研究报告全文：证券研究报告工业新能源机床国产替代加速器华泰研究通用机械增持维持2023年2月25日中国内地专题研究专用设备增持维持研究员倪正洋机床强国均由优势产业反哺新能源产业有望拉动机床国产替代加速SACNoS0570522100004nizhengyanghtsccomSFCNoBTM566862128972228能够拉动国产机床加速进口替代并且带动我国从机床大国走向机床强国的产业需要具备三大要素具备全球竞争力的优势产业对高端机床研究员史俊奇需求要有一定规模国产机床能够部分满足产业需求三者缺一不可我国SACNoS0570522110002shijunqihtsccom新能源车销量及风电新增装机量全球占比均超过50在全球范围内处于862128972228领先地位我们测算2023-2024年新能源产业需求占国产机床产值比约11拉动效应明显国内机床厂紧抓产业趋势迅速布局推出新能源专行业走势图用机型在新能源产业带动下高端机床国产替代进入加速期推荐以下重通用机械专用设备点公司海天精工纽威数控科德数控创世纪拓斯达沪深30019新能源车催生新加工需求间接打破海外基于场景的深刻理解而构筑的壁垒7基于应用场景的深刻理解而构筑的效率可靠性壁垒也是机床的Know-how所在汽车产线生产节拍很快对设备效率的要求非常高燃油车时代德国6日本机床厂依托于对汽车产线的深刻理解和丰富经验构筑了非常重要的效18率壁垒新能源车中三电系统及新技术新材料新结构的应用对机床30行业提出了很多新的需求间接削弱了海外机床厂在汽车行业的效率壁垒Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23且国内机床厂的需求响应速度及服务优势更有助于国产机床在快速迭代的资料来源Wind华泰研究新能源领域弯道超车重点推荐新能源车轻量化带来结构件一体化对效率的诉求提升了五轴的需求目标价五轴加工中心在有多个加工面的复杂结构件加工中有很强的效率优势新能股票名称股票代码当地币种投资评级源车轻量化带来的结构件集成化大型化趋势导致零部件有多个加工面五海天精工601882CH3808买入轴加工中心的效率优势可减少设备投资数量从而避免了因单价提升带来的纽威数控688697CH3903买入产线投资额提升同时更少的设备可节省场地及人工成本推动五轴加工科德数控688305CH12340增持创世纪增持中心在大型复杂结构件加工中快速渗透目前五轴加工中心已应用于新能300083CH1182拓斯达300607CH1797增持源车一体压铸后底板前后副车架减震塔等结构件随着轻量化的持续推资料来源华泰研究预测动五轴加工中心有望在更多场景实现渗透新能源车制造工艺仍持续迭代由渗透率倒推产线投资增速放缓言之过早2022年我国新能源乘用车渗透率约272根据华泰电新20221224发布的钠离子电池之二产业生态渐露雏形2025年预计可达55市场担忧随着渗透率提升新能源车销量增速下降对应新投产线增速放缓进而影响对机床的需求新能源车轻量化诉求大量增加了铝材的应用一体化压铸颠覆了冲压-焊接的传统制造工艺CTPCTCCTB等技术的应用极大的改变了传统汽车底盘生产工艺以上新材料新技术新结构的大量应用均对新能源车制造工艺提出了新的要求而机床行业需为此做出的调整将越来越多在成熟工艺推广之前由渗透率倒推产线投资放缓言之过早风险提示新能源车销量增长不及预期核心零部件进口受限新技术应用导致新能源车金属切削机床需求大幅减少免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1工业正文目录全球领先的新能源产业拉动国产机床进口替代加速3西学东渐机床强国均由优势制造业反哺3新能源有望拉动机床国产替代从机床大国走向机床强国4我国新能源产业领先全球新能源车销量及风电新增装机量全球占比均超过504我们预计2023-2024年新能源产业需求占国产机床产值比约114国产机床紧抓产业机遇迅速布局推出专用机型7新能源机床需求可持续国产机床响应速度优势有望加速替代9新能源车催生新加工需求间接打破海外基于场景的深刻理解而构筑的壁垒9基于应用场景的深刻理解而构筑的效率可靠性壁垒也是机床的Know-how所在9新技术新材料新结构