事件：2月22日晚，苏泊尔发布2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入201.71亿元，同比-6.55%，实现归母净利润20.68亿元，同比+6.36%。
　　外销承压有待恢复。Q4公司实现营业收入51.90亿元，同比-12.34%。我们认为公司Q4收入依旧承压的原因仍在于外销方面SEB集团库存水平较高，因此减少了对公司的订单数量。内销方面，公司积极推动线上渠道战略转型，优化产品销售结构，根据鲸参谋数据，22Q4苏泊尔京东平台销额同比+16.3%。我们认为SEB集团经过一段时间的库存消化，有望在23年逐步增加对公司的订单，推动公司外销业务复苏。
　　优化费用结构，盈利能力持续改善。得益于产品结构的改善、直营比例的提升、费用结构的优化等多重因素，Q4公司实现归母净利润7.59亿元，同比+7.95%，Q4公司实现归母净利润率14.62%，同比+2.75pct，较Q3归母净利润率同比提升幅度进一步增大。此外，公司22年收到的政府补助增加，且信用减值损失减少，进一步推动了公司盈利能力的提升。
　　盈利预测：我们认为公司作为国内厨房小家电、厨具龙头企业有望受益于国内经济复苏带来的消费需求改善，同时海外SEB去库存周期后有望增加公司外销订单。我们预计公司2022-2024年收入为201.7/221.9/242.9亿元，同比增速为-6.6/10.0/9.4%；归母净利润为20.7/23.1/25.6亿元，同比增速为6.4/11.9/10.5%;对应PE21.6/19.3/17.4x。
　　风险因素：SEB订单恢复不及预期、小家电消费需求不及预期、原材料价格上涨、汇率波动等

研究报告全文：TableTitle证券研究报告苏泊尔盈利能力改善静待外销复苏公司研究TableReportDate2023年2月23日TableReportType公司点评报告TableSummary事件2月22日晚苏泊尔发布2022年业绩快报2022年公司实现TableStockAndRank苏泊尔002032营业收入20171亿元同比-655实现归母净利润2068亿元同投资评级比636外销承压有待恢复公司实现营业收入亿元同比上次评级Q45190-1234我们认为公司Q4收入依旧承压的原因仍在于外销方面SEB集团库存罗岸阳TableAuthor家电行业首席分析师水平较高因此减少了对公司的订单数量内销方面公司积极推动线执业编号S1500520070002上渠道战略转型优化产品销售结构根据鲸参谋数据22Q4苏泊尔联系电话13656717902京东平台销额同比163我们认为SEB集团经过一段时间的库存消邮箱luoanyangcindasccom化有望在23年逐步增加对公司的订单推动公司外销业务复苏优化费用结构盈利能力持续改善得益于产品结构的改善直营比例尹圣迪家电行业研究助理的提升费用结构的优化等多重因素Q4公司实现归母净利润759亿联系电话18800112133元同比795Q4公司实现归母净利润率1462同比275pct邮箱yinshengdicindasccom较归母净利润率同比提升幅度进一步增大此外公司年收到Q322的政府补助增加且信用减值损失减少进一步推动了公司盈利能力的提升盈利预测我们认为公司作为国内厨房小家电厨具龙头企业有望受益于国内经济复苏带来的消费需求改善同时海外SEB去库存周期后有望增加公司外销订单我们预计公司2022-2024年收入为201722192429亿元同比增速为-6610094归母净利润为207231256亿元同比增速为64119105对应PE216193174x风险因素SEB订单恢复不及预期小家电消费需求不及预期原材料价格上涨汇率波动等TableProfit重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元1859721585201712219424288增长率YoY-63161-6610094归属母公司净利润18461944206823142558百万元增长率YoY-385364119105毛利率264230246249254净资产收益率ROE256255257262263EPS摊薄元226240256286316市盈率PE倍34452593215719281744市净率PB倍889660554506459TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年2月22日收盘价信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1011711159100251141913064营业总收入1859721585201712219424288货币资金17202654434547905919营业成本1368316622152031665918129应收票据营业税金及附245552830331039396102113加应收账款22282717212025452752销售费用21241910187920532234预付账款管理费用179385294326365318401347411486存货24093097227127632970研发费用442450353422486其他333522519679631026财务费用-9-6222非流动资产21752741295128642770减值损失合计-16-14-20-15-15长期股权投资6466666666投资净收益6491818997固定资产合12291292122111401050其他213193141186196无形资产计营业利润46245245245245221972385249428063117其他421931121212071203营业外收支31201617资产总计利润总额122921389912976142831583422002386251428223134流动负债50366069471552615909所得税358444448511580短期借款净利润0000018431941206523112554应付票据0500104111411242少数股东损益-4-3-3-3-4归属母公司应付账款32523770249927383169净利润18461944206823142558其他17841799117413811498EBITDA22302485247227343034非流动负债EPS当19172172172172226240256286316年元长期借款00000其他19172172172172现金流量表单位百万元负债合计会计年度505662414887543360812020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益经营活动现363633292520772050367620032766金流归属母公司股净利润东权益7201762380568821972818431941206523112554负债和股东权折旧摊销1229213899129761428315834132197179187194益财务费用2015222投资损失单位百万-64-91-81-89-97重要财务指标元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变动14681359-332190其它营业总收入1859721585201712219424288-1-21151-76-77投资活动现同比-63161-6610094-151339-400-514金流归属母公司净18461944206823142558资本支出-278-225-80-84-83利润同比-385364119105长期投资00-330-50-50毛利率264230246249254其他12856511129147筹资活动现ROE256255257262263金流-1465-1594-1605-1502-1502EPS摊薄元226240256286316吸收投资3233300PE34452593215719281744借款04000支付利息或股PB889660554506459-1087-1049-1602-1502-1502息现金流净增EVEBITDA27951927163814651283加额42278816914461128请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2研究团队简介TableIntroduction罗岸阳家电行业首席分析师浙江大学电子信息工程学士法国北方高等商学院金融学管理学双学位硕士曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计曾先后任职天风证券家电行业研究员国金证券家电行业负责人所在团队20152017年新财富入围2020年7月加盟信达证券研究开发中心从事家电行业研究尹圣迪家电行业研究助理伦敦大学学院区域经济学硕士布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士对外经济贸易大学金融学学士西班牙语双学位2022年加入信达证券从事家用电器行业研究主要覆盖白电小家电零部件板块尤子吟团队成员伦敦大学学院金融学硕士经济学与商业学学士于2022年加入信达证券从事家用电器行业研究主要覆盖清洁电器厨电板块机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的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