公募基金是转债重要配置力量
　　根据公募基金2022年年报，2022年公募基金总资产规模接近28万亿，数量接近10000只。截至2022年12月30日公募基金一共持有转债市值2899.02亿元，约占转债总市值的29.2%，持有规模较Q3末期略微下降，一方面与转债市场整体“缩水”有关，另一方面也可能与四季度债基赎回负反馈情况有关。
　　分基金类别来看，转债主要被混合一/二级债基持有，一半混合型基金有转债仓位。
　　转债供需双强格局有望回归
　　2018年以来，转债供给大幅增加的背景下，市场涌入增量配置资金，固收+基金进场最快的时期包括包括19Q1、20Q4和21Q4，但在18Q2、19Q2、22Q4这些时间点也有不少资金“撤退”。以年为单位，转债仓位>5%的基金规模分别在2018-2022年增加了881.4亿、1573.22亿、1645.0亿、3506.1亿、1299.3亿。
　　分基金类型来看，2022年混合一级债基、灵活配置型基金的转债仓位距离历史高位大幅下降，混合二级债基以及偏债混合型基金的转债配置比例和仓位较历史高点也有所下降；除此之外，平衡混合型等类型的基金配置转债的比例有较大提升空间，转债潜在需求力量仍然充足。
　　2023年国内经济回暖的大背景下，企业资本开支需求有望持续复苏，转债作为重要的再融资工具，市场规模持续扩张可期，转债供需双强格局有望回归。
　　风险提示：经济增速下滑导致转债供给下降、转债新发审核不及预期；

研究报告全文：证券研究报告2023年02月07日固定收益专题报告公募基金转债配置历史图鉴-机构转债配置行为研究一核心观点固定收益专题研究公募基金是转债重要配置力量证券分析师王艺熹证券分析师董德志021-60893204021-60933158根据公募基金2022年年报2022年公募基金总资产规模接近28万亿数量wangyixiguosencomcndongdzguosencomcn接近10000只截至2022年12月30日公募基金一共持有转债市值289902S0980522100006S0980513100001亿元约占转债总市值的292持有规模较Q3末期略微下降一方面与转基础数据债市场整体缩水有关另一方面也可能与四季度债基赎回负反馈情况有中债综合指数2254140中债长中短期指数24537362090595关银行间国债收益10Y29029企业公司转债规模千亿65049429044583992分基金类别来看转债主要被混合一二级债基持有一半混合型基金有转市场走势债仓位转债供需双强格局有望回归2018年以来转债供给大幅增加的背景下市场涌入增量配置资金固收基金进场最快的时期包括包括19Q120Q4和21Q4但在18Q219Q222Q4这些时间点也有不少资金撤退以年为单位转债仓位5的基金规模分别在2018-2022年增加了8814亿157322亿16450亿35061亿12993亿分基金类型来看2022年混合一级债基灵活配置型基金的转债仓位距离历史高位大幅下降混合二级债基以及偏债混合型基金的转债配置比例和仓位资料来源Wind国信证券经济研究所整理较历史高点也有所下降除此之外平衡混合型等类型的基金配置转债的比相关研究报告例有较大提升空间转债潜在需求力量仍然充足固定收益专题报告-信贷库存周期上篇2023-02-012022年四季度货币基金分析-四季度货币基金规模下滑负偏2023年国内经济回暖的大背景下企业资本开支需求有望持续复苏转债作离压力上升2023-02-01二级债基2022年四季报分析-二级债基总规模回落风险资产为重要的再融资工具市场规模持续扩张可期转债供需双强格局有望回归配置上升2023-01-30资金观差货币瞭望临近春节资金面偏紧市场利率预计小幅上行2023-01-19固定收益专题报告-发行利差显著压缩2022年地方政府债风险提示经济增速下滑导致转债供给下降转债新发审核不及预期回顾总结2023-01-18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录公募基金转债配置情况统计4当前各类公募基金转债持仓规模统计横切面4公募基金历史转债仓位变动情况统计时间序列5总结转债供需双强格局有望回归9附机构转债持仓数据口径9免责声明11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1全市场公募基金总资产vs公募基金转债持仓规模亿元4图2转债主要被哪些类型基金持有4图3基金分类标准4图4有转债持仓的基金规模该类基金总规模5图52022年多数类别基金总资产缩水亿元5图6上交所披露广义基金转债持仓市值亿元6图7公募基金转债持仓市值亿元及数量只变化6图82021年配置转债的基金增加较多亿元6图9核心配置方数量持续增长只6图10每个