的应用催生新的加工需求间接打破了海外长期积累的效率壁垒9新能源车轻量化带来结构件一体化对效率的诉求提升了五轴的需求10新能源车制造工艺持续迭代由渗透率倒推产线投资增速放缓言之过早11推荐公司12海天精工601882CH买入目标价3808元12纽威数控688697CH买入目标价3903元12科德数控688305CH增持目标价12340元13创世纪300083CH增持目标价1182元13拓斯达300607CH增持目标价1797元13报告提及公司14风险提示14免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2工业全球领先的新能源产业拉动国产机床进口替代加速能够拉动国产机床加速进口替代并且带动我国从机床大国走向机床强国的产业需要具备三大要素首先国内该产业在全球范围内要有相对优势其次该产业对机床的需求要有一定规模最后国产机床公司需要能够部分满足产业需求我们认为新能源产业具备以上特征能够拉动国产机床加速进口替代在新能源产业带动下高端机床国产替代进入加速期根据TrendForce2022年我国新能源车销量全球占比63根据GWEC2021年我国风电新增装机量全球占比51我国新能源产业领先全球我们测算20232024年新能源产业需求占国产机床产值比约11拉动效应明显国内机床厂紧抓产业趋势迅速布局推出新能源专用机型西学东渐机床强国均由优势制造业反哺高端机床的生产需要强大的工业体系支撑2021年中日德在内的8个国家和地区生产了全球87的机床集中度较高机床作为工业母机其生产需要综合设计铸件机加工装配调试等环节涉及到多项基础学科需要强大的工业体系支撑因此全球范围内有能力制造高端机床的国家可谓凤毛麟角根据VDW数据2021年中日德在内的8个国家和地区生产了全球87的机床图表12021年全球范围内机床CR8约为87相对集中瑞士其他中国台湾413韩国56意大利6美国中国大陆1028德国13日本15资料来源VDW华泰研究机床强国均由优势制造业反哺复盘机床强国及知名机床公司成功的共性具备全球竞争力的优势制造业反哺至关重要德国日本的汽车产业造就了以通用和效率著称的龙头公司2020年全球销售额前十的机床公司有8家来自德国日本瑞士的钟表和医疗器械产业孕育了超高精度的隐形冠军比如2021年综合毛利率高达59的斯达拉格意大利的航空航天和军工产业反哺了领先全球的大型重型机床图表2机床强国都是依靠强大的下游产业带动其产品特征也非常契合下游需求国家优势产业代表机床公司机床特点德国汽车德国通快Trumpf效率精度格劳博Grob日本汽车山崎马扎克Mazak效率精度牧野Makino瑞士钟表斯达拉格Starrag超高精度威力铭-马科黛尔SA托纳斯Tornos意大利航空航天茵塞Innse重型大型帕玛Pama皮特卡纳基PietroCarnaghi拉扎提Lazaati资料来源各国统计局机床公司官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3工业新能源有望拉动机床国产替代从机床大国走向机床强国能够拉动国产机床加速进口替代并且带动我国从机床大国走向机床强国的产业需要具备三大要素首先国内该产业在全球范围内要有相对优势其次该产业对机床的需求要有一定规模最后国产机床公司需要能够部分满足产业需求我们认为新能源产业具备以上特征能够拉动国产机床加速进口替代我国新能源产业领先全球新能源车销量及风电新增装机量全球占比均超过50我国新能源车2022年全球市占率约63且有望打开海外市场根据中国汽车工业协会统计2022年我国新能源汽车持续快速增长产销分别完成7058万辆和6887万辆同比分别增长969和934连续8年保持全球第一自主品牌新能源乘用车国内市场销售占比达到799同比增长54pp根据TrendForce集邦咨询统计2022年中国和西欧仍为新能源车两大主要市场但市占率差异再扩大中国占63市场西欧则为29而且我国新能源车有望助力我国汽车产业走向全球市场2022年中国汽车出口突破300万辆达到3111万辆同比增长544其中新能源汽车出口679万辆同比增长12倍我国风电产业领先全球2021年中国新增风电装量容量占比全球达51根据全球风能理事会GWEC