外部评级变化：2022年，负面信用事件发生最多的地区是贵州省，主要是由于前两年偿债压力大、非标违约、财政情况下滑导致的整个区域内的融资环境恶化，外部环境的变化也成为了很多评级公司下调贵州省城投主体、债项等评级的重要原因之一。
　　除了贵州省整体区域以外，其他山东、江苏、广西、湖北等地的评级负面变化多由于具体事件冲击对公司的经营或者财务状况造成了负面的影响。
　　中债隐含评级变化：二级市场对于信用的负面变动更为敏感，相对外部评级的反应更为迅速。2022年中债隐含评级的下调分布与整体信用负面事件分布较为接近，贵州省也占据了隐含评级下调的榜首。
　　商票预期：2022年商票逾期也引起了市场上投资者的广泛关注，且票交所披露的持续逾期承兑主体数量出现了明显的增长，12月31日的持续逾期名单中有4886家承兑人持续逾期，其中有20家城投主体，除了贵州、山东、广西和云南以外，逾期的城投主体多点分布，需要投资人持续关注这些信用主体的偿债情况和信用风险变化。
　　风险提示：财政情况发生变化，经济修复不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年02月07日固定收益专题报告2022年城投信用风险事件梳理商票逾期需持续关注核心观点固定收益专题研究外部评级变化2022年负面信用事件发生最多的地区是贵州省主要证券分析师董德志联系人陈笑楠是由于前两年偿债压力大非标违约财政情况下滑导致的整个区域内021-60933158021-60375421dongdzguosencomcnchenxiaonanguosencomcn的融资环境恶化外部环境的变化也成为了很多评级公司下调贵州省城S0980513100001投主体债项等评级的重要原因之一基础数据除了贵州省整体区域以外其他山东江苏广西湖北等地的评级负中债综合指数2254596面变化多由于具体事件冲击对公司的经营或者财务状况造成了负面的中债长中短期指数24537362090595银行间国债收益10Y29029影响企业公司转债规模千亿65074429044583991中债隐含评级变化二级市场对于信用的负面变动更为敏感相对外部市场走势评级的反应更为迅速2022年中债隐含评级的下调分布与整体信用负面事件分布较为接近贵州省也占据了隐含评级下调的榜首商票预期2022年商票逾期也引起了市场上投资者的广泛关注且票交所披露的持续逾期承兑主体数量出现了明显的增长12月31日的持续逾期名单中有4886家承兑人持续逾期其中有20家城投主体除了贵州山东广西和云南以外逾期的城投主体多点分布需要投资人持续关注这些信用主体的偿债情况和信用风险变化风险提示财政情况发生变化经济修复不及预期资料来源Wind国信证券经济研究所整理相关研究报告固定收益专题报告-信贷库存周期上篇2023-02-012022年四季度货币基金分析-四季度货币基金规模下滑负偏离压力上升2023-02-01二级债基2022年四季报分析-二级债基总规模回落风险资产配置上升2023-01-30资金观差货币瞭望临近春节资金面偏紧市场利率预计小幅上行2023-01-19固定收益专题报告-发行利差显著压缩2022年地方政府债回顾总结2023-01-18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录2022年城投信用风险事件梳理4外部评级变动5中债隐含评级下调8商票逾期9总结10风险提示11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1负面信用事件分布4图2负面信用事件地域分布5图3中债隐含评级下调地域分布9图4中债隐含评级下调的外部评级分布9表12022年主体评级下调的城投企业5表22022年债项评级下调的主体6表32022年评级展望为负面的城投主体7表42022年被推迟评级的城投主体8表512月底持续逾期9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告2022年城投信用风险事件梳理2022年共有232家城投企业发生了负面信用风险事件包括中债隐含评级下调外部评级调整等其中163家中债隐含评级下调的被外部评级机构推迟评级列入观察名单的总共36家下调评级展望主体评级及债项评级的共32家另外2022年仍有3家城投企业的债券处于展期状态分别是武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司永城煤电控股集团有限公司和河南能源集团有限公司共有10笔债券仍处于展期状态图1负面信用事件分布资料来源Wind国信证券经济研究所整理发生信用风险的城投从区域分布上来看有252的城投