时代背景：逆全球化趋势叠加疫情冲击，“安全”在各国决策中的权重提升。
　　国外政策：欧美等国在近期密集出台三种类型的贸易保护政策以试图降低对中国的依赖度；
　　国内应对：二十大报告重点强调了科技和安全，提出“以新安全格局保障新发展格局”；
　　新时代背景下“安全”投资的方法论。
　　市场结构：本轮经济复苏过程中，“安全”有望成为具备产业空间和业绩弹性的成长主线。
　　历史复盘：经济底部复苏过程中，第一轮修复行情为宽基指数普涨，随后符合时代特色的“成长”大概率获取超额收益；
　　本轮复苏：2022年10月以来，北向重仓板块估值修复程度约为2019年复苏行情的六成至九成；
　　展望未来：“安全”领域是符合国家战略方向、政策有意愿加杠杆、能够撬动社会资本参与的重要方向。
　　战略配置“四大安全”
　　能源资源安全：关注传统能源保供、新能源内需扩张、供需偏紧的关键矿产资源；
　　科技安全：重点关注半导体产业链安全、信创安全、数字经济安全；
　　国防安全：“强军目标”再提速，关注长周期、高景气赛道；
　　粮食安全：关注“一号文件”，加快生物育种产业化步伐。
　　风险提示：中美科技贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧

研究报告全文：战略配置四大安全杨家骥中信证券研究部策略分析师2023年2月26日请务必阅读末页的免责条款和声明核心观点时代背景逆全球化趋势叠加疫情冲击安全在各国决策中的权重提升国外政策欧美等国在近期密集出台三种类型的贸易保护政策以试图降低对中国的依赖度国内应对二十大报告重点强调了科技和安全提出以新安全格局保障新发展格局新时代背景下安全投资的方法论市场结构本轮经济复苏过程中安全有望成为具备产业空间和业绩弹性的成长主线历史复盘经济底部复苏过程中第一轮修复行情为宽基指数普涨随后符合时代特色的成长大概率获取超额收益本轮复苏2022年10月以来北向重仓板块估值修复程度约为2019年复苏行情的六成至九成展望未来安全领域是符合国家战略方向政策有意愿加杠杆能够撬动社会资本参与的重要方向战略配置四大安全能源资源安全关注传统能源保供新能源内需扩张供需偏紧的关键矿产资源科技安全重点关注半导体产业链安全信创安全数字经济安全国防安全强军目标再提速关注长周期高景气赛道粮食安全关注一号文件加快生物育种产业化步伐风险提示中美科技贸易和金融领域摩擦加剧国内政策及经济复苏进度不及预期海内外宏观流动性超预期收紧2CONTENTS目录1逆全球化趋势叠加疫情冲击安全在各国决策中的权重提升2本轮经济复苏过程中安全有望成为具备产业空间和业绩弹性的成长主线3战略配置四大安全4风险因素320世纪下半叶的关键词是全球化但在2008年以来出现波折全球贸易额占GDP比重自1960年的24最高提升至2008年的612007年之后社会政治全球化仍在推进但经济全球化停滞不前全球贸易额占GDP的比重经济全球化指数社会全球化指数政治全球化指数7065200861656055605055455040453540303525203019701976198219881994200020062009201220152018197319791985199119972003197319791982198819911997200020062012201520211970197619851994200320092018资料来源WorldBank中信证券研究部资料来源瑞士经济研究所KOF中信证券研究部4欧美等国在近期密集出台贸易保护政策以试图降低对中国的依赖度对特定企业产业加大扶持以吸引制造业回流美国2022年重振美国制造业并确保关键供应链的安全2022年开始台积电宝马现代等宣布在美国建厂构建将中国排除在外的多边贸易协定蓝色太平洋伙伴关系矿物安全伙伴关系印太经济框架等通过实体清单等方式直接对中国进行技术封锁及禁运针对半导体航空航天项目AI等诸多领域的制裁资料来源中信证券研究部策略组绘制5二十大报告强调科技和安全提出以新安全格局保障新发展格局十八大十九大二十大章节标题变化国家安全单独以第11部分形式在二十大报告中专门阐述十八大十九大二十大一过去五年的工作和十年的基本总结一过去五年的工作和历史性变革一过去五年的工作和新时代十年的伟大变革二夺取中国特色社会主义新胜利二新时代中国共产党的历史使命二开辟马克思主义中国化时代化新境界总结使命目标三全面建成小康社会和全面深化改革开放的目标三新时代中国特色社会主义思想和基本方略三新时代新征程中国共产党的使命任务四决胜全面建成小康社会开启全面建设社会主义现代化国家新征程四加快完善社会主义市场经济体制和加快转变经济发展方式五贯彻新发展理念建设现代化经济体系四加快构建新发展格局着力推动质量发展全面深化经济体制改革深化供给侧结构性改革构建高水平社会主义市场经济体制实施创新驱动发展战略加快建设创新型国家建设现代化产业体系推进经济结构战略性调整实施乡村振兴战略全面推进乡村振兴经济发展推动城乡发展一体化实施区域协调发展战略促进区域协调发展全面提高开放型经济水平加快完善社会主义市场经济体制推进高水平对外开放推动形成全面开放新格局五实施科教兴国战略强化现代化建设人才支撑五坚持走中国特色社会主义政治发展道路和推进政治体制改革六健全人民当家作主制度体系发展社会主义民主政治六发展全过程人民民主保障人民当家作主社会治理七坚持全面依法治国推进法治中国建设文化六扎实推进社会主义文化强国建设七坚定文化自信推动社会主义文化繁荣兴盛八推进文化自信自强铸就社会主义文化新辉煌民生七在改善民生和创新管理中加强社会建设八提高保障和改善民生水平加强和创新社会治理九增进民生福祉提高人民生活品质绿色八大力推进生态文明建设九加快生态文明体制改革建设美丽中国十推动绿色发展促进人与自然和谐共生九加快推进军队现代化十坚持走中国特色强军之路全面推进国防和军队现代化十一推进国家安全体系和能力现代化坚决维护国家安全和社会稳定军队十二实现建军一百年奋斗目标开创国防和军队现代化新局面统一十丰富一国两制实践和推进祖国统一十一坚持一国两制推进祖国统一十三坚持和完善一国两制推进祖国统一升华十一继续促进人类和平与发展的崇高事业十二坚持和平发展道路推动构建人类命运共同体十四促进世界和平与发展推动构建人类命运共同体治党十二全面提高党的建设科学化水平十三坚定不移全面从严治党不断提高党的执政能力和领导水平十五坚定不移全面从严治党深入推进新时代党的建设新的伟大工程6资料来源新华网中信证券研究部绘制安全投资方法论1安全优先于效率安全保障效率东南亚疫情导致的半导体工厂停产加剧了全球缺芯供应链安全使得疫情和缺芯背景整车厂交付能力出现分化马来西亚疫情与半导体出口日本汽车月度产量比亚迪汽车月度产量