发布的GlobalWindReport20222021年全球新增风电装机容量936GW较2020年下降18其中陆上风电新增装机容量725GW海上风电新增装机容量为211GW2021年中国新增风电装机容量居全球第一达到4757GW占全球新增装机容量的51其中陆上风机装机容量新增3067GW海上风机装机容量新增1690GW其次为美国新增装机容量1275GW占比14全为陆上风机巴西和越南紧随其后分别占全球风电新增装机容量的4和3英国新增装机量232GW占比也达到2五大国共计新增装机量6919GW占全球新增装机量比重约74图表32021年中国新增风电装量容量占比全球达51国家新增装机容量GW占比中国475751美国127514巴西3834越南2723英国2322合计691974全球9360100资料来源GWEC华泰研究我们预计2023-2024年新能源产业需求占国产机床产值比约11汽车是机床最大的下游应用汽车电动化将给机床行业带来变革根据MIR汽车是数控金属切削机床最大的下游应用2020年占比约30新能源汽车整体架构依然由动力车身和底盘系统组成相较于传统燃油车最主要的变化是动力总成由发动机变速箱传动轴等切换至三电系统电机电池电控没有内燃机便不再需要发动机缸体缸盖曲轴凸轮轴和连杆等零部件意味着过去为适应这部分零件构造而衍生出的铣削钻孔镗削螺纹加工磨削珩磨等多种复杂的金属切削加工工艺将不再大量使用免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4工业图表4新能源车动力总成由燃油车时代的发动机-变速箱-传动轴切换为了三电系统资料来源海天精工官网小轮来说车华泰研究新能源车三电系统催生了大量金属壳体端盖的加工需求相较于传统燃油车新能源车动力总成更换为电池电机电控三大核心部件即三电系统电机由上下端盖和壳体组成电池成组后也需要壳体保护和金属散热系统而电控组件也需要壳体来保护所以新能源汽车的制造需要大量的金属壳体加工具体而言电机作为新能源车的动力源加工精度要求较高需要切削加工部分包括电机端盖电机内壳电机外壳变速器底壳变速器端盖等部分电控相当于新能源汽车的大脑结构件需要保护内部的集成电路原件且需要具备很强的散热性能需要切削加工部分主要包括电控箱壳体和电控箱上盖两个部分电池是一台新能源汽车的心脏相比电机和电控电池模组的体积往往更为庞大系统也更为复杂电池模组需要切削加工部分包括电池模组托盘及侧板电池模组上盖板等部分图表5新能源车三电系统催生了大量金属壳体端盖的加工需求资料来源博威新能源普拉迪官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5工业预计新能源车三电系统2025年前机床累计需求接近500亿2023-2024年需求约100亿年壳体加工需要的主要工序包括车基准面钻孔攻丝壳体内外部表面处理等所用机床类型主要包括车床立式加工中心卧式加工中心龙门加工中心钻攻机及拉床等根据所需机床类型零件加工时间基于以下假设1产线全年工作时间约300天每天工作12小时2产能利用率75良品率9032025年新能源乘用车年销量达1000万台根据华泰电新20221224发布的钠离子电池之二产业生态渐露雏形2025年乘用车销量预计2442万辆新能源渗透率预计可达55则新能源乘用车销量预计为1343万辆在保守的情况下预计仍可达1000万辆我们测算年产1000万台新能源乘用车产能的三电系统机床累计需求约500亿元根据乘联会2022年国内新能源乘用车销量约567万台假设当前新能源乘用车产能约为600万台年则2025年以前新投产线机床需求约200亿元对应2023-2024年需求约100亿年图表61000万台年新能源车产能对应金切机床累计需求接近500亿元单个零件加工时间年加工量所需机床组合单价市场空间新能源车零部件加工所需机床种类及数量机床单价min件件万元亿元电机端盖数控车床立加数控车床20万502916802743立加30万电机内外壳体数控车床立加拉床卧加数控车床20万60243039016049立加30万拉床20万卧加150万电机变速器端盖及底壳立加卧加立加30万4036451804938卧加150万电控壳体与上盖钻攻机立加