事件:苏泊尔披露2023年度日常关联交易预计公告。公司与SEB集团及其关联方签署2023年度日常关联交易协议，预计关联交易总额为人民币51.15亿元，2022年度实际日常关联交易总金额为47.25亿元。我们测算公司关联交易同比增速为8.21%，外销恢复可期。
　　如何理解2022年关联交易实际达成偏离度较高？公司2022年预计关联交易金额为76.54亿元，实际完成额较其下滑38.27%，其中电器实际完成额较计划下滑40%，炊具实际完成额较计划下滑19%。我们测算单Q4外销下滑幅度仍然超过30%。我们认为主要系：1）俄乌冲突导致欧洲消费承压；2）SEB及渠道库存较高，有去库压力。我们认为，公司2022年通过积极拓展内销业务尤其是提升线上渠道兴趣电商平台的运营效率及占比，有效降低外销对公司整体业绩造成的不利影响。
　　如何理解本次外销关联交易指引？公司2023年炊具关联交易预计相较于2022年下滑10%，电器增长24%，整体增长8.21%。我们认为公司合理估计了终端消费的弱复苏和渠道库存水平。根据苏泊尔母公司SEB的三季报，SEB前三季度欧洲地区分别下滑6.6%、14%、13.5%，美洲地区前三季度增速分别为0%、14.3%、-1.4%。苏泊尔外销下滑幅度远大于母公司欧美地区营收下滑，我们认为渠道及母公司库存得到有效去化。
　　盈利预测与投资建议。公司外销本质上是SEB体系中生产效率带来的定价权，内销收入端传统品类处于竞争格局强势阶段，新兴品类持续贡献增量，同时渠道高效有望带来利润率持续提升。我们预计公司2022-24年归母净利21.52/23.86/26.61亿元，同增10.7%/10.9%/11.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本上行、竞争格局恶化、推新不及预期、外销不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年01月04日苏泊尔002032SZ外销恢复可期整体经营向好事件苏泊尔披露2023年度日常关联交易预计公告公司与SEB集团及其买入维持关联方签署2023年度日常关联交易协议预计关联交易总额为人民币5115股票信息亿元2022年度实际日常关联交易总金额为4725亿元我们测算公司关行业小家电联交易同比增速为821外销恢复可期前次评级买入如何理解2022年关联交易实际达成偏离度较高公司2022年预计关联交1月3日收盘价元4864易金额为7654亿元实际完成额较其下滑3827其中电器实际完成额总市值百万元3933295较计划下滑40炊具实际完成额较计划下滑19我们测算单Q4外销总股本百万股80865下滑幅度仍然超过30我们认为主要系1俄乌冲突导致欧洲消费承压其中自由流通股99622SEB及渠道库存较高有去库压力我们认为公司2022年通过积极30日日均成交量百万股119拓展内销业务尤其是提升线上渠道兴趣电商平台的运营效率及占比有效降股价走势低外销对公司整体业绩造成的不利影响如何理解本次外销关联交易指引公司2023年炊具关联交易预计相较于苏泊尔沪深30092022年下滑10电器增长24整体增长821我们认为公司合理估计了终端消费的弱复苏和渠道库存水平根据苏泊尔母公司SEB的三季0报SEB前三季度欧洲地区分别下滑6614135美洲地区前三-9季度增速分别为0143-14苏泊尔外销下滑幅度远大于母公司-18欧美地区营收下滑我们认为渠道及母公司库存得到有效去化-27-37盈利预测与投资建议公司外销本质上是SEB体系中生产效率带来的定价2022-012022-052022-082022-12权内销收入端传统品类处于竞争格局强势阶段新兴品类持续贡献增量同时渠道高效有望带来利润率持续提升我们预计公司2022-24年归母净利作者215223862661亿元同增107109115维持买入评级分析师徐程颖风险提示原材料成本上行竞争格局恶化推新不及预期外销不及预期执业证书编号S0680521080001邮箱xuchengyinggszqcom分析师杨凡仪财务指标2020A2021A2022E2023E2024E执业证书编号S0680522070008营业收入百万元1859721585217752371126212邮箱yangfanyigszqcom增长率yoy-631610989106研究助理陈思琪归母净利润百万元18461944215223862661执业证书编号S0680122070003增长率yoy-3853107109115邮箱chensiqigszqcomEPS最新摊薄元股228240266295329净资产收益率255253219208198相关研究倍PE2192081881701521苏泊尔002032SZQ3外销压力仍大盈利承倍PB5653413530压2022-10-24资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023132苏泊尔002032SZQ2收入短期承压盈利能力同比提升2022-08-303苏泊尔002032SZQ2收入短期承压盈利能力同比提升2022-07-20请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1011711159116721560616040营业收入1859721585217752371126212现金17202654474861497866营业成本1368316622152061649418218应收票据及应收账款24732772252032423127营业税金及附加10393122129137其他应收款4012411747营业费用21241910307033673748预付账款179385184436250管理费用318401414451498存货24093097194035232511研发费用442450536605655其他流动资产32952239223922392239财务费用-9-6-71-119-162非流动资产21752741265526582677资产减值损失-16-14000长期投资6466707477其他收益204203000固定资产12291292118711741184公允价值变动收益2705911无形资产462452472482485投资净收益6491777577其他非流动资产421931926928932资产处置收益-10000资产总计1229213899143271826418718营业利润21972385258128693205流动负债50366069434866395150营业外收入1914121214短期借款00000营业外支出1513171816应付票据及应付账款32524270261248533392利润总额22002386257628633204其他流动负债17841799173617861758所得税358444428481547非流动负债19172172172172净利润18431941214823822657长期借款00000少数股东损益-4-3-3-4-4其他非流动负债19172172172172归属母公司净利润18461944215223862661负债合计50566241452068115322EBITDA22812457260528483154少数股东权益3636322824EPS元228240266295329股本821809809809809资本公积227123123123123主要财务比率留存收益660468098074953111276会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益7201762397741142513372成长能力负债和股东权益1229213899143271826418718营业收入-631610989106营业利润-438682112117归属于母公司净利润-3853107109115获利能力毛利率264230302304305现金流量表百万元净利率999099101102会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE255253219208198经营活动现金流20772050202420842362ROIC250240207194183净利润18431941214823822657偿债能力折旧摊销132151140148161资产负债率411449316373284财务费用-9-6-71-119-162净负债比率-237-322-468-523-575投资损失-64-91-77-75-77流动比率2018272431营运资金变动120133-111-243-206速动比率0909171422其他经营现金流55-78-5-9-11营运能力投资活动现金流-15133928-66-93总资产周转率1516151514资本支出280228-90-116应收账款周转率8782828282长期投资00-4-4-4应付账款周转率4444444444其他投资现金流129568-66-72-81每股指标元筹资活动现金流-1465-159442-617-552每股收益最新摊薄228240266295329短期借款00000每股经营现金流最新摊薄257253250258292长期借款00000每股净资产最新摊薄890943120914131654普通股增加0-12000估值比率资本公积增加32-104000PE219208188170152其他筹资现金流-1497-147842-617-552PB5653413530现金净增加额422788209414011717EVEBITDA169154137121103资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年1月3日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明