日本产量同比比亚迪产量同比新增确诊病例右轴MA7半导体出口额同比万辆SI指数1003501000350009030080250800280007020060021000601505040014000100405020070003000002010-50-200-70000-1002019-12-312020-02-292020-06-302020-08-312020-10-312021-02-282021-04-302021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-312020-04-302020-12-312021-06-302021-08-312020-102021-012021-042021-072021-102022-072022-102020-012020-042020-072022-012022-04资料来源马来西亚央行OxCGRTWind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部7安全投资方法论2政府国企在安全投资中扮演重要的引导作用美国政府研发投入持续增长不同时期美国调整军用和民用研发投向比例美国研发支出占GDP的比重美国政府研发投入占比军用4美国政府研发投入占比民用1003903807036035040330220102021981198419872002200520082011201420171990199319961999202019841990199620022008201420201981198719931999200520112017资料来源CEIC中信证券研究部资料来源CEIC中信证券研究部8安全投资方法论3相比价值投资更加偏向产业早期阶段2022年新设立政府引导基金向更早期的方向布局A股专精特新公司整体ROE偏低净利润增速波动较大净利润同比增速右轴目标规模亿元ROE已认缴规模亿元12803500基金数量支右轴1009010603000802500708406020006205015004040100030202-2050010000-40产业基金创投基金PPP基金资料来源清科私募通中信证券研究部资料来源CEIC中信证券研究部9CONTENTS目录1逆全球化趋势叠加疫情冲击安全在各国决策中的权重提升2本轮经济复苏过程中安全有望成为具备产业空间和业绩弹性的成长主线3战略配置四大安全4风险因素10过去3轮经济复苏的政策抓手和产业结构亮点政策在初期多采用基建地产和产业政策的方式托底经济和市场预期固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比房地产开发投资完成额累计同比政策财政拉动基建投资快速修复政策供给侧改革棚改货币化政策宏观政策转向去杠杆产业政策扶持制造业成长移动互联产业化快速推进成长新能源半导体等产业萌芽出现40成长3C消费电子渗透率快速提升3020100-10-20-302012-022012-062012-102015-022015-062015-102018-022018-062018-102021-022021-062021-102011-022011-062011-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102022-022022-062022-10资料来源Wind新华网中信证券研究部11宽基指数普涨后全年涨幅靠前的主要为具备时代特征的成长2013年复苏阶段的领涨品种集中在TMT2016-2017年港股恒生科技和A股地产链领涨第一轮修复2015930-20151211区间涨跌幅60第一轮修复20121130-201328区间涨跌幅514856506039483736504140374032363429283028283030192020131091000沪深300上证50中证500中证1000创业板指综合计算机通信基础化工传媒802016-2017两年涨跌幅6866701201032013年全年涨跌幅601004876508040604542393838323130201840242072010533100资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部12本轮经济复苏安全有望成为具备产业空间和业绩弹性的成长主线2019年缺乏明显的产业趋势全年消费和科技领涨2022年10月以来外资重仓板块估值修复至2019年的六到九成2018128-201944区间涨跌幅食品饮料201912为起点食品饮料20221031为起点703058582860504847265041414235244029223020201810160141210TT2T8T4T6T12T14T18T20T24T26T30T32T36T38T42T44T48T50T54T60T64T66T70T72T10T16T22T28T34T40T46T52T56T58T62T68北向前50大重仓股201912为起点北向前50大重仓股20221031为起点2019年涨跌幅1615807372706114536048484813503812403128113010209100876TT2T8T4T6T12T14T18T20T24T26T30T32T36T38T42T44T48T50T54T60T64T66T70T72T10T16T22T28T34T40T46T52T56T58T62T68资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部13CONTENTS目录1逆全球化趋势叠加疫情冲击安全在各国决策中的权重提升2本轮经济复苏过程中安全有望成为具备产业空间和业绩弹性的成长主线3战略配置四大安全4风险因素14战略配置四大安全四大安全领域重点投资主线传统能源军用集成电路新能源导弹稀有矿产航发产业链能源新装备国防资源科技粮食半导体种业信创生物育种数字经济资料来源中信证券研究部策略组绘制15能源资源安全1传统能源安全延续保供基调盈利维持较高水平CRB商品价格回落但仍高于过去十年的绝大多数时间A股上游资源品盈利占比与PPI定基指数高度一致750上游资源品工业板块右轴PPI定基指数CRB现货指数工业原料CRB现货指数综合700120706501156050600110405501053050010020450951040090035085-1030080-202010-01201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