卧加钻攻机25万4036452055624立加30万卧加150万电池托盘底板龙门加工中心200万90162020012346电池托盘侧板龙门加工中心200万6024302008230合计49931资料来源台群精机公众号海天精工官网华泰研究预测风电领域所需机床主要为重型大型机床预计2025年前机床累计需求约76亿2023-2024年需求约15亿年风电朝着大型化方向发展单机容量不断提升其对机床的需求也多为重型大型机床风机中需要金属切削加工的部件主要为变速箱体齿轮叶片电机定子各式轴承等根据所需机床类型零件加工时间基于以下假设1产线全年工作时间约300天每天工作15小时2产能利用率75良品率903若2025年风电装机量达85GW单机容量45MW根据CWEA预测2025年中国风电新增装机容量85GW根据CWEA2021年陆上风电单机容量为31MW海上风电单机容量为56MW考虑到风机大型化趋势假设2025年平均单机容量为45MW我们测算85GW年新增装机对应产能机床累计需求约76亿元根据CWEA2021年国内风电新增装机容量4757GW2022年为3763GW考虑到政策对库存的影响导致装机量波动假设当前产能对应年装机量约为50GW则未来新投产线机床需求约31亿元对应年需求约15亿免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6工业图表7风电年新增装机量85GW对应金切机床需求约76亿单个零件加工时间年加工量所需机床组合单价市场空间风电设备零部件加工所需机床种类及数量min件件万元亿元变速箱体卧加龙门镗铣床5003651700881大规格齿轮立车数控铣齿机磨齿机300608360112大型叶片龙门120015230003731电机定子立车镗铣床300608560174轮毂镗铣床600304500311内齿圈立车磨齿机200911110023行星架镗铣床龙门2009111000207轴承套立车150121560009回转支承立车150121560009轴承座镗铣床龙门3006081000311轴承专用设备卧加立车50036520601068风轮专用设备龙门400456600249主轴专用设备卧车钻床镗铣床700260700508总计7593资料来源风力发电机用轴承简述华泰研究预测我们测算2023-2024年新能源产业需求占国产机床产值比约11综上预计2023-2024年我国新能源车产业机床需求约100亿年风电产业机床需求约15亿年合计约115亿年根据VDW2021年我国机床产值约1024亿元人民币机床行业与宏观经济息息相关且有一定周期性假设2025年前我国机床行业产值维持1000亿年则新能源需求占机床产值比例约11拉动效应明显国产机床紧抓产业机遇迅速布局推出专用机型新能源车时代国产机床紧抓产业趋势正式入局燃油车时代国产机床很难切入汽车产业链新能源领域出现的零件以及所对应的工艺较新将国产设备和进口设备拉至同一起跑线寻求新的加工方案海天精工纽威数控为代表的国产机床领军企业以及普拉迪为代表的民营机床中坚力量均针对新能源产业推出专用机型抢占市场以海天精工为例公司迅速转型对通用机型研发再升级推出适用于新能源汽车市场的一站式零部件解决方案推动产业结构优化升级为国内新能源汽车的发展提供性能强大性价比高的专业化设备1针对零件轻软薄的特点机床刀具更为锋利高速2针对材料熔点低容易形成积削瘤的问题机床主轴高压中心冷却强力大流量外冷配备微油雾冷却3针对切削系统易振的问题通过提高机床激振频率提高刀具刚性和夹具刚性来解决免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7工业图表8国内机床公司紧抓产业机遇迅速布局推出专用机型公司新能源布局海天精工新能源领域具体应用包括前后副车架加工HPC1000卧式加工中心电池底盘加工BELBFL高速龙门加工中心电池电控管理盒加工CFV1000Lite立式加工中心电池底盘边梁防撞梁加工CHM550立式加工中心纽威数控2022年新能源汽车行业收入占比约10已有近30款产品适合用于新能源汽车例如卧车立车针对新能源汽车电机轴电机壳类零件加工立式加工中心针对新能源汽车的电驱控制器壳体