企业境内资金来源及相关法律法规梳理：我国上市公司常见的融资渠道主要包括内源融资、银行贷款、债券融资、增发配股以及发行可转债等，如何选用合适的融资方式通常需要综合融资渠道的便捷性、企业自身条件、对财务成本的影响、资金用途以及政策环境等多方面因素进行考虑。
　　近年来市场普遍担忧定增市场重燃会对转债发行造成一定的分流，我们重点对比了转债和定增两种融资渠道的区别，可以发现转债相比定增有以下几点优势：（1）融资条件上无时间间隔限制；（2）融资成本普遍低于定增；（3）发行流程通常比定增更快；（4）兼具股权融资和债权融资的特点，具有较高灵活性；（5）转债稀释股权的节奏相对较为平缓；（6）定增往往折价发行，而转债多数能实现溢价发行。但发行转债也存在转股的时间和结局具有一定不确定性、发行门槛更高的劣势。从政策出台后的转债发行进度来看，再融资新规对转债一级发行的挤出冲击较为有限。近日全面注册制改革下各板块再融资求同存异，上市公司再融资更加便捷、高效。
　　上市公司融资现状：我们主要从融资总额和频率的维度观察我国上市公司的融资情况，并分行业进行梳理，找寻其中规律，我们归纳出两个较为显著的特征：（1）可转债在上市公司融资中变得日益重要，尽管占比远不及一般信用债，但近年来市场扩容迅速，发行热度不减；（2）从行业角度看，各行业融资结构具有一定差异，具体表现在：成长和消费型行业股权融资比例较高，而金融、稳定和周期类行业债权融资比例较高；增发、配股、发行转债三种再融资方式层面，成长、金融、周期类行业使用转债的次数占比较高，且具有上升趋势，而稳定和消费类行业较少发行转债，依旧使用定增居多。
　　转债及定增市场一览：转债方面，市场扩容态势仍明确，随着创业板、科创板中陆续有转债发行上市，转债市场的结构更加多元化。近年来制造业的转债占比有所提升，电新、电子相关转债数量明显增加，预案的情况显示未来一段时间将有较多新能源赛道的转债发行上市。定增方面，自2020年再融资新规出台以来，定增市场再度活跃，从2022年市场进行定增项目及当前预案情况来看，电子、电力设备等成长型行业和交通运输、公用事业等向来对资金需求较高的重资产行业进行定增较多，此外随着地产再融资的重启，已有不少上市房企预案了定增项目。
　　再融资市场总结与展望：总体来看，不管是转债还是定增市场均具有制造业融资比消费等行业更多、新兴产业融资需求更大的特点。制造业通常为资本密集型行业，往往需要更多的资金驱动；新兴产业角度，随着“双碳”目标、半导体及汽车国产替代、产业链安全升级等概念的相继提出，相关企业的转型和升级迫在眉睫，在研发和扩产等方面的投入也需相应加大；此外产品越高端，固定成本往往越高，需要较多资金支持日常的生产运营。与之相比，传统企业由于面临产能过剩、能耗环保限制等问题，融资扩产需求或放缓。同时，新兴产业企业的效益往往较好，更容易满足再融资的业绩方面要求。未来随着国内注册制改革全面推进、再融资市场不断完善，转债和定增有望继续为上市公司尤其制造类和新兴行业相关企业的发展助力。
　　风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年02月24日固定收益专题报告上市公司融资渠道梳理及再融资市场展望核心观点固定收益专题研究企业境内资金来源及相关法律法规梳理我国上市公司常见的融资渠道主要证券分析师王艺熹证券分析师董德志021-60893204021-60933158包括内源融资银行贷款债券融资增发配股以及发行可转债等如何选wangyixiguosencomcndongdzguosencomcn用合适的融资方式通常需要综合融资渠道的便捷性企业自身条件对财务S0980522100006S0980513100001成本的影响资金用途以及政策环境等多方面因素进行考虑基础数据中债综合指数2257989近年来市场普遍担忧定增市场重燃会对转债发行造成一定的分流我们重点中债长中短期指数24537362090595对比了转债和定增两种融资渠道的区别可以发现转债相比定增有以下几点银行间国债收益10Y29259企业公司转债规模千亿65617729286185126优势1融资条件上无时间间隔限制2融资成本普遍低于定增3市场走势发行流程通常比定增更快4兼具股权融资和债权融资的特点具有较高灵活性5转债稀释股权的节奏相对较为平缓6定增往往折价发行而转债多数能实现溢价发行但发行转债也存在转股的时间和结局具有一定不确定性发行门槛更高的劣势从政策出台后的转债发行进度来看再融资新规对转债一级发行的挤出冲击较为有限近日全面注册制改革下各板块再融资求同存异上市公司再融资更加便捷高效上市公司融资现状我们主要从融资总额和频率的维度观察我国上市公司的融资情况并分行业进行梳理找寻其中规律我们归纳出两个较为显著的特征1可转债在上市公司融资中变得日益重要尽管占比远不及一般信用债但近年来市场扩容迅速发行热度不减2从行业角度看各资料来源Wind国信证券经济研究所整理行业融资结构具有一定差异具体表现在成长和消费型行业股权融资比例相关研究报告较高而金融稳定和周期类行业债权融资比例较高增发配股发行转固定收益专题报告-信贷库存周期中篇2023-02-16国信证券-固定收益专题研究资金观察货币瞭望央行债三种再融资方式层面成长金融周期类行业使用转债的次数占比较高呵护犹存利率有望季节性下行2023-02-16固定收益专题报告-地产债回顾与展望2022年政策护