事件：公司发布2022年度业绩预告。公司预计2022年度实现营收201.7亿元，同比+6.56%；实现归母净利润20到21亿元，同比+2.88%到+8.03%；实现扣非归母利润18.6到19.6亿元，同比+0.11%到+5.49%。22Q4单季度实现营收51.9亿元，同比-12.35%；实现归母净利润6.9到7.9亿元，同比-1.69%到+12.53%。实现扣非归母净利润5.9到6.9亿元，同比-8.56%到+6.94%。
　　Q4内销延续稳增，外销有望触底。我们认为，公司22Q4营收下滑主要受外销拖累，预计公司Q4外销仍延续双位数下滑。考虑到公司最新关联交易公告预计2023年向SEB销售商品金额为50.57亿元（较2022年实际值+8.21%），公司2023年外销有望触底，回归正常增长。据魔镜数据统计，22Q4公司天猫与京东平台GMV同比+3.5%，预计22Q4公司内销保持中小个位数增长。
　　Q4盈利能力改善。22Q4公司预计实现归母净利率为13.32%到15.24%，同比+1.44到3.37pct，盈利能力改善明显。我们认为可能的主要原因在于：一是受原材料价格下行及业务结构调整（22Q4内销占比同比提升）影响，22Q4公司毛利率或同比改善；二是预计子公司高新技术企业认证落地，税收返还增厚当期业绩。
　　盈利预测与评级：公司加快新品类与新渠道布局，内销增长稳健，外销修复可期。考虑到海外经济衰退风险加大，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年EPS为2.53/2.81/3.15，1月30日收盘价对应动态PE分别为20.9/18.8/16.8，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、内需复苏不及预期、国际地缘政治冲突