散热片组轮毂等零件加工卧式加工中心针对变速箱壳体的高速高效率零件加工等公司高度重视相关赛道已成立新能源汽车专项小组致力于效率更高成本更低的专机研发科德数控面向新能源汽车领域产品主要用于副车架电池包支架减震塔后侧板车门板悬挂臂等关键零部件加工可实现零部件多面加工一次装夹提高工件加工质量延长刀具寿命高度契合新能源汽车轻量化一体化的转型升级趋势公司已与汽车领域客户建立了深度合作针对汽车发动机壳体变速器壳体汽车模具新能源汽车电池电机壳体前后桥转向架等零部件进行加工公司的双主轴高速卧加设备在经过工艺验证后可以满足电机和减速器一体化的壳体制造加工需求创世纪公司产品在新能源领域主要应用于电池托盘外壳腔体等电机壳体马达等电控壳体上盖等触摸屏及摄像头腔体和小件等轮毂等零部件的加工根据零部件大小等不同因素应用的机器包括龙门卧加立加车床通用型钻攻机等其中公司龙门加工中心产品还可以用于一体化压铸的配套拓斯达公司五轴数控机床可应用于电机壳体减速机壳体转向系统副车架等新能源汽车零部件加工以及汽车模具加工目前公司在研制的HMU1500卧式五轴联动加工中心主要针对新能源汽车副车架等加工领域预计2023年推向市场下游客户包括宁德时代亿纬锂能比亚迪新能德欣旺达珠海冠宇蜂巢能源等知名企业华中数控公司数控系统高速高精加工及多通技术在新能源零部件加工过程中表现优异已与部分机床企业合作实现批量配套产品应用于东风岚图等新能源汽车企业主要加工电池壳体门把手副车架等关键零部件普拉迪普拉迪数控机床汽配加工中心可应用于汽车天窗轨道保险杠行李架脚踏板新能源汽车电池托盘等大板件加工汽车零部件加工资料来源海天精工官网纽威数控公告科德数控公告创世纪公告华中数控公告拓斯达公告普拉迪官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8工业新能源机床需求可持续国产机床响应速度优势有望加速替代关于新能源产业机床需求市场有几个常见的问题1燃油车时代汽车产业链多为海外机床国产机床很难切入为什么新能源车时代国产机床开始正式入局2新能源车产线是否需要五轴机床3随着新能源车渗透率提升未来新产线投资增速放缓对机床的拉动效应是否具有持续性新能源车催生新加工需求间接打破海外基于场景的深刻理解而构筑的壁垒一方面新能源三电系统对机床的需求没有燃油车动力系统高端一方面新兴需求间接打破了海外机床基于应用场景的深刻理解而构筑的壁垒燃油车动力总成中大量核心零部件需要高速运动对机加工精度及表面质量要求很高而三电系统中电池电控核心结构件无需高速运动总体而言对高端机床的需求有所减少新能源车中三电系统及新技术新材料新结构的应用对机床行业提出了很多新的需求间接削弱外机床厂在汽车行业的效率壁垒基于应用场景的深刻理解而构筑的效率可靠性壁垒也是机床的Know-how所在高端机床的Know-how最终体现在机床的精度可靠性效率等方面其中对应用场景的深刻理解也是Know-how所在高端机床的优势体现在精度精度保持性可靠性机床寿命效率与智能化程度等方面而机床的Know-how就体现在对设计铸件机加工装配调试等各项细节的把控来提升机床整体的精度效率可靠性等以及基于对应用场景的深刻理解从零部件选型开始对效率的极致追求图表9国内与海外高端机床差距体现在可靠性精度精度保持性机床寿命效率与智能化程度等方面性能参数国产机床海外高端机床整机可靠性平均无故障时间h20005000精度最高定位精度m2-51精度保持性较差高机床寿命10年15年效率切削时间机器开动时间15306090最大加速度g081-15智能化起步阶段实现智能化资料来源海天精工招股说明书从大修过程看如何提高机床精度保持性和使用寿命国产数控机床可靠性分析与评价方法研究华泰研究汽车行业对机床效率要求很高而德日机床基于对汽车行业的深刻理解构筑了很高的效率壁垒汽车产线生产节拍很快对设备效率的要求非常高燃油车时代德国日本机床厂依托于对汽车动力总成产线的深刻理解和在该领域积累的丰富经验其定制化机床效率非常高这也是德国日本机床厂在汽车行业最重要的壁垒之一新技术新材料新结构的应用催生新的加工需求间接打破了海外长期积累的效率壁垒汽车电动化导致汽车行业对高端金属切削机床的需求有所减少新能源车动力总成的变化颠覆了其对机