航信用且具有上升趋势而稳定和消费类行业较少发行转债依旧使用定增居多风险平稳化解2023年逐步回温2023-02-14固定收益专题报告-家电转债分析手册2023-02-10转债及定增市场一览转债方面市场扩容态势仍明确随着创业板科固定收益专题报告-公募基金转债配置历史图鉴-机构转债配创板中陆续有转债发行上市转债市场的结构更加多元化近年来制造业置行为研究一2023-02-07的转债占比有所提升电新电子相关转债数量明显增加预案的情况显示未来一段时间将有较多新能源赛道的转债发行上市定增方面自2020年再融资新规出台以来定增市场再度活跃从2022年市场进行定增项目及当前预案情况来看电子电力设备等成长型行业和交通运输公用事业等向来对资金需求较高的重资产行业进行定增较多此外随着地产再融资的重启已有不少上市房企预案了定增项目再融资市场总结与展望总体来看不管是转债还是定增市场均具有制造业融资比消费等行业更多新兴产业融资需求更大的特点制造业通常为资本密集型行业往往需要更多的资金驱动新兴产业角度随着双碳目标半导体及汽车国产替代产业链安全升级等概念的相继提出相关企业的转型和升级迫在眉睫在研发和扩产等方面的投入也需相应加大此外产品越高端固定成本往往越高需要较多资金支持日常的生产运营与之相比传统企业由于面临产能过剩能耗环保限制等问题融资扩产需求或放缓同时新兴产业企业的效益往往较好更容易满足再融资的业绩方面要求未来随着国内注册制改革全面推进再融资市场不断完善转债和定增有望继续为上市公司尤其制造类和新兴行业相关企业的发展助力风险提示政策调整滞后经济增速下滑请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录企业境内资金来源及相关法律法规梳理5上市公司常见境内融资渠道5各融资方式的比较5上市公司再融资相关法律法规梳理8上市公司融资现状10可转债在上市公司融资渠道中变得日益重要10分行业融资渠道梳理12当前转债及定增市场一览18转债市场持续扩容制造业占比提升18定增市场再度活跃房企重启A股再融资20针对转债和定增市场市场上或许有以下几个关注点我们对其进行一一解答21关注点1转债转股价与定增价格孰高孰低21关注点2转债与定增对股本扩张率的影响哪个更大22关注点3转债和定增大股东配售比例如何23再融资市场总结与展望23免责声明25请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1企业融资渠道分类5图22018年以来增发和转债发行费用占募集资金比例7图32022年上市公司几类直接融资方式融资总额占比11图4各类债券截至2023年1月存量数目只11图5各类债券存量规模占比11图6各融资渠道数量变化只12图7各融资渠道融资总额变化亿元12图8成长型行业融资方式占比-截至2022中报余额13图9股权融资额占比变化-成长型行业13图10银行借款中长期借款规模占比变化-成长型行业13图11再融资方式中转债融资次数占比变化-成长型行业13图12金融行业融资方式占比-截至2022中报余额14图13债权融资额占比变化-金融行业14图14银行借款中长期借款规模占比变化-金融行业14图15再融资方式中转债融资次数占比变化-金融行业14图16稳定型行业融资方式占比-截至2022中报余额15图17债权融资额占比变化-稳定型行业15图18银行借款中长期借款规模占比变化-稳定型行业15图19再融资方式中转债融资次数占比变化-稳定型行业15图20消费类行业融资方式占比-截至2022中报余额16图21股权融资额占比变化-消费类行业16图22银行借款中长期借款规模占比变化-消费类行业16图23再融资方式中转债融资次数占比变化-消费类行业16图24周期类行业融资方式占比-截至2022中报余额17图25债权融资额占比变化-周期类行业17图26银行借款中长期借款规模占比变化-周期类行业17图27再融资方式中转债融资次数占比变化-周期类行业17图28近年来存量转债余额及数量18图29分板块转债存续数量18图30存续转债分行业规模占比18图31不同风格板块可转债余额结构变化19图322018及2022年分行业转债数量19图33转债发行进度汇总19图34待发转债数量及规模分行业情况19图35近年来定增总额及数量20图36分板块定增总额变化20图372022年上市公司定增分行业规模占比21请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图38定增进度汇总21图39待定增公司数量和预计筹资规模分行业情况21图40定增价格设定与当期股价差-2018以来样本22图41转债转股价设定与当期正股价差-2018以来样本22图42转债发行中的股本扩张率-2018以来样本22图43定增项目中的股本扩张率-2018以来样本22图442018年以来转债和定增的大股东配售比例变化23表1上市公司常见融资方式比较6表2转债和定增具体案例比较注费率计算为发行费用发行总额1007表3定增新规和减持新规限制定增市场8表4再融资新规对定增进行松绑9表5全面注册制改革下各板块再融资发行条件10表6全面注册制下再融资审核及注册程序10表7新能源行业转债预案20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告企业境内资金来源及相关法律法规梳理资金是支持