美债收益率上行，中美利差走阔。近两周美国非农就业数据和服务业PMI超预期反弹，结合美联储官员的鹰派发言，市场加息预期提高，预计加息终点将达到500-525bp，与美联储12月FOMC公布的点阵图保持一致，美债收益率因此上行，长短端利差倒挂创历史新高。本周二（14日）将发布的美国1月通胀数据较为关键，市场预期CPI同比回落至6.2%，若出现意外反弹，或将放大短期美债波动性。中国国债收益率走势保持相对平稳，美债利率上行带动中美主权债利差走阔至80bp以上。美元指数震荡，美元兑人民币汇率回升至6.8以内。我们认为，在美国通胀趋势性下行和经济衰退预期加大的情况下，美联储加息已进入尾声，尽管通胀下行速度受到就业市场火热的影响或慢于预期，但2023年美债利率中枢下行的确定性依然较高，建议关注一季度末美债利率拐点的时间窗口。
　　1月新发行景气度回升，主要由金融和地产板块贡献。2023年1月中资美元债新发行景气度大幅回升，总发行规模达到140.5亿美元，较12月增长238%。近两周（1月27日-2月10日）一级市场景气度维持高位，共发行39只债券，规模为65.12亿美元。金融为主要发行板块，发行数量为28笔，香港按揭证券有限公司发行规模为7.87亿美元，为该板块最大规模发行人。此外，地产板块中，华夏幸福1月末完成重组交割，该公司存续美元债规模为49.6亿美元，截至2023年1月31日，原债券的持有人中，共有持有面值46.82亿美元债券的持有人已获得新债券分配。
　　二级市场跟随美债小幅收跌，城投逆势上扬。中资美元债二级市场近两周跟随美债小幅收跌，其中高收益美元债年初至今回报率下跌0.4%至8.0%。投资级美元债小幅下跌0.1%至2.1%。按行业来看，房地产板块近两周上涨势头放缓，小幅收跌0.5%%，年初至今的涨跌幅收窄至10.3%，金融板块先涨后跌维持相对不变，非金融小幅下跌0.3%至2.4%，城投板块逆势上涨0.6%，年初至今涨跌幅来到1.8%。
　　标普首次上调中资房企评级展望。近两周，三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了5次调级行动，1次为下调评级，3次为撤销评级，1次为上调评级。值得关注的是，标普将龙湖集团的评级展望由负面上调至稳定，这是自2022年年中以来，三大国际评级机构首次上调中资房企的评级展望。
　　2月到期中资美元债规模超73亿美元。2月即将到期中资美元债规模超73亿美元，其中到期规模较大的发行人包括富力地产、中金香港、华融国际控股等，地产板块到期规模占50%约36亿美元，预计在地产基本面尚未明显好转以及部分民营房企资金压力犹在的情况下违约事件仍会发生。
　　风险提示：疫情发展的不确定性，美国通胀超预期的风险，中美货币政策的不确定性，个券发行人的信用风险，房地产支持政策落地效果的不确定性。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年02月13日中资美元债双周报23年第7周超配美债收益率上行一级市场新发行景气度回升核心观点行业研究行业周报美债收益率上行中美利差走阔近两周美国非农就业数据和服务业PMI港股超预期反弹结合美联储官员的鹰派发言市场加息预期提高预计加超配维持评级息终点将达到500-525bp与美联储12月FOMC公布的点阵图保持一致证券分析师王学恒证券分析师徐祯霆美债收益率因此上行长短端利差倒挂创历史新高本周二14日将010-88005382010-88005494发布的美国1月通胀数据较为关键市场预期CPI同比回落至62若wangxuehguosencomcnxuzhentingguosencomcnS0980514030002S0980522060001出现意外反弹或将放大短期美债波动性中国国债收益率走势保持相对平稳美债利率上行带动中美主权债利差走阔至80bp以上美元指市场走势数震荡美元兑人民币汇率回升至68以内我们认为在美国通胀趋势性下行和经济衰退预期加大的情况下美联储加息已进入尾声尽管通胀下行速度受到就业市场火热的影响或慢于预期但2023年美债利率中枢下行的确定性依然较高建议关注一季度末美债利率拐点的时间窗口1月新发行景气度回升主要由金融和地产板块贡献2023年1月中资美元债新发行景气度大幅回升总发行规模达到1405亿美元较12月增长238近两周1月27日-2月10日一级市场景气度维持高位资料来源Wind国信证券经济研究所整理共发行39只债券规模为6512亿美元金融为主要发行板块发行相关研究报告数量为28笔香港按揭证券有限公司发行规模为787亿美元为该板纳斯达克领涨全球股票市场美元指数震荡2023-02-07块最大规模发行人此外地产板块中华夏幸福1月末完成重组交割港股2023年2月投资策略-在经历快速上涨之后机会在何方2023-02-06该公司存续美元债规模为496亿美元截至2023年1月31日原债海外市场速览-二月FOMC会议如期加息港股内外资分歧增加2023-02-05券的持有人中共有持有面值4682亿美元债券的持有人已获得新债券海外市场速览-服务业供需两旺驱动美国经济维持强势分配2023-01-30中资美元债双周报23年第3周-一级市场景气度回升高收益债加速上涨2023-01-18二级市场跟随美债小幅收跌城投逆势上扬中资美元债二级市场近两