外销高基数压力缓解，改善预期增强，维持“买入”
　　2月22日公司发布2022年业绩快报，2022年度公司实现营收201.71亿元，同比减少6.55%；实现归母净利润20.68亿元，同比增长6.36%，符合我们的预期（20.03亿元）。外销收入高基数压力的消化叠加国内消费复苏，公司经营改善预期增强，我们维持2023-24年EPS预测分别为2.80和3.10元。根据Wind一致预期，截至2023/2/23，可比公司2023年平均PE为28x。公司小家电龙头地位稳固，2023年外销业务有望实现恢复性增长，内销业务则受益于消费复苏或将延续增长态势。我们给予公司2023年28xPE，给予目标价78.4元（前值：67.2元），维持“买入”评级。
　　外销高基数压力缓解，内销或将延续增长态势
　　公司2022年营收同比-6.55%，其中外销业务下滑明显，22年公司与外销主要客户SEB集团的销售额为46.73亿元，同比-32%。展望2023年，外销收入高基数压力缓解，根据1月3日公司与其签订的2023年关联采购交易合同，我们认为2023年公司外销收入增速约8%，并且呈现前低后高的趋势。内销方面，根据倒推2022年内销收入同比增长约5%，产品结构持续优化。
　　产品结构持续优化，盈利能力小幅提升
　　得益于产品结构改善、直营零售占比提升，2022年公司毛利率得到较好提升。公司还不断优化费用结构，推进降本增效。2022年销售费用率同比有所提升，管理和研发费用率同比略有下降。产品端，公司不断洞察消费者痛点，在研发创新上持续投入，推新卖贵，增强产品竞争力。此外，计入公司当期损益的政府补助以及货币资金投资收益较21年同期增长，信用减值损失较21年同期减少等，公司22年整体盈利能力得到一定的提升。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险。

研究报告全文：证券研究报告苏泊尔002032CH外销高基数压力缓解改善预期增强华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年2月24日中国内地小家电目标价人民币7840研究员林寰宇外销高基数压力缓解改善预期增强维持买入SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO79686755824923882月22日公司发布2022年业绩快报2022年度公司实现营收20171亿元同比减少655实现归母净利润2068亿元同比增长636符合我们研究员周衍峰的预期2003亿元外销收入高基数压力的消化叠加国内消费复苏公司SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom经营改善预期增强我们维持2023-24年EPS预测分别为280和310元862128972228根据Wind一致预期截至2023223可比公司2023年平均PE为28x研究员王森泉公司小家电龙头地位稳固2023年外销业务有望实现恢复性增长内销业务SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom则受益于消费复苏或将延续增长态势我们给予公司2023年28xPE给予SFCNoBPX0708675523987489目标价元前值元维持买入评级784672联系人李裕恬SACNoS0570121120038liyutianhtsccom外销高基数压力缓解内销或将延续增长态势862128972228公司2022年营收同比-655其中外销业务下滑明显22年公司与外销主要客户SEB集团的销售额为4673亿元同比-32展望2023年外销收基本数据入高基数压力缓解根据月日公司与其签订的年关联采购交易合132023目标价人民币7840同我们认为2023年公司外销收入增速约8并且呈现前低后高的趋势收盘价人民币截至2月23日5720内销方面根据倒推2022年内销收入同比增长约5产品结构持续优化市值人民币百万462556个月平均日成交额人民币百万6130产品结构持续优化盈利能力小幅提升52周价格范围人民币4001-5808人民币得益于产品结构改善直营零售占比提升年公司毛利率得到较好提BVPS8982022升公司还不断优化费用结构推进降本增效2022年销售费用率同比有股价走势图所提升管理和研发费用率同比略有下降产品端公司不断洞察消费者痛点在研发创新上持续投入推新卖贵增强产品竞争力此外计入公司苏泊尔人民币相对沪深300当期损益的政府补助以及货币资金投资收益较21年同期增长信用减值损596失较21年同期减少等公司22年整体盈利能力得到一定的提升543501风险提示市场竞争加剧原材料价格上涨新品不及预期风险455408Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万1859721585201712232025010-633160765510661205归属母公司净利润人民币百万18461944206822622509-3845296369391092EPS人民币最新摊薄228240256280310ROE25462535252923192210PE倍25052379223720451844PB倍642607569476409EVEBITDA倍20051827174515521306资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1苏泊尔002032CH图表1行业可比公司Wind一致预期PE证券代码证券简称市值亿元20212022E2023E2024E002242CH九阳股份1502387214218201614300824CH北鼎股份343745611136622907603868CH飞科电器3792952387231452614002959CH小熊电器1193526253126172252平均3153366428112347注均为Wind一致预测数据截至2023223资料来源WindBloomberg华泰研究风险提示市场竞争加剧如果厨房小家电市场竞争持续加剧可能会对公司的盈利能力造成影响原材料等价格不利波动如果原材料价格大幅度上升公司成本有可能上升盈利能力有可能下降新品不及预期风险小家电行业进入平稳期需求的开发主要依靠技术