企业正常生产经营活动和扩大再生产的前提融资即为企业依靠自身需要筹措资金的过程随着资本市场的完善和发展企业融资渠道日益多样化融资灵活性显著增强如何选用合适的融资方式筹集资金成为企业面临的重要问题通常需要综合融资渠道的便捷性企业自身条件对财务成本的影响资金用途以及政策环境等多方面因素进行考虑上市公司常见境内融资渠道总体来看企业资金来源可分为内源融资和外源融资两种内源融资是指公司经营活动产生的资金主要由留存收益和折旧构成企业更多的资金需求需要由外源融资来解决外源融资按融资性质又可分为直接融资和间接融资其中直接融资包括债券融资股权融资混合融资和结构融资几大类间接融资则主要指银行贷款图1企业融资渠道分类资料来源张开远对我国上市公司的融资渠道分析金融经济201306125-126国信证券经济研究所整理各融资方式的比较我们从影响决策的几个主要层面梳理了常见融资方式的特点总体来看内源融资银行贷款相对来讲在融资条件上限制较少流程更快成本也较低但受到公司自身经营能力抵押物规模限制债券融资在融资条件和成本上优于股权融资但因为有还款时间期限且会增加公司负债一般比例不能过高股权融资和发行转债相对来讲门槛最高转债融资成本通常低于股权融资请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告表1上市公司常见融资方式比较融资流程融资条件融资成本融资用途限制具有较大自主性受公司自身盈无需支付券商费用法律费用会计内源融资股东大会通过利能力规模以及适宜的股利支无师费用等成本最低付比例制约自有资金抵押物并向银行提供申请贷款-银行审批-贷款贷款利息比股权融资更低一般也略专款专用需要和申请的贷款类银行贷款资产负债表公司信用也是重要发放低于债券融资型相符参考指标债权人面临的风险相对股权融资较董事会预案-股东大会通过不得用于弥补亏损和非生产性近三年平均可分配利润足以支付小且具有一定税盾效应通常低于债券融资-证监会发改委核准-公告支出应按募集说明书所列资金公司债券一年的利息股权融资还和公司的声望信用等发行用途使用条件有关资金用途符合国家产业政策和有关环境保护土地管理等法律最近三个会计年度加权平均净资和行政法规的规定不得为持有产收益率平均不低于6增发要董事会预案-股东大会通过出于股东和市场的压力上市公司不交易性金融资产和可供出售的求配股不要求最近三年以增发配股-发审委通过-证监会核准-得不保持一定的分红水平融资成本金融资产借予他人委托理财现金方式累计分配的利润不少于公告发行较高等财务性投资不得直接或间接最近三年实现的年均可分配利润投资于以买卖有价证券为主要的30发行间隔有6个月要求业务的公司资金数额不超过项目需要量转债票息一般远低于相似公司发行的纯债以及普通的银行贷款若未转股基本和增发一致但无发行时间可转债和增发配股一致则相当于发行了低利率的长期债券和配股增发一致间隔要求若转股企业也无需支付额外的融资费用能够实现较低成本的股权融资资料来源公司债券发行与交易管理办法上市公司证券发行管理办法固定资产贷款管理办法流动资金贷款管理办法国信证券经济研究所整理进一步地我们对比了转债和定增这两种再融资渠道的区别由于转债和增发其中定增为主在融资条件流程和资金用途限制方面较为相近通常认为二者具有一定的可替代性近年来市场普遍担忧定增市场重燃会对转债发行造成一定的分流我们重点对这两种融资方式进行比较可以发现转债相比定增有以下几点优势1融资条件上无时间间隔限制根据证监会上市公司证券发行管理办法的要求定增和转债对发行主体在现金分红净资产收益率等方面的规定基本一致但定增另有时间间隔要求要求两次发行之间不得少于6个月2融资成本普遍低于定增我们统计了截至目前实施定增和发行转债公司的费率计算方式为发行费用发行总额100情况总体来看2018年以来定增和发行转债的成本均有所下降且转债的平均发行成本始终低于定增请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图22018年以来增发和转债发行费用占募集资金比例资料来源wind国信证券经济研究所整理3发行流程通常比定增更快为更直观地进行比较我们在当前热门的高新制造业新能源行业挑选了几家既进行过定增也发行过转债的公司进行考察从统计数据上看尽管并非每家公司发行转债的流程都快于定增但总体而言发行转债在流程耗时上相对定增具有一定优势所选公司的发行费率也印证了转债发行成本相对更低的特点如闻泰科技发行转债的费率比定增低了接近2个百分点表2转债和定增具体案例比较注费率计算为发行费用发行总额100融资成本融资流程代码发行人定增发行转债定增发行转债2018-10-25预案2020-11-02预案2018-12-25股东大会通过2020-12-01股东大会通过费率14050649677费率03342860000600745SH闻泰科技2020-06-10发审委通过2021-06-28发审委通过1002161000392019-11-02公告发行2021-07-26公告发行历时373天历时266天2020-08-21预案2022-05-21预案2020-09-11股东大会通过2022-06-08股东大会通过费率0107570011费率01743100880688066SH航天宏图2021-03-05发审委通过2022-09-15发审委通过1001541001732021-07-24公告发行2022-11-24