周跟随美债小幅收跌其中高收益美元债年初至今回报率下跌04至80投资级美元债小幅下跌01至21按行业来看房地产板块近两周上涨势头放缓小幅收跌05年初至今的涨跌幅收窄至103金融板块先涨后跌维持相对不变非金融小幅下跌03至24城投板块逆势上涨06年初至今涨跌幅来到18标普首次上调中资房企评级展望近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了5次调级行动1次为下调评级3次为撤销评级1次为上调评级值得关注的是标普将龙湖集团的评级展望由负面上调至稳定这是自2022年年中以来三大国际评级机构首次上调中资房企的评级展望2月到期中资美元债规模超73亿美元2月即将到期中资美元债规模超73亿美元其中到期规模较大的发行人包括富力地产中金香港华融国际控股等地产板块到期规模占50约36亿美元预计在地产基本面尚未明显好转以及部分民营房企资金压力犹在的情况下违约事件仍会发生风险提示疫情发展的不确定性美国通胀超预期的风险中美货币政策的不确定性个券发行人的信用风险房地产支持政策落地效果的不确定性请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录基准利率4美债收益率上行中美利差走阔4一级市场51月新发行景气度回升主要由金融和地产板块贡献5二级市场7二级市场跟随美债小幅收跌城投逆势上扬7调级行动9违约与要约情况10近期到期美元债10风险提示11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1美国非农就业数据火热超市场预期4图2美国服务业PMI逆势反弹4图310Y-2Y国债利率倒挂程度创新高4图4中美主权债利差收窄4图5美债利率全线上行5图6美元指数震荡美元兑人民币回升至68左右5图71月新发中资美元债景气度大幅回升已接近去年同期水平7图8投资级中资美元债收益率和利差保持平稳7图9高收益级中资美元债收益率和利差下行7图10中资美元债回报率2023年以来走势分级别8图11中资美元债回报率2023年以来走势分行业8图12年初至今回报率变化分级别8图13年初至今回报率变化分行业8图142月中资美元债发行人到期规模排序10表1近两周中资美元债一级市场发行明细5表2近2周中资美元债二级市场价格涨幅最大的10只债券8表3近2周中资美元债二级市场价格跌幅最大的10只债券9表4近两周调级行动9表52月到期中资美元债明细10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告基准利率美债收益率上行中美利差走阔近两周美国非农就业数据和服务业PMI超预期反弹结合美联储官员的鹰派发言市场加息预期提高预计加息终点将达到500-525bp与美联储12月FOMC公布的点阵图保持一致美债收益率因此上行长短端利差倒挂创历史新高本周二14日将发布的美国1月通胀数据较为关键市场预期CPI同比回落至62若出现意外反弹或将放大短期美债波动性中国国债收益率走势保持相对平稳美债利率上行带动中美主权债利差走阔至80bp以上美元指数震荡美元兑人民币汇率回升至68以内我们认为在美国通胀趋势性下行和经济衰退预期加大的情况下美联储加息已进入尾声尽管通胀下行速度受到就业市场火热的影响或慢于预期但2023年美债利率中枢下行的确定性依然较高建议关注一季度末美债利率拐点的时间窗口图1美国非农就业数据火热超市场预期图2美国服务业PMI逆势反弹资料来源Wind国信证券经济研究所资料来源Wind国信证券经济研究所图310Y-2Y国债利率倒挂程度创新高图4中美主权债利差收窄资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图5美债利率全线上行图6美元指数震荡美元兑人民币回升至68左右资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理一级市场1月新发行景气度回升主要由金融和地产板块贡献2023年1月中资美元债新发行景气度大幅回升总发行规模达到1405亿美元较12月增长238近两周1月27日-2月10日一级市场景气度维持高位共发行39只债券规模为6512亿美元金融为主要发行板块发行数量为28笔香港按揭证券有限公司发行规模为787亿美元为该板块最大规模发行人此外地产板块中华夏幸福1月末完成重组交割根据美元债券协议安排重组方案原债券的467将以新债券1及现金提前偿付的方式交割或支付原债券的533将以新债券2及新债券3交割该公司存续美元债规模为496亿美元截至2023年1月31日原债券的持有人中共有持有面值4682亿美元债券的持有人已获得新债券分配表1近两周中资美元债一级市场发行明细起息日期债券名称发行人名称发行人行业发行金额亿票面利率到期日国际评级发行结构美元2023-02-10香港按揭证券538N20240221香港按揭证券有限公司金融0255382024-02-21Aa3AA--直接发行2023-02-09香港按揭证券49N20240221香港按揭证券有限公司金融0804902024-02-21Aa3AA--直接发行2023-02-09香港按揭证券535N20240220香港按揭证券有限公司金融0255352024-02-20Aa3AA--直接发行2023-