主体属于贵州占比较高主要是贵州地区近两年非标违约区域融资环境恶化短期内到期压力大城投债务展期等多重负面信用事件的发生再加上区域内的城投企业互相拆借互担互保信用风险事件牵一发而动全身在区域内互相牵涉影响甚广也导致了投资者对于贵州省的债券投资态度愈发谨慎其次是山东广西和云南主体数量相对其他省份较多山东省是城投债发行大省整体城投负债率也较高且城投主体之间存在较多的互担互保互相牵涉较多主要负面事件集中于中债隐含评级的下调而非外部评级变化广西省2022年存在不少票据逾期同时也出现了非标未按时兑付的情况再加上多只城投债募集资金通途违规受到监管多重事件的影响下本就区域实力不强的广西城投也受到了不少冲击对于云南信用风险主要集中于云南康旅以及云南水务对区域内其他城投的辐射影响较小请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图2负面信用事件地域分布资料来源Wind国信证券经济研究所整理外部评级变动外部评级机构对城投评级的负面调整一般较为谨慎2022年贵州广西云南出现了影响范围较广的城投负面信用事件对区域内的城投企业造成了辐射性的影响导致该区域内的评级的负面变动较多而其他地区的外部评级负面变动较为零散多是由于主体自身发生出让资产股权变动等事件冲击导致的外部评级变化1主体评级下调2022年共有22家城投企业主体评级被下调其中有12家主体位于贵州省2家位于云南省其他的主体分布于湖北四川广西辽宁浙江宁夏和吉林20家主体评级下调的城投企业中区县级平台有12家占55省级平台1家其余的为市级平台且主要集中于2-3线城市表12022年主体评级下调的城投企业发债主体行政级别发生日期主体评级地区调整原因云南省康旅控股集团有限公司省级2022-02-11AA云南子公司水务公司流动性紧张宜昌市交通投资有限公司市级2022-06-15AA-湖北无偿划出子公司冲击较大遵义市湘江投资集团有限公司市级2022-06-27AA贵州流动性紧张短期偿付压力大外部融资环境恶化遵义市播州区城市建设投资经营集团有限区县级2022-06-27A贵州经营稳定性下降偿付能力差存在大规模逾期公司遵义市红花岗城市建设投资经营有限公司区县级2022-06-27AA-贵州区域财政恶化公司偿债压力大融资环境恶化贵州水城水务投资有限责任公司区县级2022-06-27AA-贵州资金及偿债压力大对外担保逾期遵义市播州区交通建设投资有限公司区县级2022-06-28AA-贵州-四川阆中名城经营投资有限公司区县级2022-06-28A四川子公司违约净资产大幅下滑流动性压力大柳州东通投资发展有限公司市级2022-06-29AA广西资产大量注销净资产大幅下降安顺市西秀区黔城产业股份有限公司区县级2022-06-29A贵州存在大规模逾期偿债风险上升毕节市七星关区新宇建设投资有限公司区县级2022-06-29AA-贵州存在大规模逾期资金压力大遵义和平投资建设有限责任公司市级2022-06-29AA-贵州-毕节市天河城建开发投资有限公司区县级2022-06-29AA-贵州存在大规模逾期资金压力大毕节市碧海新区建设投资有限责任公司区县级2022-06-29AA-贵州-柳州市龙建投资发展有限责任公司市级2022-06-29AA广西区域经济乏力债务兑付压力大经营情况不确定贵州钟山开发投资集团有限责任公司区县级2022-06-30AA-贵州借款欠息对外担保规模大风险高大洼县城市建设投资有限公司区县级2022-07-22AA-辽宁区域财政恶化经营较差资产质量差偿付压力大请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告毕节市安方建设投资集团有限公司区县级2022-07-29AA-贵州存在大规模逾期债务压力陡增区域财政下滑贵州东湖新城市建设投资有限公司区县级2022-08-04AA-贵州存在大规模逾期短期偿债压力较大昆明产业开发投资有限责任公司市级2022-08-05AA云南国际评级下调余姚市舜财投资控股有限公司区县级2022-11-03AA浙江国际评级下调银川通联资本投资运营集团有限公司市级2022-11-22AA宁夏国际评级下调长春市城市发展投资控股集团有限公司市级2022-12-14AAA吉林国际评级下调资料来源Wind国信证券经济研究所整理其中较为瞩目的为贵州省遵义市的城投公司评级报告中多提到对下调主体评级的原因包括区域财政实力下滑且区域融资环境也较为紧张整体外部环境的恶化叠加自身偿付压力较大导致了评级下调辽宁大洼县也是由于区域财政恶化以及自身经营情况较差叠加大规模的到期压力导致了评级下调有4家公司是由于特殊事件造成的经营情况或者偿债情况恶化如云南康旅和四川阆中名城出现了子公司流动性紧