季度加仓减仓转债的基金数量统计7图11有转债仓位的基金总规模总资产亿元7图12转债持仓规模市值亿元7图13有转债仓位的基金总规模总资产亿元8图14转债持仓规模市值亿元8图15有转债仓位的基金总规模总资产亿元8图16转债持仓规模市值亿元8图17转债市值占各类基金资产总值的平均数9图18沪深交易所主要券种投资者持有结构披露口径10图19交易所披露转债市值vs自行计算的转债市值10错误未找到图形项目表请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告公募基金转债配置情况统计当前各类公募基金转债持仓规模统计横切面根据公募基金2022年年报2022年公募基金总资产规模接近28万亿数量接近10000只截至2022年12月30日公募基金一共持有转债市值289902亿元约占转债总市值的292持有规模较Q3末期略微下降一方面与转债市场整体缩水有关另一方面也可能与四季度债基赎回负反馈情况有关图1全市场公募基金总资产vs公募基金转债持仓规模亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理分基金类别来看转债主要被混合一二级债基持有债券型基金中混合一级债基和二级债基绝对规模最大22Q4分别持有转债市值5555亿元和12959亿元38只可转换债券基金持有转债市值3325亿元中长期纯债基金持有转债余额非常低而短期纯债基金在22Q3开始将转债和股票仓位降至0偏债混合型基金灵活配置型基金持有转债市值38436亿19746亿图2转债主要被哪些类型基金持有图3基金分类标准资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理当前大部分主动配置型债券基金都持有转债转债新发规模下降拖累一级配置比例因为单只基金的规模差异比较大所以我们将基金的资产规模作为统计分母请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告即计算持仓含转债的基金规模该类基金总规模可以发现截至22Q49063的混合二级债基配有可转债较2020年4季度的高点9508有所下降混合一级债基中5544配置转债该比例较22Q3环比下降67或与四季度转债发行规模下降有关一半混合型基金有转债仓位平衡混合型基金中的603722Q4环比下降369偏债混合型基金中的8823灵活配置型基金中的4883配置转债灵活配置型基金的转债持仓市值每个季度变动幅度较大或与其转债持仓偏好波动较大的偏股型转债有关图4有转债持仓的基金规模该类基金总规模图52022年多数类别基金总资产缩水亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理新发固收基金的转债仓位限制条款方面我们整理2022年新发固收基金的投资范围条款发现9月以来发行的所有中长期债基都不投资转债混合一级债基不限制转债仓位且不投资股票大部分混合二级债基将股票和转债合并计算为权益资产投资上限设置为209月前发行的偏债混合型基金大多未将转债算作权益类资产但9月后发行的基金将股票和转债合并计算为权益类资产上限设置在30公募基金历史转债仓位变动情况统计时间序列拉长时间维度看2017年是转债市场扩容元年公募基金转债持仓市值显著增长而增速的斜率在2019年最为陡峭2022年虽然公募配转债规模上升但持有转债的基金数量却有所下降2019-2022年配置转债的基金数量分别变化604494220-131只公募基金转债持仓市值分别增加48215699108992942亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图6上交所披露广义基金转债持仓市值亿元图7公募基金转债持仓市值亿元及数量只变化资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理2018-2020年是主流配置者进场最快的时间配置转债的基金中转债仓位占比5的基金数量在2019年增加最多规模在2021年扩张最快2018-2022年四季度末分别有2362393674411282214121亿规模的基金按资产总值计算拥有5以上的转债仓位虽然在产品中配置转债变得更普遍但大部分基金的转债仓位普遍较低配置转债的基金数量波动较大核心配置者数量增幅慢但稳转债市值占基金总资产比例超过5的基金数量稳定增加图82021年配置转债的基金增加较多亿元图9核心配置方数量持续增长只资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理基金加减仓行为与当季度市场行情密切相关从转债仓位上升下降的数量比例来看2018年以来多数产品选择加仓的