02-09香港按揭证券49N20240220香港按揭证券有限公司金融0354902024-02-20Aa3AA--直接发行海通国际证券集团有限Baa2BBB-2023-02-09海通国际515N20231116金融0375152023-11-16直接发行公司-2023-02-08香港按揭证券53N20240216香港按揭证券有限公司金融0255302024-02-16Aa3AA--直接发行香港按揭证券48152023-02-08香港按揭证券有限公司金融0254822025-02-18Aa3AA--直接发行N202502182023-02-08香港按揭证券5N20240216香港按揭证券有限公司金融12052024-02-16Aa3AA--直接发行2023-02-07香港按揭证券518N20240215香港按揭证券有限公司金融0435182024-02-15Aa3AA--直接发行香港按揭证券44552023-02-07香港按揭证券有限公司金融0504462026-02-20Aa3AA--直接发行N20260220请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告2023-02-07香港按揭证券534N20240215香港按揭证券有限公司金融0355342024-02-15Aa3AA--直接发行国泰君安国际控股有限Baa2A-2-2023-02-07国泰君安国际55N20240213金融0255502024-02-13直接发行公司-国泰君安国际控股有限Baa2A-2-2023-02-07国泰君安国际559N20230814金融0355592023-08-14直接发行公司-2023-02-06万达商业地产11N20260213万达地产环球有限公司房地产300112026-02-13------跨境担保国泰君安国际控股有限Baa2A-2-2023-02-06国泰君安国际565N20231113金融0405652023-11-13直接发行公司-工银国际租赁财务有限2023-02-06工银财务FRNN20240207金融0502024-02-07--A--维好协议公司2023-02-03华泰国际0N20230809华泰国际财务有限公司金融10002023-08-09------跨境担保国泰君安国际控股有限Baa2A-2-2023-02-03国泰君安国际569N20231109金融0505692023-11-09直接发行公司-2023-02-03香港按揭证券502N20240216香港按揭证券有限公司金融0325022024-02-16Aa3AA--直接发行国泰君安国际控股有限Baa2A-2-2023-02-02国泰君安国际559N20230809金融0255592023-08-09直接发行公司-2023-02-01香港按揭证券521N20240209香港按揭证券有限公司金融1005212024-02-09Aa3AA--直接发行2023-02-01香港按揭证券5N20240209香港按揭证券有限公司金融03352024-02-09Aa3AA--直接发行2023-02-01华泰国际555N20230808华泰国际财务有限公司金融0205552023-08-08------跨境担保2023-02-01香港按揭证券515N20240214香港按揭证券有限公司金融0805152024-02-14Aa3AA--跨境担保CFLDCAYMANINVESTMEN2023-01-31华夏幸福25N20310131房地产1252502031-01-31------跨境担保TLTDCFLDCAYMANINVESTMEN2023-01-31CFLD25CB20310131房地产0012502031-01-31------跨境担保TLTDCFLDCAYMANINVESTMEN2023-01-31CFLD25CB20310131房地产0012502031-01-31------跨境担保TLTDCFLDCAYMANINVESTMEN2023-01-31华夏幸福25N20310131房地产18062502031-01-31------跨境担保TLTDCFLDCAYMANINVESTMEN2023-01-31华夏幸福25CB20310131房地产20992502031-01-31------跨境担保TLTDCFLDCAYMANINVESTMEN2023-01-31华夏幸福25CB20310131房地产7112502031-01-31------跨境担保TLTDCFLDCAYMANINVESTMEN2023-01-31华夏幸福0N20310131房地产25602031-01-31------跨境担保TLTDCFLDCAYMANINVESTMEN2023-01-31华夏幸福0N20310131房地产01202031-01-31------跨境担保TLTDCFLDCAYMANINVESTMEN2023-01-31CFLD0N20310131房地产00002031-01-31------跨境担保TLTD2023-01-31香港按揭证券517N20240208香港按揭证券有限公司金融0505172024-02-08Aa3AA--直接发行CFLDCAYMANINVESTMEN2023-01-31CFLD25N20310131房地产0002502031-01-31------跨境担保TLTD2023-01-31华泰国际0N20240202华泰国际财务有限公司金融01502024-02-02------跨境担保TFIOverseas2023-01-30天风国际证券637N20230802金融0056372023-08-02------跨境担保InvestmentLimited2023-01-30华泰国际55N20230804华泰国际财务有限公司金融0105502023-08-04------跨境担保2023-01-27香港按揭证券514N20240206香港按揭证券有限公司金融0295142024-02-06Aa3AA--直接发行合计规模6512加权平均票面315利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图71月新发中资美元债景气度大幅回升已接近去年同期水平资料来源Wind国信证券经济研究所整理二级市场二级市场跟随美债小幅收跌城投逆势上扬收益率方面本周10年期美债收益率较两周前上升15bp至367投资级中资美元债收益率上升10bp至540投资级利差下降5bp至173bp高收益级中资美元债的收益率上升38bp至1474高收益级利差上升23bp至1107bp图8投资级中资美元债收益率和利差保持平稳图9高收益级中资美元债收益率和利差下行资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理回报率方面中资美元债二级市场近两周跟随美债小幅收跌其中高收益美元债年初至今回报率下跌04至80投资级美元债小幅下跌01至21按行业来看房地产板块受到基本面近两周上涨势头放缓小幅收跌05年初至今的涨跌幅收窄至103金融板块先涨后跌维持相对不变非金融小幅下跌03请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告至24城投板块逆势上涨06年初至今涨跌幅来到18图10中资美元债回报率2023年以来走势分级别图11中资美元债回报率2023年以来走势分行业资料来源WindMarkitiBoxx国信证券经济研究所整理资料来源WindMarkitiBoxx国信证券经济研究所整理图12年初至今回报率变化分级别图13年初至今回报率变化分行业资料来源WindMarkitiBoxx国信证券经济研究所整理资料来源WindMarkitiBoxx国信证券经济研究所整理个券方面近1周二级市场价格领涨的10只债券主要包括拼多多以及远洋集团路劲基建新城环球等公司的美元债价格领跌的10只债券包括北京鸿坤伟业蔚来汽车紫光集团等公司的美元债表2近2周中资美元债二级市场价格涨幅最大的10只债券债券简称发行人名称到期日期价格息票率价格变动PDD0100124拼多多有限公司2024101215010854SINOCE6073024远洋集团控股有限公司202473085426561ROADKG59030525路劲基建有限公司202535889959554SINOCE27011325远洋集团控股有限公司2025113809727551SINOCE325050526远洋集团控股有限公司2026557804325551ROADKG6090425路劲基建有限公司20259488386538CHINSC725041923中骏集团控股有限公司20234195437725536SINOCE595020427远洋集团控股有限公司2027247789595535FTLNHD4625101525新城环球有限公司202510157864625528FTLNHD45050226新城环球有限公司202652767245504请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告资料来源Bloomberg国信证券经济研究所整理表3近2周中资美元债二级市场价格跌幅最大的10只债券债券简称发行人名称到期日期价格息票率价格变动北京鸿坤伟业房地产开发有BJHKWY147510082220221084941475-946限公司NIO45020124上海蔚来汽车有限公司2024211352345-896LEAHOL12062323领地控股集团有限公司202362324412-713YIDCHL6043025亿达中国控股有限公司20254309496-549YESTAR95123026巨星医疗控股有限公司20261230186195-496CIFIHG5512323旭辉控股集团有限公司2023123334155-299广州市方圆房地产发展有限GZFYRE13607272320237271561136-294公司LI025050128理想汽车股份有限公司20285111443025-237TSINGH65013128紫光集团有限公司2028131399265-211GRNLHK1021PERP绿地香港控股有限公司20231275133121-20资料来源Bloomberg国信证券经济研究所整理调级行动近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了5次调级行动1次为下调评级3次为撤销评级1次为上调评级值得关注的