张甚至违约对城投主体的资产和流动性造成较大的冲击宜昌交投和柳州东通则是出现了子公司划出和资产注销造成了公司的经营情况艰难和资产规模缩水的局面出现贵州安顺播州区毕节钟山东湖等地的城投企业则是信用报告中出现了多条负面信息包括借款欠息大规模逾期等成为导致评级下调的主要因素另外还有昆明余姚银川和长春的四家城投公司出现的是国际评级下调2债项评级下调2022年共有56笔城投债项发生评级下调涉及到了17个主体和安徽贵州辽宁广西和云南五个地区其中有16家主体也出现了主体评级下调另外有1家主体评级未下调还有7家主体评级下调的城投公司未出现债项评级下调7家主体评级下调但债项评级未下调的城投公司中4家国际评级下调的城投均在其中另外四川阆中名城宜昌交投银川联通三家的债项有较强的外部担保担保公司分别为重庆三峡融资担保宜昌城市投资集团和重庆兴农融资担保也就是说这些有担保的城投债的兑付是更有保障的因此主体的信用水平下调并未影响到其债务的信用水平1家未下调主体评级的公司为安庆经济技术开发区建设投资集团有限公司安庆经开主体评级为AA2022年3月末21安经01和21安经开债评级从AA下调至AA这两笔债券的担保人均为武汉信用风险管理融资担保有限公司而评级公司认为这家担保公司的代偿能力下降信用风险上升因此评级公司将由这家担保公司担保的债项评级下调至与主体安庆经开一致表22022年债项评级下调的主体发债主体省份地区行政级别评级下调的债项安庆经济技术开发区建设投安徽安庆市地市级开发区21安经开债21安经01资集团有限公司安顺市西秀区黔城产业股份贵州安顺市区县级16西秀债PR西秀债有限公司毕节市碧海新区建设投资有贵州毕节市区县级20碧海0120碧海02限责任公司毕节市德溪建设开发投资有贵州毕节市区县级16德溪专项0216德溪专项01PR徳溪01PR德溪02限公司毕节市七星关区新宇建设投贵州毕节市区县级18新宇建投债01PR新宇02PR新宇0117新宇建投债01资有限公司毕节市天河城建开发投资有贵州毕节市区县级18毕节停车场债PR毕节债限公司大洼县城市建设投资有限公辽宁大洼县区县级PR大洼债19大洼城投债司贵州东湖新城市建设投资有贵州兴仁县区县级18东湖管廊债15黔东湖建投债18东湖债15黔东湖建投债限公司请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告贵州钟山开发投资集团有贵州钟山区县级19钟停债01PR钟山开17钟停债01PR钟山投限责任公司柳州东通投资发展有限公司广西东通市级21柳投03柳州市龙建投资发展有限责广西柳州市市级19柳龙01PR柳龙投20柳龙0121柳州龙建0121龙建0114柳州龙投债任公司云南省康旅控股集团有限公18云城0219云投0120云投0217云投G119云城投MTN00419云城投MTN006云南云南市级司19云城投MTN00220云城投MTN00119云城投MTN00319云城投MTN005云南水务投资股份有限公司云南云南市级20云水务绿色债0117云水务绿色债遵义市播州区城市建设投资贵州遵义市区县级17播投01PR播投0217遵义播投债0217遵义播投债01经营集团有限公司遵义市播州区交通建设投资贵州遵义市区县级S20播交2S20播交1S20播交3有限公司遵义市红花岗城市建设投资贵州遵义市区县级17红花岗17红花岗停车场债01PR遵红城16遵红城投债经营有限公司遵义市湘江投资集团有限贵州遵义市市级17遵义湘江债PR遵湘江公司资料来源Wind国信证券经济研究所整理3评级展望为负面主体评级下调的22家城投企业中有6家的主体评级展望也是负面这意味着这些主体的信用水平恶化较为迅速如果企业没有及时采取相应的措施应对信用恶化其信用水平和偿债能力可能会进一步下滑评级也将会进一步被降低债券兑付的风险迅速上升除了上述主体评级被下调的城投企业还有11家城投企业的主体评级展望被下调至负面但主体评级暂时未变这意味着这些企业出现了影响信用水平的风险点但是暂时没有导致信用风险的明显变化但如果评级机构关注事项没有得到明显的改善就会导致评级的降低对主体的融资能力造成较大的冲击12家城投主体中有7家贵州省的城投占比第一其他城投分别属于广西新疆山西山东和云南贵州省主要是2022年区域整体信用冲击较大融资环境整体下滑因此评级公司对于区域内的城投公司调整较多而其他地区的评级展望下调分布较为零散主要是受到了特殊事件冲击才引起评级的变动表32022年评级展望为负面的城投主体公司行政级别发生日期主体评级地区调整原因遵义交旅投资集团有限公偿债指标持续弱化短期偿债压力大资产盘活及收益实现情况不乐市级2022-06-24AA贵州司观再融资能力弱化贵州凯里开元城市投资开发存续债券募投项目建设进展缓慢无法按预