公告发行历时337天历时187天2020-06-30预案2021-07-30预案2020-09-10股东大会通过2021-08-16股东大会通过费率0136994356费率01107148472300185SZ通裕重工2020-12-24发审委通过2022-03-11发审委通过1001451000752021-02-19公告发行2022-06-16公告发行历时234天历时321天资料来源wind国信证券经济研究所整理4兼具股权融资和债权融资的特点具有较高灵活性在对转债进行会计处理时转股的部分计入股本而剩余部分则按一定折现率折现后计入应付债券在同等债券发行量上负债率提升的比例比一般债券低且公司对比例有一定的可操作空间5转债稀释股权的节奏相对较为平缓定增对股权的稀释是一次性的立即摊薄每股收益的情况下会对企业造成一定的业绩压力而转债的转股节奏较为缓慢且可通过向原有股东优先配售来保护其利益6定增往往折价发行而转债多数能实现溢价发行根据上市公司证券发行管理办法定增的发行价格应满足不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的百分之八十要求而转债转股价格设定要求为不低于募集说明书公请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告告日前二十个交易日该公司股票交易均价和前一个交易日的均价相比定增设置得更高从结果来看转债往往能实现溢价发行参见下文对比转债与定增发行价格的部分而转债相比定增也有一些劣势包括转股的时间和结局具有一定不确定性以及发行门槛比定增更高转债对发行后累计公司债券余额有严格限制部分具有融资需求的公司不能满足转债发行门槛但能满足定增门槛上市公司再融资相关法律法规梳理政策环境对企业融资方式的选择亦有较大影响我们梳理了近年来对上市公司再融资方式选择影响较大的法规一般所说的再融资指的是增发配股和发行可转债主要有2017年限制上市公司定增的定增新规减持新规以及2020年以来对定增市场有明显利好的再融资新规新证券法和可转债公司债券管理办法定增新规2017降低定增热度在2017年金融去杠杆的背景下证监会发布了关于修改上市公司非公开发行股票实施细则的决定即定增新规取消可以将董事会决议公告日股东大会决议公告日作为计算发行底价基准日的规定明确定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日这一转变限制了上市公司的可操作空间一定程度上降低了其定增意愿减持新规2017降低股本流动性2017年5月证监会发布上市公司股东董监高减持股份的若干规定即减持新规对减持行为的数量时间和受让方的股份流通都进行了严格的限制表3定增新规和减持新规限制定增市场法规限制定增市场的内容关于修改上市公司非公开发管理办法所称定价基准日是指计算发行底价的基准日定价基准日为本次行股票实施细则的决定非公开发行股票发行期的首日上市公司应按不低于发行底价的价格发行股票大股东减持或者特定股东减持采取集中竞价交易方式的在任意连续90日内减持股份的总数不得超过公司股份总数的1大股东减持或者特定股东减持采取大宗交易方式的在任意连续90日内减持股份的总数不得超过公司股份总数的2上市公司股东董监高减持股持有上市公司非公开发行股份的股东通过集中竞价交易减持该部分股份的除遵守份的若干规定前款规定外自股份解除限售之日起12个月内减持数量不得超过其持有该次非公开发行股份数量的50大股东减持或者特定股东减持采取协议转让方式的单个受让方的受让比例不得低于公司股份总数的5受让方在受让后6个月内不得转让所受让的股份资料来源关于修改上市公司非公开发行股票实施细则的决定上市公司股东董监高减持股份的若干规定国信证券经济研究所整理再融资新规2017提振定增市场证监会于2020年2月正式发布再融资新规上市公司证券发行管理办法2020年修订创业板上市公司证券发行注册管理办法试行上市公司非公开发行股票实施细则2020年修订此次条款放宽了创业板发行的条件并从融资规模限制发行定价发行对象等多方面对定增进行松绑可转债公司债券管理办法2021和新证券法2020限制大股东的转债减持2021年1月可转换公司债券管理办法正式实施其中指出可转债属于证券法规定的具有股权性质的证券而非以是否进入转股期来判定其为股还是债根据适用的规定大股东参与配售后将具有6个月的限售期新规则对大股东的转债减持行为增加了限制请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告表4再融资新规对定增进行松绑指标2020之前2020新规则盈利能力创业板要求连续两年盈利无发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原发行频率无则上不得少于18个月融资规模不得超过原股本的20不得超过原股本的30批文有效期自证监会核准发行之日起6个月自证监会核准发行之日起12个月发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司定价方法股票均价的90股票均价的80特定对象主板中小板不能超过10名创业特定对象不能超过35名信托公司作为发认购对象板不能超过5名信托公司作为发行对象行对象只能以自有资金认购只能以自有资金认购发行股份自发行结束之日起12个月内不得转发行股份自发