包括19Q120Q4和21Q4大幅降仓的包括18Q219Q222Q4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图10每个季度加仓减仓转债的基金数量统计资料来源Wind国信证券经济研究所整理分基金类别看有转债仓位的混合二级债基规模2018年-2021年间快速增长2022年混合二级债基整体收缩配置转债的混合二级债基比例也略微下滑相较而言偏债混合型基金规模下降斜率更加陡峭有转债仓位的的混合一级债基规模在2018-2020年期间增速相对斜率较低相应的混合二级债基的转债持仓总规模也比另外两类更大2019年-2021年之间转债持仓市值的增幅更加陡峭图11有转债仓位的基金总规模总资产亿元图12转债持仓规模市值亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理偏股混合型基金和灵活配置型基金中相当比例在2020-2021年在组合中加入转债的配置但由于仓位较低所以整体的转债持仓规模较小请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图13有转债仓位的基金总规模总资产亿元图14转债持仓规模市值亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理受市场行情影响2021-2022年可转换债券型基金的规模大幅下降转债持仓规模从21Q4年高点的502亿元降至22Q4的302亿元平衡混合型基金配置转债的规模也大幅下降整体占比也较小图15有转债仓位的基金总规模总资产亿元图16转债持仓规模市值亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理转债仓位水平方面有转债仓位的基金中混合二级债基的转债仓位按转债市值占基金资产总值计算均值在20年Q3达到峰值的2065之后逐年下降一级债基的转债仓位均值则相对稳定保持在13附近平衡混合型基金成为2021年下半年以来转债加仓主力但22Q4仓位明显下降偏债混合型及灵活配置型基金2022年转债仓位略微提升但仓位占比还是比较低请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图17转债市值占各类基金资产总值的平均数资料来源Wind国信证券经济研究所整理总结转债供需双强格局有望回归2018年以来转债供给大幅增加的背景下市场涌入增量配置资金固收基金进场最快的时期包括包括19Q120Q4和21Q4但在18Q219Q222Q4这些时间点也有不少资金撤退以年为单位转债仓位5的基金规模分别在2018-2022年增加了8814亿157322亿16450亿35061亿12993亿分基金类型来看2022年混合一级债基灵活配置型基金的转债仓位距离历史高位大幅下降混合二级债基以及偏债混合型基金的转债配置比例和仓位较历史高点也有所下降除此之外平衡混合型等类型的基金配置转债的比例有较大提升空间转债潜在需求力量仍然充足2023年国内经济回暖的大背景下企业资本开支需求有望持续复苏转债作为重要的再融资工具市场规模持续扩张可期转债供需双强格局有望回归附机构转债持仓数据口径沪深交易所会在每月第一个交易日披露债券持有人持有结构数据深交所数据起始于2019年5月而上交所数据可追溯到2017年3月上交所曾多次更改披露口径且未公告其披露的持有人口径内涵及变化情况此外两家交易所的披露持有人名称也不一致不知道各类持有人具体内涵的情况下不确定是否能完全对应只能参考大致的趋势请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图18沪深交易所主要券种投资者持有结构披露口径资料来源上交所深交所国信证券经济研究所整理此外上交所披露口径之市值与当前上交所转债总市值不能对应披露的总市值约等于债券余额而深交所披露的则是市值虽然交易所数据存在上述种种问题但有高频月度发布优点且是唯一获得部分参与者自然人投资者社保等转债配置行为信息的渠道所以也是比较重要的参考资料图19交易所披露转债市值vs自行计算的转债市值资料来源Wind国信证券经济研究所整理分持有人来看公募基金的转债持仓数据最全可从季报中窥得持仓情况一般来讲基金产品披露其持仓的所有在转股期内转债情况但不披露除转债外持仓占比在10名开外的债券持仓保险资管券商自营等机构并不披露其持仓情况除了交易所公布的持仓数据外仅有债券发行人公告的十大持有人名单能提供管中窥豹途径除了交叉对比难度较大而外缺点还在于时效性较差只能在历史回顾时作为参考请务必阅读正文之后的免责声明及其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