是标普将龙湖集团的评级展望由负面上调至稳定这是自2022年年中以来三大国际评级机构首次上调中资房企的评级展望表4近两周调级行动调整日期主体名称行业调整方向原评级最新评级评级机构调整原因自2022年11月以来中国政府对部分房地产开发商采取了一系列支持措施龙湖集团是其中的主要受益者此外龙湖集团的经营202329龙湖集团控股有限公司房地产上调BBB-BBB-标普性收入持续增长公司资金流动性正在增强因此维持公司投资级评级展望由负面上调为稳定202328大连德泰控股有限公司公用事业撤销评级BB--惠誉公司终止评级流动性和资金渠道相对较弱相对较弱公司202326世纪互联集团信息技术评级下调BB-惠誉可能没有足够的资金来履行未来12个月内的偿债义务202322德信中国控股有限公司房地产撤销评级Caa2--穆迪出于商业原因撤销评级202322朗诗绿色管理有限公司房地产撤销评级Caa2--穆迪出于商业原因撤销评级资料来源DM终端Bloomberg国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告违约与要约情况近两周无新增违约和要约主体近期到期美元债2月到期中资美元债规模超73亿美元2月即将到期中资美元债规模超73亿美元其中到期规模较大的发行人包括富力地产中金香港华融国际控股等地产板块到期规模占50约36亿美元预计在地产基本面尚未明显好转以及部分民营房企资金压力犹在的情况下违约事件仍会发生图142月中资美元债发行人到期规模排序资料来源Wind国信证券经济研究所整理表52月到期中资美元债明细债券名称债务主体存量总额亿元发行结构到期日阳光城1000N20230212阳光城嘉世国际有限公司250跨境担保2023-02-12绿地集团59N20230212绿地全球投资有限公司300跨境担保2023-02-12华泰证券FRNN20230212华泰证券股份有限公司400跨境担保2023-02-12农银香港FRNN20230213中国农业银行股份有限公司香港分行015直接发行2023-02-13富力地产香港5875N20230213富力地產香港有限公司600维好协议2023-02-13农银香港FRNN20230213中国农业银行股份有限公司香港分行015直接发行2023-02-13佳源国际控股1375N20230218三次重开佳源国际控股有限公司060直接发行2023-02-18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告佳源国际控股1375N20230218二次重开佳源国际控股有限公司030直接发行2023-02-18佳源国际控股1375N20230218佳源国际控股有限公司200直接发行2023-02-18中金香港FRNN20230218CICCHONGKONGFINANCE2016MTNLIMITED1000跨境担保2023-02-18佳源国际控股1375N20230218重开佳源国际控股有限公司038直接发行2023-02-18中国奥园795N20230219中国奥园集团股份有限公司225跨境担保2023-02-19景瑞控股145N20230219景瑞控股有限公司240跨境担保2023-02-19国银租赁国际12N20230219CDBLFUNDING2058跨境担保2023-02-19铜发集团398N20230219铜陵市国有资本运营控股集团有限公司200直接发行2023-02-19中国奥园795N20230219重开中国奥园集团股份有限公司250跨境担保2023-02-19景瑞控股145N20230219重开景瑞控股有限公司110跨境担保2023-02-19凯基证券香港001N20230221凯基证券香港有限公司001直接发行2023-02-21龙光集团525N20230223龙光集团有限公司450跨境担保2023-02-23HUARONGFINANCEFRNN20230224中国华融国际控股有限公司400跨境担保2023-02-24HUARONGFINANCE25N20230224中国华融国际控股有限公司400跨境担保2023-02-24香港锦苑花卉61B20230225香港锦苑花卉有限公司300跨境担保2023-02-25北京建设595N20230227BPHLCAPITALMANAGEMENTLIMITED600跨境担保2023-02-27富力地产香港8125N20230227富力地產香港有限公司875维好协议2023-02-27北京建设595N20230227重开BPHLCAPITALMANAGEMENTLIMITED150跨境担保2023-02-27远东宏信4375N20230227远东宏信有限公司200直接发行2023-02-27旭辉控股集团7625N20230228旭辉控股集团有限公司000跨境担保2023-02-28资料来源Wind国信证券经济研究所整理风险提示疫情发展的不确定性美国通胀超预期的风险中美货币政策的不确定性个券发行人的信用风险房地产支持政策落地效果的不确定性请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播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