行结束之日起6个月内不得转股票限售期让控股股东实际控制人及其控制的企业认让控股股东实际控制人及其控制的企业认购的股份36个月内不得转让购的股份18个月内不得转让解除限售之日起12个月内竞价交易方式减持减持要求不适用减持新规不得超过持有该次非公开发行股份数量的50资料来源上市公司证券发行管理办法再融资新规国信证券经济研究所整理从政策出台后的转债发行进度来看再融资新规对转债一级发行的挤出冲击较为有限参见报告再融资新规落地对转债影响乐观看待究其原因一方面转债这一品种已经被越来越多的投资者和上市公司所熟悉作为混合型融资品种在融资结构多样化的过程中占有不可替代的地位另一方面新规为上市公司创造了更有利的股权融资环境例如将再融资核准文件有效期统一从6个月延长至12个月转债作为重要的再融资工具亦有所受益全面注册制改革2023下各板块再融资求同存异上市公司再融资更加便捷高效2023年2月17日中国证监会发布的上市公司证券发行注册管理办法上交所发布的上海证券交易所上市公司证券发行上市审核规则以及深交所发布的深圳证券交易所上市公司证券发行上市审核规则对上市公司再融资规则进行了又一次修改总体来看有助于提升上市公司融资效率提高上市公司整体质量本次再融资规则修改主要可归纳为以下两部分内容1简化再融资发行条件上市公司证券发行注册管理办法适用于上交所主板深交所主板创业板科创板的上市公司证券发行对主板上市公司发行条件进行了较多精简如取消原先最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30的要求等而仅保留了正面条件及负面条件目前各板块在发行条件方面基本趋于一致但也对各板块保留了一些差异化的规定现行主要规定如下请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告表5全面注册制改革下各板块再融资发行条件主要指标主板创业板科创板保留最近三年盈利净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为删除创业板上市公司向不特定对象发行证券需最近2年计算依据增发不定向发行可转债最近3年加权平均净资产收益盈利的要求和科创板保持一致盈利能力率平均不低于6发行转债还需满足最近三年平均可分配利润足以保留发行转债还需满足最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息支付公司债券一年的利息删除最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的现金分配利润年均可分配利润的30修改发行可转债完成后累计债券余额标准从不超过最近一期末保留本次发行完成后累计债券余额不超过最近一期末资产负债结构净资产的40提升至50净资产的50保留增发价格不低于公告招股意向书募集说明书前20个交易日发行转股价格或者前1个交易日公司股票均价转债转股价格不低于募集说明书公与主板一致告日前20个交易日上市公司股票交易均价和前1个交易日均价主板新增向特定对象发行可转债产品要求转股价格满足上述条件外还不得向下修正不得采用公开的集中交易方式转让且所转新增条款股票自可转债发行结束之日起18个月内不得转让将存托凭证纳入规定范围资料来源上市公司证券发行注册管理办法上市公司证券发行管理办法再融资新规国信证券经济研究所整理2优化审核及注册程序各板块均由交易所审核同意后提交中国证监会注册此外本次再融资规则修订将科创板创业板适用的再融资简易程序推广适用至主板又将在主板试行的分类审核制度推广适用至科创板创业板全面注册制下各板块上市公司证券发行的审核注册程序将保持一致表6全面注册制下再融资审核及注册程序类型主要内容各板块由交易所审核同意后提交中国证监会注册交易所5个工作日内决定是否受理并自受理之日起两个月内完成统一常规审核注册程序审核中国证监会15个工作日内作出予以注册或不予注册的决定将科创板创业板的简易程序推广适用至主板明确融资额不超过人民币3亿元且不超过最近一年末净资产20的适用拓展简易程序适用板块于小额快速发行将主板上市公司证券发行上市纳入交易所现场督导适用范围建立重大事项请示报告制度交易所审核过程中发现重大敏感事项重大无先例情况重大舆情重大违法线索的应当及时向中国证监会请示报告关注产业政策及板块定位中国证监会在交易所收到上市公司注册申请文件之日起同步关注其是否符合国家产业政优化发行审核注册程序策和板块定位中国证监会基于交易所审核意见履行发行注册程序中国证监会不再关注交易所发行上市审核内容有无遗漏审核程序是否符合规定以及上市公司在发行条件和信息披露要求的重大方面是否符合相关规定但在注册期限内中国证监会发现存在影响发行条件的新增事项的可以要求交易所进一步问询并就新增事项形成审核意见将中国证监会对主板的分类审核制度推广适用至科创板创业板明确上市公司申请向特定对象发行证券符合分类审新增分类审核规定核条件的交易所发行上市审核机构经履行审核程序可以不进行审核问询出具审核报告资料来源上市公司证券发行注册管理办法上海证券交易所上市公司证券发行上市审核规则深圳证券交易所上市公司证券发行上市审核规则国信证券经济研究所整理上市公司融资现状我们主要从融资总额和频率的维度观察我国上市公司的融资情况并分行业进行梳理找寻其中规律可转债在上市公司融资渠道中变得日益重要由于企业银行贷款数据的可得性问题我