床的需求燃油车时代发动机变速箱中大量核心零部件需要做高速旋转或往复运动对机加工精度及表面质量要求很高而三电系统中电池电控核心结构件无需高速运动其对机床的需求与燃油车动力总成发生了非常大的变化总体而言其对高端金属切削机床的需求有所减少免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9工业新能源车中三电系统及新技术新材料新结构的应用对机床行业提出了很多新的需求间接削弱了海外机床厂在汽车行业的效率壁垒新能源车三电系统涉及大量壳体端盖的加工该类需求在过往的汽车行业并未大量出现因而海外机床厂并未有经验带来的效率优势且未来随着新技术新材料新结构的应用机床行业需为此做出的调整将越来越多这间接的消除了海外机床厂通过经验及应用场景的理解构筑的效率壁垒让国内机床与海外机床站在同一起跑线而国内机床厂的需求响应速度及服务优势更有助于国产机床在新能源领域弯道超车新能源车轻量化带来结构件一体化对效率的诉求提升了五轴的需求五轴加工中心是加工复杂曲面零件的唯一手段也是加工多个加工面零件的高效手段五轴联动加工中心主轴和刀具可沿XYZ轴进行直线运动并可绕AC轴进行旋转运动5个联动轴是实现任意角度加工所需要的最少联动轴数也是实现空间任意曲面加工的必备技术目前五轴联动加工中心是加工叶轮叶片船用螺旋桨重型发电机转子涡轮转子大型柴油机曲轴等复杂曲面零件的唯一手段具有不可替代性另外五轴加工中心也适用于加工有多个加工面的结构件常规三轴加工中心在加工多个加工面时完成一个加工面后需调整工件进行下一个加工面的加工反复装夹占用大量时间且需要更多人力而五轴加工中心一次装夹即可完成多个加工面节省装夹时间提高效率并可节约人力成本图表11五轴联动机床主轴和刀具沿XYZ轴移动且绕X轴称为A轴图表10DMGMORI五轴联动加工中心加工实况与Z轴称为C轴旋转资料来源DMGMORI官方视频华泰研究资料来源Researchgate华泰研究新能源车轻量化带来的结构件集成化大型化趋势导致零部件有多个加工面新能源车轻量化一方面可提效降本增加续航里程一方面有助于节能减排而零部件集成化大型化则可满足轻量化的需求在此背景下特斯拉将一体化压铸工艺引入了新能源车生产而大型零部件往往有多个加工面比如副车架一体化压铸后底板减震塔要与多个方向的零部件连接有多个加工面需要加工免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10工业图表12副车架有多个加工面图表13减震塔及一体压铸后底板形状复杂有多个加工面资料来源柳州五菱华泰研究资料来源伊之密界面新闻华泰研究五轴加工中心的高效率推动其在一体化压铸后精加工环节应用以一体化压铸后底板为例压铸成型后需要机床进行去飞边去毛刺注射孔清洗钻孔攻丝等精加工而一体化压铸后底板大型化涉及多个加工面五轴加工中心效率高所需配套机床数量更少五轴加工中心单价比三轴加工中心高50-200效率高出三轴加工中心50以上假设五轴加工中心单价是三轴加工中心的2倍效率是三轴加工中心的180则使用五轴加工中心的总投资是三轴加工中心的111考虑到更高的效率可以使用更少的设备来节省场地及人工成本五轴加工中心有望替代三轴加工中心新能源车制造工艺持续迭代由渗透率倒推产线投资增速放缓言之过早市场担忧随着新能源车渗透率提升未来新产线投资增速放缓影响对机床需求根据乘联会数据2022年我国新能源乘用车渗透率约272随着新能源车产品力提升用户认可度提高目前依然处在渗透率快速提升的阶段根据华泰电新20221224发布的钠离子电池之二产业生态渐露雏形2025年国内新能源乘用车渗透率约55市场担忧随着渗透率提升新能源车销量增速下滑对应新投产线增速放缓进而影响对机床的需求图表14我国新能源乘用车渗透率快速提升2022年达27260新能源乘用车渗透率预测值504030201002016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E注2016-2020年为汽协口径2021年因汽协乘用车包含出口部分与marklines口径重合乘用车取乘联会零售口径资料来源中汽协乘联会华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