创新产品迭代若公司产品创新不及预期可能对经营产生不利影响图表2苏泊尔PE-Bands图表3苏泊尔PB-Bands人民币苏泊尔15x20x人民币苏泊尔43x60x25x30x40x78x95x112x12012090906060303000Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2苏泊尔002032CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产101171115998011388413924营业收入1859721585201712232025010现金17202654328042796014营业成本1368316622153701694318949应收账款22282717190432092520营业税金及附加10334934295561026911621其他应收账款409000382041433营业费用21241910174719422126预付账款1794938537142474416221286管理费用3177340078342903794443768存货24093097199536182659财务费用90364885115305502其他流动资产35762306247623362514资产减值损失15911439161411161251非流动资产21752741282129253013公允价值变动收益2707031994958816长期投资64456560698173527549投资净收益64149089934092989298固定投资12291292133013981488营业利润21972385243126602951无形资产4618045220489305181154037营业外收入18591390139114691430其他非流动资产4206793118932099357790900营业外支出15351323163015121520资产总计1229213899126221680916937利润总额22002386242826602951流动负债50366069428868995431所得税3576944441364274016544553短期借款000000000000000净利润18431941206422582505应付账款32523770272444343571少数股东损益360257348363397其他流动负债17842299156424641860归属母公司净利润18461944206822622509非流动负债190717206172061720617206EBITDA22182380245526943070长期借款000000000000000EPS人民币基本225240256280310其他非流动负债190717206172061720617206负债合计50566241446070715603主要财务比率少数股东权益35783567321928562458会计年度202020212022E2023E2024E股本8210880868808658086580865成长能力资本公积22686122971229712297000营业收入633160765510661205留存公积628165557883906810208营业利润4328561929441094归属母公司股东权益720176238130970911309归属母公司净利润3845296369391092负债和股东权益1229213899126221680916937获利能力毛利率26422300238024092423现金流量表净利率991899102310121002会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE25462535252923192210经营活动现金207720502255176716711ROIC33933948438442554969净利润18431941206422582505偿债能力折旧摊销689173848116987411933资产负债率41134490353442073308财务费用90364885115305502净负债比率23733425401643925305投资损失64149089934092989298流动比率201184229201256营运资金变动1197113296226854613314144速动比率092092131112165其他经营现金11851092154320322025营运能力投资活动现金150873394547951006713803总资产周转率154165152152148资本支出2801822841113011588918851应收账款周转率924873873873873长期投资000000421370198应付账款周转率437473473473473其他投资现金1293056786692661925245每股指标人民币筹资活动现金146515941581666671087每股收益最新摊薄228240256280310短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄2572532792192066长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄890943100512011399普通股增加004000000000000估值比率资本公积增加32231038900000012297PE倍25052379223720451844其他筹资现金1497149015816666796431PB倍642607569476409现金净增加额421657879562546999751735EVEBITDA倍20051827174515521306资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3苏泊尔002032CH免责声明分析师声明本人林寰宇周衍峰王森泉兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容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