们重点关注上市公司的直接融资情况对上市公司而言进行增发配股以及发行公司债可转债等债券是最主要的直接融资方式根据wind统计的2022年A股上市公司数据债券融资总额占比最大占几类融资方式总和的95以上其中转债融资额约占1股权融资中增发是对融资额贡献较大的部分目前以定增为主公开增发股票仅为极少数情况请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图32022年上市公司几类直接融资方式融资总额占比资料来源wind国信证券经济研究所整理具体来看截至2023年1月13日各类债券存量数目共41380只合计规模约4432万亿元其中公司债2856资产支持证券2224中期票据2019定向工具856企业债677存量数目占比较大位列所有债券的前五位规模方面目前存量规模居前的分别为金融债2529公司债2334中期票据1996资产支持证券981短期融资券508图4各类债券截至2023年1月存量数目只图5各类债券存量规模占比资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理尽管转债融资总额远不及一般信用债但随着2018年转债发行市场迅速扩容可转债在上市公司融资中的地位日益上升转债发行数量由2018年的71只上升至2019年的135只基本实现了翻番融资额更是翻了近三倍之后转债发行依旧火热发行规模屡创新高于2021年到达顶峰2022年发行规模同比下降但发行数量仍有所增加主要为市值较小的企业发行转债占比提升所致其他融资方式方面增发于2020年以来明显受益于再融资新规的放开数量和总额均呈现明显上升趋势除转债之外的其他债券融资额走势和增发基本一致但2022年受宏观环境影响融资数量和总额均有所下降配股则一直属于上市公司运用较少的融资方式请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图6各融资渠道数量变化只图7各融资渠道融资总额变化亿元资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理分行业融资渠道梳理根据行业的大致特点我们将所有申万一级行业除综合划分为成长金融稳定消费周期几个大类并具体分析每个行业大类的融资模式1成长型行业股权融资占比较高支持行业快速发展成长型行业为依靠技术进步新产品推出实现增长的行业主要包括通信计算机电子等高端技术行业国防军工电力设备医药生物汽车等技术更迭较快的制造业以及因互联网和元宇宙兴起迅速发展起来的传媒行业我们以盈余公积未分配利润及折旧之和作为内源融资股本资本公积之和作为股权融资长期借款短期借款和应付债券之和作为债权融资考察这几类融资方式占比的情况并进一步探究了股权融资股权融资债权融资的变化根据各上市公司2022年中报数据纳入成长型行业的2216家企业的内源融资额占比均值为1596债权融资额占比均值为1521而股权融资额占比的均值高达6884其中通信传媒行业的股权融资比例相对其它行业更高主要是因为相关企业大多属于轻资产企业知识产权等无形资产很难抵押来进行债务融资但可凭借自身的快速增长吸引投资者进行股权融资电力设备企业资产总额相对较高故股权融资比例更低从趋势看成长型行业股权融资占比呈现上升趋势请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图8成长型行业融资方式占比-截至2022中报余额图9股权融资额占比变化-成长型行业资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理注为2022中报数据披露的余额情况注为各年年报数据披露的余额情况我们进一步对大类融资方式进行拆分探究银行借款的期限结构及转债融资在三种再融资方式中的占比变化银行借款方面我们统计了长期借款近年来占比的情况除国防军工外其他行业借款均具有长期化的趋势增发配股转债三种常见再融资方式中转债融资次数占三者的比重在2020-2021年受再融资新规影响有所下降但2022年又有所恢复目前成长型行业中该比例集中在10-40其中电力设备传媒汽车选择转债的次数占比靠前尽管选择定增次数的占比依旧为半数以上但转债融资次数的占比总体有所回升图10银行借款中长期借款规模占比变化-成长型行业图11再融资方式中转债融资次数占比变化-成长型行业资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理注为各年年报数据披露的余额情况注为各时间区间的年度融资情况2金融行业债权融资占比很高银行发行转债较多根据各上市公司2022年中报数据金融行业的130家企业的内源融资额占比的均值为3001债权融资额占比均值为4406股权融资额占比均值为2593银行业债权融资比例很高股权融资比例很低主要是因为其具有负债经营的特点其中存款是最为核心的业务同业拆入向人民银行借款及债券融资也是重要的资金来源渠道非银行金融机构由基金信托证券机构等构成主要以发行股票和债券接受信用委托提供保险等形式筹集资金股权融资比例明显高于银行业从数据看近年来金融行业债权融资额占比保持稳定请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图12金融行业融资方式占比-截至2022中报余额图13债权融资额占比变化-金融行业资