11工业新能源车制造工艺持续迭代由渗透率倒推产线投资增速放缓言之过早经过百年发展燃油车产线形成了非常成熟的冲-焊-涂-总制造工艺不同汽车品牌产线均基于此成熟工艺定制开发而新能源车轻量化的诉求大量增加了铝材的应用一体化压铸的工艺颠覆了冲压-焊接的传统制造工艺CTPCellToPackCTCCellToChassisCTBCellToBody等技术的应用极大的改变了传统汽车底盘生产工艺以上新材料新技术新结构的大量应用均对新能源车制造工艺提出了新的要求而机床行业需为此做出的调整将越来越多图表15一体化压铸颠覆了传统的冲压-焊接工艺图表16CTB技术极大的改变了汽车底盘生产工艺资料来源特斯拉华泰研究资料来源比亚迪华泰研究国内机床厂的响应速度优势在新能源车制造工艺快速迭代的背景下有望助力机床国产替代加速可以预见的是未来新能源车制造工艺中会持续引入新材料新技术新结构以满足新能源车提效降本的诉求而机床作为汽车生产线重要设备需要快速响应以满足下游客户不断迭代的制造工艺国内机床厂的服务优势有望助力国产机床进口替代加速推荐公司海天精工601882CH买入目标价3808元制造业升级带动国产机床进口替代加速领军企业海天精工深度受益我国全球领先的新能源产业持续拉动国内高端机床需求且新能源产业对机床加工效率服务响应速度要求较高从而为国内优秀机床公司的持续涌现提供土壤带动高端机床国产替代加速海天精工作为国内机床领军企业有望充分受益于国产替代我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为508663818亿元同比增速373023可比公司2023年Wind一致预期PE均值为2297倍考虑到公司作为行业领军企业龙门卧加有一定竞争优势成长前景可期我们给予公司23年30倍PE对应目标价3808元维持买入评级估值日期2022年11月30日风险提示行业竞争格局超预期恶化高端数控机床智能化生产基地建设不及预期纽威数控688697CH买入目标价3903元2月23日国资委主任张玉卓表示打造原创技术策源地高质量推进关键核心技术攻关加大对传统制造业改造战略性新兴产业也包括对集成电路工业母机等关键领域的科技投入提升基础研究和应用基础研究的能力机床的母机属性决定了其对国民经济和国家战略安全举足轻重公司作为国内民营机床龙头有望引领行业向上突破加速进口替代我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为253364445亿元同比增速504422可比公司23年Wind一致预期PE均值为2934倍考虑到公司产品口碑良好产能优势及海外渠道优势成长前景可期我们给予公司23年35倍PE对应目标价3903元维持买入评级估值日期2023年2月23日风险提示行业竞争格局超预期恶化三期募投项目投产不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12工业科德数控688305CH增持目标价12340元自主可控推动五轴进口替代数控系统自制彰显科技属性五轴加工中心代表了机床加工的最高水平我国五轴加工中心国产化率约17且五轴加工中心是加工叶轮叶片船用螺旋桨等复杂曲面零件的唯一手段具有不可替代性对国家战略安全举足轻重在此背景下五轴加工中心进口替代空间较大数控系统是机床的大脑科德数控自制数控系统随五轴加工中心已广泛应用于航空航天等领域产业体系正反馈助力公司迭代数控系统数控系统有望对外单独销售打开成长空间我们预计公司22-24年实现归母净利润分别为086128183亿元同比增速184843可比公司2023年Wind一致预期PE均值为7755倍考虑到公司核心数控系统自制专注五轴下游军工占比高且景气度好未来产能扩张有序我们给予公司23年90倍PE对应目标价12340元给予增持评级估值日期2022年11月30日风险提示行业竞争格局超预期恶化产能扩张不及预期创世纪300083CH增持目标价1182元钻攻机龙头守正创新通用业务有望持续驱动公司成长创世纪国内钻攻机出货量连续多年第一向通用业务延伸突破立式加工中心2021年出货量超过1万台国内第一在此基础上继续