期实现收益且募集资金区县级2022-06-24AA贵州有限责任公司使用与项目建设进度不匹配遵义市新区开发投资有限责地市级开区域财政压力大融资环境弱化短期偿债压力大涉诉较多面临或2022-06-27AA贵州任公司发区有风险安顺市国有资产管理有限公市级2022-06-28AA贵州存在借款逾期对外担保有违约且规模大司文山城市建设投资集团有股权结构可能变更项目进展缓慢短期偿付压力大出现欠息融市级2022-06-28AA-云南限公司资租赁逾期安顺市西秀区工业投资集区县级2022-06-29AA贵州资产流动性弱偿债压力大存在很大或有负债团有限公司极大的短期偿债压力经营回款能力下降对外担保存在代偿风险六盘水市开发投资有限公司市级2022-07-28AA贵州过往债务履约不佳遵义市投资集团有限责任市级2022-08-31AA贵州对外担保逾期征信新增关注类不良信息公司阿勒泰地区国有资产投资经市级2022-09-14AA新疆重大资产无偿划转债务偿付压力大对外担保增加资金占用大营有限公司山西晋中国有资产经营有限区县级2022-11-24AA-山西资产流动性弱偿付压力大代偿风险大现金流表现较差公司广西柳州市东城投资开发集短期偿债压力大债券资金用途被监管再融资能力受到影响盈利市级2022-12-22AA广西团有限公司能力弱化区域财政下滑请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告资料来源Wind国信证券经济研究所整理4推迟评级2022年全年有25家城投企业被推迟评级分布在16个省份及地区其中有4个主体是贵州省的城投贵州省也是被推迟评级的主体最多的地区根据延迟披露评级的公告推迟评级的主要原因有两种一种是由于主体本身审计报告未能按期披露另一种是主体尚未准备好提供评级所需的材料审计报告未能如期出来从一定程度上反映该企业存在一定的不利因素包括财务或者经营等方面可能存在困难同样未准备好评级所需的材料也从一定程度上说明公司存在影响信用评价的风险即便当期暂时尚未反映出来后期也有可能继续恶化导致信用风险的出现表42022年被推迟评级的城投主体发债主体发生日期主体评级地区行政级别债券只数债券余额亿元江西万年国有资源投资发展股份有限公司2022-06-06AA江西区县级21600鞍山旺通投资开发建设有限公司2022-06-20AA辽宁区县级2800和田玉鑫国有资产投资经营有限责任公司2022-06-20AA新疆市级2520上海金外滩集团发展有限公司2022-06-21AA上海市级54000南宁绿港建设投资集团有限公司2022-06-21AA广西区县级开发区83560肇庆市端州区端鸿城市建设投资开发有限公司2022-06-21广东区县级1250长治市财通投资控股集团有限公司2022-06-23AA山西市级1500六盘水市农业投资开发有限责任公司2022-06-23AA-贵州市级2680铜仁市黔东汇能物流有限公司2022-06-23BB贵州市级1500广饶县经济发展投资集团有限公司2022-06-24AA山东区县级22000芜湖市繁昌区建设投资有限公司2022-06-23AA安徽区县级21840湘乡市城市建设投资开发有限公司2022-06-25AA-湖南区县级41000安顺投资有限公司2022-06-28AA贵州市级1630临沧市国有资本投资运营集团有限公司2022-06-28AA云南市级21600秦皇岛开发区国有资产经营有限公司2022-06-27AA河北地市级开发区3500许昌市东兴开发建设投资有限公司2022-06-28AA河南市级1890淄博市临淄区公有资产经营有限公司2022-06-28AA山东区县级147070上海南房集团有限公司2022-06-28AA上海市级1500黔东南州凯宏城市投资运营集团有限责任公司2022-06-24AA贵州市级21680北票市建设投资有限公司2022-06-28A-辽宁区县级2360临汾市尧都区投资建设开发有限公司2022-06-28AA-山西区县级0000吉林市城市建设控股集团有限公司2022-06-29AA吉林市级2860重庆鸿业实业集团有限公司2022-06-30AA重庆市级73186吉林经济技术开发区经济技术开发总公司2022-06-29AA吉林地市级开发区2320唐山市城市发展集团有限公司2022-07-29AA河北市级1500资料来源Wind国信证券经济研究所整理注存量债券数量及余额数据截止2023年1月31日中债隐含评级下调相对于外部评级来说中债隐含评级大多数较低但一般对债券市场环境变化主体经营情况的变化以及主体信用水平的变化更为敏感中债隐含评级调低主要有几种原因1城投主体所在的行业或者区域的经营环境发生了变化比如房地产行业整体调控期间