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理为2022中报数据披露的余额情况注为各年年报数据披露的余额情况细分来看借款期限方面近年来非银金融借款流动性正逐渐升高借款结构更加灵活增发配股转债三种再融资方式中银行业的转债融资次数占三者的比重很高目前已达接近80的水平主要是因为债券融资中仅转债和二级资本债可以满足银行补充资本金需求而可用以补充核心资本的债券融资方式仅有转债一种非银金融比例相对低一些为20左右其使用增发更多一些图14银行借款中长期借款规模占比变化-金融行业图15再融资方式中转债融资次数占比变化-金融行业资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理注为各年年报数据披露的余额情况注为各时间区间的年度融资情况3稳定型行业债权融资比重较高公用事业转债发行减少稳定型行业不太会受到经济周期的较大影响包括交通运输环保公用事业等行业根据wind统计数据稳定型行业的379家企业的内源融资额占比均值为1177债权融资额占比均值为3473股权融资额占比均值为5351和成长型行业相比此类基础设施类行业的企业抵押品较多银行表内信贷支持力度大发债难度较低因此债务融资比重较高从趋势看环保行业近年债权融资额占比小幅提升交通运输和公用事业基本维持稳定请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告图16稳定型行业融资方式占比-截至2022中报余额图17债权融资额占比变化-稳定型行业资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理为2022中报数据披露的余额情况注为各年年报数据披露的余额情况细分来看银行借款方面交通运输和环保行业的长期借款在总借款的比例近年来呈上升趋势而公用事业基本维持稳定增发配股转债三种再融资方式中交通运输和环保行业转债融资次数占比较为稳定仅2021年受政策环境影响出现短暂的下降但很快实现了v型反弹其中环保行业使用转债的比例相对较高为30左右而交通运输行业仅约10公用事业发行转债的情况明显减少2018201920212022分别有1346家公司发行转债而2022年没有公用事业类的转债发行总体来看稳定型行业更加偏好使用定增进行再融资图18银行借款中长期借款规模占比变化-稳定型行业图19再融资方式中转债融资次数占比变化-稳定型行业资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理注为各年年报数据披露的余额情况注为各时间区间的年度融资情况4消费类行业股权融资占比较高发行转债意愿偏弱消费类行业服务于工业企业的流通环节行业融通量大因此也对资金有较多需求消费类各行业股权融资额占比较高均在50以上2022年上半年因上海等地疫情爆发抑制了公众的消费需求纺织服饰商贸零售家用电器等多个行业出现负利润对内源融资产生了消极影响近年来农林牧渔轻工制造行业的股权融资额占比呈现下降趋势而美容护理行业股权融资额占比小幅抬升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告图20消费类行业融资方式占比-截至2022中报余额图21股权融资额占比变化-消费类行业资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理为2022中报数据披露的余额情况注为各年年报数据披露的余额情况细分来看银行借款方面农林牧渔和美容护理行业的长期借款在总借款的比例近年来呈上升趋势而社会服务和家用电器占比有所下降增发配股转债三种再融资方式中社会服务食品饮料商贸零售使用转债融资次数较少仅占10左右其他行业2022年转债融资次数占再融资三种方式的占比约为30美容护理行业变动幅度较大主要是因为行业内进行这几类融资的公司较少所致总体来看消费类行业偏好使用定增筹资图22银行借款中长期借款规模占比变化-消费类行业图23再融资方式中转债融资次数占比变化-消费类行业资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理注为各年年报数据披露的余额情况注为各时间区间的年度融资情况5周期类行业债权融资占比较高转债发行近年提速周期类行业是指和宏观经济周期波动较为同步的行业主要为和固定资产投资周期共振的行业包括有色金属石油石化基础化工钢铁煤炭等相关行业多为能源行业以及和建筑工程相关行业公共产品属性较强建设周期长因此通常以国企为主且具有重资产的特点这使得其具有较多的抵押物进行债权融资此外这部分企业往往具有政府的隐性担保进一步减轻了其债权融资的难度周期类各行业债权融资占比差异较大其中房地产煤炭行业占比最高而机械设备相对较低请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告图24周期类行业融资方式占比-截至2022中报余额图25债权融资额占比变化-周期类行业资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理为2022中报数据披露的余额情况注为各年年报数据披露的余额情况细分来看银行借款方面周期类相关行业借款期限结构随年份变动不大具有缓慢长期化的趋势增发配股转债三种常见再融资方式中钢铁