事件概述
　　1月30日，公司发布2022年度业绩预告：预计2022年度实现收入201.7亿元，同比-6.6%，对应Q4收入51.9亿元，同比-12%。预计2022年度实现归母净利润20.0~21.0亿元，同比+2.88%~8.03%，对应Q4为6.9-7.9亿元，同比-2%~+13%。预计2022年度实现扣非归母净利润18.6~19.6亿元，同比+0.11%~5.49%，对应Q4为5.9~6.9亿元，同比-9%~+7%。
　　分析判断
　　收入端，拆分地区看：1）外销受主要客户SEB集团（21年占公司外销收入比例94%）库存水平较高，订单量下滑影响较为严重，根据公司2023年度日常关联交易预计公告，22年全年实际发生对SEB销售额46.7亿元，同比下滑32%，其中炊具产品21.4亿元（-19%），电器产品25.1亿元（-40%）。公司预计23年全年对SEB销售额将达50.6亿元，同比增长8%，具有较高弹性，其中电器产品31.1亿元，同比+24%，炊具产品19.3亿元，同比10%。2）受益于渠道改革持续推进，拼多多、抖音等新渠道发力，产品推新卖贵，内销逆势增长，我们测算公司22年内销收入增速7%左右。
　　盈利端：以22年归母净利润中枢20.5亿元测算，22年公司净利率水平10.2%，同比+1.2pct，对应Q4为14.3%，同比+2.4pct。产品端推新卖贵，渠道端直营占比提升，以核心品类电饭煲、电压力锅为例，根据奥维数据，22年公司产品线上均价提升幅度分别为7%、5%，消费者接受度较高，公司线上销额市占率分别为29.5%（yoy+1.4%）、39.2%（yoy +3.5%）均维持第一。此外，公司内部降本增效，预计毛利率有明显提升。其他方面，计入公司当期损益的政府补助以及货币资金投资收益较上年同期增长，信用减值损失较上年同期减少，进一步增厚业绩。
　　投资建议
　　受益于渠道改革持续推进，产品结构升级，我们预计公司内销仍将稳健增长，外销方面，结合23年披露关联交易金额，我们预计SEB去库存状况良好，补库需求提升，对应公司外销端具有较高弹性。结合业绩预告，我们下调公司22-24年营收216/237.6/263.74亿元的预测至201.70/224.45/252.02亿元，同比分别-7%/+11%/+12%。毛利率方面，受益于产品结构改善、直营零售占比提升、持续推进降本增效，预计22年有明显提升，后续提升幅度将有所放缓。对应22-24年净利润分别为20.55/23.08/26.15亿元，同比分别增长6%/12%/13%，相应下调EPS2.63/3.00/3.46元的预测至2.54/2.85/3.23元，以23年1月30日收盘价52.85元计算，对应PE分别为20.79/18.52/16.34倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　海外需求持续恶化导致公司外销持续承压；新品表现不及预期；原材料价格大幅上涨削弱公司盈利能力。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年01月31日内销逆势增长盈利能力提升TableTitleTableTitle2苏泊尔002032评级及分析师信息138422TableRank事件概述TableSummary评级增持增持上次评级首次覆盖增持1月30日公司发布2022年度业绩预告预计2022年度实现收目标价格入2017亿元同比-66对应Q4收入519亿元同比-12最新收盘价425285预计2022年度实现归母净利润200210亿元同比288803对应Q4为69-79亿元同比-213预计股票代码TableBasedata0020322022年度实现扣非归母净利润186196亿元同比52周最高价最低价5887400011549对应Q4为5969亿元同比-97总市值亿42737自由流通市值亿42573分析判断自由流通股数百万80554收入端拆分地区看1外销受主要客户SEB集团21年占公TablePic司外销收入比例94库存水平较高订单量下滑影响较为严苏泊尔沪深300重根据公司2023年度日常关联交易预计公告22年全年实际135发生对SEB销售额467亿元同比下滑32其中炊具产品214-2亿元-19电器产品251亿元-40公司预计23年全年-10相对股价对SEB销售额将达506亿元同比增长8具有较高弹性其-17-24202202202205202208202211中电器产品311亿元同比24炊具产品193亿元同比-102受益于渠道改革持续推进拼多多抖音等新渠道发力产品推新卖贵内销逆势增长我们测算公司22年内销收入TableAuthor分析师陈玉卢邮箱chenylhx168comcn增速7左右SACNOS1120522090001联系电话盈利端以22年归母净利润中枢205亿元测算22年公司净利率水平102同比12pct对应Q4为143同比24pct相关研究TableReport产品端推新卖贵渠道端直营占比提升以核心品类电饭煲电1华西家电苏泊尔002032SZ线上市占率压力锅为例根据奥维数据22年公司产品线上均价提升幅度分提升净利率改善20221025别为75消费者接受度较高公司线上销额市占率分别为295yoy14392yoy35均维持第一此外公司内部降本增效预计毛利率有明显提升其他方面计入公司当期损益的政府补助以及货币资金投资收益较上年同期增长信用减值损失较上年同期减少进一步增厚业绩投资建议受益于渠道改革持续推进产品结构升级我们预计公司内销仍将稳健增长外销方面