拓展产品线通用钻攻机龙门加工中心卧式加工中心等通用系列产品有望持续贡献增量我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为6199121175亿元同比增速244729可比公司23年Wind一致预期PE均值为227倍考虑到公司作为行业龙头产品兼具高品质高性价比钻攻机及立式加工中心市占率第一但是下游占比较高的3C景气度有一定不确定性我们给予公司23年20倍PE对应目标价1182元给予增持评级估值日期2023年1月31日风险提示行业竞争格局超预期恶化消费电子需求复苏不及预期拓斯达300607CH增持目标价1797元公司预告2022年归母净利润同比增长1293717525至1500018000万元预告扣非归母净利润同比增长3446244883至1280015800万元净利低于我们此前预期归母净利润19152万元收入端公司预计2022年营业收入约48亿元45据此计算公司22Q4收入约15亿元同比增长约51环比增长21我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为166255313亿元同比增速1535423可比公司2023年Wind一致预期PE均值为27倍公司数控机床业务专注于高端五轴联动加工中心景气度高且可通过进口替代实现自主可控我们给予公司23年30倍PE对应目标价1797元维持增持评级估值日期2023年2月23日风险提示行业竞争格局超预期恶化埃弗米与公司协同效应不及预期核心功能部件短缺或成本大幅上升的风险图表17重点公司估值表2023年2月24日归母净利润亿元PE倍公司代码公司简称评级股价元股目标价元股市值亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E601882CH海天精工买入30333808158508663818311523901936688697CH纽威数控买入3007390398253364445387726962206688305CH科德数控增持87011234081086128183942063464431300083CH创世纪增持86311821456199121175233715861231300607CH拓斯达增持1578179767166255313405426342143注归母净利润及目标价为华泰证券机械团队预测数据资料来源BloombergWind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13工业报告提及公司图表18报告提及公司上市信息概览公司上市信息公司上市信息公司上市信息海天精工601688CH斯达拉格STGNSW德国通快未上市纽威数控688697CH格劳博781922NBE山崎马扎克未上市科德数控688305CH德玛吉森6141JP威力铭-马科黛尔未上市创世纪300083CH牧野6135JP茵塞未上市拓斯达300607CH托纳斯TOHNSW帕玛未上市华中数控300161CH皮特卡纳基未上市普拉迪未上市拉扎提未上市资料来源BloombergWind华泰研究风险提示1新能源车销量增长不及预期新产线投资与机床需求密切相关若新能源车销量增长不及预期整车厂放缓新产线投资则会影响机床需求2核心零部件进口受限目前我国高端机床数控系统传动系统等核心功能部件依赖进口若国际局势发生变化导致贸易摩擦加剧核心零部件进口可能受阻部分零部件国内短期难以找到替代供应商会对行业发展形成冲击3新技术应用导致新能源车金属切削机床需求大幅减少新能源车制造工艺仍持续迭代市场参与者均在积极探索新材料新技术新结构在新能源产业的应用若未来新技术导致金属切削机床需求大幅减少则会对行业发展造成不利影响免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14工业免责声明分析师声明本人倪正洋史俊奇兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记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