行业2022年使用转债的占比高达80整体来看周期行业转债融资次数占三者的比重具有明显上升态势发行转债已成为越来越常用的再融资方式值得注意的是2018年至今尚未有地产转债发行上市近几年地产融资明显受限地产行业内增发配股等其他再融资方式也鲜有出现图26银行借款中长期借款规模占比变化-周期类行业图27再融资方式中转债融资次数占比变化-周期类行业资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理注为各年年报数据披露的余额情况注为各时间区间的年度融资情况通过对各行业融资渠道的梳理可以发现不同行业的融资方式具有各自的特点如成长和消费型行业股权融资比例较高而金融稳定和周期类行业债权融资比例较高三种再融资方式中成长金融周期类行业使用转债的次数占比较高且具有上升趋势而稳定和消费类行业较少发行转债依旧使用定增居多接下来为进一步探究具体再融资市场的发展情况和行业特点我们对转债定增市场情况进行梳理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告当前转债及定增市场一览转债市场持续扩容制造业占比提升存量方面根据wind统计数据截至2022年底市场存续可转债478只较2021年底增长328转债余额为829493亿元同比增长291市场扩容态势明确分板块来看近年来创业板存续转债占比明显上升2020年随着科创板上市公司证券发行注册管理办法试行的发布科创板也拉开再融资序幕转债存续结构更加多元化图28近年来存量转债余额及数量图29分板块转债存续数量资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理行业分布方面按照申万一级行业划分银行大盘转债依旧占据了转债余额的三分之一目前累计余额已接近3000亿元此外基础化工交通运输非银金融电力设备电子医药生物农林牧渔等行业余额均已达到300亿元以上图30存续转债分行业规模占比资料来源wind国信证券经济研究所整理按照所属板块风格划分成长型转债近年来占比增加最快2018年以来转债发行数量位居前五位的行业分别为基础化工医药生物电力设备电子和机械设备总体来看制造业占比有所提升电新电子相关转债数量明显增加请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告图31不同风格板块可转债余额结构变化图322018及2022年分行业转债数量资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理待发方面从当前转债预案的情况来看转债潜在供给依旧充足截至2022年12月30日我们统计到共有196家上市公司现存转债发行预案其中12只转债发行已获得证监会核准发审委通过阶段预案达到27只属于历史较高水平157只尚在股东大会董事会预案环节预案总规模为32587亿分行业看当前转债预案中电子基础化工机械设备汽车和医药生物行业预案数量最多银行电力设备有色金属行业预案总规模最大图33转债发行进度汇总图34待发转债数量及规模分行业情况资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理从概念板块考虑目前预案的转债中不乏热门赛道的个券其中新能源相关转债预案品种丰富光伏主产业链转债预案包括天合光能奥特维晶澳科技和晶科能源风电行业转债预案主要包括海力风电和天顺风能电池行业转债预案主要包括道氏技术和亿纬锂能总体来看截至2022年底2023年新能源相关转债待发规模已超450亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告表7新能源行业转债预案主题代码简称方案进度发行规模亿元概念板块688599SH天合光能发审委通过8865碳中和新能源光伏688516SH奥特维股东大会通过1140硅能源光伏光伏设备碳中和双循环光伏屋顶高端装备002459SZ晶澳科技股东大会通过10000制造新能源688223SH晶科能源股东大会通过10000硅能源301155SZ海力风电股东大会通过2800风力发电风电设备002531SZ天顺风能股东大会通过2990碳中和新能源风力发电300409SZ道氏技术发审委通过2600氢能锂电池电池设备碳中和储能双循环高端装备制300014SZ亿纬锂能股东大会通过7000造新材料新能源汽车锂电池资料来源wind国信证券经济研究所整理定增市场再度活跃房企重启A股再融资根据wind统计数据自2020年再融资新规发布以来定增市场再度活跃2021年增发总额达872681亿元实行增发的企业共有528家尽管2022年增发数量和总额受整体宏观形势影响并不乐观但也并未下降到2020年之前的水平分行业风格板块来看近年来最明显的一个特点是金融类行业定增总额占比明显下降这或与银行转债发行明显增多有关图35近年来定增总额及数量图36分板块定增总额变化资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理按申万一级行业划分2022年电力设备190机械设备138交通运输90电子85公用事业72的定增规模位列前5位钢铁004美容护理006传媒008占比较少均不足1请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20