结合23年披露关联交易金额我们预计SEB去库存状况良好补库需求提升对应公司外销端具有较高弹性结合业绩预告我们下调公司22-24年营收216237626374亿元的预测至201702244525202亿元同比分别-71112毛利率方面受益于产品结构改善直营零售占比提升持续推进降本增效预计22年有明显提升后续提升幅度将有所放缓对应22-24年净利润分别为205523082615亿元同比分别增长61213下调相应EPS263300346元的预测至254285323元以23年1请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告月30日收盘价5285元计算对应PE分别为207918521634倍维持增持评级表1可比公司估值比较2023-1-30市盈率市盈率证券代码证券简称PELYRPETTM002242SZ九阳股份192165244070002705SZ新宝股份189246144011002959SZ小熊电器391323331175资料来源Wind华西证券研究所风险提示海外需求持续恶化导致公司外销持续承压新品表现不及预期原材料价格大幅上涨削弱公司盈利能力盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1859721585201702244525202YoY-63161-66113123归母净利润百万元18461944205523082615YoY-385357123133毛利率264230264272277每股收益元226240254285323ROE256255273295288市盈率23342202207918521634资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入21585201702244525202净利润1941205523082615YoY161-66113123折旧和摊销197117120122营业成本16622148451634018221营运资金变动82272-14561250营业税金及附加93141126141经营活动现金流205043588823886销售费用1910221924692848资本开支-225-136-139-140管理费用401379393428投资0-372-302-2财务费用-6-74-73-49投资活动现金流339-427-351-41研发费用450383449504股权募资3-16300资产减值损失-14-1900债务募资0000投资收益918190101筹资活动现金流-1594-2731-1213-1375营业利润2385262529223310现金净流量7881201-6822471营业外收支1-100主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润总额2386262429223310成长能力所得税444569614695营业收入增长率161-66113123净利润1941205523082615净利润增长率5357123133归属于母公司净利润1944205523082615盈利能力YoY5357123133毛利率230264272277每股收益240254285323净利润率90102103104资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E总资产收益率ROA140157156166货币资金2654444529635434净资产收益率ROE255273295288预付款项385287320367偿债能力存货3097191535662565流动比率184186168189其他流动资产5023334445373938速动比率093135110143流动资产合计1115999911138612304现金比率044083044084长期股权投资66676970资产负债率449423470423固定资产1292131213321352经营效率无形资产452458456456总资产周转率165149161165非流动资产合计2741313134513471每股指标元资产合计13899131221483815775每股收益240254285323短期借款0000每股净资产9439329691122应付账款及票据4270386050704610每股经营现金流253539109481其他流动负债1799151717281884每股股利193125150170流动负债合计6069537767986495估值分析长期借款0000PE2202207918521634其他长期负债172172172172PB660567546471非流动负债合计172172172172负债合计6241554969706667股本809805805805少数股东权益36363636股东权益合计7658757378689108负债和股东权益合计13899131221483815775资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo陈玉卢家电行业首席分析师南开大学管理学学士和硕士2022年8月加入华西证券自2016年起有多年行业研究经验复合背景擅长自上而下进行宏观判断自下而上挖掘投资价值曾任职东北证券担任家电首席分析师与银行首席分析师分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5