分动力类型来看15年以来新能源乘用车渠道库存累计为1165万辆21年22年以来新能源乘用车库存分别累计增长766万655万其中EVPHEV自21年以来的渠道库存分别增长539万226万考虑到新能源车渗透率提升的核心变量由政策驱动转变为需求驱动的时点新能源车渠道库存的年度变化以及新能源车终端销量的整体上行趋势我们以21年以来新能源乘用车渠道库存累计增加值近3个月新能源乘用车平均交强险销量来反应新能源行业的动态库销比截至22年12月底的新能源乘用车行业动态库销比为14当前新能源乘用车渠道库存整体处于相对正常的位置图8新能源乘用车年度渠道库存变化万辆706050403020100-1020152016201720182019202020212022新能源乘用车渠道库存年度变化值数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心图9乘用车分动力类型渠道库存21年以来累计变化情况万辆605040302010--10-20燃油车BEVPHEVHEV21年至今渠道库存变化数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1221TablePageText深度分析汽车图10新能源乘用车渠道库存单月变化值万辆14121086420-2-4210121032105210721092111220122032205220722092211数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1321TablePageText深度分析汽车四长安汽车长城汽车和吉利汽车库存位置相对较低从企业角度来看不同企业库存位置有所不同对乘用车分车企库存位置的跟踪考虑到车企合格证数据的可得性以及可持续性以中汽协批发销量-出口-交强险销量来测算乘用车各家车企渠道库存的变化同时考虑到19年7月乘用车国五升级国六前各家车企渠道库存的大幅去化我们以各家车企截至19年6月底时合格证口径下的公司库存含渠道库存和车企库存乘以80按照行业历史经验值的假设值为公司渠道库存的起点值开始计算以车企渠道库存其近3个月的平均交强险销量来反应各家车企的库存相对位置从上述渠道库存的跟踪计算来看长安汽车长城汽车和吉利汽车截止到22年12月底的车企动态库销比分别为0913和16库存位置处于相对低位图11截至22年12月底车企渠道库存近3个月车企平均交强险销量2523232191615131210905030广汽丰田长安汽车一汽丰田长城汽车吉利汽车上汽大众上汽乘用车一汽-大众数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心注1吉利汽车库存统计口径含吉利品牌领克品牌几何品牌极氪品牌和睿蓝品牌广汽乘用车统计口径中含广汽埃安2以各家车企截至19年6月底时合格证口径下的公司库存含渠道库存和车企库存乘以80按照行业历史经验值的假设值为公司渠道库存的起点值开始计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1421TablePageText深度分析汽车图12上汽乘用车车企动态库销比变化情况80706050403020100020197201911202032020720201120213202172021112022320227202211上汽乘用车动态库销比数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心注车企动态库销比车企渠道库存其近3个月的平均交强险销量图13长安汽车车企动态库销比变化情况35325215105020197201911202032020720201120213202172021112022320227202211长安汽车动态库销比数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心注车企动态库销比车企渠道库存其近3个月的平均交强险销量识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1521TablePageText深度分析汽车图14长城汽车车企动态库销比变化情况353025201510050020197201911202032020720201120213202172021112022320227202211长城汽车动态库销比数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心注车企动态库销比车企渠道库存其近3个月的平均交强险销量图15吉利汽车车企动态库销比变化情况353025201510050020197201911202032020720201120213202172021112022320227202211吉利汽车动态库销比数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心注吉利汽车库存统计口径含吉利品牌领克品牌几何品牌极氪品牌和睿蓝品牌车企动态库销比车企渠道库存其近3个月的平均交强险销量识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1621TablePageText深度分析汽车对车企新能源乘用车渠道库存的跟踪考虑到新能源车渗透率提升的核心变量由政策驱动转变为需求驱动的时点新能源车渠道库存的历史轻卡以及新能源车终端销量的整体上行趋势21年以来的渠道库存变化基本可以反应其库存的情况因此我们以各家车企21年1月以来的新能源渠道库存累计变化值其近3个月新能源乘用车平均交强险销量来反应各家车企当前的动态库销比从车企动态库销比的跟踪来看理想汽车特斯拉长城欧拉零跑汽车和小鹏汽车的库存均处于相对低位图1621年1月以来分车企新能源乘用车渠道库存累计变化值近3个月车企新能源乘用车平均交强险销量161414141210090807060604020202020200-02-02-04理想汽车特斯拉中国长城欧拉零跑汽车小鹏汽车长安汽车哪吒汽车赛力斯蔚来汽车比亚迪数据来源中汽协交强险广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1721TablePageText深度分析汽车五投资建议23年乘用车月度销量同比增速波动估计很大市场预期或也会受此影响即使不考虑或有的刺激政策和疫情冲击后的需求回升仅考虑基数影响23年乘用车终端销量同比增速或将呈现低开高走探底回升的节奏特征行业库存改善月度终端销量同比增速改善和促汽车消费政策出炉等因素或成为乘用车板块阶段性行情的催化剂乘用车23年处于汽车政策下半场的概率依然存在结合行业的需求周期以及企业所处的库存周期及转型周期位置整车我们推荐吉利汽车长安汽车长城汽车HA广汽集团HA上汽集团零部件我们推荐银轮股份耐世特郑煤机AH华域汽车伯特利敏实集团旭升股份拓普集团科博达福耀玻璃AH建议关注隆盛科技爱柯迪富奥股份识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1821TablePageText深度分析汽车六风险提示行业景气度下降受宏观经济消费环境通胀预期重大突发公共卫生事件等多重因素影响汽车行业景气度存在下降的可能性核心零部件供给受限汽车供应链安全风险仍然存在国内外汽车市场面临诸多不确定性整车企业的产销量波动可能加剧零部件的配套量也将随之产生波动行业竞争加剧汽车市场竞争日趋激烈整车企业竞争带来的降价回款压力将进一步向配套零部件企业传递同时零部件企业还将面临资金安全产品成本控制产能效率优化供应链稳定性等多重压力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1921TablePageText深度分析汽车广发汽车行业研究小组TableResearchTeam张乐首席分析师暨南大学企业管理专业硕士华中科技大学发动机专业学士2012年加入广发证券发展研究中心闫俊刚联席首席分析师吉林工业大学汽车专业学士2013年加入广发证券发展研究中心邓崇静资深分析师英国兰卡斯特大学LancasterUniversity金融学硕士2014年加入广发证券发展研究中心周伟高级分析师上海交通大学工程硕士重庆大学机械专业学士2021年加入广发证券发展研究中心陈飞彤研究员硕士毕业于复旦大学2021年加入广发证券发展研究中心张力月研究员硕士毕业于香港中文大学2021年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableI声明mportantNotices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2021