遵义市财政走弱区域内城投主体融资环境恶化等都会导致中债隐含评级的下滑2新的债券发行由于一级市场发行债券的环境时时变化很多城投主体在新发行债券的情况下与原有的二级市场价格发生了偏离因此投资人就会根据新发行的债券价格来对原二级市场上的债券进行重新定价请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告2022年的负面信用事件重共有163笔债券发生了中债隐含评级下调涉及到163个城投主体和23个地区其中隐含评级下调最多的省份是贵州另外在所有中债隐含评级下调的主体中主体外部评级为AA的城投企业数量最多其次是AA的主体分别有100个和42个图3中债隐含评级下调地域分布图4中债隐含评级下调的外部评级分布资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理商票逾期商业票据属于城投企业的经营性负债属于城投负债中的一种但是并不被纳入城投有息负债当中考量但是商业票据作为城投对外的支付义务的一种其是否按时履行也能够一定程度上反映出城投企业的流动性情况上海票交所每月会披露持续逾期的名单当承兑人半年内累计出现3次以上逾期付款且当月仍有逾期情况发生的时候会被列入当月的持续逾期名单上海票据交易所公布了截至2022年12月31日持续逾期的名单共有4886家承兑人持续逾期出现在持续逾期名单上意味着这些承兑人在2022年7月1日至2022年12月31日期间出现3次以上付款逾期且截至2022年11月30日有逾期余额或2022年12月当月出现付款逾期这其中有20家城投主体相对于11月持续逾期承兑人总数量以及其中的城投主体数量再次上升商业票据逾期暴露了这些企业存在主题现金流紧张的问题以及信用风险虽然大部分商票逾期的城投都会公告逾期原因是开户行系统异常财务人员操作失误等但实际上是否是技术性原因有待商榷表512月底持续逾期城投主体地区省地区市行政级别主体评级债券余额亿1柳州东通投资发展有限公司广西柳州市级AA122332柳州市龙建投资发展有限责任公司广西柳州市级AA7693杭州富春湾新城建设投资集团有限公司浙江杭州区县级AA7274昆明滇池投资有限责任公司云南昆明市级AA6125松原市城市开发建设有限责任公司吉林松原市级AA386洛阳盛世城市建设投资有限公司河南洛阳区县级AA1727高密市城市建设投资集团有限公司山东潍坊区县级AA178贵州东湖新城市建设投资有限公司贵州西南布依苗族自治州区县级AA-1279青岛四维空间建设发展有限公司山东青岛区县级AA12510江苏大行临港产业投资有限公司江苏镇江区县级AA-12711山东水泊梁山城建投资有限公司山东济宁区县级AA10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告12兴义市信恒城市建设投资有限公司贵州西南布依苗族自治州区县级AA813新疆交通投资集团有限责任公司新疆-省级AAA014遵义市湘江投资集团有限公司贵州遵义市级AA-79昆明国家高新技术产业开发区国有资产15云南昆明地市级开发区AA75经营有限公司16湖南天易融通创业投资有限公司湖南湘潭区县级AA64817安顺投资有限公司贵州安顺市级AA53618洛阳古都发展集团有限公司河南洛阳区县级AA519济宁高新控股集团有限公司山东济宁市级AA3520六盘水市水利开发投资有限责任公司贵州六盘水市市级AA3资料来源上海票据交易所Wind国信证券经济研究所整理总结2022年负面信用事件发生最多的地区是贵州省主要是由于前两年偿债压力大非标违约财政情况下滑导致的整个区域内的融资环境恶化外部环境的变化也成为了很多评级公司下调贵州省城投主体债项等评级的重要原因之一外部评级方面除了贵州省整体区域以外其他山东江苏广西湖北等地的评级负面变化多由于具体事件冲击对公司的经营或者财务状况造成了负面的影响中债隐含评级变化方面二级市场对于信用的负面变动更为敏感相对外部评级的反应更为迅速2022年中债隐含评级的下调分布与整体信用负面事件分布较为接近贵州省也占据了隐含评级下调的榜首2022年商票逾期也引起了市场上投资者的广泛关注且票交所披露的持续逾期承兑主体数量出现了明显的增长12月31日的持续逾期名单中有4886家承兑人持续逾期其中有20家城投主体除了贵州山东广西和云南以外逾期的城投主体多点分布需要投资人持续关注这些信用主体的偿债情况和信用风险变化请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告风险提示1经济修复不及预期2财政情况变化请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032